美元汇率走势与评估 - 美元指数持续下跌，跌破100大关并于4月21日跌入98区间，创阶段性新低 [1] - 日元、欧元今年以来对美元升值5%至10% [1] - 华尔街投行认为美元此前被高估10%至20% [1] - 美元指数从年初高点下跌近10% [3] 强势美元的核心支柱与潜在风险 - 关税政策不成比例地打击美国企业利润和美国家庭消费能力，这两者是支撑美国“例外主义”的双引擎 [1] - 美元作为全球主要储备货币的特殊地位导致“特里芬难题”，造成美元长期被高估，损害美国制造业竞争力并加剧贸易逆差 [3] 美国政府政策信号与市场解读 - 美国政府关于美元政策的信号混杂，既希望看到强势美元又希望美元走弱，同时想保持美元的储备货币地位 [3] - 特朗普政府似乎希望美元适度走弱以增加出口竞争力，例如在与日本的谈判中可能鼓励日元升值 [4] - “对等关税”的数字基于贸易赤字数额，实质上反映了美国政府不希望出现贸易逆差的意图 [4] 美元储备货币地位的挑战与前景 - 短期内没有可替代美元的货币体系，美国资产市场规模最大、流动性最好，法治体系健全 [8] - 欧元是主要备选项，但欧洲在经济、法律、金融体系完整性上远不如美国，其他货币缺乏开放的资本账户与政府支持 [8] - 历史表明美元储备货币和全球支付货币地位不是那么容易被取代 [7] 欧洲资产与财政政策影响 - 欧洲宣布财政扩张，推动欧元走强，财政扩张带来更强增长和更高实际利率 [6] - 如果不是欧洲央行同步放松货币政策，欧元可能会更强，随着美联储降息，预计欧元对美元会进一步上涨 [6] - 欧洲、中国资产相对便宜，美股尤其是“科技七巨头”估值昂贵，战术上看好欧洲资产 [6] “海湖庄园协议”的分析与可行性 - “海湖庄园协议”核心思想包括削弱美元、增加关税保护本土制造业并增加收入 [3] - 协议中很多问题不符合现实，其改革措施需多国合作，可能因其他国家不配合而难以奏效 [3][10] - 美国制造业占实际GDP的比例自1947年至2024年基本稳定，就业人数下降主要由于自动化而非全球化，“再工业化”说法不准确 [9] - 增加关税理论上能带来收入，但税率过高会使税基减少，且可能导致通胀预期攀升，推升美债收益率 [10]

