报告行业投资评级 - 多晶硅行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 当前多晶硅期货价格大幅下跌，反映基本面走弱，后续需关注丰水期西南产能复产情况和 5 - 6 月硅片排产超预期可能，在仓单大规模生成前，盘面以升水交割估值更合理，建议关注 PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508 正套机会和 PS2512 逢低做多机会 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 本周多晶硅期货大幅下跌，主力 PS2506 合约下跌 10%，收盘于 37615 元/吨创上市以来最低价格，PS2507、PS2511 收盘于 36180、35830 元/吨，周跌幅达 11.8%、10.9%，PS2506 - PS2507、PS2506 - PS2511 正套先大幅走阔后快速走缩 [2][9] 下跌的原因：基本面疲软 - 4 月中旬起光伏抢装潮褪去，下游组件、电池片、硅片价格回落，多晶硅环节上下游库存高企，3 - 4 月硅片厂消化库存采购积极性不高，抢装潮后多晶硅价格走跌 [10] - 4 月多晶硅排产预计 10 万吨左右，5 月预计提至 11 万吨左右，4 月受缅甸地震影响硅片排产下调至 60 - 62GW，5 月组件初步排产 60 - 61GW，预计 5 月硅片排产 60GW 以上，4 月多晶硅去库约 2 万吨，5 月有望继续去库 1 万吨 [13] - 市场预期丰水期通威四川云南基地复产，6 - 11 月多晶硅单月排产增加至 13 万吨以上，6 月后硅片排产回落，多晶硅或单月累库 2 - 3 万吨，全年呈累库趋势 [3][13] 盘面如何估值：贴水交割还是升水交割？ - 空头认为盘面升水现货会激发企业交仓意愿，多头接货意愿弱，应贴水交割，但此逻辑未考虑多晶硅交割特性 [19] - 多晶硅采用品牌交割制度，仅 5 家企业 12 个厂区进入交割品牌名录，2506 第一次交割的交割品数量主要取决于 5 家企业 4 - 5 月的交割品产量 [20] - 多晶硅基准交割品为电子 2 级水平的 N 型致密复投料，对致密率和纯度要求高，目前硅片厂对 N 型致密料需求占比不到 20%，硅料厂现货生产中致密料比例低，不能直接用于交割 [21] - 交易所对多晶硅交割品的样芯和防伪有额外要求，硅料厂生产交割品需单独开辟新产线，预计生产成本提高 1000 - 2000 元/吨，交割品较现货 N 型致密料有天然升水 [4][22] - 多头接货方不仅有硅片厂家还有期现商，从硅料厂买仓单困难，月差合适时期现商可通过盘面正套接货完成初始建库 [26] 投资建议 - 关注价格下跌后丰水期西南产能复产情况和 5 - 6 月硅片排产超预期可能 [5][27] - 截至 4 月 18 日多晶硅仓单仅 10 手（30 吨），盘面估值低不利于仓单生成，多头接货意愿可能更高，仓单大规模生成前盘面以升水交割估值更合理，07 之后合约难有新仓单生成 [5][27] - 策略上建议关注 PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508 正套机会和 PS2512 逢低做多机会 [5][27]

本周多晶硅 市场成交量清淡，价格僵持 。 n 型复投料成交价格区间为 3.90-4. 5 0 万元 / 吨，成交均价为 4.17 万元 / 吨， n 型颗粒硅成交价格区间为 3.80-4.10 万元 / 吨，成交均价为 3.90 万元 / 吨， p 型多晶硅成交价格区间为 3.20-3.60 万元 / 吨，成交均价为 3.40 万元 / 吨。 本周多晶硅企业成交数量极少，大多数企业反馈下游采购需求不足， 4月订单难以落地。根据 企业反馈，目前市场处于僵持状态，大多数下游企业暂未有意向签单， 已经成交的较少订单及极少 有意愿新签订的订单处于跌价状态，市场预期较为悲观。 截至目前，我国所有在产 多晶硅企业基本处于降负荷运行状态，本月新增 1家企业进入检修状 态，小幅缓解多晶硅价格压力。2024年3月我国多晶硅产量为10.55万吨，产量增长的主要原因为 企业产线优化及正常的生产波动。根据4月多晶硅企业排产，对多晶硅产量预期 维持在 10.5万吨 左右。 （阎晓宇） 本周价格持稳的主要原因在于实际成交数据的不足。包括部分主要大厂在内， 本周企业的对外 报价普遍有所松动， 行业也大多认为市场价格暂时的表面稳定是因为新订 ...

