报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 341.24 元 [1][8] 报告的核心观点 - 宁德时代 5 月 20 日在港交所上市，成为国内首家 A+H 上市的动力电池公司，有助于海外产能扩张和国际业务拓展，加速全球化布局，提升全球市场竞争力 [1] - 上市速度快、折价率低、孖展倍数高，基石投资者权重高且结构多样，后续估值锚定全球化定价，有望拉平国内外锂电资产估值差异 [3] - 预计 Q2 下游需求走强，出货环比提升，全年电池需求保持韧性，维持 25 年销量假设；对美业务收缩，美国收入占比降至 10%以内，积极拓展海外非美市场，贡献业绩增量 [4] - 维持预计 25 - 27 年归母净利润为 666 亿元、802 亿元和 926 亿元，对应 EPS 为 14.68、17.67、20.39 元，给予 25 年 23.25 倍 PE，对应目标价 341.24 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 上市情况 - 5 月 20 日在港股上市，定价每股 263 港元，对标 A 股 5 月 16 日收盘价折价率约 6.7%；发售股份规模 1.36 亿股，发行比例约 3%，募集资金约 45 亿美元，为今年以来全球最大 IPO [2] - 5 月 6 日通过聆讯，2 周后完成上市，折价率低于其他行业龙头，孖展倍数 121 倍，基石投资者约占全球发售股份的 66%，包括能源巨头、主权基金、顶级市场化机构 [3] 市场需求与业务布局 - 4 月以来新能源汽车销量快速增长，叠加政策刺激，预计 Q2 下游需求继续走强，出货环比提升，打消市场对 Q1 对美抢出口带来需求透支的担心 [4] - 下半年国内需求旺季到来，全年电池需求有望保持韧性，维持 25 年销量假设（确收口径 620GWh） [4] - 对美业务在关税政策后收缩，预计今年美国收入占比降低至 10%以内，积极发展海外非美市场业务，今年在欧洲、澳大利亚、中东的业务占比预计明显提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持预计 25 - 27 年归母净利润为 666 亿元、802 亿元和 926 亿元，对应 EPS 为 14.68、17.67、20.39 元 [5] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.25 倍，给予公司 25 年 23.25 倍 PE，对应目标价为 341.24 元（前值 314.49 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|400,917|362,013|446,461|548,596|631,394| |+/-%|22.01|(9.70)|23.33|22.88|15.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|44,121|50,745|66,633|80,214|92,552| |+/-%|43.58|15.01|31.31|20.38|15.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|9.72|11.18|14.68|17.67|20.39| |ROE (%)|24.36|22.83|23.33|22.40|21.50| |PE (倍)|27.06|23.52|17.92|14.88|12.90| |PB (倍)|6.04|4.83|3.68|3.05|2.55| |EV EBITDA (倍)|15.77|12.94|10.12|7.91|6.16|[7] 分季度预测表 |季度|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（亿元）|869.96|922.78|1029.68|847.05|1087.45|1153.47|1376.64| |营业收入同比增速（%）|-13.18%|-12.48%|-3.08%|6.18%|25.00%|25.00%|33.70%| |营业收入环比增速（%）|9.06%|6.07%|11.58%|-17.74%|28.38%|6.07%|19.35%| |营业成本（亿元）|638.19|635.15|874.86|640.3|821.03|862.8|1026.04| |营业成本同比增速（%）|-18.40%|-22.34%|10.78%|9.08%|28.65%|35.84%|17.28%| |营业成本环比增速（%）|8.72%|-0.48%|37.74%|-26.81%|28.22%|5.09%|18.92%| |总毛利（亿元）|231.77|287.63|154.82|206