国家能源局：1~4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为 29840亿千瓦时。 ...

中国4月全社会用电量 7721亿千瓦时，前值8282亿千瓦时。 ...

5月20日，国家能源局发布4月份全社会用电量等数据。 4月份，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。从分产业用电看，第一产业用电量110亿千瓦 时，同比增长13.8%；第二产业用电量5285亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量1390亿千瓦时， 同比增长9.0%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同比增长7.0%。 1～4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦 时。从分产业用电看，第一产业用电量424亿千瓦时，同比增长10.0%；第二产业用电量20497亿千瓦 时，同比增长2.3%；第三产业用电量5856亿千瓦时，同比增长6.0%；城乡居民生活用电量4789亿千瓦 时，同比增长2.5%。 ...

中国能源局：4月份全社会用电量同比增长4.7% 智通财经5月20日电，国家能源局发布4月份全社会用电量等数据。4月份，全社会用电量7721亿千瓦 时，同比增长4.7%。从分产业用电看，第一产业用电量110亿千瓦时，同比增长13.8%；第二产业用电 量5285亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量1390亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电 量936亿千瓦时，同比增长7.0%。1～4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规 模以上工业发电量为29840亿千瓦时。 ...

中国4月全社会用电量同比 4.7%，前值4.8%。 ...

国家能源局：4月份，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。 ...

报告行业投资评级 - 维持公用事业板块超配评级 [155] 报告的核心观点 - 公用事业经营利润及盈利能力提升，2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [2][21] - 各子板块情况分化，火电受益于动力煤价下行，水电得益于发电量增长，新能源受利用小时数减少影响，核电两公司营收增长利润分化，燃气盈利能力下降 [2][155] - 投资策略上，煤电板块关注华电国际、国电电力，燃气板块关注新天然气、新奥股份、九丰能源 [155] 根据相关目录分别进行总结 公用事业的经营利润及盈利能力均有所提升 - 申万公用事业板块含133家上市公司，分电力和燃气板块，电力板块有102家发电公司，燃气板块有31家燃气公司 [10] - 2024年营收23085.51亿元同比降1.24%，归母净利润1848.50亿元同比增5.38%，毛利率20.91%同比升1.51个百分点，净利率10.62%同比升0.84个百分点 [10] - 2024年规模以上工业发电量9.42万亿千瓦时同比增4.6%，2025Q1为2.27万亿千瓦时同比降0.3%；2024年全社会用电量9.85万亿千瓦时同比增6.8%，2025Q1为2.38万亿千瓦时同比增2.5% [15] - 2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [21] 子板块业绩情况 火电：盈利能力受益于动力煤价格下行等 - 2024年秦皇岛港动力煤(Q5500)均价730元/吨同比降4%，2025Q1为698元/吨同比降6% [28] - 2024年营收13060.52亿元同比降1.11%，归母净利润676.91亿元同比增24.06%，毛利率14.63%同比升1.69个百分点，净利率7.16%同比升1.58个百分点 [32] - 2024年47家公司中22家营收同比增长，25家下降；42家盈利，5家亏损 [39] - 2025Q1营收3079.16亿元同比降7.67%，归母净利润230.41亿元同比增8.58%，毛利率16.34%同比升1.83个百分点，净利率9.85%同比升1.47个百分点 [45] - 2025Q1有15家公司营收同比增长，32家下降；42家盈利，5家亏损 [49] 水电：得益于水电发电量同比增长等 - 2024年水电设备平均利用小时3349小时同比增219小时，规模以上电厂水电发电量12742.5亿千瓦时同比增10.7%；2025Q1发电量2233.3亿千瓦时同比增5.9% [56] - 2024年营收1947.67亿元同比增8.99%，归母净利润563.21亿元同比增17.55%，毛利率49.33%同比升1.70个百分点，净利率32.86%同比升1.99个百分点 [62] - 2024年9家公司营收同比增长，2家下降；10家盈利，1家亏损收窄 [63][68] - 2025Q1营收418.03亿元同比增8.66%，归母净利润113.38亿元同比增28.07%，毛利率48.13%同比升4.30个百分点，净利率33.12%同比升4.73个百分点 [70] - 2025Q18家公司营收同比增长，3家下降；10家盈利，1家亏损扩大 [77] 新能源：利用小时数同比减少 - 2024年太阳能发电量4190.8亿千瓦时同比增28.2%，风电发电量9360.5亿千瓦时同比增11.1%；2025Q1太阳能发电量1137.7亿千瓦时同比增19.5%，风电发电量2825.7亿千瓦时同比增9.3% [79] - 2024年太阳能发电设备平均利用小时1211小时同比减81小时，风电设备2127小时同比减107小时；2025Q1太阳能设备263小时同比减16小时，风电设备578小时同比减17小时 [81] - 2024年营收1569.86亿元同比降2.81%，归母净利润199.92亿元同比降23.80%，毛利率37.97%同比降0.31个百分点，净利率15.47%同比降2.93个百分点 [82] - 2024年14家公司营收同比增长，12家下降；21家盈利，5家亏损 [92] - 2025Q1营收383.21亿元同比降9.92%，归母净利润77.38亿元同比降5.30%，毛利率39.59%同比降0.51个百分点，净利率22.99%同比升0.81个百分点 [97] - 2025Q110家公司营收同比增长，16家下降；20家盈利，6家亏损 [103] 核电：两公司均实现营收增长，利润表现有所分化 - 2024年底累计核电装机6083万千瓦同比增6.9%，2024年发电量4449.0亿千瓦时同比增2.7%，2025Q1发电量1173.8亿千瓦时同比增12.8% [105] - 2024年营收1640.76亿元同比增4.17%，归母净利润195.91亿元同比降8.23%，毛利率38.21%同比降1.88个百分点，净利率20.72%同比降2.43个百分点 [108] - 2024年两公司营收均同比增长，中国广核归母净利润同比小幅增长，中国核电同比下降 [116] - 2025Q1营收403.01亿元同比增8.42%，归母净利润61.63亿元同比降7.51%，毛利率42.26%同比降1.81个百分点，净利率27.07%同比降2.53个百分点 [117] - 2025Q1两公司营收均同比增长，中国核电归母净利润同比小幅增长，中国广核同比下降 [125] 燃气：盈利能力有所下降 - 2024年天然气表观消费量4260.5亿立方米同比增8%，LNG出厂均价4635元/吨同比降7% [126] - 2024年营收3253.95亿元同比降2.36%，归母净利润125.17亿元同比降20.53%，毛利率13.29%同比降0.12个百分点，净利率5.65%同比降1.02个百分点 [130][132] - 2024年16家公司营收同比增长，15家下降；25家盈利，6家亏损 [138] - 2025Q1营收868.79亿元同比增0.26%，归母净利润39.38亿元同比增1.11%，毛利率12.10%同比降0.25个百分点，净利率5.75%同比降0.15个百分点 [145] - 2025Q114家公司营收同比增长，17家下降；28家盈利，3家亏损 [150] 投资策略 - 维持板块超配评级，煤电板块关注华电国际（600027）、国电电力（600795），燃气板块关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090） [155]

