宏观经济与美联储政策 - 最新非农就业报告表现优于预期 但零售销售数据疲软 这使得市场将重点关注即将发布的CPI报告 若通胀数据温和 则表明美联储政策方程中的通胀部分正在降温[1][2] - 就业市场显示出相当强劲的势头 从宏观角度看缓解了市场对经济衰退的担忧[2] - 新任美联储主席的政策立场尚不明确 但市场最终得出的结论是其态度偏向鸽派 这支持了市场估值倍数的提升[9] 市场动态与估值 - 近期市场波动剧烈且混乱 标普500指数有史以来首次在一周或更短时间内从超买转为超卖再回到超买状态[3] - 有观点认为当前是市场最昂贵的时期 尽管每年市场相对估值都会变得更高 但今年情况独特 盈利增长正在加速[7][8] - 供应管理协会指数在低于50水平三年后 现已重回50以上 同时市场在经历了从新冠疫情到关税干扰等多次“黑天鹅”事件后 盈利仍保持增长 因此市场可能需要给予股市更高的市盈率[8][9] 人工智能的影响 - 人工智能的能力可能每7个月翻一番 正从一般水平变得相当出色 并替代部分工作岗位 这正在扰乱市场[5] - 人工智能已从推动标普盈利的驱动力 转变为市场质疑的对象 即人工智能是否对科技行业破坏性太强以至于损害股市 市场资金不再追逐数据中心和超大规模运营商 而是转向更直接的受益标的[4] - 从积极角度看 人工智能的颠覆性对软件公司而言 实际上为客户节省了成本 这最终体现为生产率的提升[6] 黄金与资产配置 - 黄金已成为一个单一且庞大的交易品种 其市场规模已达40万亿美元 规模已超过股市（标普500总市值约40万亿美元） 并与“美股七巨头”的总和相当[4] - 随着金价上涨 投资者开始思考是否仍要将股票作为价值储存手段 黄金目前的市盈率或市销率倍数已超过50倍[4][10] - 黄金正在被重新评级 这与股市可能需要获得更高市盈率的逻辑类似[9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为2.082亿美元，同比增长14%，环比增长3% [24] - 全年总营收为7.948亿美元，同比增长14%，为2021年以来最高年增长率 [25] - 第四季度订阅收入同比增长16% [7] - 全年订阅收入增长17%，占总营收的82% [25] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为5120万美元，同比增长36%，环比增长5% [31] - 全年调整后息税折旧摊销前利润为1.865亿美元，同比增长49% [31] - 全年调整后息税折旧摊销前利润率同比扩大约550个基点 [31] - 第四季度自由现金流为5660万美元 [7] - 全年自由现金流为1.73亿美元，自由现金流转换率（占调整后息税折旧摊销前利润比例）为93% [32] - 第四季度毛利率为58.6%，去年同期为57.4%，上一季度为57.9% [29] - 全年毛利率为58%，去年同期为56%，提升约200个基点 [29] - 第四季度总运营费用为7890万美元，占营收的37.9%，去年同期为7540万美元，占营收的41.2% [29] - 全年运营费用为3.067亿美元，占营收的38.6%，去年同期为42.3% [30] - 年末总年度经常性收入为9.21亿美元，同比增长12% [25] - 订阅年度经常性收入为7.8亿美元，同比增长14% [26] - 年末积压订单为27亿美元，环比增长7%，同比增长21% [26] - 2025年过去12个月总净收入留存率为113%，2024年为109% [27] - 2025年订阅净收入留存率约为115%，2024年为114% [27] - 2025年收入流失率为5.2%，2024年为4.4% [27] - 年末现金、现金等价物及投资为4.33亿美元，上一季度末为5.69亿美元 [31] - 2026年第一季度营收指引为2.125亿至2.165亿美元，全年营收指引为8.71亿至8.78亿美元，全年同比增长约10% [32] - 2026年订阅收入增长指引从约13.5%上调至至少14% [33] - 2026年第一季度调整后息税折旧摊销前利润指引为5250万至5550万美元，全年指引为2.25亿至2.3亿美元，约占全年营收的26% [33] - 2027年初步目标为订阅收入年增长12.5%至13%，调整后息税折旧摊销前利润率扩大150至200个基点 [35] - 2030年长期目标为非公认会计准则毛利率至少65%，调整后息税折旧摊销前利润率至少35% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字银行平台是业务基础，贡献了多样化的交易，涵盖大小银行和信用合作社、零售和商业客户 [10] - 商业银行业务是重要增长动力，2025年处理了超过4万亿美元的交易量，同比增长21%，12月单月交易量首次突破4000亿美元 [13] - 关系定价解决方案表现稳健，在顶级银行领域有强劲的新增执行，一家前5大银行成功上线，并与多家美国前10大银行客户完成长期续约 [10] - 风险与反欺诈是2025年增长最快的产品线之一 [10] - 风险与反欺诈解决方案既作为独立产品销售给新客户，也是交叉销售最多的产品 [11] - 创新工作室已成为战略的基础组成部分，2025年几乎所有新增数字银行交易都包含了创新工作室 [14] - 在资产规模超过50亿美元的顶级客户中，只有10%同时拥有零售、商业、关系定价和反欺诈全部三项解决方案 [51] - 在数字银行客户群中，反欺诈产品的渗透率可能仅为25%-30%，仍有巨大渗透机会 [52] - 公司拥有约500家数字银行客户，其中50家为中小企业客户 [128] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度完成了8笔顶级和企业级交易 [9] - 全年共完成26笔企业级和顶级交易 [9] - 顶级和企业级交易中，一半来自现有客户的扩展，另一半来自新客户 [10] - 2025年银行并购活动回升，对公司业务产生积极影响 [11] - 在2025年涉及公司客户的并购交易中，93%选择公司作为后续解决方案 [11] - 年末员工总数为2549人，2024年末为2476人，新增资源主要集中在研发部门 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是单一平台数字银行方法，帮助金融机构简化技术环境并提供最佳体验以竞争、赢得和保留关键客户关系 [12] - 商业解决方案的成熟度与现代界面的可用性相结合，构成了持久的竞争优势 [13] - 创新工作室使公司、合作伙伴和客户能够快速适应人工智能等新优先事项，巩固了公司在银行业创新中心的角色 [15] - 关系定价是需求强劲的领域，是进入国内一些最大金融机构的关键切入点 [15] - 风险与反欺诈已成为投资组合中战略最重要的领域之一，公司凭借独立的解决方案和平台级方法处于有利地位 [16] - 公司认为其单一平台使其处于最佳位置，能够为金融机构合作伙伴提供有意义的人工智能创新 [17] - 公司平台处于客户数字体验的中心，使其成为客户的“情境系统”，拥有实时信号和丰富的银行特定数据，这为人工智能解决方案创造了差异化价值 [18] - 公司认为区域和社区金融机构将依赖其作为人工智能旅程中的可信赖合作伙伴 [19] - 公司相信金融服务领域的人工智能创新将通过公司实现，而非绕过公司 [20] - 公司计划利用人工智能增强现有产品并更高效地构建新产品，长期释放新的订单和收入潜力 [20] - 公司正在构建平台级人工智能创新，如面向开发者的AI辅助编码能力和AI增强的支持工具 [22] - 人工智能将在长期内为公司提供运营效率 [22] - 公司认为其平台方法和深度集成在嵌入式人工智能能力方面具有竞争优势 [22] - 公司有效执行收购后技术转换的经验是其竞争优势，有助于客户降低交易风险并在并购交易中实现价值 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年下半年订单表现强劲，终端市场基本面保持稳固，信贷质量改善、利润率稳定、并购活动重新加速，为2026年创造了建设性的需求环境 [23] - 管道活动健康，涵盖新增和扩展机会，在大型交易中表现尤为强劲 [23] - 预计顶级和企业级活动将集中在下半年 [23] - 金融机构越来越优先投资于欺诈缓解解决方案 [11] - 欺诈行为已变得持续、跨渠道，并嵌入到零售、中小企业和商业银行的几乎每一次数字互动中 [16] - 金融机构正在加大对欺诈管理现代化的重视和投资 [16] - 依赖分散的点解决方案的传统方法正变得越来越复杂和昂贵 [16] - 利率变化、存款获取以及存款的重要性推动了商业解决方案的需求 [70] - 只要利率保持在当前水平附近，对商业存款的需求将持续，因为这是这些业务的命脉 [70] - 银行并购活动正在增加 [89] - 2022年和2023年利率快速上升时，出现了供应商整合趋势，公司是净受益者 [101] - 金融机构是保守的，合规性和监管环境是他们考虑技术解决方案的起点 [104] 其他重要信息 - 云迁移已于2026年1月完成 [29] - 2026年毛利率预计将超过60%，主要驱动力是数据中心相关成本从损益表中移除 [119] - 非订阅收入（服务和交易类）预计在未来几年将以中个位数速度下降 [109] - 2025年非订阅收入增长2%，部分受服务收入增长推动，以及主要由并购相关核心转换驱动的专业服务收入增加 [25] - Helix业务前景在过去三个月没有变化，继续看到银行和信用合作社探索核心现代化机会 [125] - 公司已开始股票回购活动，并在2026年1月和2月初持续进行 [54] - 资本分配灵活，现金余额允许公司积极探索并购 [54] - 2026年和2027年利润率扩张幅度将小于2023-2025年，部分原因是增加对研发等领域的再投资以推动长期增长 [55] - 2030年利润率目标的假设包括订阅收入组合持续向80%中段或更高比例转变、全球离岸外包优化带来的销售成本效率，以及销售与市场营销和一般行政管理费用的杠杆作用 [75] - 人工智能带来的具体货币化机会和效率收益被视为对现有长期框架的额外上行空间 [84] - 人工智能带来的运营效率预计将在2027年之后对实现2030年利润率目标产生有意义的影响 [95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于核心现代化迁移带来的需求机会 [41] - 回答: 银行或信用合作社决定改变其技术时，特别是核心领域，会为公司创造机会，公司预计会获得一些机会，但尚未将其纳入今年的数字，时机难以量化，但公司处于有利地位 [42] 问题: 关于2027年订阅增长展望的可见性及上行空间 [44] - 回答: 对2027年的早期展望和提供的范围感到满意，2026年上半年的订单执行情况可能对2027年产生影响并带来上行空间，下半年的大型交易因其收入实现时间提供了对2027年的可见性 [45] - 回答: 2026年下半年的订单执行情况对2027年产生重大影响的可能性较小，上行空间主要取决于2026年上半年的订单执行 [46] 问题: 关于现有客户群中辅助产品的交叉销售空间 [51] - 回答: 在资产超过50亿美元的顶级客户中，只有10%同时拥有零售、商业、关系定价和反欺诈全部三项解决方案，反欺诈产品在数字银行客户群中的渗透率可能仅为25%-30%，仍有巨大机会 [52] 问题: 关于强劲自由现金流转换下的资本分配优先级 [53] - 回答: 自由现金流表现提供了灵活性，第四季度已开始股票回购，并在一月和二月初持续进行，但这不排除其他资本分配选择，现金余额允许积极探索并购，同时计划将现金流再投资于研发等领域以推动长期增长 [54][55] 问题: 关于数字银行市场动态和替换机会的阶段 [59] - 回答: 绝大多数银行和信用合作社仍在使用传统的核心处理器系统进行数字银行服务，这些系统急需升级，公司在零售、中小企业和企业业务方面具有差异化优势，扩张机会巨大，管道、平均销售价格和胜率都预示着2026年和2027年表现良好，可能处于“第四局初期” [60][61] 问题: 关于风险与反欺诈产品的收入实现时间及其对订阅收入的潜在影响 [62] - 回答: 收入实现时间取决于销售场景：作为独立产品销售通常比传统数字银行更快；在数字银行新交易背景下，通常遵循数字银行上线时间；对已上线数字银行的现有客户进行交叉销售时，收入实现时间会快得多，总体而言，反欺诈产品的上线时间通常更快，除非是与数字银行实施相关的大型新交易 [63][64] 问题: 关于商业解决方案的需求趋势及2026年管道构成 [69] - 回答: 需求的主要驱动力是利率变化、存款获取以及存款的重要性，只要利率保持在高位附近，这种需求就会持续，管道构成预计与去年类似，大型交易将集中在下半年，上半年预计在Precision Lender（关系定价）和反欺诈方面有更多交易，数字银行管道健康，包括一些重要的二级、三级和顶级机构 [70][71][72] 问题: 关于2030年利润率目标的假设构成 [74] - 回答: 目标基于多种因素：订阅收入组合持续向80%中段或更高比例转变；从全球离岸外包中看到销售成本效率机会；销售与市场营销和一般行政管理费用将是最大的杠杆领域；研发费用随着时间推移也将带来效率 [75][76] 问题: 关于人工智能在创新工作室的货币化方式及内部效率 [80] - 回答: 创新工作室已有收入分成模式，公司是与银行合作开发人工智能产品和功能的重要门户，银行客户正将其他人工智能供应商引导至公司，公司正在开发自己的人工智能产品，并利用人工智能提高内部和客户效率，公司在高度监管环境中的经验、安全性、合规性、集成能力以及建立的信任使其处于有利地位 [81][82] 问题: 关于尚未发布的产品研发对长期框架的影响 [83] - 回答: 尚未发布的货币化机会和人工智能收益被视为对现有框架的上行空间，公司对当前范式下的模型和框架有坚定信心 [84] 问题: 关于银行并购环境及其对2026年指引的影响 [89] - 回答: 并购活动正在增加，历史上93%的情况下公司被选为存续解决方案，公司客户倾向于收购其他银行以实现增长，在指引中已计入已知的、已签约或可见的并购交易，但未对假设的未知并购建模，这通常带来上行空间，如果出现不利情况，公司认为可以在现有框架内吸收 [90] 问题: 关于内部人工智能效率举措及其对2026年调整后息税折旧摊销前利润扩张目标的影响 [94] - 回答: 公司已构建业务以最大化工程团队与托管、支持和交付团队使用可用人工智能工具的能力，所有部门都在使用人工智能工具推动效率，已看到早期积极成果，但会谨慎处理相关支出 [94] - 回答: 对2026年和2027年的利润率扩张指引有信心，无论人工智能效率如何，早期回报足够强劲，预计在长期框架的第三到第五年，人工智能将在全公司带来有意义的杠杆作用 [95] 问题: 关于客户技术支出趋势及为人工智能融资而进行的供应商整合 [100] - 回答: 2022年和2023年利率快速上升时出现了供应商整合趋势，公司是净受益者，这种趋势可能会持续，人工智能也将成为推动因素，公司有能力从中获益 [101] 问题: 关于客户对智能体人工智能战略的反馈及对创新工作室的潜在影响 [102] - 回答: 客户非常保守，合规和监管是起点，客户正向公司咨询如何思考人工智能，公司仍在教育客户关于智能体人工智能的机会，公司作为“情境系统”拥有的数据（交易流、用户行为信号、集成、实时决策）对于智能体人工智能至关重要，公司认为这方面存在巨大机会，正在与客户合作 [104][105] 问题: 关于非订阅收入展望及其在长期框架中的影响 [109] - 回答: 预计服务和交易类非订阅收入在未来几年将以中个位数速度下降，这些项目会稀释利润率，但规模也在缩小，2025年的增长主要是由并购核心转换从低基数显著增加推动的，预计不会从2025年的高位继续增长 [109][110] 问题: 关于创新工作室的货币化努力、潜在规模及其在人工智能计划中的作用 [111] - 回答: 创新工作室已成为数字银行平台的核心部分，其收入模式利润率很高，采用率在增加，2025年所有内部关键绩效指标都有很大提升，在人工智能优先的世界中，公司的数据和分销价值巨大，创新工作室是捕获公司不直接构建的金融服务人工智能机会的关键途径 [112][113] 问题: 关于2026年云迁移完成后数据中心退出的成本节约节奏和规模 [118] - 回答: 2026年毛利率指引超过60%，相比2025年第四季度或全年有显著提升，主要驱动力是数据中心相关成本从损益表中移除，云迁移已于2026年第一季度初完成，随着在云环境中运营，未来还有机会优化云支出弹性与成本，预计2027年及以后毛利率将有另一次阶梯式提升机会 [119][120] 问题: 关于监管环境变化对Helix业务前景的影响 [125] - 回答: 过去三个月监管环境没有改变对Helix业务的展望，继续看到银行和信用合作社探索核心现代化机会，在续约大型现有客户方面执行良好，需求环境不如2020-2022年，但近期没有变化 [125][126] 问题: 关于数字银行平台上50家中小企业客户的扩展机会 [127] - 回答: 在总计约500家数字银行客户中，中小企业和商业领域仍有巨大机会，中小企业是许多机构的关注点，也是进入更大规模商业业务的途径，公司对商业方面的定位和差异化有助于赢得市场 [128] - 回答: 随着大银行变得更大，它们会放弃收入在2500万至5000万美元的业务，这些客户需要扩展其产品以获取更大客户的运营账户，这通过使用率为公司带来更多收入 [129]

业绩总结 - 2025财年第四季度的收入为6.24亿美元，同比增长23%[7] - 2025财年第四季度的自由现金流为4600万美元[34] - GAAP净亏损在2025年Q4为32,886百万，较2024年Q4的38,016百万减少13.3%[55] - 非GAAP净亏损在2025年Q4为2,395百万，较2024年Q4的3,750百万改善36.2%[55] 用户数据 - 企业客户数量达到628个，年均企业客户支出为103万美元[25] - 剩余履行义务（RPO）同比增长55%，达到3.54亿美元[34] 毛利率与利润 - 非GAAP毛利率为64.0%，较2024财年第四季度的57.5%有所提升[34] - GAAP毛利润在2025年Q4达到105,960百万，较2024年Q4的75,063百万增长41.2%[54] - 非GAAP毛利润在2025年Q4达到110,386百万，较2024年Q4的80,819百万增长36.5%[54] - GAAP毛利率在2025年Q4为61.4%，较2024年Q4的53.4%提升8个百分点[54] - 非GAAP毛利率在2025年Q4为64.0%，较2024年Q4的57.5%提升6.5个百分点[54] 未来展望 - 2026年第一季度的收入预期为1.68亿至1.74亿美元，同比增长18%[45] - 2025年预计的总可寻址市场（TAM）为220亿美元[7] - 2025年互联网流量预计同比增长16%，达到每天33艾克萨字节[9] 研发与费用 - 2025年Q2的GAAP研发费用为42,221百万，较2024年Q2的35,106百万增长20.1%[54] - 2025年Q3的非GAAP运营收入为11,608百万，较2024年Q3的818百万大幅增长[54] - 2025年Q1的GAAP运营亏损为38,179百万，较2024年Q1的46,260百万减少17.9%[54] 成长驱动力 - 安全收入在2025财年第四季度增长32%[34] - 平台战略和交叉销售机会是公司增长的主要驱动力[29]

