报告公司投资评级 - 报告对中烟香港维持“增持”评级 [2][9] 报告核心观点 - 2026H1业绩基本符合预期，盈利能力同比提升，看好H2业绩修复 [1][6] - 2026H1收入75.40亿港币，同比下滑26.9%，归母净利润6.27亿港币，同比下滑11.2% [6] - 2026H1毛利率同比提升2.19个百分点至11.36%，归母净利率同比提升1.47个百分点至8.32% [6] - 2026H1烟叶进口及卷烟出口业务承压，烟叶出口及巴西经营表现亮眼 [6] 业务分项总结 烟叶进口业务 - 2026H1收入49.99亿港币，同比下滑40.5% [6] - 销量、均价分别同比下滑29.1%、16.1% [6] - 毛利率同比提升2.70个百分点至10.88% [6] - 下滑主要受国际贸易关系及船运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量同比下滑 [6] 烟叶出口业务 - 2026H1收入17.65亿港币，同比增长52.7% [6] - 销量、均价分别同比增长10.6%、38.0% [6] - 毛利率同比提升0.29个百分点至5.75% [6] - 表现亮眼主要受益于：1）积极拓展新货源渠道，烟叶类产品出口数量同比增长 2）有效对接供需两端，增强盈利能力 [6] 卷烟出口业务 - 2026H1收入4.12亿港币，同比下滑25.3% [6] - 销量、均价分别同比-35.6%、+15.9% [6] - 毛利率同比提升10.40个百分点至36.10% [6] - 收入下降主要受境内免税市场业务管理流程调整阶段性影响，导致卷烟发运延后 [6] - 毛利率提升得益于直供免税零售渠道持续深耕及品规结构优化，自营业务规模扩大 [6] - 看好下半年修复 [6] 新型烟草业务 - 2026H1收入980万港币，同比下滑32.8% [6] - 毛利率同比下滑0.24个百分点至5.10% [6] - 下滑主要受地缘政治冲突、目标市场监管趋严及供需稳定性不足等因素影响 [6] 巴西经营业务 - 2026H1收入3.54亿港币，同比增长81.6% [6] - 销量、均价分别同比增长59.9%、13.6% [6] - 毛利率同比下滑10.04个百分点至17.39% [6] - 主要受益于生产规模提升带动可供销售烟叶数量同比上升，公司持续扩大原烟收购规模，精细化控制成本 [6][7] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预期至8.96、11.41亿港币（前值为11.68、13.23亿港币） [9] - 新增2028年归母净利润预期为13.39亿港币 [9] - 对应同比增速分别为-8.58%、27.37%、17.27% [9] - 对应PE分别为20、16、13倍 [9] - 参考可比公司思摩尔国际2026年PE为35倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告对海达尔维持“增持”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年上半年家电滑轨业务承压导致公司营收和利润双降，但预计2026年下半年服务器滑轨业务有望放量高增，带来毛利率结构性改善 [8] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入1.50亿元，同比减少17.87%，主要系家电滑轨业务受市场需求及行业竞争影响收入减少所致 [8] - 2026年上半年实现归母净利润1903.36万元，同比减少42.42%，主要系毛利率下降及期间费用率增加所致 [8] - 2026年第二季度单季度实现营收0.80亿元，同比减少8.92%，环比增加15.05% [8] - 2026年第二季度单季度实现归母净利润893.94万元，同比减少35.39%，环比减少11.44% [8] - 2026年上半年整体毛利率为23.20%，同比减少5.44个百分点，主要系主业滑轨毛利率下降所致 [8] 业务分析 - 2026年上半年滑轨业务收入为1.45亿元，同比减少19.38% [8] - 2026年上半年钣金件业务收入为0.02亿元，同比增加70.69% [8] - 2026年上半年其他业务收入为0.02亿元，同比增加112.30% [8] - 2026年上半年滑轨业务毛利率为23.39%，同比变动减少5.23个百分点 [8] - 2026年上半年钣金件业务毛利率为8.18%，同比变动减少10.19个百分点 [8] - 2026年上半年其他业务毛利率为25.89%，同比变动减少17.68个百分点 [8] - 家电滑轨业务市场需求疲软、行业竞争加剧，导致收入与毛利率双双下滑 [8] - 展望2026年下半年，预计公司服务器滑轨业务有望放量高增，进而带来毛利率结构性改善 [8] - 公司积极研发拓展产品品类广度及国内外客户，未来随服务器滑轨需求高增，预计公司市场份额有望持续提升 [8] 费用与现金流 - 2026年上半年期间费用总额为0.16亿元，同比增加7.66% [8] - 受营收下滑影响，公司期间费用率升至10.51%，同比增加2.49个百分点 [8] - 研发费用为519.02万元，同比减少12.36%，研发费用率为3.46%，同比增加0.21个百分点 [8] - 2026年上半年经营性净现金流为0.57亿元，同比增加70.77%，主要系公司本期采购商品、接受劳务支付现金减少，经营活动现金流入情况改善 [8] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润为0.53/0.84/1.24亿元，同比-16%/+57%/48% [8] - 报告预计公司2026-2028年营业总收入为377.38/495.12/639.63百万元，同比1.87%/31.20%/29.19% [1] - 报告预计公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）为0.83/1.31/1.94元/股 [1] - 报告预计公司2026-2028年市盈率（现价&最新摊薄）为98.29/62.41/42.11倍 [1] - 报告预计公司2026-2028年毛利率为24.94%/27.98%/30.12% [9] - 报告预计公司2026-2028年归母净利率为14.05%/16.87%/19.35% [9] - 报告预计公司2026-2028年净资产收益率（摊薄）为13.37%/17.33%/20.37% [9]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨图南股份（300855.SZ） [Table_Title] 新业务放量业绩高增，优质标的成长启航 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 10.23 亿元，同比增长 70.9%；归母净利润 2.49 亿元，同比增长 167.92%；扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 173.51%。其中，2026Q2 实 现营收 6.8 亿元，同比增长 117.5%，环比增长 98.67%；归母净利润 1.54 亿元，同比增长 199.38%，环比增长 60.65%；扣非归母净利润 1.54 亿元，同比增长 200.04%，环比增长 63.9%。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SFC：BRP550 SFC：BQT626 SFC：BUZ394 赵智勇 王鹤涛 易轰 杨继虎 SAC：S0490517110001 SAC：S0490512070002 SAC：S0490520080012 ...