就业市场 - 薪资指标处于过去10年50%-75%分位数，但就业结构性数据弱化，雇主行为、就业信心等指标弱于历史均值[3][18][19] - 职位空缺率4.4%，劳动参与率62.4%，V/U为1.0，均低于疫情前均值，劳动力供需关系降温[3][27][28] - 失业率触底、时薪见顶，每周初次申请失业金人数中枢走高，提示就业市场下行[4][31] 库存情况 - 2024年以来进入补库周期，但幅度弱，制造业PMI在50上下波动，主动补/被动补交替[5][37] - 制造业PMI、PMI自有库存 - 客户库存、OECD综合领先指标显示，未来半年至三个季度大规模补库概率不大[41] 私人投资 - 2025Q1企业非住宅投资同比3.7%，制造业PMI和新订单偏弱，未来半年非住宅投资或下行[47] - 购房需求弱、建筑商信心弱、库存高、融资利率超6%，地产投资难改善[7][9][53][63] 居民消费 - 2025Q1居民可支配收入增速4.2%，预计2025年薪资收入同比增速约4.5%，Q1美股下跌致超额财富降26%，消费能力减弱[10][79][85] - 居民资产负债表健康，付息压力占比5.4%，类现金资产占比高，消费爆发风险概率小[11] 金融条件 - 4月3日 - 5月7日金融状况收紧，5月8日以来金融条件再度宽松[12][104] - 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数，金融条件宽松[107]

未来一周重要经济数据及事件 - 美国将公布6月纽约联储制造业指数、5月零售销售、5月制造业产出、5月新屋开工、5月营建许可、美联储议息会议结果、6月费城联储制造业指数 [2][7] - 欧元区将公布欧洲央行首席经济学家连恩讲话、6月消费者信心指数 [2][7] - 日本将公布日本央行利率决议、4月核心机械订单、5月进出口数据、5月CPI及核心CPI、日本央行行长植田和男讲话 [3][7] 过去一周重要数据回顾 - 美国5月消费者通胀预期全面下降，一年期通胀预期从3.6%降至3.2% [4][8] - 美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，显示高关税政策推升商品价格 [4][8] - 美国家庭净资产季度环比减少1.6万亿美元至169.3万亿美元，降幅0.9% [4][8] - 欧元区6月Sentix投资者信心指数0.2，显著优于前值-8.1与预期值-6 [4][8] - 日本一季度GDP年化萎缩0.2%，优于初值-0.7%的降幅 [4][8] 本周重点高频数据回顾 - 美国经济活动指数(WEI)微降至1.9，德国WAI指数大幅回落至-0.5 [5][10][11] - 美国红皮书商业零售同比增速从4.9%小幅下滑至4.7% [5][14] - 美国30年期抵押贷款利率从6.85%微降至6.84%，抵押贷款申请数量环比增长12.5% [5][16] - 美国续请失业金人数从190.2万人升至195.6万人 [6][21] - RJ/CRB商品价格指数周环比上涨3.0%，美国汽油零售价周环比下降0.6% [6][24] - 美欧金融条件边际趋松，美国彭博金融条件指数从0.336升至0.491 [6][28] - 美国高收益公司债利差维持在3.08bp的偏低水平 [6][32] - 欧元区中心-外围利差回升，意大利-德国国债利差达699.7bp [6][35]

贸易情况 - 5月美国进口偏弱，预计6月回升但难回一季度水平，6月以后回升持续性待察[1][2] - 5月全球出口订单略有改善，对美出口延续分化，中日韩对美出口同比增速走弱，越南、中国台湾地区高位加速[4] 消费情况 - 6月以来美国居民服务和商品消费均走弱，酒店入住率略低于季节性，订餐量同比增速收窄，零售指数同比增速放缓[4] 企业情况 - 5月美国企业投资预期低位回升，产出有所放缓，原材料库存上行，产成品库存下降[5] 就业情况 - 5月新增非农有序降温，3个月均值从17.9万放缓至13.5万，企业招聘延续放缓，裁员人数未显著上行[5] 通胀情况 - 5月中旬以来5y5y通胀预期小幅上行至2.45%，5月底以来美国零售价格再度回升，4月对等关税以来进口商品、国产商品价格分别上行约0.5%、0.25%[5] 先行指标 - 5月中旬以来美国金融条件延续放松态势，消费者信心持续走弱[6] 软硬数据 - 美国软硬数据分化仍在延续，5月以来软数据有所回升，家庭部门经济数据表现好于市场预期[109][111]

核心观点 - 美国3月核心耐用品订单零增长，4月Markit服务业PMI大幅下滑，3月新屋销量超预期增长，4月密歇根大学消费者信心指数创2022年7月以来新低 [2][4][15] - 欧元区4月服务业意外收缩，制造业PMI初值48.7，服务业PMI初值49.7 [2][4][15] - 日本4月服务业PMI反弹至52.2，东京4月核心CPI同比增速自2023年7月以来首次高于3% [2][4][15] - 美联储官员暗示可能更早降息，理事沃勒表示若劳动力市场恶化将准备降息 [15] 重要数据回顾 - 美国3月耐用品订单环比初值增长9.2%，远超预期的2% [15] - 美国4月Markit制造业PMI初值为50.7，服务业PMI初值为51.4，综合PMI初值为51.2 [15] - 美国3月新屋销售折年数72.4万套，环比增长7.4%，远超预期 [15] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，一年期通胀率预期终值6.5%创1980年1月以来新高 [15] - 欧元区4月综合PMI初值50.1，服务业PMI初值49.7为2024年2月以来首次跌破荣枯线 [15] - 日本4月东京核心CPI同比上涨3.4%，大幅高于3月的2.4% [15] 周度经济活动指数 - 美国WEI指数升至2.68%，四周移动平均为2.65% [5][17] - 德国WAI指数降至-0.17%，四周移动平均为0.06% [5][17] 需求 - 美国红皮书商业零售同比升至7.4%，前一周为6.6% [6][20] - 美国30年期抵押贷款利率6.81%，MBA市场综合指数环比下跌12.7% [6][23] 就业 - 美国初请失业金人数22.2万人，续请失业金人数184.1万人 [7][27] 物价 - RJ/CRB商品价格指数298.46，较前一周涨0.70% [8][31] - 美国汽油零售价3.02美元/加仑，较前一周跌0.8% [8][31] 金融 - 美国彭博金融条件指数为-0.21，欧元区为0.97 [9][33] - 日元兑美元掉期基差为-25.3bp，欧元兑美元掉期基差为-1.6bp [9][36] - 10年期美欧国债利差177.1bp，美日国债利差299.2bp [10][38]