劳动力市场与就业 - 强劲的就业报告表明，对人工智能导致失业的担忧并未成为现实 [2] - 劳动力参与率已升至2001年以来的最高水平，原因是高工资增长和工厂开工等因素吸引人们重返劳动力市场 [3] - 今年政府雇员减少了约36万人，就业数据实际上低估了经济的强劲表现，因为政府雇员就业一直是一个拖累因素 [4] - 政府雇员数量处于1966年以来最低水平，政府雇员在劳动力中的占比也处于历史最低水平 [4] 宏观经济与政策 - 大规模缩减政府规模有助于财政负责并降低利率 [5] - 当前经济呈现高增长与低通胀并存的局面 [5] - 存在巨大的积极供给冲击（如人工智能），使得高增长不一定伴随高通胀，这打破了传统的菲利普斯曲线理论 [5][6] - 美联储有充分的降息空间，因为基于高增长而加息的旧有菲利普斯曲线理论在当前供给冲击下并不适用 [6] - 预期通胀数据将与美联储的预期不符，这可能促使美联储重新思考其维持全球最高利率的政策 [7] 经济增长前景 - 有观点认为，如果美联储新任主席采取正确政策，经济增长率可能达到15% [8][9] - 从增长构成分析，生产率增长约3%至3.5%，资本存量增长约1%至1.5%，劳动力贡献约1%，这些因素叠加可能推动经济增长 [10] - 仅因人工智能繁荣及其对全国企业生产率的推动，今年经济增长率很容易达到4%至5% [11] - 15%的增长是愿景性目标，但像爱尔兰等国家曾实现过，因此抱有成为全球最佳经济体的希望并非错误 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为9.254亿美元，同比增长7.5% [22] - 2025年第四季度营收为2.774亿美元，同比增长9% [17] - 2025年全年调整后EBITDA为2.279亿美元，同比增长12%，利润率扩张90个基点 [9][22] - 2025年第四季度调整后EBITDA为7760万美元，同比增长11.5%，利润率扩张60个基点 [18] - 2025年全年调整后每股收益为0.46美元，同比增长12% [9][23] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.15美元，低于去年同期的0.17美元，主要受股份数量增加影响 [18] - 2025年全年调整后自由现金流为1.31亿美元，是2024年6500万美元的两倍，转换率为57% [9][19][28] - 2025年第四季度调整后自由现金流为7800万美元 [19] - 2025年订单总额接近11亿美元，同比增长26% [8] - 2025年末积压订单同比增长36% [8] - 2026年全年营收预计增长22%-24%，有机增长预计为5%-7% [15] - 2026年调整后EBITDA预计在2.85亿至3亿美元之间，利润率预计在25%-26%之间，预计扩张约90个基点 [15] - 2026年调整后自由现金流预计在1.55亿至1.75亿美元之间 [15] - 2026年调整后每股收益预计在0.50至0.57美元之间 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 核能与安全业务 - 2025年全年营收6.146亿美元，同比增长9.5% [24] - 2025年全年有机增长：核电终端市场增长11%，全球实验室与研究终端市场下降8.5% [24] - 2025年第四季度营收1.949亿美元，同比增长15.5%，有机增长3.1% [24] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6000万美元，同比增长13.6%，利润率下降50个基点 [25] - 2025年全年调整后EBITDA为1.777亿美元，同比增长11.2%，利润率扩张40个基点 [25] - 若排除Paragon在12月的影响，2025年第四季度利润率本可扩张50个基点，全年利润率扩张本可达70个基点 [26] - 核电终端市场有机收入在2025年增长超过11% [4] - 核电终端市场订单（调整后）在2025年增长52% [20] - 2025年获得3900万美元与小型模块化反应堆相关的订单，而2023和2024年合计为1700万美元 [20] - 2026年1月已获得约1000万美元的小型模块化反应堆订单 [20] - 实验室与研究终端市场订单在2025年下降，主要受DOGE和美国政府停摆43天影响 [8][9][24] - 国防与多元化终端市场订单在第四季度翻倍，主要来自美国和北约 [8][21] - 2026年，核能与安全业务第一季度有机增长预计持平，全年预计实现两位数增长 [4][30] 医疗业务 - 2025年全年营收3.108亿美元，同比增长3.7% [27] - 2025年第四季度营收8250万美元，同比下降3.5% [26] - 2025年全年调整后EBITDA为1.163亿美元，同比增长11.2%，利润率扩张260个基点 [28] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3490万美元，同比增长5.1%，利润率扩张350个基点 [28] - 核医学终端市场有机收入在2025年增长超过13% [4] - 核医学订单在2025年下降6%，2024年则增长31% [9] - 剂量测定订单在2025年面临困难对比，2024年因一笔大额硬件订单增长19% [9] - 放射治疗质量保证全年订单低于2024年，受日本市场疲软和美国医疗市场资本支出负动态影响 [9] - 放射治疗质量保证有机收入在第四季度下降4% [26] - 2026年，医疗业务第一季度有机增长预计为中个位数，全年核医学预计实现两位数有机增长，放射治疗质量保证预计反弹至中个位数以上增长，剂量测定预计持平 [27][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 核电收入目前约占总收入的40% [5] - 约80%的收入来自现有运营机组 [5] - 2025年大型机会管道贡献了1.5亿美元订单 [4][8] - 2026年大型机会管道超过4亿美元，其中2亿美元为2025年结转项目，2亿多美元为新项目 [7][13] - 公司已与超过20家小型模块化反应堆开发商签订合同承诺 [12] - 小型模块化反应堆相关收入在2026年预计占总收入不到3% [81] - 2025年欧元兑美元汇率从预测的1.05变为约1.17，成为营收顺风 [23] - 2025年总债务成本从2024年的7.4%降至2.9% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为增加核电业务敞口，2025年收购了Certrec和Paragon Energy Solutions [5] - 收购增强了公司在北美核电市场的地位，并计划利用其国际影响力将收购公司的能力全球化 [11] - 整合工作将超越财务、人力资源和信息技术等基础工作，重点转向商业整合、改进定价策略和供应链优化等实质性协同驱动因素 [13] - 公司认为核电市场动态强劲，不依赖于新建或小型模块化反应堆的特定前景，而将其视为现有运营机组需求之上的增量机会 [7] - 公司正在积极投资人工智能，已任命首席人工智能与数字官，并开发了17个内部人工智能应用以提高生产力 [61] - 公司认为人工智能在客户应用和内部生产力方面具有深远影响，是未来实现利润率目标的关键途径之一 [61] - 在核医学领域，公司任命了新的业务负责人，并专注于通过软件和硬件整合以及建立战略伙伴关系来推动增长 [89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年实验室与研究以及放射治疗质量保证终端市场的逆风反映了需求延迟，而非市场结构性变化 [10] - 实验室与研究业务受政府停摆影响是一次性的，预计将恢复平衡 [10] - 放射治疗质量保证市场的基本增长驱动因素仍然存在，包括发达经济体人口老龄化和发展中经济体对更高护理标准的推动 [10] - 核电领域，现有运营机组在寿命延长、运营和现代化方面受到推动和经济激励，这驱动了对公司解决方案的需求增长 [6] - 全球发电容量严重短缺，电力供应对全球经济日益关键，核电可能仍是长期解决方案的关键组成部分 [7][15] - 到2035年，近三分之一的数据中心预计将超过1吉瓦，而目前仅为10%，发电和电网容量日益成为数据中心增长的瓶颈 [14][15] - 管理层对2026年及以后的前景持乐观态度，预计收入增长、利润率扩张和调整后自由现金流增加 [15] 其他重要信息 - 2026年业绩将受益于Paragon和Certrec的收购 [11] - Paragon在2025年（若全年并表）同比增长率为20%，2026年预计为25%以上 [25] - 2026年第一季度预计将是营收和调整后EBITDA最轻的季度 [30] - 2026年第一季度企业EBITDA利润率预计将同比收缩，主要受Paragon的稀释性影响以及传感业务量因项目时间问题同比减少 [31] - 2026年调整后每股收益的计算现在包含了股权激励费用，若排除此项，中点指引将为0.61美元 [16] - 公司预计在规划期内帮助Paragon实现利润率增值，通过获取已明确的协同效应 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于大型机会管道与积压订单增长的关系 [36] - 管理层承认大型项目时间难以预测，不倾向于在管道规模与积压订单增长之间建立紧密关联，但对核电领域的整体动态和赢得大型项目的权利感到满意，预计这将推动加速增长 [37][38] 问题: 关于医疗业务2026年第一季度及全年增长前景 [39] - 管理层指出，2025年下半年医疗业务对比基数较低，团队对第一季度及所有三个业务线（核医学、放射治疗质量保证、剂量测定）的动态感到满意，并已谨慎给出季度指引 [40] 问题: 关于2026年第一季度业绩预期 [47] - 管理层确认第一季度是Mirion和Paragon的季节性淡季，Paragon的利润率具有稀释性，加上传感业务量同比减少，将导致第一季度利润率收缩，预计下半年恢复扩张 [48][49] 问题: 关于大型项目赢率及商业表现 [50] - 管理层未透露具体赢率，但强调Certrec和Paragon的收购，特别是Paragon带来的客户亲密度与公司更广泛解决方案的结合，正在增强与客户的互动，预计将对现有运营机组、新建大型反应堆和小型模块化反应堆领域产生积极影响，并有望提高赢率 [51][52][53] 问题: 关于医疗业务2026年利润率展望 [54] - 管理层预计2026年医疗业务利润率将继续扩张，但幅度可能低于2025年，50%的增量利润率可能略高，但仍将非常强劲 [55] 问题: 关于2028年实现30%以上EBITDA利润率目标的可行性 [60] - 管理层确认目标未变，实现路径包括：增长带来的运营杠杆、持续的自助措施（如采购改进）、以及人工智能在客户应用和内部生产力方面的贡献，但承认仍需付出大量努力 [61][62] 问题: 关于人工智能战略的关键绩效指标和中期目标 [63] - 管理层表示关键绩效指标仍在制定中，但看到了在核电、医疗、实验室与研究和国防等所有关键垂直领域利用人工智能的 compelling 机会，特别是在客户应用方面，公司拥有覆盖全球绝大多数运行核电站的传感器网络优势 [64][65][66] 问题: 关于Paragon增长加速的原因及其对更广泛核电业务的战略影响 [68] - Paragon增长加速源于其2025年订单增长以及向美国能源部等新市场的扩张 [69] - 战略影响深远：合并有望从现有运营机组获得更多份额；增强公司在小型模块化反应堆领域的地位；小型模块化反应堆推动的创新可能更广泛地 cascades 至整个行业 [70][71][72][73] 问题: 关于美国核管理委员会对现有反应堆寿命延长的活动如何影响公司订单 [74] - 管理层表示，寿命延长、功率提升和现代化等主题是2025年核电增长的部分原因，并将持续构建，这些动态对全球舰队都至关重要，并受益于全球发电容量短缺的基本面 [75][76] 问题: 关于2025年获得的1.5亿美元大型订单对2026年营收的贡献 [78] - 管理层表示这些大型合同在第一年的营收贡献通常最轻，更多收入会在18个月后及第二、三、四年增加，因此2026年会有一些贡献，但不是该业务年度营收的最大部分 [78] 问题: 关于小型模块化反应堆在2026年及未来几年对增长的重要性 [79] - 管理层指出小型模块化反应堆相关收入在2026年预计仍低于总收入的3%，虽然增长显著，但绝对规模尚不重大，不过它继续推动订单增长 [80][81] 问题: 关于Certrec收购的进展和亮点 [83] - Certrec主要提供监管合规外包服务，其SaaS平台是北美行业标准，拥有超过15TB的许可和监管数据，公司正专注于利用人工智能挖掘该数据价值，并推动其全球扩张，这是一项优质业务 [84][85] 问题: 关于诺华建设新放射性药物生产设施带来的经济机会及2026年核医学计划 [88] - 公司任命了新的核医学业务负责人，专注于软件和硬件的进一步整合，并与核医学基础设施中的主要参与者建立战略关系，以推动增长 [89][90] - 诺华等大型生产设施需要大量公司相关的设备，如实验室仪器、辐射监测、剂量测定和剂量校准仪器等，公司希望提供全面支持 [91][92]

The mood among top venture capitalists at Consensus Hong Kong was not retreat, but recalibration, as the crypto market experienced a prolonged downturn. Hasseeb Qureshi, managing partner at Dragonfly, described today’s venture market as a “barbell:” On one side, proven verticals compounding at scale; on the other, a narrow set of high-risk, next-generation bets. “There’s stuff that’s working, and it’s just like, scale it up, go even bigger,” Qureshi said, pointing to “stablecoins, payments and tokenizat ...