美国“对等”关税政策核心内容 - 2025年4月2日，美国宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高额外关税，标志着美国针对全球的一轮贸易战正式开启[2][10] - 本轮加征后，美国进口平均关税税率将达到20%以上，预计达到24%左右，为1930年代以来、近一百年的最高值[2][10] - 加征税率逻辑并非严格对等，而是简单使用“美国与该国贸易逆差/美国从该国进口金额”计算的比例，实为粗放处理[3][16] - 政策分阶段生效，10%普遍关税于2025年4月5日生效，对其他额外关税超过10%国家的政策于4月9日生效，特朗普保留进一步反制报复措施[11] 主要国家/地区受影响关税税率 - 中国面临的总关税最高，为特朗普上任前平均关税11% + 因芬太尼问题加征的20% + 本次对等关税34%，总计约65%[3][11][22] - 亚洲成为“重灾区”，越南被加征46%、泰国36%、中国台湾32%、印尼32%、印度26%、马来西亚24%[3][4][22] - 欧盟被加征20%关税，英国被加征10%，显示关税存在可谈判空间[3][4][23] - 加拿大、墨西哥因美墨加协定（USMCA）此前已加征25%，本次暂不涉及对等关税，符合原产地原则的商品继续享受0关税[3][4][11] - 南美洲国家如巴西、秘鲁、智利、阿根廷等仅被征收10%的基准税率[23] 特朗普加征关税的战略方向 - 战略性针对中国，税率已超60%，并针对中国的转口贸易（经墨西哥、加拿大）及出海战略（东盟国家）[6][45] - 涉及军事安全和科技安全的关键制造业，如已落地的钢铁、铝、汽车25%关税，以及计划中的半导体、药品关税[6][44][45] - 作为其他磋商（如俄乌冲突、“海湖庄园协议”）的谈判筹码，关税已升级为地缘博弈手段[6][46] 对美国经济与资产的影响 - 关税落地对美国GDP的冲击约为1.6个百分点，下半年陷入衰退的概率进一步加大，“滞”的压力大于“胀”的压力[6][50][51] - 加征关税对美国CPI会造成一次性冲击，预计使2025年CPI同比增速在基准上抬升1.14至1.45个百分点，但总需求下降将形成通缩效应，长期通胀压力有限[6][50][54] - 美股在不确定性因素下持续调整，下半年随着货币政策转向宽松及国内刺激政策落地，机会优于上半年[6][83][87] - 10年期美债收益率有下行空间，年内低点有望达到3.7%，中枢将降至4%下方[6][86][87] - 美元指数短期下滑幅度有限，长期可能因经济压制和通缩力量进一步走弱，下半年有低于100的可能[86] 对中国经济和政策的影响 - 美国合计超过50%的关税加征对中国GDP的影响约为1.0~1.5个百分点，对出口增速整体拖累或超5-6.5个百分点[7][75] - 政策层面需加码内需对冲，预计需要新增约1.5-2万亿左右政府支出规模，工具包括新增超长期特别国债、地方专项债限额等，用于“两新”“两重”扩容、生育补贴、商品房收储等[7][75][80] - 货币政策方面，全面降息窗口或需待二季度美联储降息预期重燃后打开，此前降准和结构性政策工具是对冲选项[80] 对中国市场的影响 - 权益市场方面，基本面有望保持稳定，中国股票市场将保持回升向好势头，内需、科技仍是主线[8][91] - 固收市场避险属性凸显，二季度货币政策宽松预期将更加明显，债市做多胜率提高[8][91] - 对人民币的冲击将弱于2018年，短期可能围绕7.3震荡，中美利差是保持基本稳定的坚实基础[8][92] 各国的反制措施与态度 - 中国态度强硬，已坚决采取反制措施，包括对部分美国商品加征关税、向WTO提起诉讼、将美企纳入出口管制名单等[25][29] - 欧盟态度强硬，已制定强有力的反制计划，将在必要时实施，并力求通过谈判解决分歧[27][29] - 加拿大虽未被征对等关税，但对已加征的汽车和钢铝关税表示要报复，已对价值300亿加元的美国商品加征25%关税[27][29][62] - 日本、韩国、英国等国态度相对柔软，希望通过外交途径获得关税豁免，避免卷入贸易战[27][28][29]

核心观点 - 高盛将2025年底黄金目标价从3100美元上调至3300美元 预测区间调整为3250-3520美元 [2][6] - 近期金价突破3000美元/盎司 主要受美国对欧盟关税消息和"海湖庄园协议"框架关注推动 [3][4] - ETF流入和央行购金需求超预期是上调目标价主因 预计亚洲央行将持续加速购金 [3][7][8] - 极端风险情景下金价可能突破4200美元/盎司 中期价格风险偏向上行 [3] 价格预测调整 - 2025年底基线预测从3100美元上调至3300美元/盎司 预测区间调整为3250-3520美元 [2][6] - 极端尾部风险情景下2025年底金价可能超过4200美元 12个月内或达4500美元 [23] ETF需求分析 - 近期ETF流入意外强劲 反映投资者避险需求增加 [3][7] - 基准预测基于美联储2025年降息两次25基点 2026年上半年再降息一次 [7] - 若ETF持有量回升至疫情水平 2025年底金价或达3680美元 [23] 央行购金趋势 - 央行月度购金假设从50吨上调至70吨 远高于2022年前17吨平均水平 [7] - 中国等国黄金储备比例或从8%提升至20-30% 需3-6年实现 [3][11][12] - 若央行购金达85吨/月 2025年底金价或达3380美元 [23] 地缘政治影响 - 俄罗斯资产冻结先例改变央行资产安全观 即使解冻购金趋势将持续 [15][16] - 俄罗斯-乌克兰和平协议或引发短期抛售 但影响有限 [14][15] - 俄罗斯黄金出口制裁解除后 实际进入全球市场数量可能减少 [18][19] 中国市场动态 - 中国10家保险公司可投资280吨黄金 资金尚未流入市场 [20] - 资金流入后上海-伦敦溢价或扩大 因进口配额受限 [21] 政策风险分析 - 美国对黄金征收关税可能性极低 因无明确政策收益 [22] - EFP收窄是市场扭曲纠正 预计Comex价格将回归伦敦水平 [22]

