报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 公募基金高质量发展《行动方案》发布后首批浮动管理费产品上报，费率改革深化有望提升资金入市意愿，头部基金与证券公司或更受益，财富管理转型有助于提高投资者获得感 [3] - 第三批险资长期投资试点落地，险资有望倾向高股息高分红、新质生产力等标的，持续入市助力资本市场稳定，提升权益投资占比并受益长期发展 [4] - 证监会发布《重组办法》新规，并购重组交易活跃有望推动投行业务收入持续修复，股份对价分期支付和私募基金锁定期“反向挂钩”提升市场参与度 [5] - 年初至今政策积极，降准降息等政策落地有望提振市场情绪和估值修复，保险资金入市使头部险企受益，券商业绩修复趋势有望延续，公募新规利于券商资管业务收入增长 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.05.12 - 2025.05.16）主要指数均上涨，上证综指+0.76%，深证成指+0.52%，沪深 300 指数+1.12%，创业板指数+1.38%；非银主要指数上涨，保险指数涨幅较高，非银金融(申万)+2.49%，证券Ⅱ(申万)+2.18%，保险Ⅱ(申万)+3.58%，多元金融(申万)+0.88% [10] - 主要个股方面，券商中国银河+4.11%，华泰证券+3.48%，中信证券+2.58%，国泰海通+2.48%；保险中国太保+5.03%，新华保险+3.68%，中国平安+3.17%，中国人寿+3.13% [10] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.61 万亿股，成交额 7.35 万亿元，A股 日均成交额 1.23 万亿元，环比上周-7.36%，同比+42.92% [17] - 投行业务：截至 2025 年 5 月 16 日，年内累计 IPO 承销规模为 258.10 亿元，再融资承销规模为 2365.91 亿元 [17] - 信用业务：融资融券余额 18084.97 亿元，较上周+0.25%，同比+17.88%，占 A 股流通市值 2.20%；场内外股票质押总市值为 26716.54 亿元，较上周+0.58%，同比+2.47% [17] 保险板块 - 展示了 2024 年 1 - 12 月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12 月单月寿险保费增速、12 月单月财险保费增速相关图表 [22][24] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 4860 亿元逆回购操作，有 8361 亿元逆回购和 1250 亿元 MLF 到期，净回笼 4751 亿元；资金利率多数上行，R001 上行 8bp 至 1.65%，R007 下行 2bp 至 1.63%，DR007 上行 3bp 至 1.64%，SHIBOR 隔夜利率上行 12bp 至 1.65%，6 个月 AAA 同业存单收益率基本持平于 1.65% [30] - 债券利率方面：本周债券收益率整体上升，1 年期国债收益率上行 3bp 至 1.45%，10 年期国债收益率上行 5bp 至 1.68%，30 年期国债收益率上行 4bp 至 1.88% [30] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 5 月 16 日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，包括建立重组股份对价分期支付机制、提高监管包容度、新设简易审核程序等内容，“并购六条”措施全面落地，市场活力进一步释放 [38] - 5 月 16 日，国家金融监管总局发布 2025 年一季度保险业数据，保险业金融机构总资产 37.8 万亿元，较年初增长 5.4%，原保险保费收入 2.2 万亿元，同比增长 0.8% [38] - 5 月 16 日，26 家基金管理人申报首批基于业绩比较基准的创新浮动费率基金 [38] - 5 月 16 日，鸿鹄基金二期计划投资入市，规模 200 亿元，由中国人寿和新华保险发起设立 [38] - 5 月 15 日，国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调要围绕构建新发展格局做强国内大循环 [38] - 5 月 15 