沃尔玛(WMT.N)CFO：关税导致的价格上涨可能从本月开始。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着中美关税贸易紧张氛围缓和，宏观氛围好转，沪镍低开高走，指数总持仓减少，现货升贴水总体稳定 [8] - 基本面维持长空短多格局，原生镍长期过剩，但底部矿端支撑坚挺，短期去库以及中间品供应趋紧下过剩压力有所减弱，短期宏观氛围好转但不确定性仍存，保持震荡偏强思路对待，把握低位做多机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪镍终报收于 125230 元/吨，上涨 0.8%，指数总持仓减少 10293 至 164836 手，现货升水金川 2150 元/吨，俄镍升水报 200 [8] - 镍矿价格受益于印尼上调特许权使用费政策保持偏强，火法内贸矿升水环比 4 月上涨 2 美元/湿吨至 26 - 28 美元/湿吨，矿价易涨难跌 [8] - 纯镍库存延续去化，伦敦跌至 198432 吨，累库压力边际减弱；中间品供应维持趋紧，后续将影响纯镍产量，硫酸镍价格有望保持温和回升态势 [8] 行业要闻 - 5 月下半期 HMA 为 15415 美元/吨，上涨 366 美元/吨，SMM 预计不同品位镍矿 HPM 价格较 5 月上半期均有上涨 [11][12] - 5 月印尼火法内贸矿主流升水落于 26 - 28 美元/湿吨，较 4 月上涨 2 美元/湿吨左右，湿法矿价格月内小幅下调 [12] - Talon Metals 公司在明尼苏达州发现高品位镍样本，含镍量达 12.65%，属于 6500 万美元勘探计划一部分，拟建地下矿山计划需环境审查，正开展可行性研究并启动审批流程 [12] - 菲律宾镍矿商 GFNI 于 4 月 30 日首次向印尼出口 56625 湿公吨低品位镍矿石，今年目标出货 500 万 WMT，预计 2025 年实现两位数收入增长，2025 年资本支出预算 7.118 亿比索 [12] - 艾芬豪矿业旗下 Ivanplats 于 5 月 7 日完成对 Flatreef 矿体的首次高品位矿石爆破，预计未来数周其他水平巷道也将进入矿体，矿石将储存用于四季度选矿厂投料 [13]