核心观点 - 礼来公司凭借卓越的财务表现、在关键市场的领先地位以及丰富的研发管线，持续超越市场预期并证明了其投资价值 [1][2] 财务表现 - 第四季度销售额达193亿美元，同比增长43%；调整后每股收益为7.54美元，同比增长42% [3] - 公司2025年营收指引为800亿至830亿美元，中点意味着同比增长25%，该指引仍超出分析师预期 [4] - 尽管因合规要求降低了部分关键药品价格，且增长将放缓，但公司预计将继续保持强劲的财务业绩 [4] 市场地位与产品 - 公司在糖尿病和体重管理领域的产品是主要增长动力，其替尔泊肽（商品名：Mounjaro和Zepbound）在2025年销售额远超300亿美元，成为全球最畅销的化合物 [5] - 在肠促胰岛素类似物市场中，公司的市场份额自2023年以来稳步增长，到2025年底已达到60.5%，而其主要竞争对手诺和诺德的市场份额则降至39.1% [6] - 公司正在糖尿病和减重领域与诺和诺德竞争，并且显然正在赢得这场竞争 [6] 研发管线 - 公司拥有多个有前景的研发候选药物，将巩固其市场领先地位 [7] - 口服GLP-1药物orforglipron可能在2026年第二季度获得批准 [7] - 靶向三种不同减重相关激素的化合物retatrutide已公布优秀的3期临床试验结果 [7]

苹果公司近期表现与催化剂 - 自1月触底以来，苹果公司股价在过去一个月上涨了6% [1] - 第四季度财报表现强劲，特别是iPhone销售额超出预期 [1] - 公司的人工智能计划缓解了投资者的担忧，结合iPhone的强势表现，为股价年内进一步上涨提供了路径 [1] 杠杆ETF AAPU的产品特性 - Direxion Daily AAPL Bull 2X Shares旨在提供苹果股票每日表现的200% [1] - 该杠杆ETF最适合进行日内或数日持仓的战术性短期交易者使用 [1] 苹果公司的基本面驱动因素 - iPhone出货量是第四季度的催化剂，交易者应在2026年持续关注该指标 [1] - Morningstar目前预计2026年iPhone收入将实现低两位数增长，高于此前的高个位数增长预期 [1] - 长期来看，随着智能手机创新趋于渐进式，预计增长率将维持在中等个位数 [1] - 苹果公司今年预计将实现显著的毛利率扩张，第四季度已有所体现 [1] - Morningstar预测苹果将在两年内达到50%的毛利率，高于2020年的38%，驱动力来自利润率更高的服务业务占比提升以及更多自研芯片降低硬件成本和对外部供应商的依赖 [1] 人工智能战略进展 - 苹果的人工智能战略是投资者的关注焦点，公司已确认其下一代Apple Intelligence功能和升级版Siri助手将基于谷歌的Gemini模型构建 [1] - 通过将Gemini锚定在其自身生态系统内，并通过苹果控制的基础设施运行模型，公司保持了其注重隐私的价值主张 [1] - 与谷歌Gemini的合作表明苹果希望以务实的方式扩大其人工智能影响力，使投资者受益 [1]

公司概况与业务模式 - VICI Properties Inc 是一家相对年轻的房地产投资信托基金，于2017年作为凯撒娱乐破产重组的分拆公司成立[3] - 公司通过售后回租交易快速扩张，构建了大型赌场房地产投资组合，并与另一家主要游戏REIT合并，逐步扩展到保龄球和娱乐场所等其他体验式资产[3] - 公司通过三净租赁协议将物业回租给运营商，约一半租金与通胀挂钩，该结构支撑了高度稳定的现金流并提供了内置的租金增长[4] 财务状况与股息表现 - 公司财务状况稳健，股息支付率约为75%，并维持投资级资产负债表，杠杆率约为5.0倍，这为其持续投资提供了空间[5] - 除收购外，公司还为合作伙伴的物业升级和开发项目提供资金，创造了另一个稳定的收入来源[5] - 公司在股息方面表现一致，自上市以来每年都增加股息，最近在2025年底实现了连续第八年的年度增长[6] - VICI Properties Inc 被列入股息冠军、竞争者和挑战者名单中的15只最高收益股票[1] 近期评级与市场观点 - 2025年2月2日，Scotiabank将VICI Properties Inc 的评级从跑赢大盘下调至板块持平，并将其目标价从36美元下调至30美元[2] - 下调原因与凯撒娱乐区域主租约持续的不确定性有关，同时有迹象表明外部增长可能变得更加有限[2] - 尽管认为管理层最终能找到可行的解决方案，但缺乏近期的明确性可能会影响该股获得上涨动能的能力[2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年经营活动产生的现金流为280亿美元 [22] - 2025年净调整后收入为156亿美元 [24] - 2025年IFRS净收入为131亿美元 [24] - 2025年股东权益回报率为13.6%，资本运用回报率为12.6%，连续第四年保持行业领先 [24][35] - 2025年总股东回报率为28%，为行业最佳 [35] - 2025年资本支出为171亿美元，符合150-155亿美元的指导范围 [21][25] - 2025年杠杆率（负债净额/权益）为14.7%，低于15% [25] - 2025年股东回报（股息加股票回购）为156亿美元，占经营现金流的比例接近55% [25] - 2025年上游业务现金流在70美元/桶（布伦特）和12美元/百万英热单位（天然气）的基准环境下，达到19美元/桶 [28] - 2025年综合液化天然气业务现金流为47亿美元，较2024年下降4% [31] - 2025年综合电力业务现金流为26亿美元，超过25亿美元的目标 [22][23] - 2025年下游业务（炼油与化工、市场与服务）现金流为62亿美元 [23] - 2025年股息现金支出为81亿美元，股票回购金额为75亿美元 [24] - 