日，最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》 [38] - 5 月 14 日，央行发布 4 月金融数据，4 月末 M2 余额 325.17 万亿元，同比增长 8%，前四个月社会融资规模增量累计 16.34 万亿元，比上年同期多 3.61 万亿元 [38] - 5 月 14 日，多部门联合制定《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》 [38] - 5 月 14 日，中国结算称账户核查是常规业务，并非“严查场外配资” [38] - 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈后发布联合声明，双方将采取措施修改关税 [38] 重点公司公告 - 5 月 16 日，中信证券、华泰证券子公司发行中期票据，南京证券申请发行 A 股股票，多家公司有人事变动、诉讼受理、股份回购注销等公告 [38][39][40] - 5 月 15 日，中国银河、国投资本、电投产融等公司有债券发行、转股价格决策、资产置换等公告 [39][40] - 5 月 14 日，中国太保、新华保险公布保费收入，多家公司有债券发行、担保、换届选举等公告 [40] - 5 月 13 日，中国平安注销回购股份，多家公司有债券发行、股份回购方案、章程修改等公告 [40] - 5 月 12 日，招商证券、浙江东方、瑞达期货等公司有人员辞职、担保、资产处置等公告 [40] 投资建议 - 保险方面，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6][42] - 证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的 [6][42]

公募费率改革进展 - 浮动费率基金有望迎来新品，部分基金公司将上报新型浮动费率主动权益类基金，此次上报产品主要与业绩比较基准挂钩，更重视投资者获得感 [1] - 这是自2023年四季度首批浮动费率基金推出后，行业在浮动费率基金上的又一次新探索 [1] - 某大型基金公司产品部人士透露，近期一直在加班确定相关产品方案，目前已基本准备就绪，预计有20多家基金公司将集中上报新品 [1] 首批浮动费率基金情况 - 2023年四季度公募费率改革后首批浮动费率基金正式起航，共成立了20只浮动费率基金 [1] - 首批20只基金的管理费收取方式分为三类：与基金规模挂钩、与投资者持有时间挂钩、与基金业绩挂钩 [1] - 与首批20只浮动费率基金不同，接下来将上报的新型浮动费率基金管理费收取主要与业绩比较基准挂钩 [1] 新型浮动费率基金设计特点 - 只有当投资者持有基金期间的年化收益率高于基金业绩比较基准同期年化收益率时，基金公司才能按正常费率收取管理费，或在超额收益突出情况下收取更高管理费 [2] - 新型浮动费率基金更聚焦投资者获得感，是行业又一次有益探索 [2] 浮动费率基金市场现状 - 目前已经成立的浮动费率基金多数规模并不大 [2] - 尽管浮动费率设计捆绑了基金公司和投资者利益，但基金公司营销动力不大，投资者热情也不高 [2] - 业内人士认为只有让基金投资者、基金公司和销售渠道等相关各方都获得合理回报，浮动费率基金才能真正发挥其作用 [2]

一揽子金融政策核心观点 - 央行、金融监管总局、证监会联合发布"一揽子金融政策"，涵盖降准降息、险资入市、公募费率改革等增量政策，有效提振市场情绪[2][3] - 政策延续宽松基调，强化逆周期调节，支持实体经济和资本市场双向发力[3][5] - 政策节奏超预期，降准50BP、政策利率调降10BP、结构性工具利率调降25BP，速度快于市场预期[5][7] 政策具体措施 央行政策 - 发布三类共10项货币政策，包括降准50BP、政策利率调降10BP、结构性工具利率调降25BP[3][7] - 总量工具"双降"释放流动性，个人公积金利率同步调降25BP[5][7] 金融监管总局政策 - 推出8项增量政策，覆盖房地产、小微企业、外贸及科技创新领域[4] - 重点化解房企融资风险，推进地方债务重组，严控IPO节奏缓解资金压力[5] 证监会政策 - 支持汇金公司发挥"平准基金"作用，深化科创板、创业板改革[4] - 修订《上市公司重大资产重组管理办法》，推动中长期资金入市[4] - 发展科技创新债券，落实公募基金高质量发展行动方案[4][5] 市场影响分析 短期影响 - 