文章核心观点 - 全球贸易前景因美国关税政策承压 日本8月份出口连续第4个月下降 对美出口恶化创2021年2月以来最大跌幅[1] - 日本对亚洲和欧洲的出口增长部分抵消了对美出口的大幅下滑 但贸易冲击仍使其脆弱的经济增长面临风险[1] 日本贸易数据表现 - 日本8月份整体出口同比下降0.1% 为连续第4个月下降[1] - 日本8月份对美出口额同比下降13.8% 较7月份10.1%的降幅进一步恶化 连续5个月负增长 创2021年2月（降14.0%）以来最大跌幅[1] - 日本8月份进口同比下降5.2% 出现2425.3亿日元贸易逆差[1] 主要出口商品表现 - 汽车出口下降7.9%[1] - 钢铁出口下降14.9%[1] - 汽车零部件出口下降12.6%[1] 外部评论与分析 - 凯投宏观亚太区主管指出越来越多迹象表明美国提高关税正在影响对美出货[1] - 彭博社报道称贸易冲击可能打破日本当局力求实现的"通胀-薪资增长-经济增长"良性循环[1]

各国二季度经济表现 - 中国二季度GDP同比增长5.2% 环比增长1.1% 主要受益于出口超预期和贸易结构优化 [2] - 美国二季度GDP环比按年率增长3% 扭转一季度萎缩0.5%的局面 受进口大幅下降和个人消费支出增加影响 [2] - 欧元区二季度环比增长0.1% 创2024年初以来最低增速 德国和意大利环比萎缩0.1% 西班牙增长0.7%为欧盟最高 [2] - 韩国二季度环比增速回升至0.6% 越南上半年GDP同比增长7.52% 二季度增长7.96% 创2011-2025年上半年新高 [3] 美国关税政策影响 - 企业在一季度提前大量进口"囤货"以规避成本上升风险 导致二季度美国进口大幅下降 [2] - 德国、意大利等欧洲主要经济体出口受挫 拉低欧元区整体经济增速 [2] - 越南出口大幅增长 因外国买家抢在美国威胁征收高额关税前加速采购 [3] - 美国关税政策将引发供需关系的结构性改变 预计四季度及明年全球经济面临较大压力 [4] 全球经济展望 - IMF将今明两年全球经济增长预期上调至3%和3.1% 较4月预测分别高出0.2和0.1个百分点 [5] - 上调原因包括进口商因加征关税预期提前囤货 美元走弱推动金融环境改善 主要经济体实施财政扩张政策 [5] - 全球经济活动因大幅加征关税预期而扭曲 更高关税和不确定性带来经济下行风险 [5] - 各经济体务实合作至关重要 降低贸易和投资壁垒可提振全球经济增长 [6]

全球经济状况 - 全球经济正在走弱 [1] - 经济容易受到贸易冲击 [1]

全球经济趋势 - 全球经济正在走弱 [1] - 经济易受贸易战冲击 [1]

全球经济状况 - 全球经济正在走弱 [1] - 经济易受贸易冲击影响 [1]

全球经济展望 - 2025年下半年全球经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓推动，非美地区因货币政策宽松具备修复空间但受政策不确定性和出口前置制约[1][2] - 欧洲市场相对乐观，受益于经济增长动能收敛和资金再平衡，德国财政和欧盟国防开支转向有望修复风险偏好[3][12] - 新兴市场边际提升权重，受政策利率下降、美联储降息预期和美元走弱支撑，但绝对表现受风险偏好限制[4][22] - 日本短期谨慎，受弱美元和政治因素压制，但长期结构性看好走出通缩和日特估演绎[4][14] 区域经济分析 欧元区 - 关税或对欧元区GDP产生0.2%-0.4%直接影响，间接影响约0.2%，2025年增长预期下调至0.8%[12] - 政策放松有望对冲关税影响，欧央行有降息空间，财政转向支撑信心恢复[12][13] - 劳动力市场强劲（职位空缺率下降）、能源价格回落和低基数效应形成支撑[13] 东盟 - 二季度出口导向型经济体抢运美国保持韧性（越南4月出口+19.8%，泰国3月+17.7%），但下半年将进入去库存周期[22] - 东南亚货币年初至今兑美元普遍升值：新加坡元+4.7%，菲律宾比索+3.7%，马来林吉特+3.5%[23] - 防御性和内需驱动型资产表现突出，包括高股息板块（银行、REITs）和内需驱动的必需消费品[23] 海湾合作委员会 - 2025年实际GDP增速预测：沙特3%，阿联酋4%，卡塔尔2.4%[26] - AI产业成为发展重点，美沙签署战略协议涉及AI和数据中心，预计未来五年投资数十万块英伟达GPU[27] - 资本市场全球化趋势明显，ADX、DFM和TASI指数表现韧性[28] 行业展望 科技 - 电子行业看好AI推理需求，中小模型产品化推动算力指数级增长，ASIC赛道确定性高[31] - 通信行业算力需求韧性超预期，北美云厂商1Q25资本开支维持或上修，AI交换机量产放量（思科获超10亿美元订单）[34][36] - 软件行业IT支出强劲，AI+数据+网络安全成主线，云厂商在AI推理和GPU租赁方向可能超预期[40][41] 工业与电力 - 工业自动化去库存接近尾声，电力设备子板块确定性高（通用电气燃机订单积压超60GW）[53][57] - 电力运营受益于AI数据中心用电需求增长，美国远期批发电价逐年上行（2025年49美元/MWh，2026年56美元/MWh）[59] - 数据中心供电协议政策有望明确，FERC和ERCOT正在审议定向供电模式[60] 消费与制造业 - 汽车行业关税不确定性减弱，美国车企通过提价和提升本土产能应对，欧洲车企谈判减轻关税压力[67] - 奢侈品行业2025年预计增速恢复至4%，北美和大中华区各+5%，日本仅+1%受日元升值压制[77] - 运动鞋服行业美国需求承压，创新驱动型品牌仍能获取份额（如SharkNinja逆势上调指引）[81] 大宗商品 - 黄金受益于去美元化趋势，金矿股盈利提升；铜价受刚果金供给扰动支撑但或前高后低[91] - 石油市场进入宽松验证期，布伦特油价合理区间65-70美元/桶，地缘因素可能推升至70美元上方[99] - 农产品美豆播种面积收缩4.1%，库存去化15.7%，中国对美豆关税回调至3%影响贸易格局[101][102] 金融行业 - 美股金融板块乐观，投行交易业务保持高盈利，资产管理资金流入货币市场基金，支付清算受益数字支付渗透[106] - 监管宽松态势延续，SLR改革和DFAST测试结果可能释放银行资本金[106] - 子板块排序：海外投行=支付清算>资产管理[107]

