业绩表现 - 2024年收入785.84亿元，同比增长5.0%，归母净利润36.14亿元，同比增长22.2% [1] - 4Q24收入224.16亿元，同比下降11.0%，归母净利润13.43亿元，同比增长239.2% [1] - 1Q25收入158.58亿元，同比增长3.8%，归母净利润11.27亿元，同比增长181.0% [1] - 2024年和1Q25归母净利润均位于预告中枢（2024年33-40亿元，1Q25年10-12亿元），符合市场预期 [1] 盈利能力 - 1Q25毛利率为12.8%（不含税金及附加），同比提升5.62个百分点，主要因高价船持续交付确收 [2] - 2024年毛利率为10.2%，同比下降0.36个百分点 [2] - 2024年净利率为4.6%，同比提升0.65个百分点，1Q25净利率为7.1%，同比提升4.48个百分点 [2] 费用控制 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比变化+0/-0.2/+0.4/-0.25个百分点 [2] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比变化+0/+0.06/-0.29/+1.38个百分点 [2] 业务发展 - 2024年完工交付民品船舶93艘/721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74% [2] - 2024年修理完工船舶277艘/21.69亿元，交付应用产业设备产值16.94亿元，海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] 订单情况 - 截至2024年末，公司手持民品船舶订单322艘/2461.07万载重吨/2169.62亿元 [3] - 修船订单63艘/9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [3] - 集装箱船、油轮、VLEC、PCTC、多用途船、自卸船等细分船型订单数量居全球前列 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年16.4倍/13.0倍市盈率 [3] - 目标价下调12.8%至41.00元，对应22.9倍2025年市盈率和18.3倍2026年市盈率，较当前股价有40.0%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%，归母净利20.49亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%；2024Q4营收50.51亿元，同比增长30.20%，归母净利5.58亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长52.48%；2025Q1营收32.27亿元，同比增长21.41%，归母净利4.46亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37亿元，同比增长28.10%；2024年全年毛利率31.25%，同比提升1.75pct，2024Q4毛利率30.88%，同比提升2.73pct，2025Q1毛利率30.31%，同比下降0.39pct [5] - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；2025年公司将巩固国内网内市场、加强海外重点市场根据地建设、重视开发和技术创新拓展产品品类；2025年经营目标为新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%，营业收入185亿元，同比增长20% [6] - 预计25 - 27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元，归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元，对应PE分别20.2/16.7/15.3倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15458|18680|22416|26899| |收入同比（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|2049|2769|3360|3663| |净利润同比（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |每股收益（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|18911|22437|46622|50658| |现金|4028|4279|1508|3868| |应收账款|5758|6547|18738|19358| |其他应收款|297|328|863|875| |预付账款|534|600|2005|2164| |存货|3477|4150|12659|13159| |其他流动资产|4816|6533|10849|11234| |非流动资产|4563|4748|5194|5942| |长期投资|3|3|3|4| |固定资产|2368|3034|3640|4195| |无形资产|572|662|752|842| |其他非流动资产|1620|1049|799|901| |资产总计|23474|27186|51816|56600| |流动负债|10618|11439|32635|33685| |短期借款|149|184|204|234| |应付账款|4670|5636|14160|14176| |其他流动负债|5800|5620|18271|19275| |非流动负债|200|205|219|223| |长期借款|28|37|47|46| |其他非流动负债|172|168|172|177| |负债合计|10818|11645|32854|33908| |少数股东权益|276|324|383|447| |股本|778|778|778|778| |资本公积|408|455|455|455| |留存收益|11194|13984|17346|21013| |归属母公司股东权|12380|15217|18580|22246| |负债和股东权益|23474|27186|51816|56600| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15458|18680|22416|26899| |营业成本|10628|12796|15299|18291| |营业税金及附加|99|121|143|173| |销售费用|768|934|1121|1345| |管理费用|449|551|661|794| |财务费用|-7|-134|-142|-44| |资产减值损失|-152|15|15|15| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资净收益|47|19|24|0| |营业利润|2432|3290|3990|4350| |营业外收入|9|6|7|7| |营业外支出|11|13|12|12| |利润总额|2431|3284|3985|4345| |所得税|346|467|567|618| |净利润|2085|2817|3418|3727| |少数股东损益|36|48|59|64| |归属母公司净利润|2049|2769|3360|3663| |EBITDA|2730|3450|4189|4692| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2462|1432|-1372|3978| |净利润|2085|2817|3418|3727| |折旧摊销|255|300|346|391| |财务费用|24|7|8|9| |投资损失|-47|-19|-24|0| |营运资金变动|13|-1697|-5189|-213| |其他经营现金流|2205|4538|8676|4003| |投资活动现金流|-1705|-1276|-1420|-1638| |资本支出|-919|-1229|-1228|-1227| |长期投资|191|13|-203|-407| |其他投资现金流|-977|-60|11|-4| |筹资活动现金流|-199|90|21|20| |短期借款|67|35|20|30| |长期借款|-2|9|9|-1| |普通股增加|4|1|0|0| |资本公积增加|249|47|0|0| |其他筹资现金流|-517|-1|-9|-9| |现金净增加额|-2771|550|251|2360| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |营业利润（%）|36.8|35.3|21.3|9.0| |归属于母公司净利（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |净利率（%）|13.3|14.8|15.0|13.6| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |ROIC（%）|16.5|17.1|17.1|16.0| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.1|42.8|63.4|59.9| |净负债比率（%）|85.5|74.9|173.3|149.4| |流动比率|1.78|1.96|1.43|1.50| |速动比率|1.28|1.40|0.85|0.93| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.74|0.57|0.50| |应收账款周转率|3.06|3.04|1.77|1.41| |应付账款周转率|2.46|2.48|1.55|1.29| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.64|3.56|4.32|4.71| |每股经营现金流|3.16|1.84|-1.76|5.11| |每股净资产|15.92|19.56|23.88|28.59| |估值比率| | | | | |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [11]

文章核心观点 黄金短线趋势转空，英镑下行风险显著 [1] 分组1 - 黄金多头撤退，金价可能暂时触顶，需警惕美元强势 [1] - 英镑恐延续下行趋势 [1]

美国3月耐用品订单数据 - 美国3月扣除运输类耐用品订单环比终值为0%，与预期值和初值持平 [1]

美国3月耐用品订单环比终值 9.2%，预期 9.2%，初值 9.2%。 ...

美国3月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值 0.1%，预期 0.1%，初值 0.1%。 ...

美国3月工厂订单环比 4.3%，预期 4.5%，前值 0.6%。 ...

美国3月扣除运输的工厂订单环比 -0.2%，预期 0.3%，前值 0.4%。 ...

美国3月工厂订单数据 - 3月扣除国防的工厂订单月率录得4.8%，较前值0.5%显著提升 [1]

美国3月耐用品订单月率终值 - 美国3月耐用品订单月率终值为9.2%，与预期值9.20%和前值9.20%持平 [1]