政策协同性强化，系统性维稳意图提振市场信心，A股短期或维持震荡格局[5][8] - 债券市场中短端收益率下行，长端因提前隐含降息预期小幅上行[9] 中长期影响 - 政策细水长流，二季度落地后三季度增量财政空间有望打开[4] - 经济基本面和企业盈利韧性支撑市场中期表现，科技与高端制造行业受益[6][8] 机构配置建议 行业偏好 - 短期关注政策受益领域：房地产、银发经济、大消费及科技创新[10] - 中长期聚焦AI产业链（基础设施+应用）、红利风格（公用事业/银行）[10][12] - 金融板块（银行/保险）、低估值板块（地产/基建）直接受益流动性改善[11][12] 主题机会 - 新兴产业技术进步主线：AI应用端创新、人形机器人[10] - 内需政策刺激方向：顺周期/消费、以旧换新及服务消费[9][10]

公募探索浮动费率基金新模式 - 20多家基金公司将集中上报新型浮动费率主动权益类基金 管理费与业绩比较基准挂钩 这是公募基金在浮动费率基金上的又一次新探索 [2][3] - 新型浮动费率基金的设计更重视投资者获得感 只有当投资者持有期间年化收益率高于业绩比较基准时 基金公司才能按正常费率或更高费率收取管理费 [3][5] - 与2023年四季度首批20只浮动费率基金不同 新产品管理费收取主要与业绩比较基准挂钩 而非规模、持有时间或业绩分档 [3] 浮动费率基金发展历程 - 2019年12月首批6只逐笔计提业绩报酬的浮动费率基金成立 基础管理费0.8% 对年化收益率超8%部分按20%提取业绩报酬 [5] - 2023年四季度首批20只让利型浮动费率基金成立 分为与规模、持有时间、业绩挂钩三类收费模式 [3][5] - 新型产品将基金管理人与投资者利益更深层次绑定 可避免投资风格漂移 激励主动管理能力提升 [4] 公募费率改革进展 - 2024年基金公司管理费收入1226.78亿元 较2023年1333.46亿元下降约8% [6] - 主动权益类基金、宽基股票ETF、QDII等已降低管理费率 债券基金、FOF、货币基金也加入降费阵营 [6] - 2024年7月起实施基金证券交易费用新规 公募券商分仓佣金收入106.52亿元 较2023年下降超35% [7] - 多家指数公司调降指数使用费 普遍打八折 全部指数基金指数使用费改由基金管理人承担 [7]

行业整体表现 - 65家基金公司2024年合计净利润超过340亿元，超过八成公司保持盈利，近六成公司净利润同比增长 [1][2] - 行业分化明显，头部公司凭借规模优势、品牌影响力和多元化业务布局缓解费率改革冲击，中小公司在双重压力下经营困难 [1][2] 头部公司业绩 - 易方达基金营收121.09亿元（同比降3.13%），净利润39亿元（同比增15.33%） [2] - 南方基金、华夏基金、广发基金等头部公司营收超70亿元，净利润超20亿元且同比均有增长 [2] - 工银瑞信基金净利润21.1亿元（同比增8.65%），富国基金、天弘基金、招商基金净利润超16亿元 [2] - 11家净利润超10亿元的公司中，天弘基金净利润增长19%至16.79亿元，富国基金（-3.46%）和招商基金（-5.9%）下滑 [3] 费率改革影响 - 主动权益类产品率先降费，权益产品占比高的公司受影响更明显 [3] - 近56%的基金公司管理费收入下滑，管理费超10亿元的30家公司中超四分之三出现下滑 [3] - 景顺长城基金非货规模增836亿元至4226.45亿元，但管理费减少5.16亿元（缩水14%），净利润降19.09%至9.51亿元 [4] - 交银施罗德基金非货规模减少450亿元，管理费下滑19.73%，净利润降26.81%至8.79亿元 [4] 规模驱动的业绩增长 - 永赢基金公募总规模增47%至5296亿元，管理费增32%，净利润增46.55% [6] - 中金基金规模增超六成，净利润增170%，公募REITs管理规模行业领先 [6] - 华泰柏瑞基金非货规模翻倍至5795.98亿元，ETF规模增133%，管理费增33%，净利润增45.53%至7.3亿元 [6] 中小公司困境 - 9家基金公司亏损，苏新基金亏损5109万元，富安达基金连续三年亏损，管理规模仅99.31亿元 [7] - 南华基金和中邮基金由盈转亏，亏损超千万元，亏损公司普遍产品少、业绩平平、品牌效应差 [7] - 华西基金管理规模仅2.8亿元，连续三年净利润为负 [7] 行业趋势 - 头部公司强者恒强，中小公司需通过提升投研能力、打造特色产品、优化业务结构等方式突围 [8]