欧洲央行会议纪要分析 - 欧洲央行成员认为贸易冲击可能在短期内之外带来通胀压力 [1]

全球经济展望 - 2024年全球经济增长略超预期达到3%，高于年初预测的略低于3% [11] - 2025年若美国实施新关税，全球经济增长可能从预期的3.2%降至2.7% [1][6] - 美国经济增长预计从2024年的2.8%放缓至2025年的2.4% [1][6] 区域经济表现 美国 - 2024年经济表现优异增长2.8%，但新关税政策可能导致2025年增长放缓至2.4% [1][6] - 消费市场面临挑战，疫情期间积累的储蓄耗尽，消费者信心低迷 [3] - 财政赤字扩大，公共债务攀升，减税和放松监管政策可能加剧财政负担 [3][6] 欧洲 - 欧元区2025年经济增长预计仅1%，德国可能面临0.1%的萎缩 [1][6] - 德国制造业产能利用率低，出口竞争力下降，若美国加关税或陷入衰退 [1][3][6] - 法国和意大利财政状况不佳，需财政整顿拖累经济增长 [3] 中国 - 若无贸易战2025年经济增长或达4.5%，若爆发贸易战可能降至3.5% [1][6] - 房地产市场低迷，消费疲软，青年失业率高企，企业利润连续三年下滑 [3] - 机械和电子产品出口强劲，但全球需求减弱威胁可持续性 [2] 货币政策与汇率 - 美联储预计维持利率4%，欧洲央行计划进一步降息 [2][6] - 美元走强，欧元和日元贬值加剧国际贸易复杂性 [2][6] - 新兴市场亚洲国家工业生产增长5%，日本工业活动下降2% [8] 贸易与产业 - 全球贸易量2024年恢复但低于预期，新兴市场出口表现突出 [2] - 美国贸易逆差扩大，汽车等高附加值产品出口强劲但进口增长更快 [2] - 欧元区工业活动下降3%，英国下降1%，美国工业未能实现同比增长 [8] 政策风险与模型预测 - 美国拟对华征收60%关税，对欧盟10-20%关税，可能导致全球GDP下降0.3%-1% [13][18] - 模型显示美国GDP可能损失0.6%-1.7%，欧盟GDP或下降0.4%-1.3% [18] - 德国作为出口导向型经济体，若发生跨大西洋贸易战将受深度冲击 [17][18]

美债市场动态 - 3月外国持有的美国国债总额激增至9.05万亿美元创历史新高较2月的8.81万亿美元增加2330亿美元同比增长近12% [2] - 日本连续第二个月增持美债3月持有量达1.13万亿美元较2月增长0.4%保持最大持有国地位 [3] - 中国3月美债持有量缩减至7654亿美元低于2月的7843亿美元延续2018年以来的下降趋势 [3][4] - 英国取代中国成为美债第二大海外持有国为二十多年来首次 [4] 特朗普相关动态 - 特朗普计划5月19日与普京通话讨论俄乌冲突及贸易问题随后与泽连斯基及北约成员交流 [5][6] - 特朗普批评沃尔玛将涨价归咎于关税强调其去年盈利远超预期应自行消化成本而非转嫁消费者 [7] - 特朗普抨击美联储主席鲍威尔称其"太迟先生"可能再次延误降息时机 [8] 市场潜在变化 - 4月特朗普政府加征关税引发美债抛售潮10年期国债收益率一度飙升70基点至4.6% [2] - 暂停加税后国债市场企稳但外国投资者对美资产可能保持谨慎态度 [2]

美联储官员对贸易冲击影响的评论 - 贸易冲击可能对小型企业造成特别严重的影响 [1] - 供应链受影响或企业倒闭的情况下可能引发价格上涨 [1]