多晶硅价格与市场动态 - n型复投料成交价格区间为3 90-4 60万元/吨 成交均价为4 17万元/吨 n型颗粒硅成交价格区间为3 80-4 10万元/吨 成交均价为3 90万元/吨 p型多晶硅成交价格区间为3 20-3 60万元/吨 成交均价为3 40万元/吨 [1] - 本周多晶硅企业成交数量较少 大多数企业订单暂未落地 n型多晶硅有成交的企业数量为4家 [1] - 下游观望态度显著 企业采购积极性不高 去硅料库存意愿显著 受行业40万吨库存影响 部分企业面临较大出货压力 下游压价动机较强 [1] 多晶硅供需与产能情况 - 截至目前 所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态 暂无新增停产检修计划 [1] - 根据4月多晶硅企业排产 预计将有少量新增产能投放 对总量影响较小 整体产量预测在10万吨左右 [1] 外部因素影响 - 3月28日缅甸地震对云南 四川地区单晶拉棒产能造成一定影响 部分多晶硅订单出现交付延后现象 [1] - 4月多晶硅去库速度有放缓预期 [1]

文章核心观点 本周多晶硅价格稳定，行业库存预计下降，下游企业去库意愿强，硅料价格上涨动力不足，短期内价格平稳，下游采购以结构性补缺为主 [1] 多晶硅价格情况 - n型复投料成交价格区间为3.90 - 4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨 [1] - n型颗粒硅成交价格区间为3.80 - 4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨 [1] - p型多晶硅成交价格区间为3.20 - 3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨 [1] 多晶硅成交情况 - 本周部分多晶硅企业开始签订下月签单，成交量少 [1] - 本周n型多晶硅有成交的企业数量为5家 [1] - 3月整体成交量低于预期，部分订单可能延迟交货 [1] 多晶硅库存情况 - 预计行业库存继续下降，下游硅片企业原料库存大幅下降，多晶硅企业库存增加 [1] - 行业对中长期需求态度消极，硅料价格上涨动力不足 [1] 多晶硅企业运行情况 - 我国所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态，本月无企业新增检修计划 [2] 多晶硅进出口情况 - 2025年2月多晶硅出口量为2238.44吨，环比上涨43.18%，出口价格为8.43美元/千克 [2] - 2025年2月多晶硅进口量为3128.13吨，环比上涨35.09%，进口价格为21.68美元/千克 [2]

本周多晶硅企业仍处签单期，成交价格持稳。n型复投料成交价格区间为3.90-4.60万元/吨，成 交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格区间为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型 多晶硅成交价格区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。 截至目前，我国所有在产多晶硅企业基本均处于降负荷运行状态，月内有1家企业进入检修， 有至少2家企业开工率轻微上调，其余企业开工率无明显变动，整体来看产量将略有上升，对本月 产量预测维持在9.7万吨左右。 （阎晓宇） 本周多晶硅企业仍在签订本月订单，目前已有一定成交量，本周n型多晶硅有成交的企业数量7 家。价格方面，头部企业对下游报价有较为显著的提升，但还需观望实际落地价格。本周来看实际 成交价格并未出现调整，现货成交价维持稳定。根据企业反馈，本轮抢装节奏过快，价格修复主要 体现在组件环节，由于多晶硅库存量较大的缘故，本轮涨价行情传导至硅料端难度较大，现阶段企 业多以稳价去库存。 根据目前多晶硅价格水平，头部企业与直接下游的N型复投料签单价格在4.1万元/吨及以上，企 业与贸易商签单价格在4.3万元/吨左右，对于大部分在产企业来讲 ...