纪要涉及的行业和公司 行业：氟化工、空调行业 纪要提到的核心观点和论据 二代制冷剂 - **价格表现**：自2018年价格持续上行，2024 - 2025年连续两年明显上涨并创新高，2024年二三季度涨幅显著，四季度淡季仍小幅抬升，2025年一季度环比增约9%，同比增10%，预计2025年配额削减将支撑价格上涨，二三季度涨幅扩大[1][2][3] - **价格上涨原因**：2024年生产厂家竞争格局变化、企业协同配合使市场储备增加，下游和上游意愿强；二三季度售后市场需求旺盛；四季度前期配额消化多、供给收缩，出口支撑、库存提前备货；2025年一季度虽无明确需求支撑但价格仍上涨[2] - **生产情况**：2024年四季度产量同比降34%，2025年一季度产量7.28万吨，同比降18%，主要因配额紧张[4] - **出口情况**：2024年四季度出口量1.85万吨，同比降13%，2025年一季度出口量同比降38%，虽出口量降但价格涨且库存合理，预计后续价格仍涨[4] 三代制冷剂 - **过去一年表现**：2024年四季度配额紧张，部分产品紧缺，溢价能力强劲，32、125和134A等品种四季度涨幅显著[5] - **未来预期**：2025年一季度淡季涨幅不逊于2024年四季度，企业议价权强；2025年整体配额略增但影响有限，企业自主控量稳定供给；预计上半年需求亮眼，下半年虽不确定但议价权提升逻辑不变[5] 空调行业 - **行业表现**：2024年家用空调同比增长19%，累计同比增长约10%，2025年一季度累计同比增长达15%[1][6] - **对R32影响**：支持R32涨价态势，旺季预计还有涨价空间；目前库存低位且合理，春节期间供给相对低位，行业控量明显，有助于维持稳定供应与盈利水平[1][6] 制冷剂市场价格变化及对企业业绩影响 - **价格变化**：2024年四季度至2025年一季度价格上涨，R32出口价格2024年四季度与国内接轨，出口增长同比增32%，R32、R410和134A国内外报价同步变化，平均价格抬升，预计未来1 - 2个月出口价格与国内同步[2][7] - **对企业业绩影响**：企业毛利率和净利率提升，原因是海外出口价格大幅抬升及前期低基数效应减弱；只要供需正常，产品价格上行逻辑不变，国内外议价权确立，企业盈利持续兑现，估值稳定性提高[2][7][8] 制冷剂市场未来走势及对股价表现预期 - **市场走势**：预计延续上涨态势，二季度价格高于一季度，下半年上涨速度可能放缓但方向不变，维持现阶段市场表现[9] - **股价表现**：延续上行态势，只要供需格局不变，产品价格上行逻辑不受影响，企业业绩兑现能力良好，推动股价上涨[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 134A主要用于汽车领域，2024年四季度和2025年一季度生产受配额和淡季影响略微下降，库存合理，整体需求支撑改善[2][7]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主要金属品类价格显著上涨带动上市公司业绩增长，贵金属价格增超20%，上市公司归母净利润增速超40%；铜、铝价格分别同比涨7.89%、7.53%，工业金属上市公司归母净利润同比增超30%；能源金属价格跌超60%，行业上市公司归母净利润下滑97.88%，盈利水平筑底 [5][16] - 预计贵金属、工业金属价格中枢向上，能源金属价格降幅收窄有望触底回暖 [8][76] 根据相关目录分别进行总结 1 贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底 1.1 收入利润 - 2024年有色金属行业整体营收3.47万亿元，较2023年增5.86%，归母净利润1384.09亿元，较2023年增1.77%，收入增速略快于利润，行业景气度回升 [17] - 2024Q4、2025Q1行业营业收入分别为8846.48亿元、8408.79亿元，同比分别增14.8%、7.93%，2025Q1环比降4.95%；归母净利润分别为306.03亿元、440.86亿元，同比分别增6.78%、67.97%，2025Q1环比增44.06% [19] - 申万有色行业5个子行业中，贵金属、工业金属、金属新材料2024年营收、归母净利润同比双增，能源金属归母净利润大幅下滑97.88%，降幅大于收入降幅 [24] 1.2 盈利水平变化 - 2024年有色行业整体毛利率11.09%，同比增0.29pc，ROE为11.02%，同比降1.17pc，真实盈利能力未触及拐点 [25] 2 贵金属：金价续创新高，板块利润显著增长 2.1 收入利润变化 - 黄金上涨受央行购金、特朗普当选政策不确定性、地缘政治冲突避险情绪等因素驱动，2024年LME黄金均价2381.9美元/盎司，较2023年涨22.6%，LME现货白银价格均价同比涨21.07% [31] - A股贵金属板块2024年营收2909.62亿元，较2023年增22.29%，归母净利润122.85亿元，较2023年增40.68%，净利润增速快于收入增速 [32] - 2024Q4、2025Q1贵金属板块营收分别为691.16亿元、838.34亿元，同比分别增14.78%、21.35%，2025Q1环比增21.29%；归母净利润分别为32.12亿元、38.97亿元，同比分别增36.64%、44.88%，2025Q1环比增21.31% [32] 2.2 盈利水平变化 - 2024年贵金属板块整体毛利率12.95%，同比提升1.15pc，ROE为10.39%，同比提升2.88pc，真实盈利水平显著提升 [39] 3 工业金属：供给或持续偏紧，静待需求恢复 3.1 收入利润变化 - 2023年底以来工业金属上游矿端生产扰动加大，铜矿供给收缩预期加强，推动铜价走高，2024年LME铜现货均价9146.79美元/吨，较2023年涨7.89%，LME铝现货均价2418.88美元，较2023年涨7.53%，LME铅锌均价同比分别降3.06%、涨5% [43] - 2024年工业金属板块营收2.66万亿元，较2023年增8.17%，归母净利润1083.61亿元，较2023年增30.58% [44] - 2024Q4、2025Q1工业金属板块收入分别为6799.21亿元、6305.82亿元，同比分别增17.95%、5.86%，2025Q1环比降7.26%；归母净利润分别为253.46亿元、329.02亿元，同比分别增16.3%、43.82%，2025Q1环比增29.81% [44] - 工业金属3个三级子行业2024年归母净利润增速同比均显著增长，2025Q1铝收入增速领先，铅锌利润大幅增长67.65%，铜次之50.79%，铝同比增长26.93% [54] 3.2 盈利水平变化 - 2024年工业金属板块毛利率10.03%，同比提升1.48pc，ROE为13.65%，同比提升1.81pc，盈利改善确定性强 [56] 4 能源金属：价格回落较多，行业盈利逐步筑底 4.1 收入利润变化 - 2024年国产碳酸锂和氢氧化锂均价分别为90510.66元/吨、81781.03元/吨，同比分别下滑65.02%、68.93%，金属钴均价20.26万元/吨，较2023年下滑25.74% [61] - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，较2023年下滑26.21%，归母净利润5.1亿元，较2023年大幅下滑97.88% [61] - 2024Q4、2025Q1能源金属板块收入分别为403.53亿元、373.61亿元，同比分别降10.92%、0.11%，2025Q1环比降7.41%；归母净利润分别为 -15.02亿元、22.67亿元，同比分别降42.64%、增196.16%，2025Q1环比大幅增长250.97%，板块盈利水平或已触底 [62] 4.2 盈利水平变化 - 2024年能源金属板块毛利率19.35%，同比下降10.78pc，ROE为4.01%，同比下降14.73pc，盈利水平仍在下降中 [71] 5 投资建议 - 推荐行业龙头山东黄金、中金黄金、紫金矿业、云铝股份、神火股份；具备扩产预期、弹性较大的赤峰黄金、洛阳钼业、西部矿业；业绩有望触底反弹的能源金属龙头赣锋锂业、藏格矿业 [8][76]

