报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中下旬以来现货下跌使市场有破局特征，若前期低波动率特征被打破，近远月下方空间或展开，但从供需看，市场进一步累库窗口期未完全关闭，短期转为恐慌性去库概率小，近期期现货下跌空间相对受限 [3][11] - 长期供压积累背景下，建议不做多，近期无追空必要，后期以反弹抛空思路为主，等待更好价位 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 波动率创多年新低 - 今年生猪市场主要是供应恢复、供压后移与远月提前计价悲观预期的矛盾，近端交易过头，远端缺乏预期差，导致近远月走势分化，行情鸡肋 [4] - 现货波动率触及后非瘟时代最低，基准地均价维持在15元/公斤附近达5个月之久，养殖利润创多年来一季度新高，显示集团厂强大控制能力 [4] - 近远月走势分化，近端博弈基差回归，远端交易预期和供压后移，指数区间震荡，行情缺乏明确主线 [4] 当期驱动转为向下 - 五月中下旬，生猪出栏均重增幅边际下降且价格拐头向下，原因是天气转热使肥标价差下移，市场压栏积极性下降，叠加需求支撑不畅，引发供应释放担忧，出猪节奏加快，现货跌破支撑关口，对盘面驱动向下，远月跌势更甚 [5] - 近远月是否企稳或继续下跌，很大程度取决于当期现货能否破局，打破市场向后累库惯性 [5] 现货近期破局概率或不大 - 供应端5月计划出栏量环比增加但日均出栏量下降，6月理论出栏量因冬季配种和存活率下降有小幅度下降，未来几个月理论供应量未到需养殖端恐慌释放库存阶段 [6] - 需求端五一后是消费淡季，但养殖端希望在端午、中秋、国庆、春节等有需求时卖猪，若之前猪价大跌，大概率会抗价等待，未来一两个月供应小幅度减量、累库预期仍在、跌价后抗价情绪存在，空头预期的恐慌性破局大概率不会出现，现货跌幅受限，盘面贴水格局下往下空间也不大 [6] 6月份托底因素 - 与23年相比，今年库存主要积累在体重上，饲料成本偏低，增重和二育压栏有利可图，散户栏位偏低，未来有继续累库空间，冻品入库相对克制，未超大规模累库 [10] - 若生猪现货市场兑现5、6月下跌预期，下方会面临二育和冻品入库抄底支撑，跌幅大概率不及预期，下跌不及预期的现货又支撑和鼓励养殖端抗价情绪 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生猪市场无明显提振，以偏弱整理走势为主。5月上旬规模场出栏进度偏慢，中下旬出栏增量，二育及散户大猪陆续出售，市场供应充足；屠企按需采购，随天气转热，屠企开工有下降预期[2]。 根据相关目录分别进行总结 期货与现货数据 - 期货方面，LH2507收盘价13405，周跌90，跌幅0.7%；LH2509收盘价13660，周跌265，跌幅1.9%，为主力合约；LH2511收盘价13420，周跌205，跌幅1.5%[2][5]。 - 现货方面，全国商品猪出栏价14.56元/kg，周跌0.18元，跌幅1.2%；河南14.9元/kg，周跌0.17元，跌幅1.1%；出栏均重124.12kg，与上周持平[2]。 价差与基差 - 09 - 07价差244，较上周降186；11 - 09价差 - 240，较上周升60[2][10]。 - 7月基差1495，较上周降80；9月基差1240，较上周升95；生猪仓单696张，较上周减9张[2][10]。 存栏与出栏 - 断奶仔猪均价511.9元/头，较上周跌6.2元/头；50KG二元母猪市场均价1641元/头，周持平[20]。 - 去年9 - 12月能繁母猪存栏递增，预计5月商品猪存栏继续环比增加；7 - 49公斤、140公斤以上大猪存栏下降[20]。 - 全国生猪出栏均价14.71元/公斤，较上周跌0.06元/公斤；外三元出栏均重124.12公斤，变化不大；预计5月商品猪出栏环比增加[22]。 标肥价差 - 全国标肥价差周均0.026元/公斤，较上周微幅回落；周内标猪、肥猪价格重心均小幅下挫，标肥价差小幅缩窄[27]。 屠宰情况 - 屠宰开工率28.11%，周降0.43个百分点，预计继续下滑；重点屠企鲜销率89.07%，降0.18个百分点；国内重点屠宰企业冻品库容率17.28%，较上周小增0.01个百分点[29]。 