报告行业投资评级 - 报告对商贸零售及相关可选消费行业未给出明确的整体行业评级，但推荐了三条具体投资主线并给出了多个具体公司的“增持”评级 [3][17][45] 报告核心观点 - 投资焦点正从政策催化转向基本面，建议关注经营韧性突出或处于底部反转阶段的标的 [2][15] - 年末博弈政策预期的投资机会相对有限，经营韧性强、基本面有望反转且估值处于低位的标的投资回报率或更优 [3][17] - 基于“服务消费>商品消费”的底层框架，推荐三条投资主线：受益假期经济的旅游服务、具备品牌与性价比优势的国货品牌、以及对美敞口高有望受益美国降息的耐用消费品企业 [3][17] 上周行情回顾 - 上周（2025年12月8日至12月12日），商贸零售板块表现相对抗跌，跌幅为-0.21%，在申万一级行业中排名第12位 [1][7] - 同期，纺织服饰板块跌幅居前，达-2.57%，排名第27位 [1][7] - 上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [1][7] - 商贸零售板块内，东百集团周涨幅达46.22%，永辉超市周涨幅达27.23% [9][15] 市场表现与原因分析 - 可选消费板块下跌主要因市场风格偏好转向科技与高端制造，叠加全球流动性紧缩担忧导致市场成交量萎缩 [2][15] - 商贸零售板块跌幅最小，主要得益于中央政治局会议与经济工作会议上“坚持内需主导，建设强大国内市场”表述的催化 [2][15] - 乖宝宠物周涨幅达2.7%，TCL电子周涨幅达2.5%，前者或因超跌反弹和四季度业绩预期，后者受北美电视出货量企稳回升、Mini LED普及及AI智能眼镜新品催化 [2][16] - 泡泡玛特周跌幅达11.4%，因海外黑五大促销售增幅不及预期 [2][16] - 酒店及景区头部企业如锦江酒店、首旅酒店、长白山单周跌幅分别达5.2%、4.8%、4.7%，主要因重要会议未明确提及服务消费刺激政策导致预期落空 [16] 重点跟踪板块新闻与数据 - **化妆品**：2025年前11月，淘系平台彩妆/香水/美妆工具总销售额达376.4亿元；11月单月，珀莱雅在面膜、乳液/面霜、面部精华类目销售额均跻身前10 [4][18] - **家电**：小米武汉智能家电工厂正式投产，一期聚焦空调，规划建设六大核心分厂，关键零部件实现100%质检覆盖 [4][19] - **家具**：业之峰发布五大核心承诺，包括水电一口价、环保终身维护、水电及防水工程20年质保等 [4][20] - **纺织服装**：Lululemon 2025财年第三季度全球净收入26亿美元，同比增长7%；其中中国大陆市场净营收同比增长46%，可比销售额增长24% [4][21] 推荐投资主线及标的 - **主线一（服务消费）**：受益假期经济与出游人次增长，推荐OTA平台、自然景区与酒店企业，如黄山旅游、首旅酒店 [3][17] - **主线二（非耐用品）**：推荐品牌与性价比优势突出、受益国货替代逻辑的国货品牌，如丸美股份、珀莱雅 [3][17] - **主线三（耐用品）**：推荐对美敞口高、有望受益美国降息催化的企业，如安克创新、顾家家居 [3][17] - 报告对上述六家公司均给予“增持”评级 [45] 行业估值与市场数据 - 截至2025年12月12日，商贸零售板块的PE(TTM)为26.92倍，估值百分位为45.58% [13] - 图表显示，自2021年以来，可选消费各子板块累计涨跌幅分化，商贸零售板块表现介于家用电器和社会服务板块之间 [10][11] - 社会消费品零售总额累计同比增速、部分可选消费品类（如服装、化妆品、家电、家具）的累计销售增速等宏观数据在报告中以图表形式跟踪 [23][24][27]

