GLP-1类药物供应情况 - 预装笔产能紧张是GLP-1类药物供应受限的潜在因素 [1] - 新型多剂量预装笔的推出有望大幅增加对中国的供应 [1] - 礼来推出替尔泊肽注射液多剂量预装笔，包含4个固定剂量，一支笔可用一个月 [1] - 多剂量预装笔成本更低、更环保，可在不超过30℃的室温下保存30天 [1] 礼来公司动态 - 礼来在中国上市的替尔泊肽多剂量预装笔仍为进口，尚未公布国产计划 [2] - 礼来中国计划投资约15亿元人民币用于苏州工厂产能升级，扩大2型糖尿病和肥胖创新药物生产规模 [2] - 礼来表示供应多种装置选项可灵活发挥全球供应链优势，确保药物可及性 [1] 行业竞争格局 - 礼来与诺和诺德正在激烈争夺全球GLP-1类药物市场 [2] - 诺和诺德的GLP-1药物司美格鲁肽已采用多剂量预装方案 [1] - 诺和诺德与Deep Apple Therapeutics合作开发减重药等心脏代谢疾病疗法 [2]

中国创新减重药物研发进展 - 玛仕度肽成为中国首个登上《新英格兰医学杂志》的GLP-1类减重创新药临床研究成果，标志着中国代谢领域创新药研发达到国际领先水平[1][4] - 该药物由信达生物与礼来共同研发，信达生物拥有中国区开发及商业化权益，预计2024年国内上市并获批减重降糖双适应症[4] - 玛仕度肽是全球首个申报上市的GCG/GLP-1双受体激动剂，具有差异化竞争优势[4] 临床试验核心数据 - 3期试验GLORY-1显示：48周时4mg组35.7%、6mg组49.5%患者减重超15%，显著优于安慰剂组[5] - 对比国际竞品：礼来替尔泊肽72周减重超15%比例为64.6%，诺和诺德司美格鲁肽为40.1%[5] - 研究首次针对中国肥胖人群设计，提出3-6个月内减重5%-15%的目标，近半数患者达标[4][5] 市场与学术价值 - 该研究填补亚洲人群肥胖诊疗数据空白，挑战现有基于白人数据的国际指南[4][5] - 国际专家评论指出该药物能全面改善肥胖相关全身性风险，尤其对中国人特有的代谢异常和肝脏健康问题有效[5][6] - 信达生物股价在成果发布次日下跌约3%，市场反应与学术突破形成反差[4] 行业影响 - 中国创新药研发能力首次在代谢领域获得《新英格兰医学杂志》背书，提升国际话语权[1][5] - 研究揭示中西方肥胖人群差异，推动个性化治疗策略发展[5][6] - 双受体激动剂技术路径验证成功，为后续药物开发提供新方向[4][6]

分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 证 券 研 究 报 告 行业周报 关税短期冲击减弱，出海仍是主要趋势 医药行业周报 | 投资评级： | 推荐 （ 维持 ） | | --- | --- | | 报告日期： | 2025年05月19日 | 1. 出海仍是主要趋势，关税短期冲击减弱 根据医保商会统计，2025年Q1，医药出口额为266.32亿美元，同比增长4.39%，其中对美出口46.39亿美元，同比增长 9.6%，美国仍为中国出口的第一大单体市场，占比17.4%。医药虽然有部分被豁免，但仍非豁免品种受到关税的冲击，5月 12日之后，美国订单有望显著恢复。医药交易方面，根据医药魔方数据，2025年Q1，中国医药交易数量同比增加34%，交 易总金额同比增加222%。美国制药企业也是全球医药交易的主要受让方，美国市场是全球最大的创新药市场，未来增长可 能受到政策的干扰，但考虑美国商业保险模式占据主导，而且医疗体制改革需要长周期布局，创新药高度市场化定价机制 仍将维持。近年来，中国创新药的研发效率和质量得到迅速提升 ...

