文章核心观点 - 文章对近期美国及全球主要经济体的高频数据与重要事件进行了系统性回顾与跟踪，核心在于描绘当前美国经济呈现的复杂图景：部分领域如就业市场、经济活动指数表现强劲或改善，而消费、地产等领域则出现边际走弱迹象，同时金融条件有所收紧 [2][4][5][7][8] 过去一周重要数据回顾 - **美国1月成屋销售大幅下滑**：1月成屋销售折年数391万户，低于预期的415万户，环比下降8.4% [12] - **美国1月非农就业数据大超预期**：2026年1月非农就业人口新增13万人，远超预期的增加6.5万人；平均时薪环比增长0.4% [12] - **美国12月零售销售环比持平**，低于预期的增长0.4% [12] - **美国1月CPI同比低于预期**：1月CPI同比涨幅放缓至2.4%，低于预期的2.5%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比上涨2.5%，创2021年3月以来新低 [12] - **日本高市早苗宣布将推进减税**：包括研究暂停食品饮料消费税两年的方案，预计每年减少约5万亿日元税收 [13] - **美国纽约联储1月消费者短期通胀预期回落**：对未来一年通胀率的预期降至3.1%，前值为3.4% [13] 周度经济活动指数 - **美国经济活动指数回升**：2月7日当周，美国WEI指数升至2.70%，上周为2.21% [4][15] - **德国经济活动指数回升**：2月8日当周，德国WAI指数升至0.10%，上周为0.02% [4][15] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速边际回落，2月6日当周同比降至6.5%，前一周为6.7% [5][18] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率回落至6.09%（前一周6.11%），但抵押贷款申请数量同步回落，2月6日当周MBA市场综合指数环比下跌0.3% [5][23] 物价 - **大宗商品价格回落**：2月13日，RJ/CRB商品价格指数为306.54，较前一周下跌1.0% [6] - **美国汽油零售价格回升**：2月9日，美国汽油零售价2.77美元/加仑，较前一周上涨0.8% [6][42] 就业 - **新增就业**：截至1月24日，ADP四周累计新增就业人数2.6万，前一周为2.0万 [7][28] - **失业情况**：2月7日当周，美国初请失业金人数回落至22.7万人（前一周23.2万人）；但1月31日当周续请失业金人数回升至186.2万人（前一周184.1万人） [7][31] - **职位空缺**：2月6日当周，INDEED职位空缺指数周度均值103.5，环比上周均值下降0.7% [7][36] 金融 - **金融状况**：美国和欧元区金融条件收紧，2月13日美国彭博金融条件指数为0.537（一周前0.755），欧元区指数为1.562（一周前1.714） [8][46] - **离岸美元流动性**：日元和欧元兑美元的3个月掉期基差均回落，显示离岸美元流动性恶化 [8][49] - **国债利差**：10年期美欧国债利差收窄至124.7bp（一周前131.7bp），10年期美日国债利差收窄至185.2bp（一周前约198.4bp） [52]

文章核心观点 文章对近期海外主要经济体的高频数据进行了跟踪与回顾，核心观点显示美国经济呈现“需求与就业数据分化、金融条件触底回暖”的态势，而欧元区与日本经济则显现初步企稳或温和复苏迹象 [2][4][10][14] 过去一周重要经济和数据及事件 - **美国**：1月制造业和服务业PMI以及2月消费者信心指数均强于预期，但1月ADP就业人数（2.2万人）和12月JOLTs职位空缺（654万人）等就业数据大幅弱于预期 [2][14][15] - **欧元区**：1月制造业PMI终值（49.5）回升幅度高于初值，但服务业PMI终值（51.6）不及预期，12月零售销售环比下降0.5%，1月CPI同比初值（1.7%）符合预期 [2][14][15] - **日本**：1月制造业PMI终值（51.5）和服务业PMI终值（53.7）均较前值回升 [2][14][15] 未来一周重要经济数据及事件 - 未来一周市场关注焦点集中于美国的关键数据，包括2月11日公布的1月非农就业报告和2月13日公布的1月CPI数据 [3][16][17] 周度经济活动指数 - **美国**：经济活动指数持稳，1月31日当周WEI指数为2.13%（四周移动平均2.32%），前一周为2.49%（四周移动平均2.25%）[4][18] - **德国**：经济活动指数回正并边际企稳，2月1日当周WAI指数为0.1%（四周移动平均0%），前一周为-0.01%（四周移动平均-0.02%）[5][18] 需求 - **美国消费**：红皮书商业零售同比增速中枢震荡，1月30日当周同比为6.7%（四周移动平均6.25%），前一周为7.1%（四周移动平均6.35%）[6][21] - **美国地产**：抵押贷款利率趋稳，2月5日30年期抵押贷款利率为6.11%，抵押贷款申请数量高位回落，1月30日当周MBA市场综合指数为330.8，环比下降8.9% [6][24] 就业 - **美国失业**：初请和续请失业金人数均反弹，1月31日当周初请失业金人数升至23.1万（前值20.9万），1月24日当周续请失业金人数从181.9万升至184.4万 [7][27] - **美国职位空缺**：职位空缺数基本持稳，截至1月30日，INDEED职位空缺指数为103.9，较上周五环比下降0.5%，1月至今均值（104.02）略低于去年12月均值（104.2）[8][29] 物价 - **大宗商品与汽油价格**：海外大宗商品价格显著回调，2月6日RJ/CRB商品价格指数周环比下降3.3%，美国汽油零售价涨势暂歇，2月2日当周价格为2.75美元/加仑，环比持平 [9][34][36] 金融状况 - **欧美金融条件**：美国金融条件企稳修复，2月6日彭博金融条件指数为0.755，欧元区金融条件边际转松，同日指数为1.714 [10][39] - **离岸美元流动性**：整体平稳，互换基差窄幅波动，2月6日日元兑美元3个月互换基差为-15.9bps，欧元兑美元3个月互换基差为2.75bps [11][41] - **信用利差**：高收益美元债最差利差震荡上行，2月6日报256.3bps，较上周五（252.9bps）走阔约3.4bps [11][43] - **国债利差**：美日和美欧国债利差趋窄，10年期美日利差收窄3.4bp至197.9bp，美欧利差收窄6.9bp至128.8bp，10年期意德国债利差走阔4.2bp至65.6bp [11][46] 财政 - **美国联邦支出**：截至2月5日，美国联邦资金累计支出约7845亿美元，同比增速为3.8%，高于去年同期的同比增速1.5% [12][49][52]

宏观经济数据 - 美国1月ISM制造业PMI为52.6，高于预期的48.5和前值47.9[15] - 美国1月ADP就业人数为2.2万人，大幅低于预期的4.8万人[15] - 欧元区1月CPI同比初值为1.7%，符合预期，前值为2.0%[15] 经济活动与需求 - 美国1月31日当周WEI指数为2.13%，四周移动平均为2.32%[4] - 美国1月30日当周红皮书商业零售同比增长6.7%，四周移动平均为6.25%[5] - 美国1月30日当周MBA抵押贷款申请指数为330.8，环比下降8.9%[5] 就业市场 - 美国1月31日当周初请失业金人数升至23.1万，前值为20.9万[6] - 美国1月24日当周续请失业金人数升至184.4万，前值为181.9万[6] - 截至1月30日，INDEED职位空缺指数为103.9，较上周五环比下降0.5%[7] 物价与商品 - 2月6日RJ/CRB商品价格指数周环比下降3.3%，前一周为上升2.5%[8] - 2月2日当周美国汽油零售价为2.75美元/加仑，环比持平，前一周环比上升1.7%[8] 金融状况 - 2月6日美国彭博金融条件指数为0.755，前一周为0.775[9] - 2月6日欧元区彭博金融条件指数为1.714，前一周为1.533[9] - 2月6日摩根大通全球BB-B级美元债最差利差报256.3bps，较上周五走阔约3.4bps[50] 国债利差 - 截至2月5日，10年期美日国债利差为197.9bps，较上周五收窄3.4bps[52] - 截至2月5日，10年期美欧国债利差为128.8bps，较上周五收窄6.9bps[52] - 截至2月6日，10年期意德国债利差为65.6bps，较上周五走阔4.2bps[52] 财政支出 - 截至2月5日，美国联邦资金累计支出约7845亿美元，同比增速为3.8%，去年同期同比增速为1.5%[57]

