报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属延续反弹，沪金主力收涨1.22%，沪银主力收涨1.06% [1] - 黄金短期特朗普贸易战风险仍存，经济衰退地缘异动风险上升，美国经济滞涨风险增加，美联储对降息维持谨慎态度，预计短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多减仓，iShare白银ETF重新加仓，库存面近期显性库存小幅下降 [5] - 黄金和白银策略均为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3316.60美元/盎司，较上日涨24.00美元（0.73%），较上周涨135.90美元（4.27%）；伦敦金3299.65美元/盎司，较上日涨38.10美元（1.17%），较上周涨107.70美元（3.37%） [2] - 国内价格沪金主力收盘价780.10元/克，较上日涨1.32元（0.17%），较上周涨40.28元（5.44%）；黄金T+D收盘价777.77元/克，较上日涨4.15元（0.54%），较上周涨42.38元（5.76%） [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金9.33元/克，较上日降1.41元（ - 13%），较上周降11.50元（ - 531%）；沪金主力基差 - 2.33元/克；金银比99.51，较上日涨0.18（0.18%），较上周涨2.44（2.52%）；金铜比7.12，较上日涨0.08（1.09%），较上周涨0.27（3.96%）；金油比54.07，较上日涨1.18（2.22%），较上周涨3.49（6.91%） [2] - 持仓量Comex黄金440842手，较上周降11026手（ - 2.44%）；沪金主力224053手，较上日涨1559手（0.70%），较上周涨12865手（6.09%）；黄金TD216468手，较上日降4966手（ - 2.24%），较上周降6436手（ - 2.89%） [2] - 库存LBMA库存8536吨，较上周无变化；Comex黄金1211吨，较上日无变化，较上周涨1吨（0.08%）；沪金17吨，较上日无变化，较上周无变化（0.05%） [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓110874手，较上周降1433手 [2] - 黄金ETF SPDR 919.88吨，较上日无变化，较上周降7.74吨（ - 0.83%） [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量17吨，较上周无变化 [2] - 上期所会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计89866.00手，较上日增4653.00手（19.53%），前5名净空合计20918.00手，较上日增39.00手（4.55%）等 [4] 白银 - 国际价格Comex白银主力合约收盘价33.58美元/盎司，较上日涨0.32美元（0.95%），较上周涨1.19美元（3.66%）；伦敦银33.16美元/盎司，较上日涨0.66美元（2.03%），较上周涨0.27美元（0.84%） [5] - 国内价格沪银主力收盘价8301.00元/千克，较上日涨29.00元（0.35%），较上周涨293.00元（3.66%）；白银T+D收盘价8268.00元/千克，较上日涨31.00元（0.38%），较上周涨301.00元（3.78%） [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银618.02元/克，较上日降123.92元（ - 16.70%），较上周涨235.52元（61.58%）；沪银主力基差 - 33元/千克 [5] - 持仓量Comex白银138262手，较上周降1999手（ - 1.43%）；沪银主力5759865手，较上日涨314010手（5.77%），较上周涨616635手（11.99%）；白银TD3440368手，较上日降1280手（ - 0.04%），较上周降45586手（ - 1.31%） [5] - 库存LBMA库存22859吨，较上周无变化；Comex白银15569吨，较上日降15吨（ - 0.00%），较上周降71吨（ - 0.45%）；沪银949吨，较上周涨34吨（3.76%）；白银（上金所）1482吨，较上周降92吨（ - 5.83%）；显性库存总计40797吨，较上日降15吨（ - 0.04%），较上周降210吨（ - 0.51%） [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓28460手，较上周降1788手 [5] - 白银ETF iShare 14054.90吨，较上日无变化，较上周涨83.43吨（0.60%） [5] - 期货仓单沪银注册仓单数量887018千克，较上周降47441千克（ - 5.08%） [5] - 上期所会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计139597.00手，较上日增7700.00手（14.64%），前5名净空合计57048.00手，较上日增3051.00手（5.98%）等 [6] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.50%，较上次降0.25%；贴现利率4.50%，较上次降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上次降0.25%；总资产67644.17亿美元，较上次涨23.45亿美元（0.00%）；M2同比4.12%，较上次涨0.24% [7] - 