2026年经营现金流目标在60美元/桶和10美元/百万英热单位的基准环境下，超过260亿美元 [79][101] - 2026年自由现金流目标为110亿美元 [101] - 2026年资本支出目标为150亿美元 [87] - 2026年股息预计约为80-85亿美元，股票回购目标为30-60亿美元 [101][105] - 2026年杠杆率目标维持在15%左右 [80][107] 各条业务线数据和关键指标变化 上游（勘探与生产） - 2025年油气产量增长4%，超过3%的指导目标 [15][18] - 2025年新增产量贡献了15万桶油当量/日 [28] - 2025年上游运营成本为5美元/桶，为同行最佳 [16] - 2025年探明储量替代率为120%，储量寿命指数为12年 [16][36] - 2025年新项目平均净现金流超过30美元/桶，高于19美元/桶的基准，为当年现金流额外贡献了7亿美元 [28][29] - 2026年油气产量目标增长3% [75][89] - 2026年上游现金流目标增长7%，在60美元/桶环境下，现金流将与2024年70美元/桶环境下相当 [90][91] 综合液化天然气 - 2025年液化天然气销售增长10%，与产量增长一致 [19] - 2025年亚洲（JKM）与欧洲（TTF）市场价差收窄，多数时间低于0.5美元/百万英热单位 [29][30] - 2026年液化天然气产量目标增长6% [76][93] - 2026年液化天然气销售目标超过4400万吨 [76] - 2026年综合液化天然气业务现金流目标约为45亿美元 [94] 综合电力 - 2025年净发电量增长近20%，达到约50太瓦时 [19] - 2025年可再生发电总装机容量增长8吉瓦，年底达到24吉瓦 [20] - 2025年通过资产部分权益出售（farm down）回收了相当于20亿美元的资本 [17][26] - 2025年与数据中心签署了6太瓦时/年的购电协议 [17] - 2026年净发电量目标增长25%，超过60太瓦时 [75] - 2026年可再生发电总装机容量目标为34-42吉瓦 [77] - 2026年综合电力业务现金流目标超过30亿美元 [96] - 预计2026年或2027年该业务将首次实现自由现金流为正，开始贡献股息 [96][110] 下游（炼油与化工、市场与服务） - 2025年炼油利用率符合年度目标，下半年表现改善 [19] - 2025年市场与服务业务现金流为24亿美元，2026年目标为25亿美元 [99] - 2026年炼油利用率目标提升2个百分点 [75] - 公司启动了“Boost 27”计划，旨在提高资产可用性 [98] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年基准油价环境约为69美元/桶，基准天然气价格（TTF）为12美元/百万英热单位 [70][79] - 2026年规划基准为油价60美元/桶，天然气价格（TTF）10美元/百万英热单位 [70][72][73] - 公司认为石油需求尚未见顶，2025年需求略低于1%，日需求量略低于10亿桶 [70] - 液化天然气市场处于过渡期，2026年全球产能预计增加3500万吨/年，欧盟将从2027年起禁止进口俄罗斯天然气 [73][74] - 对俄罗斯石油的制裁日益严格，影响了市场供应 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于两大支柱：油气业务以及天然气、液化天然气和电力综合业务 [12] - 上游战略强调有纪律的增长、低成本和储备接替，保持5美元/桶的运营成本优势 [16][37] - 通过资产轮换（收购与剥离）优化投资组合，2025年并购活动基本平衡，净支出为75亿美元 [26] - 在纳米比亚通过交易获得重要区块权益，目标是建立可持续的多浮式生产储卸油装置枢纽，预计2030年后产量可达35万桶/日 [42][46][51] - 积极发展综合电力业务，将其作为增长和多元化的第二支柱，并利用其为数据中心提供定制化电力解决方案 [53][55] - 公司于2025年12月8日在纽约证券交易所直接上市普通股，旨在吸引更多美国投资者，并可能将其作为在美国进行并购交易的货币 [33][34][35] - 启动了一项现金节约计划，目标到2026年节省125亿美元，包括降低资本支出和运营成本 [69][81][82] - 在印度建立全球能力中心，以支持人工智能和数字化项目，目标到2027年拥有至少500名工程师 [65][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2026年经营环境可能更具挑战性，因此启动了现金节约计划以增强韧性 [69] - 对石油市场基本面持谨慎乐观态度，认为供应良好，需求持续，但将规划基准设定在60美元/桶以保持稳健 [70][72] - 认为液化天然气价格影响将是渐进的，2027年可能还不是价格周期的低点 [74] - 强调公司增长是增值性的，新项目现金流更高，这有助于抵消部分油价下跌的影响 [79][91] - 认为公司股票仍被低估，但市场正逐渐理解其战略 [37] - 重视维持15%的杠杆率目标，并以此作为现金分配决策的锚点 [80][107] - 支持二氧化碳定价机制，认为这对能源转型至关重要 [166] 其他重要信息 - 2025年安全绩效持续改善，可记录工伤率低于0.5起/百万工时，但发生了一起致命事故 [7] - 在减排方面取得进展：甲烷排放较2020年减少65%（目标为60%），石油和天然气业务的温室气体排放较2024年减少100万吨，产品生命周期碳强度较2015年降低19% [9][10][20] - 投资10亿美元的能效改进计划已见成效，每年减少200万吨二氧化碳当量排放，并带来约2亿美元的能源和二氧化碳节约 [10][11] - 