记者 沈思怡 唐烨 1 上海是一座美妆之城。这里的头部彩妆品牌数量居全国之首，限额以上单位的化妆品零售额占到全 国总量的近三分之一。 但若更聚焦一些，上海的"化妆品产业之都"究竟在哪？给出回答前，不妨要斟酌一下。 放在以前，很多人会先想到奉贤的东方美谷。十年前，奉贤提出打造美丽大健康产业集群，如今， 东方美谷聚集了全市近四成的化妆品企业，2024年化妆品规上产值占全市五成，是全市规模最大的化妆 品产业集聚地。"全国每卖出四片面膜，就有一片产自东方美谷"的口号深入人心。 在生产端，奉贤聚集了从头部代工到柔性定制的各类企业，覆盖彩妆、护肤、香氛全品类。在全 国"2025年化妆品代工30强"榜单中，奉贤企业占据5席，科丝美诗、莹特菲勒、创元等企业构建起强大 的生产制造集群。 针对化妆品产业，奉贤还有相对成熟的产业生态与支持服务矩阵，如全市唯一集化妆品功效评价与 药物临床试验于一体的综合性平台、全市唯一的化妆品知识产权快速维权中心等。今年6月，全国首个 化妆品产业贸易便利化措施落地奉贤，进一步赋能东方美谷成为海外品牌入华与国货出海的重要枢纽。 再看静安。静安在皮肤健康和美丽经济领域产业基础深厚、发展势头强劲。且不说有 ...

文 | 妆颜 连卡佛成都IFS店确认不再续约、将在2026年2月28日结束营业，这件事乍看是又一家高端百货关店的新闻，放在全球零售史里看，却更像是一个早就写好 的句号。对内地消费者来说，连卡佛代表的是一整套曾经很前卫的生活方式叙事：大面积留白的店装、集中陈列的小众设计师品牌、与百货传统专柜完全 不同的开放式美妆区。对行业来说，它是少数真正把买手制、高端百货、美妆体验整合在一起的样本之一。今天连卡佛在成都收缩，表面上是一个城市里 的单店选择，实质上却把中国高端百货的困境和全球百货业的衰退趋势，放在了同一条时间线里。 一个成都的高端消费者想要知道今年的热门彩妆和小众香水，不再需要走进连卡佛的美妆区，而是刷几分钟短视频或者小红书笔记，就能看到博主帮自己 做完成分拆解、上脸对比和价格比价。原本需要依靠百货买手去全球选品、通过货架告诉消费者"今年流行什么"，现在是博主和品牌自己在前台讲故事， 百货反而退到了后排。 第二个困境来自渠道价值的重组。 奢侈品和高端美妆这几年都在加速直营化，品牌要的是自营旗舰店、独立专柜和自家电商里可控的价格、会员数据和体验路径，而不是再依赖百货去聚合 流量。连卡佛模式在过去的优势，是它能帮一 ...

中国美妆（C-Beauty）全球扩张势头 - 今年1至9月中国美妆出口额达54.03亿美元，同比增长9.13%，出口目的地数量从2022年的200个拓展至215个[1] - 去年中国本土美妆品牌在本土市场份额升至55.2%，连续三年稳步增长[1] - 今年9月"C-Beauty"的全球谷歌搜索指数飙升至100的历史峰值，首次反超同期"K-Beauty"（90）的搜索热度[2] 中国美妆与韩国美妆（K-Beauty）竞争态势 - 今年前10个月韩国美妆对华出口额为17.252亿美元，同比下降18.7%，降幅近乎是去年全年（10.3%）的两倍[1] - 中国已从韩国美妆的最大出口国滑落至第二位，被美国反超[1] - 今年1至9月中国唇妆产品出口额为6.46亿美元，高于韩国的4.67亿美元，中国眼妆产品出口额为4.3937亿美元，远高于韩国的1.48亿美元[3] 中国美妆增长驱动因素 - 全球流行的"抖音彩妆"显著提升了中国美妆的全球曝光度[2] - 在抖音等短视频平台推动下获得强劲流量，叠加包装、营销和品牌塑造能力的迅速提升，使中国品牌在彩妆领域率先突围[2] - 中国美妆正在MZ世代消费者中建立起稳固的地位[2] 区域市场表现 - 2019年至去年，中国美妆在马来西亚、新加坡、菲律宾、泰国、印度尼西亚、越南六国的年均增长率高达70%至111%[2] - 中国美妆的发展势头正延伸至韩国美妆的核心海外阵地——东南亚及日本市场[2] - 上述东南亚六国均在今年第三季度进入韩国化妆品出口额前20名[2] 韩国美妆行业面临的挑战 - 韩国美妆过于偏重护肤品类，在彩妆领域已被中国美妆反超[3] - 韩国业内人士要求实现韩国美妆主力出口品类多元化的呼声日益高涨[3] - 作为韩国近年崛起的新一代主力出口品类，美妆行业的增长动能急需进一步提升[1]

