央行黄金储备动态 - 7月末中国央行黄金储备达7396万盎司，环比增加6万盎司，连续第9个月增持[1][3] - 黄金储备增量连续第五个月处于低位水平[3] - 央行增持黄金是应对地缘政治风险和优化国际储备结构的战略选择[4] - 未来中国央行仍将延续增持黄金、适度减持美债的方向[8] 全球黄金市场供需 - 二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，以价值计同比跃升45%达1320亿美元[5] - 全球央行二季度增持黄金166吨，仍是需求重要支柱，但购金步伐有所放缓[6] - 瑞银将全年央行购金预期从950-1000吨下调至900-950吨[7] - 瑞银基准情景下黄金目标价3500美元/盎司，极端情况下或达3800美元/盎司[11] 外汇储备变动分析 - 7月末中国外汇储备规模环比下降252亿美元（降幅0.76%）至32922亿美元，结束连续6个月回升[2][12] - 美元指数上涨3.2%重回100点，非美货币贬值导致汇率折算损失是外储下降主因[13][14] - 全球股指上涨部分对冲美元升值影响，美债收益率上行导致价格走低[15] - 外储余额变化主要由汇率折算和资产价格波动驱动，交易因素影响较小[16] 黄金价格走势 - 7月国际金价呈高位震荡，下旬因欧美关税争端一度突破3400美元/盎司[9] - 短期地缘扰动减弱使金价多空交织，长期美元信用削弱和央行购金支撑牛市逻辑[10]

金价走势分析 - 今年上半年黄金避险需求爆发，金价持续刷新历史新高，但6月中旬后因地缘政治冲突缓和及关税政策不确定性消失，黄金开启震荡走势 [1] - 7月以来金价上行势头减弱，维持震荡：COMEX黄金主力合约报3343美元/盎司（微涨0.03%），伦敦现货黄金报3333美元/盎司（微跌0.08%），沪金主力合约报776.22元/克（涨0.43%） [1] - 黄金期货上半年成交额同比上涨149%，期权成交量同比大增252.64%，但5月全球实物黄金ETF净流出18亿美元（年内首次），总持仓减少19吨至3541吨 [3][4] 多空博弈因素 利多因素 - 43%的央行计划未来一年增持黄金，95%受访央行预计全球央行将继续增持 [5] - 中国6月末黄金储备环比增加2.18吨至2298.55吨，为连续第8个月增持 [6] - 美国债务上限突破40万亿美元，美元信用担忧加剧，央行购金需求长期存在 [8] - 美联储降息周期未变，实际利率下行预期利好黄金定价 [8] 利空因素 - 金价处于3300美元/盎司上方导致央行购金成本攀升，购金规模已现下滑 [6] - 花旗预计2026年Q2金价或回落至2500-2700美元/盎司，因降息预期已提前反映且多头头寸达历史峰值 [7] - 汇丰指出实物需求减弱、供应增加及降息预期减弱将压制金价，上调2025年底预期至3215美元/盎司 [7] 机构观点分歧 - 中粮期货认为短期将高位震荡：技术面承压与政策预期落空可能引发回调，但美联储降息预期及地缘风险仍构成支撑 [3] - 东证期货指出近期震荡主因是地缘风险缓和与美联储政策预期变化，市场押注9月降息但联储内部分歧大 [3] - 华安基金维持中长期乐观：黄金对抗货币超发、通胀及资产配置低相关性的优势显著 [7][8] - 高盛认为美联储降息将推升风险资产偏好，黄金可能承压 [7]

黄金市场表现 - 6月30日国际金价探底回升，纽约商品交易所2025年8月黄金期货收盘上涨28.9美元至每盎司3315美元，涨幅0.88% [1] - 早盘电子交易时段金价一度触及3250.5美元的逾一个月低点 [2] - 6月纽约金价较5月末上涨0.06%，实现连续第六个月收涨 [2] 价格驱动因素 - 美元指数当日下跌0.54%至96.875，美元兑欧元汇率跌至近四年最低 [2] - 央行购金需求、地缘政治不确定性和货币政策宽松支撑金价上行趋势 [2] - 市场关注美国非农就业数据对美联储降息的指引 [2] 白银市场表现 - 纽约市场9月白银期货上涨16.5美分至每盎司36.330美元，涨幅0.46% [3] 政策环境 - 美国总统特朗普再次批评美联储未降息，威胁解除鲍威尔职务 [2]

核心观点 - 高盛将2025年底黄金目标价从3100美元上调至3300美元 预测区间调整为3250-3520美元 [2][6] - 近期金价突破3000美元/盎司 主要受美国对欧盟关税消息和"海湖庄园协议"框架关注推动 [3][4] - ETF流入和央行购金需求超预期是上调目标价主因 预计亚洲央行将持续加速购金 [3][7][8] - 极端风险情景下金价可能突破4200美元/盎司 中期价格风险偏向上行 [3] 价格预测调整 - 2025年底基线预测从3100美元上调至3300美元/盎司 预测区间调整为3250-3520美元 [2][6] - 极端尾部风险情景下2025年底金价可能超过4200美元 12个月内或达4500美元 [23] ETF需求分析 - 近期ETF流入意外强劲 反映投资者避险需求增加 [3][7] - 基准预测基于美联储2025年降息两次25基点 2026年上半年再降息一次 [7] - 若ETF持有量回升至疫情水平 2025年底金价或达3680美元 [23] 央行购金趋势 - 央行月度购金假设从50吨上调至70吨 远高于2022年前17吨平均水平 [7] - 中国等国黄金储备比例或从8%提升至20-30% 需3-6年实现 [3][11][12] - 若央行购金达85吨/月 2025年底金价或达3380美元 [23] 地缘政治影响 - 俄罗斯资产冻结先例改变央行资产安全观 即使解冻购金趋势将持续 [15][16] - 俄罗斯-乌克兰和平协议或引发短期抛售 但影响有限 [14][15] - 俄罗斯黄金出口制裁解除后 实际进入全球市场数量可能减少 [18][19] 中国市场动态 - 中国10家保险公司可投资280吨黄金 资金尚未流入市场 [20] - 资金流入后上海-伦敦溢价或扩大 因进口配额受限 [21] 政策风险分析 - 美国对黄金征收关税可能性极低 因无明确政策收益 [22] - EFP收窄是市场扭曲纠正 预计Comex价格将回归伦敦水平 [22]