文/国家开发银行 王秀华 美元、欧元、英镑、日元的国际化历程有很多相似之处：一国必须是世界 经济强国、科技强国、贸易强国和金融强国，它的货币才能真正实现国际 化。结合中国实际情况，建议通过分阶段设定推进目标，加快经济发展、 加大黄金储备量，加快建设现代金融市场体系，坚持市场主导原则推进人 民币国际化。 国际化货币是指在国际经济交易中被普遍接受、广泛使用的货币。它具有可兑换性、价值相对稳定性及普遍接受性等基本特征，主要在跨境经济活动中发 挥支付结算、投融资、交易计价、储备等四大货币职能。货币国际化既是特定历史时期下国际经济发展的自然选择，也是一国经济实力、科技实力、贸易 实力和金融实力等综合作用的结果。 国际主要货币国际化历程回顾与分析 美元是当前世界上国际化程度最高的货币，它是从1900年开始取代英镑，逐步登上世界货币之王的宝座。美元国际化的成功主要得益于以下几方面因素： 一是第二次工业革命为美元国际化打下了坚实经济基础。19世纪70年代的第二次工业革命中，美国出现了重要转机，英国在这场经济革命中逐渐丧失了它 的工业垄断地位，美国超过英国直升至世界第一经济强国位置。 二是一战和二战为美国建立了充足的黄金储备。 ...

（原标题：日元企稳回升，日本财长称密切监控汇市波动） 智通财经APP获悉，周五亚洲交易时段，日元对美元汇率企稳回升。此前，日本新任财务大臣表示，政 府正以高度紧迫感监控外汇市场波动。 尽管周四美元指数创下三个月新高，但周五亚洲交易时段美元整体保持稳定。目前交易员正消化本周多 重信号，包括各大央行政策决议、科技行业财报，以及中美之间暂定的关税休战协议。 在前一天美股下跌引发全球市场恐慌后，周五衡量美元对六种主要货币汇率的美元指数持稳于99.5530 附近。 "避险情绪对美元构成支撑，"澳大利亚国民银行驻悉尼外汇策略师Rodrigo Catril指出，"美联储尚未确 定是否会再次降息，而且日本央行的政策举措导致日元贬值，这也对美元形成了支撑。" 日本新任财务大臣片山皋月(Satsuki Katayama)周四表示，收回其今年3月时关于日元实际价值应接近1美 元兑120至130日元的言论，并强调其当前作为主管货币政策大臣的立场。 数据显示，美元兑日元汇率触及近九个月低点后小幅反弹，截至发稿，该汇率徘徊在154.20附近。 此前，周五公布的政府数据显示，东京10月核心消费者物价指数(CPI)同比上涨2.8%。这一高于 ...

在全球市场因科技股财报与央行政策信号不明而动荡之际，美元正悄然走强。 衡量美元兑一篮子六种主要货币强弱的美元指数周五持稳于99.5，此前一天，美股的下跌引发了全球市场的避险情绪，推动该指数触及三个月来 的新高。国家澳大利亚银行（National Australia Bank）货币策略师Rodrigo Catril表示，"风险厌恶情绪利好美元。" 与此同时，日元在触及近九个月低点后有所企稳。此前，日本新任财务大臣Satsuki Katayama表示，政府正以"高度紧迫感"监控外汇走势，这一表 态为持续贬值的日元带来了喘息之机。然而，日元兑美元在过去一个月已下跌4%，创下7月以来最差单月表现。 这一系列动态的背后，是市场对美联储未来利率路径的重新评估。交易员们已经降低了对美联储在12月再次降息的押注，美元资产的吸引力因此 增强。复杂的宏观图景，正引导资金流向被视为更安全的美元。 日元承压：通胀数据与官方表态拉锯 国家澳大利亚银行的Rodrigo Catril指出： "美联储不确定是否会再次降息，而日本央行的做法导致的日元疲软对此毫无帮助。" 市场预期的转变直接反映在债券市场上。美国10年期国债收益率升至约4.1% ...

环球同业银行金融电讯协会放出了2025年9月的国际支付货币数据，这份报告一出来，就让不少人关注 起全球钱怎么流动的事。协会每个月都统计这些，基于他们处理的银行间消息，算出各种货币在跨境支 付里的占比。 9月份的总支付金额比8月多了6.74%，这说明国际贸易和投资在回暖。美元的份额直接冲到47.79%，比 上个月涨了点，继续稳坐头把交椅。欧元则掉到22.77%，排名还是第二，但份额下滑明显。 英镑占7.38%，日元3.69%，这两个老牌货币的份额没太大变化，徘徊在个位数。人民币这边，支付金 额环比跳了15.53%，占比来到3.17%，直接超过加元，升到第五位。这数据来自协会的RMB Tracker月 报，里面详细列了排名和变化。 说起这个协会，它从1973年就开始干这活，总部在比利时，连接全球上万家银行，主要传支付指令，不 是真转钱。他们的统计基于报文流量，每月汇总后在下个月初发报告。2025年9月的数据就是在10月出 来的，覆盖了商业支付和机构转移。 人民币国际化从2010年代初加速。2016年进特别提款权篮子，提升了储备地位。2023年底一度到第四 位，份额超4%，但后来波动下滑，到2025年上半年多在第六 ...