Massimo Dutti限时体验店 - 品牌在上海新天地壹号推出"万物有序"限时体验店，重点呈现空间设计和产品表达的新尝试[1] - 体验店由室内设计师谢柯担任空间顾问，设计语言极简克制，通过秩序感动线与陈设使服装、家具与器物保持统一视觉节奏[1] - 空间陈列2025秋冬系列，包括羊绒、皮革等核心材质的成衣，采用中性色调与简洁轮廓，侧重展示面料质地与剪裁结构[1] - 设置与茶饮品牌BASAO合作的限定茶室区域，提供定量茶饮兑换服务，需通过官方微信小程序预约入场[2] - Inditex大中华区总裁表示该活动与西安、天津新店共同体现集团对中国市场的持续投入，旨在通过空间和体验创新回应本地消费者变化[2] 爱马仕冬季主题橱窗 - 品牌于上海"爱马仕之家"推出由法国艺术家Delphine Dénéréaz创作的冬季主题橱窗《冬日暖焰》[6] - 橱窗以普罗旺斯节庆场景为基础，通过编织、符号拼贴与色彩叙事呈现家庭仪式与生活意象[6] - 男性橱窗以燃木仪式为主线陈列棋盒等产品，女性橱窗以节日餐桌为核心融入彩妆与餐瓷，配饰橱窗以传统糕点意象延展叙事[7] - 入口设置三层拱门结构点灯装置，模拟南法钟楼形态，整体陈设从火光、餐桌、星光等元素延伸节庆图景[7] PIACENZA集团中国首展 - 集团在上海苏里艺术中心举办"The Touch of Time"主题活动，首次在中国公开亮相PIACENZA 1733与LANIFICIO CERRUTI 1881两大品牌[10] - 活动以材质旅程为叙事主线，通过纤维、纱线与成品面料展示，呈现品牌在天然纤维、精纺工艺和当代面料开发上的差异与共性[10] - PIACENZA 1733展区聚焦骆马绒、羊绒与幼驼绒等珍稀纤维，LANIFICIO CERRUTI 1881重点展示Hollywood、Arcadia Super 200's等系列面料[11] - 空间装置灵感源自意大利Burcina自然公园，通过植物、纤维与织物层次关系可视化自然至面料的转化过程[10] BranDNA品牌联合展 - 公司在上海举办合作品牌联合展，涵盖潮流、运动、户外、时尚成衣及香氛等品类，包括GCDS、9090、7 for All Mankind等品牌[17] - 除参展品牌外，公司合作品牌还包括BCBGMAXAZRIA、HUF、Borghese等时尚生活方式与运动潮流品牌[17] - 首席执行官表示将凭借品牌管理、渠道运营与本土市场洞察经验，与更多授权分销伙伴共同开拓中国市场机会[17] Moncler与JIL SANDER合作系列 - 合作系列以户外自然景观为视觉参考，将山峰、丘陵等曲线意象转化为服装廓形与材质层次[20] - 设计融合JIL SANDER简洁线条与中性色调，以及Moncler羽绒工艺与冬季保暖技术，平衡造型与功能[20][21] - 系列以圆润造型与饱满体积感为特征，采用双面羊毛、水洗棉斜纹布等天然纤维，部分款式叠搭羽绒尼龙呈现机能属性[21] 迪桑特城市滑雪活动 - 品牌在北京三里屯太古里推出"城市滑雪力练场"限时体验场，并在焕新旗舰店举行开板仪式[23] - 活动将下肢力量、核心稳定和身体协调三类滑雪训练项目转化为城市互动装置，可视化滑雪基础动作[23] - 公司表示旨在通过易接触方式让公众理解滑雪运动能力需求，提升冰雪运动在城市中的可见度[23]

公司财务业绩 - 2025年第三季度实现营收10.0亿元，较去年同期增长47.5% [1] - 连续四个季度实现营收增长 [1] - 彩妆业务同比增长25.2% [1] - 护肤业务大幅增长83.2%至4.91亿元 [1] - 2025年第四季度总营收预计在13.2亿至14.9亿元之间，同比增长约15%至30% [1] 研发投入 - 第三季度研发投入达3976万元，同比增长56.9% [1] - 研发费用率增至4% [1] - 自2020年上市以来累计研发费用投入超过6.5亿元 [1] - 实现连续三年研发费用占比达3%以上 [1]