.74|266.43|290.68|350.59| |总毛利同比增速（%）|5.34%|21.66%|-43.22%|-1.89%|14.95%|1.06%|126.45%| |总毛利环比增速（%）|9.99%|24.10%|-46.17%|33.54%|28.87%|9.10%|20.61%| |总毛利率（%）|26.64%|31.17%|15.04%|24.41%|24.50%|25.20%|25.47%| |总毛利率同比变动（pct）|4.68|8.75|-10.63|-2.01|-2.14|-5.97|10.43| |总毛利率环比变动（pct）|0.23|4.53|-16.13|9.37|0.09|0.70|0.27| |费用率（%）|9.73%|9.84%|-0.15%|7.09%|9.00%|9.00%|6.92%| |-销售及管理费用率（%）|6.56%|6.83%|-4.32%|4.10%|4.00%|4.00%|2.72%| |-研发费用率（%）|4.89%|4.86%|5.37%|5.68%|5.00%|5.00%|4.20%| |费用率同比变动（pct）|0.8|-1.81|-9.24|-5.88|-0.73|-0.84|7.07| |-销售及管理费用率（pct）|0.13|1.21|-13.05|-3.03|-2.56|-2.83|7.04| |-研发费用率（pct）|-0.3|0.09|2.1|0.24|0.11|0.14|-1.17| |费用率环比变动（pct）|-3.24|0.11|-9.98|7.24|1.91|0.00|-2.08| |-销售及管理费用率（pct）|-0.57|0.27|-11.15|8.43|-0.10|0.00|-1.28| |-研发费用率（pct）|-0.55|-0.03|0.52|0.31|-0.68|0.00|-0.80| |归母净利润（亿元）|123.55|131.36|147.44|139.63|158.44|175.65|192.61| |归母净利润(同比) （%）|13.40%|25.97%|13.62%|32.85%|28.24%|33.72%|30.63%| |归母净利润(环比) （%）|17.56%|6.32%|12.24%|-5.30%|13.48%|10.86%|9.65%| |归母净利率（%）|14.20%|14.24%|14.32%|16.48%|14.57%|15.23%|13.99%| |归母净利润率(同比)（pct）|3.33|4.34|2.10|3.31|0.37|0.99|-0.33| |归母净利润率(环比)（pct）|1.03|0.03|0.08|2.17|-1.91|0.66|-1.24| |EPS|2.81|2.98|3.35|3.17|3.49|3.87|4.24|[13] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）| |PE （倍）| | |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |300014 CH|亿纬锂能|46.63|953.92|2.56|3.38|18.23|13.81| |002594 CH|比亚迪|394.80|12169.75|17.95|22.03|22.00|17.92| |002074 CH|国轩高科|24.23|436.87|0.82|1.12|29.51|21.56| | |均值| | | | |23.25|17.76|[14]

【导读】兆易创新宣布拟赴港上市，今年以来涨幅超18% 5月20日，"国内存储一哥"兆易创新官宣将赴港上市，拟募资用于增强公司研发能力并持续迭代产品和技术创新、战略及产业等相关投资与并购、全球营 销与业务网络建设等。 今年以来，"A+H"上市掀起热潮，多家A股半导体公司公告拟赴港上市。截至5月20日，兆易创新报收126.15元/股，最新总市值为838亿元，年初至今上涨 18.12%。 数据显示，截至今年一季度末，私募大佬葛卫东仍持有该公司1872.2万股A股股票，期末参考市值为21.88亿元。 兆易创新筹划发行H股 多家半导体行业公司赴港上市 兆易创新在5月20日晚间发布的公告中表示，为深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，进一步提升公司核心竞争力，公司 拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市。 兆易创新在第五届董事会第三次会议决议公告中透露，公司本次发行H股股票所得的募集资金在扣除发行费用后，将用于增强公司研发能力并持续迭代产 品和技术创新、战略及产业等相关投资与并购、全球营销与业务网络建设及其他事项。 在政策的鼓励和支持下，2024年四季度开始大量A股上市公司寻求 ...