离岸美元理财 - 境外券商如老虎证券、富途证券、盈透证券提供4%活期利率的离岸美元理财产品，底层资产为10年期美国国债收益率4 3% [1] - 离岸证券账户开设存在限制，中资券商拒绝大陆KYC，外资券商可能接受 [1] 香港与大陆物价差异 - 香港物价普遍为大陆4倍，采用"除以4"理论换算，如香港月薪20000-30000港币对应大陆5000-7500元 [1] - 香港物业费4800港币/月、停车费4000港币/月，经换算与北京相当 [1] - 香港海底隧道过路费50-60港币，换算后12-15元 [1] - 香港人力服务昂贵，但进口商品因关税低而便宜，如丰田埃尔法大陆裸车价80万需加价20万，香港仅40万 [1][3] 香港服务业成本优势 - 香港雇佣东南亚住家佣人月薪4000-5000港币，换算相当于大陆1000多元 [4] - 香港演唱会门票1380港币的位置，大陆同等位置需3000元以上 [4] - 香港保险比大陆便宜10-25%，因香港人均寿命85岁比大陆高8-9年，且香港保险投资收益率6-8%高于大陆3-4% [6] 海湖庄园协议 - 特朗普政府拟通过美元贬值、要求贸易伙伴货币升值来减少贸易逆差 [7] - 计划发行100年免息不可交易债券置换4%+年息可交易债券，威胁不配合者加征关税 [7] - 要求北约成员国将国防预算从2%提升至5%分担军费 [7] - 拟重新估值黄金、建立比特币国家储备和主权基金 [8] - 对美贸易顺差大国将面临重点挤压，中美关系难有实质好转 [8]

全球金融市场重大事件 - 美国贸易战正式开打但对墨西哥和加拿大关税政策出现多次调整 从25%关税生效到最终对符合USMCA产品免征关税 [4] - 欧洲出台8000亿欧元"重新武装欧洲"计划并达成里程碑式"伦敦协议" 推动防务合作与经济独立 [8][10] - 中国科技领域持续突破 阿里发布QwQ-32B开源大模型 性能媲美DeepSeek-R1但成本仅1/10 带动阿里美股单日涨9%港股涨8% [6] 欧洲战略转向 - 德国推出战后最大规模财政刺激 包括5000亿欧元基建特别基金和"不设限"国防开支 总规模或超1万亿欧元 [9] - "伦敦协议"促使欧元兑美元单周上涨4% 可能引发欧元区储蓄从美国资产回流本土 推动欧元成为美元替代储备货币 [2][10][14] - 欧洲股市本周上涨9%创历史新高 与美国市场形成鲜明对比 [17] 中美发展对比 - 美国遭遇股债汇"三杀" 标普500年内跌2.2% 美元多头押注降至160亿美元 [16][17] - 中国AI技术实现成本突破 QwQ-32B以320亿参数达到6710亿参数模型的性能 [6] - 全球投资者开始分散对美国市场投资 欧洲与港股(科技股涨30%)成为新焦点 [17] 地缘经济格局演变 - "海湖庄园协议"被质疑 欧洲新一代领导人明确追求更大独立性 [11] - 欧洲可能通过财政一体化减少对美国依赖 加速全球经济多极化 [13] - 美国与欧洲利差缩小反映市场对美国经济前景担忧加剧 [16]

美股市场表现 - 标普500指数跌0.05%，戴尔科技跌超6%因第四季度营收逊于预期，英伟达跌逾2% [1] - 美国政府可能对金融市场进行重大改革的传闻加剧市场不确定性 [2] 市场恐慌情绪 - 经济不确定性指数（EPU）超过新冠疫情最严重时期的水平，显示政策不确定性对经济活动的负面影响 [4] - 美国密歇根大学消费者信心指数降至2023年11月以来最低水平，会议委员会消费者信心指数下滑7点至98.3，为8个月最低点 [5] - CNN恐惧与贪婪指数跌至21，进入"极度恐惧"状态 [8] - AAII投资者情绪调查显示看涨情绪从29.2%暴跌至19.4%，看跌情绪从40.5%激增至60%以上，创2019年8月以来最大单周涨幅 [9][10] 海湖庄园协议传闻 - 特朗普政府可能通过"海湖庄园协议"重塑金融体系，包括改革全球贸易、削弱美元价值、降低债务规模等 [14] - 可能迫使美国海外债权人将所持美国国债置换为超长期限美债或零息债券，拒绝参与的盟友或面临关税打击 [15] - 该协议对全球经济的影响可能不亚于1985年"广场协议" [15]