美联储新主席提名引发的政策预期与市场影响 - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，其政策思路与市场惯常理解的“鹰派”形象存在结构性差异，核心在于并行推进压缩资产负债表规模与释放降低整体融资成本的政策取向，这正在重塑市场对金融条件、资产定价及波动形态的认知 [1] 货币政策框架与流动性传导机制 - 市场最初担忧缩表会回收流动性，推高风险溢价与期限溢价，从而压制股票估值并放大资产价格波动，尤其不利于高杠杆或长现金流周期的资产 [2] - 沃什对央行过度干预的警惕与财政部长贝森特提升财政政策可预测性的立场相契合，为货币与财政的非正式协同创造条件，若缩表节奏能与财政部稳定、可预期的国债发行相协调，市场对流动性路径的认知将改善，金融条件未必意外收紧 [2] - 沃什主张弱化美联储的主导角色，将部分责任交还财政与监管体系，这可能为调整银行准备金及高质量流动性资产的严格约束提供余地，若流动性监管门槛下调、回购市场约束缓解，将释放交易商资产负债表的中介功能，有助于吸收国债供给并降低回购利率的脉冲式波动，从而改善市场深度并支撑国债价格 [3] 利率市场与收益率曲线展望 - 沃什偏向降低利率的立场可能为收益率曲线前端提供支撑，若国债供给预期保持稳定且期限溢价受抑制，长端利率的波动反而存在下降空间 [3] 贵金属市场动态与价格展望 - 贵金属市场正体现“去杠杆—再定价”特征，黄金与白银自历史高位明显回落后，价格振幅显著放大，黄金波动率接近2008年金融危机水平，白银波动幅度触及上世纪80年代以来的极端区间 [4] - 此前由投机资金、地缘政治紧张及对美联储独立性担忧推动的上涨行情已完成快速冲顶与回撤，近期大幅下跌完成了仓位“洗盘”，清理了过度拥挤的交易结构，随着价格回调，逢低配置资金回流，黄金期货反弹至每盎司4900美元上方，白银亦明显修复 [4] - 机构普遍认为未来贵金属价格可能维持高位区间震荡，波动率长期高于历史均值，但在缺乏新投机性催化因素前，极端行情出现概率下降，黄金长期配置逻辑稳固，而白银对市场情绪变化敏感度更高 [4] 宏观环境与风险资产情绪 - 贸易政策不确定性出现边际缓解，特朗普签署法案将非洲免税贸易计划延长至2026年底，为相关国家及美国企业提供阶段性政策确定性，短期内降低了部分外部冲击风险，有助于稳定全球贸易环境预期，在货币政策转型阶段对风险资产情绪形成支撑 [5] - 综合来看，黄金市场的核心支撑未动摇，全球资产配置中对冲需求持续上升及货币政策不确定性在制度层面的累积，均强化了黄金在风险再定价过程中的配置价值，金价剧烈震荡更接近结构性调整的一部分，而非趋势性反转信号 [5]

宏观总览 - 美国宏观数据呈现“金发姑娘”状态，经济有韧性但地缘政治与流动性扰动加大[1] - 2025年三季度GDP季比折年增速上修0.1个百分点至4.4%[2] - 1月高盛金融条件指数放松10个基点，主要由美元走弱和信用利差收窄推动[3] 增长与消费 - 1月美国制造业PMI微升0.1个百分点至51.9，服务业PMI持平于52.5[2] - 11月实际个人开支环比持平于0.3%，12月至1月Redbook零售指数同比维持高增[2] - 亚特兰大联储Nowcast显示四季度实际设备投资增速为3.2%[2] 通胀与就业 - 12月美国核心CPI环比增速为0.2%，反弹幅度不及预期[4] - 1月以来，2年期和10年期美债TIPS隐含通胀预期分别上行54和9个基点[4] - 12月美国新增非农就业5万人，低于预期的7万人，失业率下降0.1个百分点至4.4%[5] 金融市场 - 截至1月30日，1月以来标普500指数上涨1.4%，美元指数下跌1.2%至97.1[3] - 1月以来，2年期和10年期美债收益率分别上行5和8个基点[3] - 企业信用利差收窄5个基点至0.96%[3]

文章核心观点 - 高频数据显示美国劳动力市场依然紧张，初请失业金人数处于低位，但部分经济指标出现分化，如消费者信心低于预期而部分PMI好于预期 [2][4] - 海外大宗商品价格经历大幅上涨后出现回调，美国国内汽油零售价格持续反弹 [2][8] - 美国金融条件边际小幅收紧，信用利差有所扩大，财政支出同比增速由负转正 [9][10][13] 过去一周及未来一周重要经济和数据及事件 - **美国数据回顾**：1月26日至30日当周，美国去年11月耐用品订单环比初值为5.3%，好于预期的4.0% [4][16]；去年12月PPI环比为0.5%，超预期的0.2% [4][16]；1月世界大型企业研究会消费者信心指数为84.5，低于预期的91.0 [4][16]；1月MNI芝加哥PMI为54.0，好于预期的43.7 [4][16] - **美国数据前瞻**：2月2日至6日当周，关注美国1月ISM制造业指数（2/2公布）、1月非农就业人数增减及失业率（2/6公布）、2月密歇根大学消费者信心指数（2/6公布） [2][4] - **欧元区数据回顾**：1月26日至30日当周，欧元区去年四季度GDP经季调季环比为0.3%，好于预期的0.2% [4][17]；去年12月失业率为6.2%，好于预期的6.3% [4][17] - **欧元区数据前瞻**：2月2日至6日当周，关注欧元区1月CPI数据（2/4公布）、去年12月零售环比（2/5公布）、2月欧央行利率决议（2/5公布） [2][4][18] - **日本数据回顾**：1月26日至30日当周，日本去年12月工业产值月环比为-0.1%，好于预期的-0.4% [4][19]；1月东京CPI同比为1.5%，低于预期的1.7% [4][19]；去年12月零售总额月环比为-2.0%，低于预期的-0.5% [4][19] - **日本数据前瞻**：2月2日至6日当周，关注日本1月制造业PMI终值（2/2公布）、1月基础货币同比（2/3公布）、1月服务业PMI终值（2/4公布） [4][20] 周度经济活动指数 - **美国**：1月24日当周，美国WEI指数为2.49%（四周移动平均为2.25%），前一周为2.16%（四周移动平均为2.26%），显示经济活动有所回升 [5][22] - **德国**：1月25日当周，德国WAI指数为0.04%（四周移动平均为-0.03%），前一周为-0.06%（四周移动平均为-0.04%），显示经济活动在低位震荡 [5][22] 需求 - **消费**：1月23日当周，美国红皮书商业零售同比增速为7.1%（四周移动平均为6.4%），前一周为5.5%（四周移动平均为6.5%），显示零售增速回升 [6][26] - **地产**：1月29日，美国30年期抵押贷款利率为6.1%，与前一周的6.09%基本持平 [6][29]；1月23日当周，反映抵押贷款申请数量的美国MBA市场综合指数为363.3，环比下降8.5%，前一周环比为增长14.1%，显示申请数量边际回落 [6][29] 就业 - **失业**：1月24日当周，美国初请失业金人数为20.9万，略高于预期的20.5万，但前值从20万上修为21万，整体仍处于低位 [7][31]；1月17日当周，续请失业金人数从186.5万降至182.7万，好于预期的185万 [7][32] - **职位空缺**：截至1月23日，INDEED职位空缺指数为104.4，较前一周环比增长0.3%，1月至今均值为103.95，低于去年12月均值的104.2，显示职位空缺数在低位趋稳 [35] 物价 - **大宗商品**：1月30日，RJ/CRB商品价格指数周环比上涨2.5%，前一周环比为3.4%，报告指出价格在大幅上涨后于周五明显回调 [8][36] - **汽油零售价**：1月26日当周，美国汽油零售价为2.75美元/加仑，环比上涨1.7%，前一周环比为1.3%，显示价格持续反弹 [8][36] 金融 - **金融状况**：1月30日，美国彭博金融条件指数为0.775，欧元区为1.533，均较前一周（分别为0.812和1.59）下降，显示美、欧金融条件边际小幅收紧 [38] - **离岸美元流动性**：1月30日，日元兑美元3个月互换基差为-16.375个基点，欧元兑美元3个月互换基差为3.125个基点，与一周前相比变化不大 [40] - **信用利差**：1月30日，J.P. Morgan全球BB&B评级的美元公司债的Spread-to-worst为252.918个基点，较上周五扩大10.41个基点，显示高收益美元公司债信用利差扩大 [42] - **国债利差**：截至1月29日，10年期美欧国债利差为134.83个基点，较上周五扩大5.6个基点；10年期美日国债利差为198.8个基点，较上周扩大0.1个基点 [44]；10年期意大利-德国国债利差为61.4个基点，较上周收窄0.6个基点；10年期葡萄牙-德国国债利差为35.4个基点，较上周收窄0.3个基点，显示欧洲中心-外围利差变化不大 [44] 财政 - **美国联邦支出**：截至1月29日，美国联邦资金累计支出约5324亿美元，同比增速为2.9%，而上一周五的同比增速为-2.7% [10][50]

文章核心观点 - 文章对近期海外宏观经济高频数据进行了系统性跟踪与回顾，重点分析了美国、欧元区及日本的经济表现，涵盖了就业、需求、物价、金融状况等多个维度，旨在为投资者提供最新的海外经济动态概览 [1][4] 过去一周重要数据回顾 - **美国数据表现分化**：12月ADP就业人数增长4.1万人，低于预期的5万人 [15]；11月JOLTs职位空缺数为714.6万人，低于预期的760万人 [15]；10月贸易逆差缩窄至294亿美元，为2009年中以来最低 [15]；12月ISM服务业PMI升至54.4，高于预期的52.2 [15]；12月ISM制造业PMI为47.9，连续10个月萎缩 [15]；12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人 [15]；1月密歇根大学消费者信心指数初值54，创四个月新高 [15] - **日本薪资增长疲软**：2025年11月，日本名义现金收入同比仅增长0.5%，远低于预期的2.3% [16] - **欧元区通胀放缓**：德国2025年12月CPI同比上升1.8%，低于预期的2.1% [16]；法国2025年12月CPI同比上升0.8%，略低于预期的0.9% [16] 周度经济活动指数 - **美国经济活动指数回落**：1月3日当周，美国WEI指数降至2.13%，前一周为2.49% [6][19] - **德国经济活动指数回升**：1月4日当周，德国WAI指数升至0.07%，前一周为0.05% [7][19] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速边际回落，1月3日当周同比降至7.1%，前一周为7.6% [8][23] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率小幅回升至6.16% [8][26]；同时抵押贷款申请数量回升，1月2日当周MBA市场综合指数升至270.8，环比前一周上涨0.3% [8][27] 物价 - **大宗商品价格回升**：1月9日，RJ/CRB商品价格指数为301.47，较前一周上涨1.2% [8][42] - **美国汽油零售价格回落**：1月5日，美国汽油零售价为2.68美元/加仑，较前一周下跌0.3% [8][42] 就业 - **新增就业**：ADP周度新增就业人数回落，截至12月6日的四周累计新增就业人数为4.6万，前一周为7.0万 [9][32] - **失业情况**：美国初请失业金人数回升，1月3日当周为20.8万人，前一周为20.0万人 [9][33]；续请失业金人数同样回升，12月27日当周为191.4万人，前一周为185.8万人 [9][33] - **职位空缺**：职位空缺数回升，12月12日当周INDEED职位空缺指数周度均值为104.8，环比上周均值上升0.2% [9][36]；12月均值为104.8，高于11月均值103.1 [9][36] 金融 - **金融状况**：欧美金融条件宽松，1月9日美国彭博金融条件指数为0.863，一周前为0.795 [10][47]；同期欧元区彭博金融条件指数为1.754，一周前为1.619 [10][47] - **离岸美元流动性**：日元兑美元流动性改善，欧元兑美元流动性恶化，1月9日日元兑美元掉期基差为-17.7053bp，一周前为-25.3253bp [10][49]；欧元兑美元掉期基差为2.9254bp，一周前为3.2953bp [10][49] - **国债利差**：10年期美欧国债利差走阔至126.8bp，一周前为121.5bp [11][52]；10年期美日国债利差走阔至210.7bp，一周前约为207.4bp [11][52] 未来一周重要经济数据及事件 - **美国**：重点关注1月13日公布的12月CPI数据、1月14日公布的11月零售销售数据以及多位美联储官员的讲话 [18] - **欧元区**：关注1月15日公布的11月工业生产指数及贸易数据，以及欧洲央行官员的讲话 [18] - **日本**：关注1月13日公布的11月经常账户数据及1月15日公布的12月PPI数据 [18]

核心观点 - 美国多维度就业高频指标呈现低位趋稳态势，具体表现为ADP周度新增就业低位企稳、初请失业金人数回落且好于预期、续请失业金人数回升且超预期、以及职位空缺数低位趋稳 [2] 过去一周重要经济数据及事件 - **美国**：多项经济数据超预期，包括第三季度实际GDP环比折年率（公布值4.3%，预期3.3%）[18][19]、第三季度个人消费环比折年（公布值3.5%，预期2.7%）[18][19]、11月工业产出月环比（公布值0.2%，预期0.1%）[18][19]、12月里士满联储制造业指数（公布值-7，预期-10）[18][19]；但消费信心（12月世界大型企业研究会消费者信心指数公布值89.1，预期91）[18][19]及耐用品订单增速（10月耐用品订单环比公布值-2.2%，预期-1.5%）[18][19]不及预期 [4][18] - **欧元区**：西班牙11月生产者价格指数月环比为-0.4%，低于前值0.5%；意大利11月生产者价格指数月环比为1.3%，高于前值-0.4% [5][18] - **日本**：通胀和工业产值低于预期，12月东京CPI（除生鲜食品）同比为2.3%（预期2.5%），11月工业产值月环比为-2.6%（预期-2.0%）[5][18][19] 