养殖利润 - 周自繁自养周均盈利122.23元/头，较上周增加8.73元/头；外购仔猪养殖周均盈利56.96元/头，较上周增加24.99元/头[39]。 市场信息汇总 - 供应上，规模场上旬出栏计划偏缓，中旬逐步加量，市场供应充足[41]。 - 需求方面，市场需求一般，屠后均重较大，后期屠宰有下调空间[41]。 - 分割和冻品库存上，屠企库容低位，部分销售不畅转为被动入库[41]。 - 政策上，《种畜禽生产经营许可管理办法》将于2025年7月1日起实施[41]。 - 非瘟方面，南方部分地区出现零星疫病情况[41]。 - 市场心态上，猪价震荡，二育观望，短期稳中偏弱[41]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货短期震荡，中长期不排除猪价新低可能；从仔猪数据看，到9月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有力上涨；现下150Kg以内边际增重利润仍存，现货跌至14元/公斤附近可能有二育进场托底，难大幅下探；2509合约对现货已有一定贴水，价格处于相对合理区间，建议暂时观望 [1] 各部分总结 期货端 - 主力合约基差情况：受出栏体重持续高位影响，市场预期后市生猪出栏压力仍存，且生猪现货价格开始出现松动，生猪主力合约（LH2509）震荡偏弱调整 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡运行 [5] - 月间价差变化：出栏体重持续高位，市场预期出栏压力持续后移，7-9合约、7-11合约维持正套走势 [7][10] 现货端 - 猪价与宰量：本周猪价稍有松动，屠宰量继续回落 [13] - 区域价差：整体来看，河南今年属于高价区 [15] - 肥标价差：肥标价差整体依然偏弱震荡，肥猪供应充足 [17] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [19] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差几乎不存在，鲜品会对冻品形成替代，增加对毛猪的需求 [21] - 养殖利润：自繁自养利润仍然可观，外购育肥处于微利状态 [23] - 出栏体重：出栏体重稳定，因本周散户、集团权重有所修改，实际不论是散户还是集团端口出栏体重仍在增长 [25] 产能端 - 能繁母猪存栏量：3月末全国能繁母猪存栏量4039万头，环比-1%，同比+1.2%；4月涌益咨询样本1能繁母猪环比+0.96%，上月+0.1%；4月My steel样本规模企业能繁母猪环比+0.36%，上月+0.08% [27] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏稳运行，淘汰母猪宰杀量4月环比减少 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：4月新生健仔数环比+2.91%（前值+0.94%），对应到今年10月出栏生猪量持续增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格继续下跌，50Kg二元母猪价格偏稳运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，3月定点企业屠宰量3063万头，环比+40.7%，同比+20.4%；冻品方面，屠企有分割入库动作，对猪价有支撑 [36] 进口端 - 2025年3月猪肉进口量约9万吨，较上月增加1万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]