十年期美债真实收益率2.70%，较上日涨0.15%（5.88%），较上周涨0.10%（3.85%）；美元指数99.61，较上日降0.42（ - 0.42%），较上周降1.41（ - 1.40%）；美债利差（3月 - 10年）0.36，较上日降0.05（ - 12.20%），较上周无变化 [7] - 美债利差（2年 - 10年） - 0.22，较上日降0.15（214.29%），较上周降0.10（83.33%）；美欧利差（十债收益率）2.00，较上日涨0.12（6.37%），较上周涨1.89（100.00%）；美中利差（十债收益率）3.39，较上日涨0.11（3.24%），较上周涨0.07（2.19%） [9] - 美国通胀方面，CPI同比2.30%，较上次降0.10%；CPI环比0.30%，较上次降0.10%；核心CPI同比2.80%，较上次无变化；核心CPI环比0.30%，较上次涨0.10%；PCE物价指数同比2.29%，较上次降0.39%；核心PCE物价指数同比2.65%，较上次降0.32%；美国密歇根大学1年通胀预期7.30%，较上次涨0.80%；5年通胀预期4.60%，较上次涨0.20% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比1.90%，较上次降1.00%；GDP年化环比 - 0.30%，较上次降2.70%；失业率4.20%，较上次无变化；非农就业人数月度变化17.70万，较上次降0.08万；劳动参与率62.50%，较上次无变化；平均时薪增速3.80%，较上次无变化 [9] - 美国劳动力市场方面，每周工时34.30小时，较上次无变化；ADP就业人数6.20万，较上次降8.50万；当周初请失业金人数22.90万，较上次无变化；职位空缺数701.00万，较上次降31.60万；挑战者企业裁员人数10.54万，较上次降16.98万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数34.00，较上次降6.00（ - 15.00%）；成屋销售402.00万套，较上次降25.00万套（ - 5.85%）；新屋销售69.00万套，较上次涨10.00万套（14.49%）；新屋开工123.70万套，较上次涨12.40万套（11.29%） [9] - 美国消费方面，零售额同比5.00%，较上次涨0.41%；零售额环比1.47%，较上次涨2.50%；个人消费支出同比5.63%，较上次降0.07%；个人消费支出环比0.66%，较上次涨0.11%；个人储蓄占可支配比重3.90%，较上次降0.20% [9] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.49%，较上次涨0.15%；工业生产指数环比 - 0.01%，较上次涨0.25%；产能利用率77.74%，较上次降0.11%；耐用品新增订单751.30亿美元，较上次无变化；耐用品新增订单同比1.84%，较上次无变化 [9] - 美国贸易方面，出口同比 - 21.03%，较上次降30.12%；出口环比 - 17.57%，较上次降61.86%；进口同比 - 13.83%，较上次降4.38%；进口环比0.69%，较上次涨4.80%；贸易差额 - 14.05百亿美元，较上次降1.73百亿美元（ - 14.05%） [9] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.70，较上次降0.30；ISM服务业PMI指数51.60，较上次涨0.80；Markit制造业PMI指数50.70，较上次涨0.90；Markit服务业PMI指数51.40，较上次降2.90；密歇根大学消费者信心指数50.80，较上次降6.20；中小企业乐观指数95.80，较上次降1.60；美国投资者信心指数 - 17.90，较上次降15.20 [9] - 央行黄金储备中国2294.50吨，较上次涨4.98吨（0.22%）；美国8133.46吨，较上次无变化；世界36250.15吨，较上次无变化 [9][11] - IMF外储占比美元57.80%，较上次涨0.51%（0.88%）；欧元19.83%，较上次降0.20%（ - 0.99%）；人民币2.18%，较上次降0.00%（ - 0.04%） [11] - 黄金/外储全球21.30%，较上次涨1.48%（7.48%）；中国6.50%，较上次涨0.53%（8.93%）；美国77.97%，较上次涨1.56%（2.05%） [11] - 避险属性地缘政治风险指数238.37，较上日无变化，较上周涨21.94（10.14%）；VIX指数20.69，较上日降0.18（ - 0.86%），较上周涨2.86（16.04%） [11] - 商品属性CRB商品指数298.57，较上日涨0.39（0.13%），较上周涨2.71（0.92%）；离岸人民币7.2065，较上日无变化，较上周降0.0059（ - 0.08%） [11] - 美联储最新利率预期显示不同时间不同利率区间的概率，如2025/6/18，300 - 325利率区间概率为5.3%，425 - 450利率区间概率为94.7%等 [12]