世界货币变迁的核心规律 - 世界货币更迭本质是全球经济权力转移，遵循贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌的逻辑[1] 西班牙银元（16世纪） - 西班牙银元依托南美白银资源崛起，波托西银矿贡献全球50%白银产量[13] - 银元因高含银量（93.7%）和标准化铸造（重量27.468克）成为全球硬通货[15] - 衰落源于战争债务恶性循环：1557-1596年四次债务违约，1588年无敌舰队覆灭后白银输入从年均300万比索锐减至1620年150万比索[18][19] 荷兰弗罗林（17世纪） - 荷兰凭借贸易优势崛起，1670年商船总量达3500艘，远超西班牙（196艘）和英格兰（371艘）[22] - 阿姆斯特丹银行创新支撑霸权：账户清算使跨境结算时间缩短至3天，手续费降低50%；100%准备金制度维持汇率波动不超过2%[25] - 衰落因1780-1784年第四次英荷战争：东印度公司亏损1500万弗罗林，银行白银储备从700万降至200万弗罗林，弗罗林对黄金贬值12%[30][31] 英镑（19-20世纪） - 19世纪英国凭借工业革命，19世纪末80%国际贸易以英镑结算，海外投资达40亿英镑占西方总投资50%[33][34] - 金本位制度巩固信用：1816年法案规定1英镑含7.32238克纯金，1821-1914年汇率波动不超过5%[35][37] - 两次世界大战导致衰落：一战军费100亿英镑，英国从债权国沦为债务国；二战军费250亿英镑，外汇储备仅10亿美元，1949年和1967年英镑分别贬值30.5%和14.3%[37][41] 美元崛起与规律总结 - 美元崛起依托美联储创新：1930年承兑汇票规模达350百万英镑超过英国，国际贸易结算占比从1914年5%升至1930年30%[40] - 核心规律总结：贸易是基础（如西班牙白银航线），金融创新是核心（如荷兰账户清算），债务与军事是底线（如西班牙违约、英国战争债务）[45][46]

证券研究报告 | 2025年10月28日 宏观经济专题研究 世界货币变迁史 世界货币更迭，本质是全球经济权力的转移，遵循"贸易奠基、金融创新巩 固、债务与军事失控崩塌"的核心逻辑。我们梳理了其从金属本位到信用本 位的变迁脉络： 西班牙银元：首个全球货币的兴衰（16 世纪） 西班牙银元是首个跨三洲的世界货币，崛起依托南美白银资源（如波托西银 矿贡献全球 50%白银）与"白银高速公路"贸易网络，银元因高含银量、标 准化铸造成全球硬通货。 衰落源于"战争-债务"恶性循环：16 世纪西班牙为征战军费激增，1557-1596 年四次债务违约重创信用，叠加 1588 年"无敌舰队"覆灭后白银输入锐减、 银矿品位下降，银元逐步退出舞台。 荷兰弗罗林：金融创新驱动的霸权（17 世纪） 西班牙银元衰落时，荷兰凭"海上马车夫"贸易优势，将弗罗林打造成新世 界货币，实现金属货币向信用货币跨越。 核心支撑是 1609 年阿姆斯特丹银行的创新：账户清算体系缩短跨境结算时 间、降低成本；100%准备金制度维持汇率稳定；金融衍生品创新扩大弗罗林 使用范围。 衰落因 1780-1784 年第四次英荷战争：东印度公司巨亏，荷兰向银行巨额借 款 ...