未来一周重要经济数据及事件 - 重点关注1月2日下午17:00公布的12月欧元区制造业PMI终值，以及22:45公布的12月标普全球美国制造业PMI [6][20][21] 周度经济活动指数 - **美国**：经济活动指数微幅回升，12月20日当周WEI指数为2.32%（四周移动平均2.30%），前一周为2.31%（四周移动平均2.27%）[7][22] - **德国**：经济活动指数趋势回升，12月21日当周WAI指数为0.14%（四周移动平均0.11%），前一周为0.1%（四周移动平均0.09%）[7][22] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速回升，12月19日当周同比为7.2%（四周移动平均6.7%），前一周为6.2%（四周移动平均6.35%）[8][28] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率基本持稳于6.18%（前一周6.21%）；抵押贷款申请数量回落，12月19日当周MBA市场综合指数为299.8，环比下降5.0%（前一周环比下降3.8%）[9][30] 就业 - **新增就业**：ADP周度新增就业低位企稳，截至12月9日，ADP四周累计新增就业人数约为4.6万人（前一周为7万人）[2][9][35] - **失业**：初请失业金人数回落至21.4万（前值22.4万，预期22.4万）；续请失业金人数回升至192.3万（前值189.7万，预期190万）[2][10][38] - **职位空缺**：职位空缺数低位趋稳，截至12月12日，INDEED职位空缺指数为104.66，较前一周环比下降0.2% [2][11][41] 物价 - 海外大宗商品价格反弹，12月26日RJ/CRB商品价格指数周环比上涨1.8%（前一周环比下降1.1%）[12][46] - 美国汽油零售价继续回落，12月22日当周价格为2.72美元/加仑，环比下降1.9%（前一周环比下降1.6%）[12][46] 金融 - **金融状况**：欧元区金融条件改善，美国金融条件高位企稳；12月26日，美国彭博金融条件指数为0.807，欧元区为1.651 [13][49] - **离岸美元流动性**：边际趋松，12月26日日元兑美元3个月互换基差为-24.1pips（一周前-25.8pips），欧元兑美元3个月互换基差为0.75pips（一周前-0.25pips）[13][51] - **信用利差**：高收益美元公司债最差情况收益率利差基本平稳，12月26日J.P. Morgan全球BB&B评级美元公司债的Spread-to-worst为265.3bp [15][54] - **国债利差**：美日、美欧10年期国债利差持稳；欧洲中心-外围利差稳中趋窄，截至12月23日，10年期意大利-德国国债利差为64.8bp（较上周收窄0.9bp），葡萄牙-德国利差为29.1bp（较上周收窄1.3bp）[15][57] 财政 - 截至12月24日，今年美国联邦资金累计支出约7.66万亿美元，累计同比增速为5.9%；去年同期累计支出为7.23万亿美元，同比增速为3.2% [16][62]

2026年宏观与金融条件展望 - 核心观点：2026年全球资产定价面临狭义“金融条件”趋于收敛的压力，但一系列潜在的新增长线索有望对此形成弥补，两者的相对变化斜率将是影响资产定价的关键 [1][2] - 美元指数单边下行格局可能变化：2025年1-9月美元指数下行是支撑大宗商品、新兴市场资产等表现的关键背景，但四季度起已徘徊略升；展望2026年，美联储剩余降息空间变小、美国中期选举年新政策、美国经济可能相对好于欧洲等因素均不支持美元单边向下 [1] - 全球套息交易条件变化：日本央行于12月19日将政策利率从0.5%上调至0.75%，创1995年以来30年最高；日元作为主要套息交易融资货币，利率上升将导致交易成本增加，可能引发部分风险资产被动去杠杆 [1] - 中国利率条件初步变化：10年期与30年期国债收益率月度均值已分别从6月的1.65%、1.86%回升至12月的1.84%、2.24%；推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等政策线索可能约束利率下限，并在部分时段驱动利率上行 [1] 2026年潜在经济增长线索 - 美国财政可能向居民部门倾斜：中期选举年背景下，“特朗普账户”、“大而美”法案下的税收优惠等政策有望对美国居民消费形成增量带动 [2] - 