纪要涉及的公司 京能电力 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩增长**：2025 年一季度公司整体利润总额增长 7.7 亿元，火电是利润增长主要驱动力，贡献至少 5.7 亿元，新能源板块贡献不到 2 亿元；业绩增长得益于新增 13 万千瓦光伏装机、去年投产的 35 万千瓦火电机组及其他新能源项目 [2][10] - **火电业务** - **电价**：2025 年长协电量签约 750 亿千瓦时，占比不到 80%，长协电价未降；综合现货交易、电力调峰等因素，一季度火电结算电价同比上涨，全口径结算电价（含容量电费）上涨，火电板块度电价格同比增长约 5%；一季度整体电价上涨约 5%，蒙西、山西、京津唐等区域火电电价均上涨，山西涨幅较大 [2][4][15] - **煤价**：2024 年全年平均入炉标煤单价同比降低 3.9%，2025 年一季度降幅超 10%；公司装机多在内陆，标煤单价 600 多元 [3] - **辅助服务收入**：2024 年辅助服务收入约 8 亿元，主要来自火电 [5][12] - **新能源业务**：2025 年一季度新能源业务收入接近 4 亿元，利润超 2 亿元，同比增幅显著；一季度新能源板块利润总额 2 亿元，同比显著增长，得益于新投产风电项目效益显现 [2][8][9] - **装机规划**：2025 年规划新增 171.67 万千瓦新能源装机，预计年内投产；未来两年新增装机指标已取得，但前期手续未完成，开工和投产时间待定 [2][11] - **分红政策**：2023 - 2025 年分红比例原则上不低于当年可供分配利润的 70%，2024 年度实际分红比例超 70%，2025 年继续执行该政策 [5][13][21] - **煤炭采购**：去年长协采购比例约 90%，今年因现货价格低于长协，会考虑综合策略；长协价格因区域和供应商而异，发电侧溢价能力提高，电厂可争取有利价格条件 [5][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **火电竞争性市场交易度电价格**：剔除容量电费，今年一季度火电竞争性市场交易度电价格仍同比上涨 [6] - **煤价走势**：煤炭市场高度市场化，无法准确预测煤价走势，公司坚持长协采购应对波动 [16] - **涿州热电二期扩建及蒙西区域灵活性改造项目**：涿州热电二期扩建两台百万机组处于前期手续办理阶段；蒙西区域灵活性改造项目计划今年开工，处于开工前准备阶段并预计按计划投产 [20] - **电价上涨持续性**：电价能否持续上涨取决于煤炭市场、电力市场政策及发电企业报价策略，公司设电力市场部分析政策并采取有利报价策略 [24] - **资产负债率**：公司 2024 年资产负债率低于 65%，2025 年一季度末仍保持在 65%以下，在建新能源项目对资产负债率压力不大 [25]