与EPH签署协议，将加速公司在欧洲的天然气发电一体化，预计2026年中完成，每年将增加15太瓦时净发电量和7.5亿美元可用现金流 [17][95] - 公司正在内部应用人工智能和数字化技术，以提升资产生产率和可用性，已与AspenTech和Cognite签署相关合同 [61][62][63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于纳米比亚项目的进展和财政条款 - 管理层表示，与Galp的交易使公司在纳米比亚被视为关键合作伙伴，与当局的对话更具建设性 [112] - 对于Venus项目，工程招标结果符合资本支出预期，目标是在2026年中做出最终投资决定 [112] - 对于Mopane项目，现有财政条款足以支持开发，当前重点是2026-2027年的勘探和评估计划，以确定资源规模，目标在2028年做出最终投资决定 [113][114][115] 问题: 关于俄罗斯Yamal液化天然气合同的制裁影响 - 2026年的合同将照常执行 [116] - 对于2027年及以后，欧盟禁令意味着合同需要转向其他市场，但合同条款存在解释空间，公司正在与法国财政部和欧盟委员会澄清，以确定欧洲公司是否被禁止交易任何俄罗斯能源 [116] - 即使无法进行营销，公司仍可能保留在Yamal液化天然气项目中的股权 [116] 问题: 关于高现金流桶的来源和并购策略 - 高现金流主要来自美国墨西哥湾和巴西的新投产油田，这些项目财政条款有利，现金流高于公司基准 [121][122] - 公司有意增加在美国的上游天然气资产，并指出在美并购使用股票作为货币可能比现金更具优势 [120] - 普通股在纽交所上市为此提供了潜在的交易货币 [34][119] 问题: 关于新项目资本支出与自由现金流，以及综合电力业务现金流转正的差异化原因 - 新项目的资本支出与现有资产相比，并未详细说明，但强调新项目现金流更高 [123] - 综合电力业务现金流转正得益于资本回收策略（如出售资产权益）、稳定的年度新增装机（8吉瓦/年）以及业务整合（上游发电与下游交易和客户） [125][126][127] - 公司专注于在少数国家进行高效运营，而非在多地开展小型项目 [129] 问题: 关于在新开放或改善财政条款国家的机会，以及乌干达Tilenga项目的进展 - 公司对在伊拉克和利比亚继续投资感兴趣，并关注科威特等国的潜在机会 [132][133][136] - 对叙利亚和委内瑞拉的兴趣较低，主要因风险回报和资源分配考量 [137][138] - Tilenga项目首条生产线将于2026年底启动，但整体达到产量平台的时间已推迟至2027年中 [130][131] 问题: 关于现金流分配政策的变化和未开发资源并购环境 - 2025年55%的派息率被认为偏高，部分由债务融资，未来将回归更正常的水平，40%的指导是合适的 [140] - 综合电力业务现金流转正将改善整体现金流分配状况，但需要待其实现后再更新指导 [141][142] - 未开发资源获取至关重要，公司通过勘探、卡塔尔等国的液化天然气交易以及阿联酋等地的特许权获得了大量资源 [143][144] - 当前并购市场估值仍高，公司倾向于通过资产互换等非现金方式进行交易 [145][146] 问题: 关于对数据中心售电的潜力和溢价，以及内部应用人工智能的目标 - 数据中心电力需求潜力巨大，特别是在美国和欧洲 [151] - 溢价不仅来自购电协议，还包括提供土地和电网接入等服务的价值，以及提升当地电价对现有资产的间接好处 [152][153][154] - 内部应用人工智能的主要目标是提高工厂可用性和生产效率，预计能带来1%-2%的产量提升，并加速项目最终投资决定 [149][156][157] 问题: 关于欧洲二氧化碳法规的看法和上游服务行业整合可能带来的通胀 - 公司支持二氧化碳定价，认为这对转型至关重要 [166] - 作为综合电力运营商，更高的二氧化碳价格总体上有利于其业务（可再生能源和燃气发电） [163] - 对服务行业整合持谨慎态度，偏好保持竞争，认为当前油价环境有助于稳定服务成本 [160][161] 问题: 关于2026-2027年可能的最终投资决定项目，以及卡塔尔液化天然气项目延迟风险 - 2026年可能的最终投资决定项目包括：纳米比亚Venus、尼日利亚IMA、巴布亚新几内亚液化天然气项目 [169][172][173] - 卡塔尔North Field East扩建项目和墨西哥Energía Costa Azul项目均预计在2026年第三季度投产，后者可能存在工程质量风险，但管理层对前者按时投产更有信心 [170] 问题: 关于莫桑比克液化天然气项目重启时间表和英国NeoNext Plus交易的影响 - 莫桑比克液化天然气项目已重启，现场约有5000人，目标在2029年（或2028年底）交付 [183] - 英国NeoNext Plus交易将增加约1万桶油当量/日的产量，并因协同效应降低约1亿美元的资本支出和运营成本 [184][185] - 此交易模式是针对英国北海资产成熟度和财政环境的具体解决方案，目前不计划在其他地区复制 [186][187] 问题: 关于EPH收购资产的电力销售安排和2026年净资本支出构成 - EPH资产的电力并未提前预售，交易完成后，公司将承购其中50%的产量，并在批发市场销售，实施正常的对冲计划 [195][196] - 2026年150亿美元的净资本支出目标已包含约10亿美元的净剥离（剥离额高于收购额），有机资本支出约为160亿美元 [87][194] 问题: 关于化工业务周期展望和液化天然气长期合同签订状态 - 化工业务周期未在演示中详细讨论，但管理层承认当前处于艰难时期，关注行业产能关闭的迹象以推动市场正常化 [201] - 液化天然气长期合同签订已基本达到公司目标的800-1000万吨/年，对此感到满意，但这是一个持续的过程 [202]