美元主导地位的历史与现状 - 1971年布雷顿森林体系终结，美元与黄金脱钩，美国财政部长约翰·康纳利的名言“美元是我们的货币，却是你们的问题”至今仍具现实意义 [2] - 美元是首个真正意义上的全球主导货币，其触角扩展至全球几乎所有需要开展国际贸易的经济体，而历史上的英镑、西班牙与荷兰货币的影响范围相对有限 [5] - 按市场汇率计算，美国GDP约占全球四分之一，但美元在国际货币市场中的份额远超本国经济体量：超过40%的国际商品贸易以美元定价，60%的外汇储备是美元，90%的外汇交易中有一边是美元 [6] 美元主导地位的成因 - 二战后美国作为全球最大经济体，其倡导的自由贸易、开放的资本市场以及美国国债的庞大数量和安全性，共同推动了美元在全球的使用 [7] - 美元币值稳定是其被广泛接受的关键条件之一，1970年代美国通胀失控后，联储主席保罗·沃尔克将政策利率提高至20%，驯服了通胀，开启了数十年的低通胀“大缓和”时期，巩固了美元的主导地位 [7] - 全球化时代的网络效应让强者更强，美元交易市场深度远超其他货币，两种非美元货币直接兑换的市场较浅，因此常通过美元作为媒介货币进行兑换 [6] 其他货币与美元主导地位的共存挑战 - 对于开放经济体，保持本国货币与美元汇率相对稳定有利于促进对外贸易和外商投资，但固定汇率制难以长期持续，蒙代尔不可能三角理论指出其致命缺陷 [8] - 1995年的一项研究发现，资本市场已达中等开放水平但仍实施固定汇率的几乎全部国家，其汇率机制都在五年内崩溃，如1994年墨西哥和1997年亚洲金融危机的案例 [8] - 浮动汇率制虽无汇率失守问题，但汇率受短期资本流动等金融市场形势影响，容易出现高频、大幅波动，削弱其吸引力 [9] 欧元作为区域货币的尝试与局限 - 欧元被设想为将德国稳健的货币政策输出到其他欧洲国家的方法，但其主要设计师强调欧元首先是个政治项目，旨在实现欧洲持久的和平与繁荣 [11] - 欧元区爆发主权债务危机，暴露出其缺乏集中财政能力、银行监管体系支离破碎、无区域存款保险计划等问题，自诞生起就埋下了不定时炸弹 [12] - 欧元经过四分之一世纪的发展，仍是区域货币而非全球货币：在各国外汇储备中不可或缺，但在无涉欧洲的贸易中实际使用很少，全球仅个别非洲国家将货币挂钩欧元 [12] 新兴市场经济体的政策调整 - 1990年代受固定汇率之害的亚洲新兴市场经济体转向有管理的浮动汇率制，积累庞大外汇储备作为平抑汇率波动的弹药库 [13] - 这些国家深刻吸取金融危机教训，恢复对短期资本流动的合理管制，加强银行资本金要求，谨守财政纪律，并赋予央行更大货币政策独立性 [13] - 通过改革，国内资本市场得以深化，政府和企业能够以本币借款，摆脱对外债的依赖，使这些国家在2008年金融危机和新冠冲击中表现稳健 [13] 美国财政政策对美元地位的潜在威胁 - 美国联邦债务与GDP之比近年已高达100%左右，国会预算办公室预计三十年后债务将达到GDP的166%，这建立在无需因额外危机增加赤字的乐观假设上 [14] - 两党在政治两极分化时代却达成“赤字不要紧”的共识，共和党反对增税，民主党反对削减开支并主张加大绿色转型等投入，使财政紧缩在当下政治环境中绝无可能 [15] - 滥用“嚣张特权”可能导致更高利率、更高通胀、金融不稳定或金融抑制，罗格夫预测两位数的通胀很可能在未来十年内回归 [15][18] 利率与通胀环境的变化 - 实际利率在新冠前处于历史较低水平，助长了“债务是免费午餐”的幻觉，但罗格夫研究发现，将考察时段放长至两三个世纪，实际利率并无恒常趋势，且相当不稳定 [16] - 2022年高通胀回归，美国通胀率一度达到9%，欧盟和英国超过10%，到2024年仍未完全消退，美联储大幅提高短期利率导致国债利息支出陡增，2024财年利息支出甚至超过国防开支 [17] - 美国财政部未以长期债券锁定低利率，而是继续大批滚动发行短期债务，这一短视在利率上升后暴露，加剧了利息负担 [17] 美元地位的未来与替代选项 - 罗格夫相信美元的权势已经达峰，但让出主导货币宝座是比财政管理不善引发的金融动荡大得多的挑战，1970年代高通胀就未真正撼动美元地位 [20] - 目前不存在顶得上的替代选项：其他发达国家债务水平普遍高企，欧元受限于区域性问题，日本债务与GDP之比多年处在200%以上，自保已属幸运 [20] - 人民币国际化仍是进行时，中国可基于在亚洲供应链的中心地位扩大人民币在贸易结算中的使用，并增大与美元汇率浮动的灵活性，促使贸易伙伴更多储备人民币，争取成为区域货币 [21]