公司管理层变动 - 诺和诺德意外宣布CEO周赋德将卸任 这是公司自1960年以来首次以激进方式更换CEO [2] - 周赋德是重磅GLP-1减重药物司美格鲁肽的掌舵者 在其任期内该药物获得FDA批准用于治疗2型糖尿病和肥胖症 [4][5] - 公司102年历史中只换过五任CEO且全部为丹麦人 此次变动可能打破这一传统 [1][2] 资本市场表现 - 公司股价近一年下跌近60% 主要由于竞争对手礼来替尔泊肽的强劲数据导致司美格鲁肽失去先发优势 [7] - 周赋德2023年年薪约952万美元 2024年降至797万美元 主要因股价表现不佳导致激励下降 [5] - 礼来CEO戴文睿2024年年薪达2920万美元 是周赋德的三倍多 反映美欧药企薪酬差距 [5] 行业竞争格局 - 礼来替尔泊肽每周处方量比司美格鲁肽高出10万多张 显示竞争加剧 [10] - 分析师认为公司需要更了解美国市场的人才以应对礼来的扩张 [7][10] - 欧洲药企在商业化阶段落后于美国 尽管研发能力相当 [11] 高管招聘趋势 - 欧洲药企已开始打破雇佣欧洲人担任CEO的传统 如诺华和拜耳CEO均为美国人 [8] - 公司可能从外部寻找具有国际化背景的人才 特别是熟悉美国市场的人选 [10] - 诺和诺德传统上选择内部人士担任CEO 但市场变化可能促使转向外部招聘 [10] 薪酬对比 - 2024年制药巨头CEO薪酬排行前六位均为美国公司 CEO薪酬均超过2300万美元 [7] - 百济神州CEO欧雷强2024年薪酬约2019万元 仍远低于美国同行 [8] - 美国制药公司高管薪酬普遍高于欧洲企业 主要与股价表现挂钩 [6]

证 券 研 究 报 告 行业周报 关注持续增长的大品种 医药行业周报 | 投资评级： | 推荐 （ 维持 ） | | --- | --- | | 报告日期： | 2025年05月12日 | 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1 . 大市场大品种，支持创新药企业实现质的飞跃 近期国外MNC陆续披露2024年年报和2025年Q1季报，得益于GLP-1销售拉动，礼来和诺和诺德增速大幅领先。根据诺和 诺德与默沙东的最新财报，2025年Q1司美格鲁肽销售额达 557.76 亿丹麦克朗（约合 84.1 亿美元），同比增长 32%，超 过默沙东的K 药（营收 72.05 亿美元），成为全球药王。同期，礼来的替尔泊肽美国处方量也超过了司美格鲁肽，未来也 具备挑战全球药王的能力。国内市场方面，创新药仍是主要增量，2025年Q1已盈利A股创新药企业收入和扣非净利分别同 比增长20.71%和29.68%，显著好于医药行业整体。从品种来看，信迪利单抗、替雷利珠单抗、伏美替尼等过30亿品种继 续保持增长，是支撑企业业绩增长重要品种 ...

美国当地时间5月11日，礼来在《新英格兰医学杂志》（NEJM）上最新发表了GIP/GLP-1双受体激 动剂替尔泊肽与GLP-1单受体激动剂司美格鲁肽的一项"头对头"对照研究的详细结果。数据显示，替 尔泊肽与司美格鲁肽相比实现了1.47倍的相对体重减轻。 这项被命名为SURMOUNT-5的三期大规模临床研究旨在评估在肥胖或伴有至少一种合并症（如高血 压、血脂异常、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病）的超重成人（且不合并糖尿病），使用替尔泊肽 与司美格鲁肽的有效性与安全性。在用药第72周时，替尔泊肽组患者平均减重20.2%，司美格鲁肽组 患者平均减重13.7%。这表明替尔泊肽的减重效果要比司美格鲁肽高出近50%。 数据还显示，在该研究的关键次要终点中，替尔泊肽在所有减重目标中均优于司美格鲁肽。替尔泊肽 组实现体重减轻≥15%的参与者比例达64.6%，而司美格鲁肽组为40.1%；替尔泊肽组平均腰围减少达 18.4cm，而司美格鲁肽组为13.0cm。 美 国 威 尔 康 奈 尔 医 学 院 综 合 体 重 控 制 中 心 主 任 、 该 研 究 的 主 要 研 究 者 路 易 斯 · 亚 隆 （ Louis J. Aro ...