财务表现 - 2024年公司实现营收844 92亿元 同比+8 12% 归母净利润324 96亿元 同比+19 28% 扣非净利润325 08亿元 同比+18 17% [1] - 2025年一季度营收170 15亿元 同比+8 68% 归母净利润51 81亿元 同比+30 56% 扣非净利润52 33亿元 同比+31 49% [1] - 2024年现金分红比例达71% 每股派发0 943元 同比+15% 股息率3 20% [1] 发电业务 - 2024年梯级电站总发电量2959 04亿千瓦时 同比+7 11% 上网电价285 52元/MWh 同比+1 51% [2] - 发电业务毛利率62 5% 同比+1 54pct 财务费用111 31亿元 同比-11 38% 资产负债率60 79% 同比-2 11pct [2] - 2025年一季度发电量576 79亿千瓦时 同比+9 35% 度电营收0 295元/kwh 同比-0 62% [3] 运营效率 - 2024年ROE(加权)15 71% 同比+2 19pct 2025年一季度财务费用24 81亿元 同比-13 1% [2][3] - 乌东德 三峡水库2025年一季度来水分别偏丰12 50% 11 56% 乌白溪向四座电站发电量占比同比+1 32pct [3] 未来展望 - 2025年计划发电量3000亿千瓦时 增量41亿千瓦时 预计市场化电价下行影响有限 [4] - 2025年预测股息率3 31% 较十年国债息差169bp 达2020年以来95%分位数 [4] - 2025-2027年预测归母净利润341 358 368亿元 对应PE 21 12x 20 15x 19 57x [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩受补税拖累，2025Q1雅砻江蓄能释放弹性，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，同比增速分别为8%/5%/2%，当前股价对应的PE分别为17/16/16倍，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价15.17元，总市值121,428.18百万元，流通市值113,079.91百万元，总股本8,004.49百万股，资产负债率61.26%，每股净资产8.17元/股 [3] 事件情况 - 公司发布2024年年报，营收578.19亿元，同比增长1.95%，归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，扣非归母净利润64.90亿元，同比下滑1.51%；发布2025年一季报，营收131.22亿元，同比下滑6.99%，归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，扣非归母净利润20.72亿元，同比增长2.31%；发布2024年度利润分配方案，拟每股派发0.4565元（含税），股利支付率55% [7] 2024年经营情况 - 水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%，单四季度下滑3.70%；水电平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下滑0.009元/千瓦时；雅砻江水电经营利润同比增长10.20%，净利润同比下滑4.52%，或因一次性所得税补缴9.71亿元 [7] - 火电发电量564.14亿千瓦时，同比下滑2.94%，单四季度下滑10.72%，受新能源、火电机组投产和广西水电电量挤压；广西火电机组电价变动大，或与容量电价与其他调节性收入有关 [7] - 风电发电量65.33亿千瓦时，同比基本持平；光伏发电量48.21亿千瓦时，同比增长63.27%；风电电价0.458元/千瓦时，同比下降0.028元/千瓦时；光伏电价0.505元/千瓦时，同比下降0.160元/千瓦时；风电、光伏毛利额分别同比下滑18.41%、3.38% [7] 2025Q1经营情况 - 水电发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%，受益于两河口水库补偿效益及部分流域来水偏丰 [7] - 火电发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%，受新能源发电量增加以及外送电量影响；火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低，部分区域火电中长期交易价格下降，广西年度长协电价同比下滑0.107元/千瓦时 [7] - 风电发电量19.14亿千瓦时，同比增加5.13%；光伏发电量15.20亿千瓦时，同比增加30.56%；未单独披露电价情况 [7] - 财务费用同比下降2.57亿元至6.89亿元；2024年财务费用同比减少5.63亿元至34.12亿元；2024年投资收益10.86亿元，同比增长3.89亿元 [7] 装机情况 - 截至2024年底，控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为2130.45/1320.08/388.85/577.89万千瓦；在建项目合计1477.23万千瓦，其中水电273万千瓦、火电373.48万千瓦、风电179.21万千瓦、光伏651.54万千瓦 [7] - 雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超10GW [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56,712|57,819|57,391|59,916|61,519| |同比增长率（%）|12.32%|1.95%|-0.74%|4.40%|2.68%| |归母净利润（百万元）|6,705|6,643|7,153|7,524|7,691| |同比增长率（%）|64.36%|-0.92%|7.67%|5.19%|2.22%| |每股收益（元/股）|0.84|0.83|0.89|0.94|0.96| |ROE（%）|11.35%|10.72%|9.91%|9.95%|9.73%| |市盈率（P/E）|18.11|18.28|16.98|16.14|15.79| [6]