欧洲地缘政治缓和的可能性：如果欧洲地缘政治出现缓和，将成为全球短期经济增长的一个重要增量驱动 [3] - 中国经济的增量想象空间：中国经济在推动投资止跌回稳、提升消费率、稳定房地产市场、拓展人工智能场景化等方面均存在广泛的增量空间 [4] 近期全球资产表现（12月第三周） - 美股分化，科技股集中度上升：在强劲财报、降息预期巩固及日历效应下，美股科技股集中度进一步上升；全周纳指、标普500、道指分别录得0.48%、0.10%、-0.67%；标普500恐贪指数自高位降至-5.88；大型科技股（TAMAMA科技指数）上涨1.03%，而罗素2000指数（小盘股）累跌0.86% [5][6] - 日股显著下跌，欧股普涨：日本央行加息落地后，日经225周跌2.61%；欧洲STOXX指数周涨1.35%，德国DAX指数周涨0.42%，英国富时100周涨2.57% [5][6] - 新兴市场承压明显：MSCI发达市场、新兴市场指数分别录得0.22%、-1.47% [5] - 商品市场“远近”定价结合：白银、有色表现强势，白银年内至今（YTD）涨幅近130%；伦敦银现创新高，周涨2.0%，收于65.79美元/盎司；伦敦金现微跌0.2%，收于4337.60美元/盎司附近；金银比降至65.9，为滚动三年的-3.36倍标准差 [7] - 原油与铜价表现分化：布伦特原油期货周跌1.06%；伦铜LME3个月期货周涨2.8%，纽约期铜活跃合约周涨0.2%，沪铜相对滞涨，周跌1.1% [7][8] - 美债利率下行，欧日债市抛售：10年期美债收益率下行3BP至4.16%，2年期下行4BP至3.48%；但非美债市疲软，日债与欧债利率多数上行，其中日本10年期国债收益率上行7.1BP [9] - 汇市波动：美元指数周涨0.32%，升至98.71；美元兑日元上行1.21%，收于157.7；USDCNH周跌0.28%至7.0336 [10] 近期A股市场表现 - 市场轮动加快，宽度上升：A股轮动速度时隔6个月重新上升，申万二级行业轮动速度指数周均变动频次升至5069次（上周为4948次）；万得全A指数成分股中股价超越自身240日均线的占比升至63%左右（上周为61%） [10][11] - 非科技板块广谱上涨：消费、金融、周期板块表现较好，商贸零售、非银金融、美容护理领涨，分别录得6.7%、2.9%、2.9%；电子、电力设备、机械设备领跌 [10][12] - 市场成交与估值：两市成交额缩量至日均1.76万亿元；万得全A指数市盈率收于21.79倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.56倍标准差 [10][11] 海外主要宏观事件 - 美国11月非农就业保持韧性但结构松动：私人部门10-11月分别新增5.2万和6.9万，三个月均值7.5万；失业率从4.4%升至4.6%；数据提升了市场对明年3月降息的概率预期 [12][13] - 美国11月CPI通胀降温但存在统计失真风险：受政府停摆影响，数据采集受限，11月核心CPI同比降至2.6%，环比仅0.08%，其走弱主要源于统计处理方式，存在后续回补风险 [14][15] - 欧央行暂停降息并释放偏紧信号：欧央行维持利率不变，但上调了2025-2027年GDP增速预期，并将2026年核心CPI预测上调至1.9%，暗示高利率可能维持更长时间 [15][16] - 日本央行如期加息但基调审慎：日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，但强调中性利率区间高度不确定，后续加息节奏将高度数据依赖 [15][17][18] 中国经济高频数据 - 短期经济呈“价升量降”特征：12月实际GDP、社零、工业增加值预计在基数走高中延续放缓；预计12月实际、名义GDP同比分别为4.14%、3.74%（11月为4.22%、3.81%） [19] - 工业生产与出口：12月第三周生产维持淡季特点，对美出口“量”同比降幅延续扩大，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-19.2%、-15.8% [19] - 消费与通胀：12月1-14日全国乘用车厂商批发量同比去年下降31%；预计12月CPI同比为0.67%，与11月持平；预计12月PPI同比-2.07% [20][21] - 流动性环境宽松：税期走款下货币市场利率平稳，DR001保持在1.27%低位；央行于12月18日重启14天逆回购操作，为跨年提供流动性支持 [22] 货币与信贷数据（11月） - M1增速放缓受多因素共振影响：11月M1增速放缓1.3个百分点，财政净支出、结汇、向金融部门融资三项拉动分别下降0.3、0.3、0.2个百分点，定期存款与理财的“漏损”增加0.6个百分点 [23] - M2增速放缓主因信贷与投资放缓：12月M2增速放缓0.2个百分点，主要受银行企业债投资放缓、实体信贷增速收敛等因素影响 [23] - 居民部门贷款偏弱是信贷短板：11月居民短期消费贷同比多减1313亿元，居民长期消费贷（含按揭）同比多减3218亿元，两项合计同比多减4531亿元 [24] 财政与基建投资 - 项目资金到位率环比下降：截至12月16日，样本建筑工地资金到位率为59.53%，周环比下降0.21个百分点，主要因非房建施工单位在手项目数量下降而资金未同步改善 [24][25] - 财政支出偏弱，存在跨年结转可能：11月一般公共预算支出同比-3.7%；与基建相关的城乡社区、农林水支出下拉幅度较大，放缓或为配合明年初项目集中开工而进行资金跨年结转 [25][26] 消费与服务业新增长点 - 文旅、体育、养老健康产业销售收入增长较快：今年前11个月，文艺创作与表演销售收入同比增长15.6%，电影放映增长19.1%，数字文化服务增长16.5%，体育会展服务增长29.7%，老年人及残疾人养护服务增长33.6% [27][28] - 产业规模与潜力：2023年文化产业、旅游业、体育产业增加值分别为5.9万亿元、5.0万亿元、1.49万亿元；2024年银发经济市场规模达7万亿元左右，预计到2050年将达49.9万亿元 [27][29][30] 大宗商品与价格指数 - 生意社BPI指数小幅下探：截至12月19日，生意社BPI指数录得883点，较12月12日回落0.7%；能源指数周环比回落1.0%，有色指数周环比回升0.2%，其中锡价领涨3.96% [30] - 内盘工业品与新兴制造业价格：螺纹钢、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得4.9%、3.6%、0.6%；碳酸锂期货价周环比上涨14.8%至108200元/吨，升至年内高点 [31] - 食品与非食品价格：农业部猪肉平均批发价周环比回升0.2%；清华大学ICPI总指数（非食品项）周环比回落0.25% [32] 近期重要政策 - 国常会强调靠前发力抓落实：会议要求国务院各部门加快制定具体实施方案，推动中央经济工作会议决策部署落地见效，确保“十五五”开好局起好步 [33] - 海南自贸港全岛封关正式启动：标志着这一重大改革开放举措进入新阶段，旨在将海南打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户 [34] - 三部门印发《互联网平台价格行为规则》：旨在规范价格竞争秩序、保护经营者自主定价权、保护消费者合法权益 [35]

市场阶段与驱动因素转变 - 全球金融市场正从以事件冲击为主导的运行状态，转向对既有定价的再检视与共识确认阶段 [1] - 市场关注重点从方向判断转向利率路径是否被充分计价、通胀与增长风险权重再平衡以及资产间阶段性错位 [1] - 行情特征表现为反复拉锯而非趋势快速延伸，节奏变化、结构差异及资金行为的重要性上升 [1] 宏观政策与市场关注点 - 美联储的关注焦点已从“是否采取行动”转向“政策态度是否保持克制”，任何涉及通胀韧性或政策耐心的表态都可能被市场放大解读 [2] - 日本央行政策调整后，后续影响取决于日元波动是否保持高位、日本利率变化对全球套利交易结构的影响以及亚洲时段资金流动的新变化 [2] - 若日元波动维持高位，将持续扰动全球风险偏好；若波动快速回落，市场对该事件的关注度将明显下降 [2] 年末流动性环境与市场特征 - 进入12月中下旬，年末流动性约束更加清晰，部分机构进入风控与仓位调整阶段，新增资金入场意愿下降 [2] - 该环境下市场特征包括：短期波动易被放大、关键技术区间重要性上升、趋势延续能力减弱、震荡频率提高 [2] - 整体市场在宏观变量有限、流动性收紧背景下，更容易出现短期波动、快速修正与反复测试 [3] 资产类别表现预期 - 风险资产在情绪修复与年末谨慎之间反复切换，缺乏推动其持续走强的新增变量 [3] - 避险资产仍具配置价值，但在缺乏新风险事件前，更可能维持高位整理 [3] - 外汇市场主要货币对或进入区间博弈阶段，波动更多来自资金流向与仓位调整，而非宏观方向的重新选择 [3] 交易策略与市场展望 - 下周市场对节奏管理提出更高要求，合理控制仓位规模、保持操作灵活性比押注单一宏观方向更为重要 [3] - 全球市场正处于重磅事件落地后的再平衡阶段，驱动力已由明确事件转向预期消化与资金行为 [3] - 在新的趋势重新凝聚之前，震荡与结构性机会仍将占据主导 [3]