兆易创新赴港上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况选择适当时机完成发行[1] - 赴港上市目的为深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象和核心竞争力[2] - 募集资金将用于增强研发能力 持续迭代产品和技术创新 战略及产业投资与并购 全球营销与业务网络建设等[2] 公司业务概况 - 公司2016年8月登陆上交所 主营业务为存储器 微控制器和传感器的研发 技术支持和销售[1] - 存储器产品包括NOR Flash 利基型DRAM和SLC NAND Flash三大品类[1] - 传感器产品包括触控芯片和指纹识别芯片两类[1] 财务表现 - 2024年实现营业收入73.56亿元 同比增长27.69%[1] - 2024年归母净利润11.03亿元 同比增长584.21%[1] - 业绩增长主要因行业下游市场需求回暖 公司优化产品成本 丰富产品矩阵等因素[1] 行业趋势 - 半导体行业全球化竞争加剧 头部厂商积极实施全球化战略布局[2] - 港股市场因其国际化资本环境成为企业出海重要跳板[2] - 2025年以来已有30余家硬科技企业披露拟赴港IPO[2] - 多家A股上市公司希望通过港股融资加速国际化进程[2] A股公司港股上市趋势 - 2024年四季度开始大量A股公司寻求A+H两地上市 趋势不断增强[2] - 2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和已超过一季度[2] - A股公司港股发行潮预计将发生在2025年下半年[2]

重大合同签订 - 公司与客户签订洁净机电工程合同 合同总金额11 01亿元(含税) [1] - 合同由公司与中建三局集团组成的联合体承包 [2] - 合同金额超过公司2024年营业收入的50%(2024年营收20 08亿元) [2] 公司业务概况 - 公司成立于2003年 专注高科技产业洁净室系统集成解决方案 [2] - 业务覆盖半导体 精密制造 光电面板 生技医疗等多个行业 [2] - 2024年IC半导体行业收入11 94亿元 占总营收59 46% [2] - 累计实施超450项洁净室工程 其中百级及以上洁净室工程近百项 [3] 财务表现 - 2020-2024年营收从10 96亿元增长至20 08亿元 [3] - 2024年归母净利润1 14亿元 2020年为8173 47万元 [3] - 2024年一季度营收5 75亿元(同比+62 74%) 归母净利润2895 13万元(同比+62 59%) [3] - 截至2024年3月末 公司货币资金5 66亿元 有息负债9325 47万元 [4] 市场布局 - 2024年境内收入13 28亿元(占比66 13%) 境外收入6 77亿元(占比33 73%) [3] - 境外市场主要来自越南 泰国等地 [3] - 与上百家世界知名企业达成合作 布局全球多个国家和地区 [3]

上市计划与全球化战略 - 公司计划在港交所上市以推进全球化战略布局 打造国际化资本运作平台 提高综合竞争力 [2] - 上市时机将根据股东大会决议有效期（24个月或延长期限）及境内外资本市场情况选择 [2] 财务表现与业务结构 - 2024年营收1451.76亿元 同比增长305% 主要因新能源汽车销量倍增 [2] - 新能源汽车收入1355亿元 同比增长368% 燃油车收入34.48亿元 同比下降25% 其他收入20.71亿元 同比增长90.3% [4] - 2024年净利润59.46亿元 上年同期净亏损24.5亿元 扣非后净利润55.73亿元 上年同期扣非净亏损48.17亿元 [6] - 经营活动现金流净额225.15亿元 同比增长251.93% 加权平均净资产收益率45.43% 同比提升67.82个百分点 [6] - 政府补助2.1亿元计入2024年收益 [5] 资产与股东权益 - 总资产9436.40亿元 同比增长84.14% 归属于上市公司股东的净资产1226.42亿元 同比增长7.53% [6] 与华为的战略合作 - 公司与华为合作推出问界系列产品（M9/M7/M5）后业绩显著改善 [2] - 全资子公司赛力斯汽车向华为支付第二笔股权转让价款57.5亿元 用于收购深圳引望智能技术有限公司10%股权（总交易金额115亿元） [7] - 此前已支付第一笔转让价款23亿元 交割日定为2025年2月28日 [7]