双十一整体增长趋势 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14% [1] - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比增速分别为+12%、+138%、-35%，即时零售增长表现突出 [1] - 各平台趋势为加大业务模块协同，提供一站式服务并打通全链路 [1] 主要电商平台表现 - 天猫双十一实现4年来最好增长，88VIP会员贡献显著，飞猪和淘宝闪购业务带来增量 [1] - 京东成交额创历史新高，其外卖、酒旅等创新业务展现出强劲增长势头 [1] - 抖音平台进一步深化内容与直播业务的协同效应 [1] 美妆品类表现 - 双十一期间护肤及彩妆品类在多个平台实现5-15%的增长 [2] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名提升至第8位；高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名分别提升2、2、1、1名 [2] - 抖音美妆TOP10榜单中国货与外资品牌各占5席，韩束与珀莱雅保持领先，谷雨、百雀羚新晋入榜，自然堂排名提升1名 [2] 品牌营销策略分化 - 头部国货品牌如韩束、谷雨等侧重于发展品牌自播 [2] - 国际品牌则重点与头部达人合作进行推广，在广东夫妇、贾乃亮等TOP带货达人的直播中，SKII、后、欧莱雅、赫莲娜、兰蔻等品牌排名靠前 [2] 具体品牌公司表现 - 若羽臣旗下品牌增长显著：绽家全渠道GMV同比增长80%；斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%；其运营的品牌康王在天猫和抖音的GMV分别增长50%和242%，艾维诺天猫GMV环比618增长超29% [3] - 上美股份旗下多品牌表现亮眼：韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP1；一页全渠道销售总额增长145%，位列天猫婴童洗护国货品牌TOP1，抖音单渠道销售额破亿；安敏优多渠道销售总额同比增长208%；极方全渠道销售总额环比增长302% [3]

过去十年行业增长回顾 - 全球美妆市场已增长至1240亿美元，其中高端品类展现出强劲的复合增长率：香氛增长7%，护肤增长5%，护发增长4% [2] - 推动增长的主要因素包括高端化趋势、独立品牌的颠覆性创新，以及由意见领袖和社交媒体驱动的传播模式 [2] - 在细分市场中，份额增长者通常是具备清晰差异化价值主张的品牌，而份额流失者多为传统大众化品牌或缺乏快速应变能力的老牌品牌 [3] 未来十年行业趋势与挑战 - 高端美妆在消费者支出中的占比正趋于稳定，预计增长将放缓 [4] - 行业竞争显著加剧，仅护肤品类就有超过1000个品牌在争夺前80%的销售份额，Sephora所销售的品牌数量在不到十年内已增长一倍以上 [4] - 消费者面临经济压力，做出选择时更加理性，并对品牌的表现、透明度和便利性提出了更高要求 [4] 消费者画像与支出特征 - 调研识别出五种典型的消费者原型：极简理性派（占比21%）、习惯坚定派（13%）、平衡美学派（29%）、高端纯粹派（22%）以及自信潮流派（15%） [5][6] - 不同画像的消费者月均美妆支出差异显著，从极简理性派的78美元到自信潮流派的257美元不等 [6] - 消费者画像在年龄、内在动机和生活方式上存在鲜明差异，例如自信潮流派以潮流为导向、爱尝试且高消费，而极简理性派则价格敏感、参与度低 [6] 消费者忠诚度的演变 - 美妆领域的忠诚度正在从情感层面的品牌依附转向基于产品功效与价值的理性选择，仅22%的消费者将品牌传承与历史置于首位，而48%更关注产品质量与功效 [8] - 超过一半（56%）的消费者尝试过平替产品，并认为效果与高端品牌一样好，平替趋势正逐步走向主流 [10] - 品牌启示包括：以具备显著功效的明星单品建立产品信任度，建立多层级价格体系，以及通过动态创新吸引不断尝新的消费者 [12][14] 产品功效作为基本要求 - 85%的受访者认为“更高质量或更优质的成分”非常重要或重要，将功效的重要性置于价格和好评之上 [13] - 功效是各品类中最普遍且尚未被充分满足的需求，消费者在护发领域的不满意度最高（39%），其次是护肤（36%） [13][15] - 消费者追求的并非“新鲜感”而是“前沿性”，超过80%的消费者表示科学验证会影响他们的购买选择 [16] 引领趋势的创新技术 - 三大引领趋势的技术包括：临床级护肤（39%消费者感兴趣）、个性化产品配方（38%感兴趣）以及生物科技成分（35%感兴趣） [16][17][19] - 个性化产品配方在已尝试过的人群中满意度极高，近三分之二（65%）的用户表示“非常满意” [19] - 不同消费人群对技术趋势的偏好存在差异，例如极简理性派依赖临床级护肤，而自信潮流派则对生物科技成分表现出热情 [18][19] 健康与自我表达成为消费驱动力 - 健康始终被视为美妆产品最重要的属性，消费者期望产品能让他们感到更健康、更平衡 [21] - 超过一半（52%）的Z世代受访者表示，美妆是他们表达自我的重要方式，远高于年长一代 [25] - 品牌启示包括：强化“促进健康”的角色，围绕仪式感与自我护理打造品牌故事，以及拥抱包容与大胆创新以回应自我表达需求 [25][28] 全渠道竞争格局 - 美妆购物正日益受到线上渠道影响，亚马逊在“发现”（42%）、“研究”（44%）、“购买”（45%）及“复购”（46%）四个环节中均位列首位 [27][31] - 消费者评估美妆购物渠道的四大核心支柱是：精选度（47%消费者看重）、体验感（41%）、便利性（37%）和社群感（44%） [31][32] - 各大渠道表现差异显著，例如亚马逊在便利性与规模上领先，而丝芙兰与Ulta在精选度与体验感方面占优 [32][33] 品牌未来制胜策略 - 未来行业的赢家需要能够将科学转化为信任与成果，在可及功效与前沿创新之间取得平衡 [37][39] - 品牌需以健康与仪式感为核心，同时满足新世代对身份认同与自我表达的需求 [37][39] - 品牌必须在各渠道触点实现一致体验，同时深耕最契合核心消费者的关键支柱 [34][36][39]