美国9月消费者价格指数（CPI）将于周五晚间公布，这是本周最受瞩目的宏观指标。市场预计核心CPI 环比上升0.3%，同比维持在3.1%。由于政府停摆影响部分数据的发布节奏，本次CPI结果将成为10月末 美联储议息会议前的重要信号。分析人士指出，若通胀持续降温，市场对年内两次降息的预期或进一步 升温；反之，一旦CPI高于预期，短线波动可能显著放大，并重新点燃加息押注。 在连续多周刷新纪录高位后，黄金于周五欧洲时段跌破4100美元关口。美元反弹、风险偏好回升以及印 度排灯节结束带来的实物需求降温，促使部分交易员选择获利了结。不过，从中期角度来看，美国财政 僵局与全球地缘风险仍为金价提供支撑。分析认为，只要市场降息预期未被彻底逆转，黄金的结构性多 头仍具韧性。短期支撑关注4050至4000美元区域，上方阻力参考4218美元。 美国财政部长与中国副总理将于马来西亚举行高级别会晤，为下周亚太经合组织（APEC）峰会期间的 两国领导人对话铺路。讨论重点包括稀土出口与技术限制。虽然结果仍具不确定性，但市场普遍认为对 话重启本身释放出积极信号。受此提振，风险资产企稳，避险情绪阶段性降温。 美元指数本周维持在99关口附近的高位 ...

2025年9月，环球银行金融电信协会（SWIFT）公布新的数据了——看国际支付整体比例，美元依然以47.79%的绝对优势占比雄踞榜首，欧元（22.77%）、 英镑（7.38%）、日元（3.69%）紧随其后。 静默的革命：人民币国际化进程中的"战略克制" 当我们把视线从广义支付转向更具核心意义的"跨境贸易"领域时，会发现一个更富深意的图景。根据SWIFT同期数据：在全球跨境贸易金融业务中，人民币 占比已达7.28%，超越欧元（7%），稳坐第二把交椅。 这清晰地表明，人民币作为贸易结算货币的接受度与潜力，正稳步提升。更具里程碑意义的变化发生在中国国内——中国人民银行副行长朱鹤新在介绍"十 四五"时期金融业发展成就时透露： "十四五"以来，人民币在中国跨境贸易中的使用占比已由16%上升到近30%。这意味着，在五年时间内，人民币在本国跨境贸易结算中的份额几乎实现翻 番，这无疑是一个巨大的飞跃。 然而，一个关键且常被忽视的悖论是：作为全球最大的商品贸易国，中国在自身的跨境商品贸易交易中，使用本币结算的比例仅为30%左右，美元依然占据 首位。 这一数据，恰恰是中国对国际美元体系"战略性支持"的最直接证据——在全球范围内， ...

贵金属价格展望 - 高盛维持黄金2026年底目标价每盎司4900美元，认为金价突破该目标的风险因结构性购买兴趣增长而上升[1] - 瑞银将未来12个月黄金目标价从3900美元/盎司调高至4600美元/盎司，认为尽管金价单日暴跌6.3%创12年最大跌幅，但央行需求及地缘政治风险将支撑金价[2] - 瑞银集团预计白银价格到2026年6月将回升至每盎司55美元，认为投资白银具有价值[3] 主要央行货币政策 - 高盛预计日本央行下周可能维持政策利率不变，因经济前景下行风险与价格前景上行风险并存[6] - 巴克莱预计日本央行将在季度展望报告中把2025财年实际经济增长预期从0.6%上调至0.8%，并预计下一次加息在明年1月[7] - 高盛预计英国央行下一次降息在明年2月，但9月通胀率录得3.8%低于预期的4.0%增加了更早降息的可能性[8] - 法兴银行认为英国通胀数据低于预期增强了央行12月降息的可能性，英镑兑欧元面临下跌风险[9] - 巴克莱预计印尼央行将放慢降息速度，第四季度和2026年第一季度各降息25个基点，最终利率至4.25%[10] 外汇市场与汇率 - 荷兰国际银行分析师认为美元延续本周涨幅的能力有限，除非市场排除美联储在明年3月前进行三次降息中的一次[4] - 德商银行分析师指出周五公布的美国通胀数据可能不会对美元产生持久影响，不太可能改变美联储下周会议的决策基调[5] - 中信证券预计2026年人民币汇率整体呈现温和升值态势，因美联储继续降息等因素使美元指数偏弱运行[8][9] 国内行业与市场 - 中信证券研报称稀土行业供需格局有望迎来拐点，政策加强稀土资源战略属性，新能源汽车等需求领域有望持续提升[6] - 中信证券看好白酒行业底部配置机会，判断行业基本面底有望出现在2025年三季度，下半年是报表业绩压力最大阶段[7] - 中信建投研报指出白银出现交易过热迹象，黄金和白银的VIX抬升处于历史较高水平，但中长期依然看多黄金[9] - 天风证券认为年内下调LPR的可能性不大，更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式"变相降息"[9] 日本经济与政策 - 中信证券研报认为日本新任首相高市早苗的经济政策难以成为"安倍经济学"翻版，市场对日银加息预期可能偏慢，"高市交易"退潮后日元有升值潜力[5]