生猪价格走势 - 2024年下半年至2025年2月中旬生猪现货价格持续下行并低位震荡 截至5月9日主流市场生猪均价为14.78元/千克较年初下跌1.54元/千克 河南地区均价为15.02元/千克较年初下跌1.4元/千克 [1] - 短期生猪供给充裕终端需求弱势 价格延续低位震荡 [1] 需求端表现 - 劳动节假期餐饮消费对终端需求提振有限 节后需求回归弱势 5月9日屠宰开工率为34.53%较节前下降1.05个百分点 [2] - 夏季气温升高需求将延续淡季弱势格局 [2] - 当前屠宰企业日屠宰量处于2019年以来同期最高水平 冻品库容率自2月持续攀升 5月8日达18.93%较2月低点增加1.1个百分点 [3] 供给端情况 - 能繁母猪存栏量自2024年12月延续下降 2025年3月为4039万头环比下降0.66% 对应2025年10月后出栏量可能下降 [6] - 生猪出栏体重增加 5月8日为126.51千克/头较1月低点增加4.28千克/头 二次育肥主体伺机入场可能缓解短期供给压力 [7] 养殖环节变化 - 仔猪价格下跌 5月8日7千克三元仔猪均价为537.78元/头较4月高点跌13.05元/头 补栏意愿下降 [4] - 养殖利润走弱 自繁自养模式利润为226元/头较年初减少152元/头 外购仔猪育肥利润224元/头与年初持平 [8] 未来展望 - 三季度前生猪供给充裕逻辑未变 若产能持续缩减三季度后供应或趋势性下降 [6] - 二次育肥仅改变短期供需 中长期供给压力不减 [7] - 气温升高将不利终端需求 中长期猪价维持弱势预期 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应方面养殖端正常出栏，规模企业出栏进度完成尚可，月度或存缩量可能；需求方面屠企按需采购，二育持续滚动进场，临近五一假期下游有一定备货需求；综合来看短期相对稳定，需求小幅增加，猪价整理走势为主；本周四即将开启五一假期，短线操作为主 [3] 各目录总结 生猪期现货价格 - 上周猪价回落，LH2507收盘价13540，周跌120，跌幅0.9%；LH2509收盘价14150，周跌315，跌幅2.2%，为主力合约；LH2511收盘价13795，周跌215，跌幅1.5% [3][4] - 现货价格重心走升，全国商品猪出栏价14.87元/kg，周跌0.03元，跌幅0.2%；河南15.07元/kg，周跌0.06元，跌幅0.4%，为交割基准区域 [3][4] 月间价差、基差与仓单情况 - 2509 - 2507价差610，较上周变动 - 195；2511 - 2509价差 - 355，较上周变动100 [9] - 7月基差1530，较上周变动60；9月基差920，较上周变动255 [9] - 生猪仓单665张，较上周增加440张 [3][9] 存栏量与存栏结构 - 断奶仔猪均价523.81元/头，较上周下跌0.95元/头，当前仔猪价格相对高位，养殖户补栏意愿有所减弱，但市场仍存稳定刚需，价格有一定支撑 [18] - 50KG二元母猪市场均价1641元/头，周持平，当下补栏总热度不高，规模场多选择自留，预计国内能繁母猪存栏大稳小动 [18] - 气温回升，生猪产能修复，规模企业产能继续微增，预计4月商品猪存栏或继续环比增加 [18] 标肥价差 - 全国标肥价差周均0.01元/公斤 [24] - 二次育肥群体持续分批入场，对猪价形成阶段性支撑；随着天气回温，肥猪需求减弱 [24] 屠宰端 - 屠宰开工率27.19%，周上涨0.35个百分点，养殖企业出栏节奏平稳，但二育分流部分标猪资源，屠企采购困难增加，通过提价保证屠宰量 [27] - 重点屠企鲜销率88.1%，微降0.05个百分点；国内重点屠宰企业冻品库容率为17.45%，较上周提升0.04个百分点，部分地区鲜品销售不佳，被动入库；随着五一假期临近，市场对节前集中备货预期理性 [27] 白条与批发市场 未提及关键数据总结内容 利润及成本 - 周自繁自养周均盈利145.34元/头，较上周盈利降0.95元/头；外购仔猪养殖周均盈利58.80元/头，较上周盈利减少1.39元/头 [35] - 尽管周内生猪出栏价格震荡上行，但饲料原料价格涨幅更为明显，导致自繁自养和外购仔猪的盈利空间受到挤压 [35] 生猪市场信息汇总 - 供应方面规模场出栏量正常，出栏体重偏高，且近期散户出猪集中，市场供应充足 [38] - 需求方面二育滚动入场，叠加五一备货支撑，需求短期向好 [38] - 分割和冻品库存方面屠企库容低位，预计后期冻品库容增加 [38] - 政策方面农业农村部《种畜禽生产经营许可管理办法》将于2025年7月1日起实施；国务院对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%，短期利多猪价 [38] - 非瘟方面南方部分地区出现零星疫病情况，西南地区即将进入传统的疫病高发季节 [38] - 市场心态方面猪价震荡，市场心态相对中性 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应充足需求缓慢恢复猪价整理走势为主暂观望或波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 生猪周度汇总 - 期货数据方面LH2505收盘价13225周涨跌-130涨跌幅-1.0%；LH2507收盘价13440周涨跌45涨跌幅0.3%；LH2509收盘价14000周涨跌0涨跌幅0.0% [3] - 现货数据方面全国商品猪出栏价14.51元/kg周涨跌-0.13元/kg涨跌幅-0.7%；河南商品猪出栏价14.61元/kg周涨跌-0.1元/kg涨跌幅-0.7%；出栏均重样本企业123.9kg周涨跌0.06kg涨跌幅0.0% [3] - 价差方面07 - 05价差215变化175，09 - 05价差775变化130；5月基差1385变化30，7月基差1170变化 - 145 [3] - 屠宰端屠企开工率26.56%↑，冻品库容率17.14%↑ [3] - 利润及成本方面自繁自养利润121.87元/头↑，外购利润120.61元/头↑，标肥价差 - 0.47元/千克↑，毛白价差4.26元/千克↓ [3] - 仓单生猪仓单65张增减 - 679 [3] LH2505期价与现货价格 - LH2505期价先扬后抑，3月21日为13355，3月28日为13225，周涨跌 - 130，涨跌幅 - 1.0%；LH2507期价3月21日为13395，3月28日为13440，周涨跌45，涨跌幅0.3%；LH2509期价无变化 [7] - 全国现货价格3月21日为14.61，3月28日为14.51，周涨跌 - 0.1，涨跌幅 - 0.7%；河南现货价格3月21日为14.71，3月28日为14.61，周涨跌 - 0.1，涨跌幅 - 0.7% [7] 生猪期货月间价差与基差变动 - 07 - 05价差上周40本周215变动175；09 - 05价差上周645本周775变动130 [13] - 5月基差上周1355本周1385变动30；7月基差上周1315本周1170变动 - 145 [13] - 仓单上周744本周65变动 - 679 [13] 能繁母猪与商品猪存栏量 - 断奶仔猪均价528.57元/头，上涨17.62元/头，养殖场补栏积极性提升 [21] - 50KG二元母猪市场均价1641元/头，周持平，预计国内能繁母猪存栏大稳小动 [21] - 预计3月商品猪存栏或环比增加 [21] 生猪出栏情况 - 全国生猪出栏均重为123.84公斤，较上周增加0.09公斤 [24] - 生猪出栏均价14.6元/公斤，较上周上涨0.03元/公斤 [24] - 规模场月度计划完成度良好，未出现中大猪集中抛售情况，短期供应释放压力尚可 [24] 生猪标肥价差 - 全国标肥价差周均 - 0.47元/公斤，较上周缩小0.12元/公斤，标肥价差继续收窄 [28] 屠宰企业情况 - 周屠宰开工率26.56%，上涨0.34个百分点，下游经销商谨慎制约白条走货速度 [31] - 重点屠企鲜销率89.44%，下降0.38个百分点；国内重点屠宰企业冻品库容率为17.14%，较上周提升0.09个百分点 [31] 养殖利润与猪粮比 - 周自繁自养周均盈利121.87元/头，较上周盈利增加20.38元/头；外购仔猪养殖周均盈利120.61元/头，较上周盈利减少12.59元/头 [40] - 周内猪粮比值延续回落，预计猪粮比或微涨调整 [40] 生猪市场信息汇总 - 供应规模场出栏量正常，出栏体重偏高，市场供应充足 [43] - 需求当前为传统消费淡季，市场需求差，二育入场积极性有所提升 [43] - 分割和冻品库存屠企库容低位，预计后期冻品库容增加 [43] - 政策农业农村部公布《种畜禽生产经营许可管理办法》，将于2025年7月1日起实施 [43] - 非瘟部分地区出现零星疫病情况，影响相对有限 [43] - 市场心态养殖户相对乐观，动保及冻品贸易端相对悲观；整体市场心态中性 [43]