期货热点追踪 CBOT大豆期货升至三个月高位，贸易缓和能否持续推动价格上涨？中国何时恢复美国大豆购买？ 相关链接 ...

日本4月生产者价格同比上涨4.0%，预估为上涨4.0%。 ...

WTI原油日内大涨3%，现报63.41美元/桶。布伦特原油现报66.39美元/桶，日内涨2.6%。 ...

原油价格变动 - 布伦特原油价格触及66美元/桶 [1] - 日内涨幅达2 03% [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稀土磁材行业 - **公司**：中国稀土、广晟有色、中希集团、北方稀土 纪要提到的核心观点和论据 - **中重稀土出口管制难完全放开**：中重稀土出口管制是针对美国的非关税反制措施之一，4 月初到现在系统出口基本禁运，未来或小幅恢复但不会大比例增加出口量；中国主导全球中重稀土供应，下游军工应用比例高，中国在军工金属领域具话语权，所以出口管制不会完全解除 [1][3][5] - **关税落地利于价格稳定**：关税落地缓解终端消费压力，利于系统价格稳定；出口管制后国内钕铁硼和镝铁合金价格下跌 5 - 10%，近期因少量出口批文价格有所修复，若终端消费预期改善，中下游将陆续备货 [1][6] - **稀土市场将内外同涨**：类比锑出口管制，国内盘价格或下降，外盘价格可能翻倍上涨，导致我国对海外矿进口下降，呈小幅恢复态势；2025 年初稀土出口逐步恢复但仍低于正常水平，海外市场需求旺盛、供应缺口推动价格上涨，且该趋势将持续 [1][7][8] - **供给侧改革影响供应并提升价格弹性**：《稀土管理条例》和《总量调控管理办法》打击非合规冶炼活动，影响约 10%的氧化镨钕供应和 30% - 40%的中重稀土供应；价格政策从“保供稳价”转向“保价稳供”，赋予市场更高涨价弹性 [10][11] - **配额政策变化规范行业发展**：2025 年配额可能温和增长，对进口矿石冶炼进行指标化管控，有助于稳定市场预期并提升资源利用效率 [12] - **供应紧张推动稀土价格上涨**：2025 年进口矿供应预计显著下降，国内离子型稀土矿产能弹性小、库存低位，冶炼指标发布但缺乏原材料支撑，稀土价格上涨趋势确定，部分特种稀土价格或接近历史峰值 [13][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2025 年稀土出口恢复情况**：9 - 11 月出口量因管制显著下降，10 月几乎禁运，11 月恢复到之前的 20%，12 月恢复到 30%，前两个月恢复到正常月份的 50%，目前出口量仍为过往一半左右 [9] - **进口情况**：缅甸地缘政治风险和美国自身冶炼产能增加使我国稀土进口量减少，缅甸近期或小幅恢复供应但基数低，美国减少对我国稀土矿石出口 [9] - **锑出口管制价格变化**：2024 年 9 月中旬锑实施出口管制后，国内盘价格下降约 10%，外盘价格从 25,000 美元/吨翻倍涨至 50,000 美元/吨，我国锑进口依赖比例约 25% [7] - **推荐标的**：首选中国稀土和广晟有色，还可关注北基和包装行业，包装行业若减亏业绩弹性将超预期 [14][15] - **磁性材料市场影响**：磁性材料市场小部分恢复将加速内盘价格上涨，结合国外拉动国内逻辑，向上空间更大，看好该板块发展前景 [17]

原糖市场行情 - 纽约市场原糖价格上涨1 7%至每磅18美分 [1]