中国香氛与美妆市场发展趋势 - 中国香氛消费在近四十年内完成三次关键转型 从增量市场转向存量竞争 消费者更理性 对品质 创意和价值要求更高 期待情绪共鸣 故事温度与价值认同 [2] - 香氛研发从技术化 公式化的创香流程 转向更具共情力与本土化的创作方式 香气价值超越"好闻" 成为关乎情绪疗愈与身心幸福的情绪价值 [2] - 中国高端美妆市场正从量的扩张转向质的沉淀 更加注重情感共鸣 美学精致与文化自信 [3] 消费者需求与行为洞察 - 香氛消费者更关注自身情绪和使用场景 需求更加个性化和多样化 [2] - 消费者决策路径以场景驱动 例如先被社交媒体内容打动 再到线下专柜体验 最后通过线上小程序完成购买 [3] - 上妆仪式感成为现代人自我关爱的重要载体 彩妆的色彩与质地直接影响情绪 帮助消费者实现内在自我与外在表达的统一 构建自信内核 [3] 品牌战略与渠道演变 - 香氛品牌需与消费者共创故事 呈现创作背后的人性温度 同时让消费者亲身体验香气 [2] - 杜嘉班纳美妆计划于2026年在中国市场正式推出美妆系列产品 未来将通过技术创新 文化融合 全渠道布局推动品牌高速发展 [3] - 香氛零售渠道已超越线上或线下的二元对立 进入全域触达新阶段 核心特征为全域融合 体验为王 情感共鸣 [3] 行业未来展望 - 将意大利香氛艺术的匠心质感转化为中国语境下的情感表达是品牌本土化创新的挑战与机遇 [3] - 在进博会平台进行跨文化交流具有重要意义 行业将以文化为桥 以科技为翼 回应消费者多元需求 助推高质量发展 [4]

公司战略与市场定位 - 公司首席执行官强调参加中国国际进口博览会是向中国消费者表态的重要机会[1] - 品牌致力于通过香水、彩妆和护肤等产品系列为消费者提供沉浸式体验[1] - 公司计划与中国艺术家合作打造美妆产品以展现中意文化魅力[1] 产品设计与品牌体验 - 公司在产品设计上坚持融合经典与创新[1] - 品牌通过奢华包装与高品质性能为消费者带来独特体验[1] - 公司利用数字化工具让消费者能够亲身试用和感受产品[1]