全球最主要的两款GLP-1减重药的竞争正在进入白热化。 中国是继美国之后，减重药厂商争夺的下一个巨大市场。据礼来援引一项发表在《Obisity》杂志的数 据，目前中国已有超5亿成人受到超重和肥胖影响，而肥胖与224余种慢性疾病相关。预计到2030年，肥 胖相关医疗支出将占国家医疗费用总额的22%左右。 美国当地时间5月11日，礼来在《新英格兰医学杂志》（NEJM）上最新发表了GLP/GLP-1双受体激动剂 替尔泊肽与GLP-1单受体激动剂司美格鲁肽的一项"头对头"对照研究的详细结果。数据显示，替尔泊肽 与司美格鲁肽相比实现了1.47倍的相对体重减轻。 这项被命名为SURMOUNT-5的三期大规模临床研究旨在评估在肥胖或伴有至少一种合并症（如高血 压、血脂异常、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病）的超重成人（且不合并糖尿病），使用替尔泊肽与 司美格鲁肽的有效性与安全性。在用药第72周时，替尔泊肽组患者平均减重20.2%，司美格鲁肽组患者 平均减重13.7%。这表明替尔泊肽的减重效果要比司美格鲁肽高出近50%。 数据还显示，在该研究的关键次要终点中，替尔泊肽在所有减重目标中均优于司美格鲁肽。替尔泊肽组 实现体重减轻≥ ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，超10亿美元交易11笔，全球占比近半，6笔上榜全球TOP10，中国创新药研发效率和质量提升，合作项目偏早期，2025年ASCO大会中国专家发言数量创新高 [3] - 痛风是全球性疾病，中国痛风负担重，患者年轻化，2020 - 2030年全球和中国高尿酸血症及痛风患者数预计增加，现有痛风治疗药安全性不足，以URAT1为靶点新药多个进入临床阶段 [4] - ADC与双抗是大分子药物研发重要突破，阿斯利康Enhertu联合治疗方案改善HER2阳性转移性乳腺癌患者PFS，康方生物依沃西单抗中期数据显示降低死亡风险潜力 [6] - 诺和诺德提交司美格鲁肽片剂减重申请，礼来口服小分子GLP - 1药物Orforglipron取得三期临床积极结果，中国企业在减重领域布局早、研发突破快且多方向出海 [8] - 4月部分原料药提价活跃，美国对部分中国原料药加税，短期影响企业收入，待关税明朗订单将恢复 [10] - 创新药国内政策环境向好，海外临床数据发布，对外授权高峰，维持医药行业“推荐”评级，给出推选方向和选股思路 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：2025/4/18 - 2025/4/25，医药生物行业指数涨幅1.16%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，申万31个一级行业指数中涨幅排名第15位 [24] - 行业月度涨跌幅：2024/3/25 - 2025/4/25，医药生物行业指数跌幅2.19%，跑赢沪深300指数1.51个百分点，申万31个一级行业指数中超额收益排名第9位 [29] - 子行业涨跌幅：最近一周医疗服务涨幅最大为3.38%，生物制品跌幅最大为0.93%；最近一月化学制药涨幅最大为5.31%，医疗服务跌幅最大为11.10% [34] - 医药板块个股周涨跌幅：2025/4/18 - 2025/4/25，涨幅最大的是舒泰神、亚盛医药 - B、荣昌生物 - B；跌幅最大的是爱博医疗、江苏吴中、凯利泰 [35] 医药板块走势与估值 - 走势：2025/3/25 - 2025/4/25跌幅2.19%，跑赢沪深300指数1.51个百分点；2025/1/25 - 2025/4/25涨幅3.58%，跑赢沪深300指数4.77个百分点；2024/10/25 - 2025/4/25跌幅4.56%，跑输沪深300指数0.95个百分点 [43] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为30.67倍，低于近5年历史平均估值32.78倍 [48] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域及多家公司研究 [53] - 点评报告：对国药现代、新产业进行点评 [53] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家卫健委等开展“儿科和精神卫生服务年”行动；工业和信息化部发布《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》 [55] - 近期行业要闻梳理：多家药企有产品进展，如赛诺菲Brivekimig研究达主要终点，迪哲医药将公布产品研究成果等 [56] - 周重要上市公司公告一览：多家公司公布年度报告，如药石科技、圣诺生物、盘龙药业等营收、利润有不同变化 [60]