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年05月15日16时44分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属大幅回落，沪金主力收跌3.20%，沪银主力收跌2.34%。①核心逻辑，短期特朗普贸易战风险阶段兑现，贸易协议分批 达成；美国经济滞涨风险增加，美联储对降息维持谨慎态度。②避险属性方面，特朗普对等关税兑现，美国和中国宣布达成降低关 税的临时协议，避险情绪降温。特朗普会见叙利亚总统，敦促与以色列建立关系，地缘异动短期缓和。③货币属性方面，美国4月 消费者物价温和上涨，创四年来最小年涨幅。美联储副主席杰斐逊表示，预计关税将导致经济放缓，通胀前景不明朗。目前市场预 期美联储下次降息至9月，预期25年总降息空间跌至50基点左右。美元指数反弹遇阻，美债收益率震荡上行；④商品属性方面， CRB商品指数震荡反弹，人民币升值利空国内价格。⑤预计贵金属短期金强银弱，中期偏弱震荡，长期阶梯上行。 | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | 较上周/前值 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国际价格 | Comex黄金主 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税预期加剧避险交易，国内Q2经济或将降温，特朗普关税加码预期扰动全球风险资产，不同商品受影响表现各异，部分商品价格震荡，部分因特定因素有涨跌趋势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外关税扰动加剧市场避险情绪，外媒称特朗普考虑“全面高关税”，美元指数收涨，10Y美债利率回落，美股低开高走，金价创新高，铜价回调，油价上涨，关注美国3月ISM制造业PMI及关税动态 [2] - 国内3月制造业PMI略超预期，建筑业、服务业PMI处于历史同期低位，二季度经济或环比降温，A股小幅放量收跌，债市压力3月后减弱 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格涨跌互现，金价延续强势创新高，COMEX黄金期货涨1.38%报3157.4美元/盎司，银价受铜价下行带动偏弱，COMEX白银期货跌0.14%报34.765美元/盎司 [4] - 白宫将宣布对等关税政策，不确定性支撑金价，预计短期延续强势，但需警惕政策落地后交易逻辑转变 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力合约震荡下行，伦铜回调，COMEX美铜溢价收窄，现货成交好转，LME库存降至21.1万吨 [6] - 美国经济滞涨风险上升，全球经济增速放缓预期强化，矿端趋紧格局未变，预计铜价短期震荡下行 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收20815元/吨涨0.56%，伦铝跌0.177%收2559美元/吨，现货价格有跌，库存有降 [8] - 特朗普对等关税不确定性令铝价承压，基本面支撑仍好，预计铝价震荡 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约跌1.39%收3056元/吨，现货价格跌，澳洲氧化铝价格持平，库存有变化 [11] - 市场供应充裕，预计氧化铝价格延续弱势 [11] 锌 - 周一沪锌主力合约开盘下挫后企稳震荡，伦锌探底回升，现货成交好转，库存减少 [12] - 对等关税临近市场谨慎，叠加供应压力，期价回落，预计关税落地前锌价偏弱运行 [12] 铅 - 周一沪铅主力合约窄幅震荡后偏弱，伦铅震荡偏弱，现货市场成交不佳，库存增加 [13] - 宏观压力下铅价承压，供需双弱，预计延续偏弱调整但空间有限 [13] 锡 - 周一沪锡主力合约震荡下行后冲高，伦锡刷新年内新高，现货市场有贴水情况，库存增加，开工率下降 [15] - 佤邦复产有不确定性，供应端支撑锡价，但关税临近宏观风险大，短期谨慎追高，关注缅甸动态 [15] 工业硅 - 周一工业硅主力合约底部震荡，现货升水，仓单库存高，社会库存升至60.4万吨，价格持平 [16][17] - 供应端扩张有限，需求侧有好转迹象，预计期价短期筑底 [17] 碳酸锂 - 周一碳酸锂期货价格震荡，现货价格回落，原材料价格有跌，库存和持仓有变化 [18] - 高库存压制需求，价格上行乏力，预期震荡延续 [18] 镍 - 周一镍价震荡偏弱，SMM1镍等报价下跌，库存增加 [19][20] - 宏观上美国经济前景预期悲观，产业上镍矿偏紧，需求有隐患，预计价格震荡 [20] 原油 - 周一沪油主力合约夜盘拉升，布伦特原油和WTI原油收涨，美伊矛盾升级，油运隘口风险加剧 [21] - 预计油市短期有情绪扰动，建议观望 [21] 螺卷 - 周一钢材期货震荡调整，现货成交和价格有变化，特朗普将宣布对等关税 [22] - 钢材需求增速放缓，预计钢价震荡运行 [22] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡，现货成交和价格有变化，海外发运与到港增加，铁水产量增幅放缓 [23][24] - 预计铁矿震荡为主 [24] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约有涨跌，美豆合约跌，美国农业部报告数据中性，巴西大豆收割率上升，国内库存有变化 [25][26] - 连粕下方空间有限或震荡运行，菜粕整体震荡，远端有趋紧预期 [26] 棕榈油 - 周一棕榈油等合约有涨跌，马棕油因开斋节休市，美豆油主连跌，3月马棕油出口环比增加，国内油脂库存有变化 [27][28] - 关注关税政策影响，棕榈油或区间震荡运行 [28] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多种金属合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等交易数据 [29] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等多种金属在3月31日和3月28日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水等产业数据及涨跌情况 [30][33][35]