5月16日，宁德时代公告称，公司H股将于5月20日进行买卖。 | 證券代號 | 證券簡稱 | 買賣單位 | | --- | --- | --- | | --- | -- | FOR BOOK | | 3750 | 寧德時代 | 100H股 | 目前，宁德时代成为市场热议股票。富途牛牛数据显示，宁德时代的综合热度、搜索热度、资讯热度均排名首位。 5月15日，宁德时代港股公开发售结束，融资认购倍数超120倍，认购金额突破2800亿港元，位居近半年港股新股冻资榜第3位，仅次于蜜雪集团和布鲁 可。 【导读】宁德时代港股IPO认购火爆，认购金额超2800亿港元 中国基金报记者邱德坤 在宁德时代港股IPO的基石投资者认购中，科威特投资局、中石化、高瓴资本排名前三，计划申购股份数量占比分别为12.50%、12.50%、5%。 | 老虎国际 | | --- | | 149.13亿 | | 华泰国际 | | 60.02亿 | | 招银国际 | | 45.00亿 | | 华盛证券 | | 28.00亿 | | 长桥证券 | | 27.48亿 | | 真他 | | 20 8717 | 来源：富途牛牛 宁德时代港股IPO认购火爆 自 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中宠股份2024年和2025年一季度业绩良好，营收和净利润均实现同比增长 [25] - 公司全球化战略布局完善，关税调整和汇率波动影响可控，海外建设项目稳步推进，境外自主品牌发展有较大提升空间 [26][30][31] - 国内宠物食品市场发展快、集中度提升，国产品牌崛起成定局，公司业务抗风险能力强，重视投资者回报 [35][36][38][39] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为中宠股份，所属行业为农牧饲渔，接待时间是2025年05月15日 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - **业绩情况**：2024年全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，净利润0.91亿元，同比增长62.13% [25] - **关税影响**：公司全球化战略布局完善，关税调整仅涉及国内出口美国业务，占比低且订单将转移，影响可控 [26][29] - **海外建设项目进度**：加拿大工厂产能扩建及美国第二工厂加速推进，2025年下半年加拿大第二条产线建成，2026年美国第二工厂建成 [30] - **境外自主品牌发展战略**：2024年自主品牌业务增长，进入9个国家，覆盖73个国家，未来将提升品牌力和产品力，开拓潜力市场 [31] - **销售费用投放力度**：坚持长期主义，保持必要投入，注重精准有效，加强品牌建设，优化费用结构，动态调整渠道资源配置 [32] - **汇率影响**：境外业务结算用美元等外汇，汇率波动有影响，但公司有完善风险管理机制 [33] - **可转债后续规划**：2025年2月决定本次不行使“中宠转2”提前赎回权利，12个月内若触发有条件赎回条款也不行使 [33] - **国内宠物食品市场格局**：外资品牌有优势，市场发展快、集中度提升，国产品牌崛起成定局 [34][35][36][38] - **业务抗风险能力**：全球化供应链和业务布局提升抗风险能力，降低对单一客户或业务依赖 [38][39] - **投资者回报举措**：重视投资者回报，提供持续稳定现金分红，2024年度预计现金分红总额146,938,356.45元，占归母净利润比例37.31% [39][40]

业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属于上市公司股东的净利润为 3.94 亿元，同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度实现营业收入 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属于上市公司股东的净利润为 0.91 亿元，同比增长 62.13% [2] 关税影响 - 凭借全球化战略布局形成完善关税应对体系，本轮关税调整对公司不会造成重大影响 [3] - 公司是中国唯一在美国和加拿大设宠物零食工厂的企业，也是较早布局东南亚产能的企业之一，海外产能分布在多个国家，降低单一市场贸易政策变化影响 [3] - 本轮关税调整仅涉及国内出口至美国业务，占整体营收比例低，订单将转移至柬埔寨工厂，影响可控 [3] 海外建设项目进度 - 加拿大工厂产能扩建及美国第二工厂加速推进，计划 2025 年下半年加拿大第二条产线建设完毕，2026 年美国第二工厂建设完毕，强化本土化供应能力，补充北美市场产能需求 [3] 境外自主品牌发展战略 - 2024 年自主品牌业务显著增长，新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市，巩固国际市场战略布局 [3] - 通过生产基地本土化布局完善供应链、推动产品创新与市场份额提升，加大开拓东南亚、中东非等潜力市场 [3] 销售费用投放 - 秉持长期主义发展理念，在自主品牌发展上保持投入，注重投放精准性和有效性 [4] - 加强品牌建设投入，优化费用结构，根据市场变化动态调整渠道资源配置 [4] 汇率影响 - 境外业务结算主要用美元及部分其他外汇，汇率波动会影响收入、利润等指标 [4] - 建立完善汇率风险管理机制，提升外汇风险预判和管控水平 [4] 可转换公司债券规划 - 2025 年 2 月 12 日董事会决定本次不行使“中宠转 2”提前赎回权利，自审议通过后 12 个月内若再次触发有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利 [5] 国内宠物食品市场格局 - 外资品牌进入市场早，在品牌建设、分类和线下渠道成熟，市场认知度和份额高 [6] - 国内宠物市场起步晚但发展快，市场规模持续增长，市场集中度逐步提升，向头部品牌集中，国产品牌崛起已成定局 [6] 业务抗风险能力 - 全球化供应链平台布局，在国内外多地设厂，提升对抗突发事件及局部风险能力，保证产品稳定供应 [7] - 全球化业务布局，产品远销全球五大洲 85 个国家，国内业务发展快，自主品牌业务规模提升，对单一客户或业务依赖性低于行业平均，业务稳定性与抗风险能力提升 [7] 投资者回报举措 - 重视投资者回报，提供持续、稳定现金分红，分享经营成果 [8] - 2024 年度利润分派预案以总股本 295,020,203 股为基数，每 10 股派发现金 1.50 元（含税），预计派发现金 44,253,030.45 元（含税） [9] - 2024 年度通过集中竞价交易方式累计回购 1,278,700 股，支付总金额 29,156,746.00 元（不含交易费用），视同现金分红金额 [9] - 2024 年度预计现金分红总额为 146,938,356.45 元（含股份回购及前三季度利润分配金额），占 2024 年度归母净利润比例为 37.31% [9]

财务表现 - 2024年公司营业收入318.02亿元，同比增长22.42%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%，扣非净利润39.92亿元，同比增长26.89% [1] - 2024年轮胎产量7481.11万条（+27.59%），销量7215.58万条（+29.34%） [1] - 2025年一季度营业收入84.11亿元（+15.29%），归母净利润10.39亿元（+0.47%） [5] 分地区经营 - 2024年外销收入238.11亿元（+23.60%），毛利率29.88%，内销收入75.52亿元（+19.90%），毛利率20.86% [2] - 越南子公司营收86.44亿元（+20%），柬埔寨子公司CART TIRE营收40.39亿元（+73%） [2] - 国内轮胎门店数量较年初增长约30%，非经销渠道收入同比大增83% [4] 产能与研发 - 截至2024年底规划年产能包括2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎 [2] - 2024年研发投入10.13亿元（+20.82%），推出液体黄金RFT产品，2025年一季度研发投入2.59亿元（+18%） [3] 客户拓展 - 进入比亚迪、奇瑞、吉利等车企供应链 [4]

A股龙头企业赴港上市的热潮持续升温。5月12日，宁德时代（300750.SZ）发布公告，宣布正式启动国 际配售簿记，计划于5月20日在香港联交所主板挂牌上市。若按每股263港元的发行价格上限计算，本次 发行募资总额预计达40亿至50亿美元。 按此计算，宁德时代此次港股IPO或将超越2024年9月美的集团创下的近46亿美元融资规模，成为近4年 来港股市场规模最大的IPO项目，并有望跻身2025年全球IPO榜首。 豪华基石阵容护航 根据公告，宁德时代此次港股IPO发行价格区间上限为每股263港元，接近其5月9日的A股收盘价248.27 元（折合267.31港元）。此次宁德时代港股IPO共计划发行1.18亿股股份，另设发售量调整权及超额配 股权，若该两项权利均获全额行使，按每股263港元的发行价格上限计算，宁德时代预计募资总额为40 亿-50亿美元。 九成募资将投向匈牙利项目 公开资料显示，宁德时代于2018年6月登陆创业板，公司最近一次融资发生在2022年6月，其通过向特定 对象发行股票，在A股市场募集资金449亿元。 根据披露，宁德时代此次港股IPO募集资金，约90%将用于推进匈牙利工厂的一期和二期建设，加强其 ...