投资评级与目标 - 报告对国电电力维持“买入-A”投资评级 [3][5] - 6个月目标价为6.32元，当前股价（2025年10月29日）为5.35元，存在约18.5%的上涨空间 [5] - 总市值为954.2056亿元，总股本为17.83562亿股 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入1252.05亿元，同比降低6.47%，主要受售电单价下降影响 [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为64.24亿元，同比大幅增长37.99% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为30.9亿元，同比增长24.87% [1] - 公司成本管控成效显著，2025年第三季度销售费用和管理费用分别同比下降38.96%和30.34% [1] 运营与发电量数据 - 2025年前三季度合并报表口径完成发电量3492.41亿千瓦时，上网电量3321.34亿千瓦时，可比口径同比分别增长1.69%和1.75% [2] - 2025年第三季度发电量和上网电量增长显著，同比分别增长7.57%和7.58% [2] - 市场化交易电量占比较高，前三季度和第三季度占比分别为90.89%和89.86% [2] - 平均上网电价前三季度为396.02元/千千瓦时，第三季度为376.36元/千千瓦时 [2] 装机容量与结构 - 截至2025年9月30日，公司控股装机容量为12324.14万千瓦 [2] - 装机结构为：火电7929万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦 [2] - 2025年第三季度火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.5万千瓦 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为1700.38亿元、1748.86亿元、1784.39亿元，增速分别为-5.1%、2.9%、2.0% [3] - 预测2025年至2027年净利润分别为75.1亿元、82.62亿元、89.14亿元，增速分别为-23.6%、10.0%、7.9% [3] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为12.7倍、11.5倍、10.7倍 [3]

行业政策与目标 - 中国计划到2035年实现风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦的目标 [2] - 国家部委要求提升重点用能单位和行业的绿色电力消费比例 并鼓励有条件的地区打造实现100%绿色电力消费的绿电工厂和绿电园区 [2] - 政策鼓励出口外向型企业利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电直连 云南 河北 陕西已出台相关实施方案 [2] 行业发展路径与现状 - 新能源发展路径强调电与非电并重 推动从单一电力消纳向多能综合利用转变 [2] - 目前新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1% 存在巨大的规模突破空间 [2] 培训核心内容 - 培训课程涵盖"十五五"电力与新能源发展展望 绿电直连政策研讨及应用场景 以及项目投资建设模式 [4] - 培训内容涉及绿电直连在零碳园区和绿电园区中的应用 项目审批流程 以及配套新能源电站建设 [4] - 课程包括新能源非电利用场景 发展现状与前景 以及典型案例分析 [4] 目标参与方 - 培训对象包括各省市电力公司 发电集团 地方电力及能源集团 以及城燃企业 [4] - 目标参与方涵盖新能源企业 电力设计院 源网荷储一体化设计单位 以及用能企业 设备商 科研院所等相关产业机构 [4]

新能源发展目标与政策导向 - 中国设定2035年风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦 [2] - 国家政策鼓励重点用能单位提升绿色电力消费比例 并支持打造实现100%绿电消费的工厂和园区 [2] - 云南 河北 陕西等省份已出台绿电直连实施方案 鼓励出口外向型企业探索绿电直连模式 [2] 新能源发展路径与市场现状 - 行业发展路径强调电与非电并重 推动新能源从单一电力消纳向多能综合利用转变 [2] - 目前新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1% 存在巨大增长空间 [2] 培训核心内容与参与方 - 培训课程模块涵盖“十五五”电力新能源发展展望 绿电直连政策研讨 应用场景 投资建设模式及项目审批流程 [4] - 培训对象包括各省市电力公司 发电集团 新能源企业 电力设计院 用能企业 设备商 科研院所等产业链相关机构 [4] - 培训涉及绿电直连在零碳园区中的应用 以及新能源非电利用的发展现状 前景与典型案例分析 [4]

煤炭产业优化 - 原煤产量连续五年保持在1亿吨以上，年均产量约1.1亿吨，年均增幅10%以上，占GDP比重稳定在30%左右，提供就业岗位超30万个 [2] - 累计建成22座智能化煤矿，先进产能占比达到97%，累计提升矿井产能1500多万吨/年 [2] - 完成6804万吨电煤中长期合同签订，惠及300余万人民群众 [2] 电力结构绿色转型 - 新能源和清洁能源装机容量从2021年的267万千瓦增长至943万千瓦，增长超过3倍，装机占比从30.5%提升至60.80% [3] - 电网投资规模连年位居前列，变电容量和输电线路较"十三五"末分别增长53%和15% [3] - 累计建成充电桩8973台，桩车比为1:6.24，实现公共充电桩全市118个乡镇及重点区域全覆盖 [3] 天然气供应保障 - 非常规天然气产量连续四年完成省定目标，晋祥榆社—武乡区块2024年产量实现翻番，2025年预计将再次翻番 [4] - 全市煤矿瓦斯利用率在2024年底达到52.9%，提前一年实现省定50%的目标 [4] 能耗强度降低 - 2021至2024年全社会煤炭消费连续实现负增长，14个耗煤项目共替代煤炭消费约1600多万吨 [5] - 新增清洁取暖改造约20万户，每年可减少散煤燃烧约50万吨，农村地区清洁取暖率达到80%以上 [5]

政策背景与行业目标 - 中国计划到2035年实现风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦 [2] - 国家政策鼓励有条件的地区打造实现100%绿色电力消费的绿电工厂和绿电园区 [2] - 云南、河北、陕西等省份已陆续出台绿电直连实施方案 [2] 新能源发展路径 - 行业发展路径坚持电与非电并重，推动新能源从单一电力消纳向多能综合利用转变 [2] - 目前新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1%，存在巨大发展空间 [2] 培训核心内容 - 培训课程涵盖“十五五”电力及新能源发展展望 [4] - 重点研讨绿电直连政策、各省区政策异同、应用场景及投资建设模式 [4] - 分析绿电直连在零碳园区、绿电园区中的应用及项目审批流程 [4] - 探讨新能源非电利用的发展现状、前景及典型应用场景 [4] 目标参与行业 - 培训对象包括各省市电力公司、发电集团、地方能源集团及城燃企业 [4] - 新能源企业（风电、光伏、储能等）、电力设计院及源网荷储一体化设计单位是重要参与方 [4] - 用能企业、综合能源服务企业、设备商及科研院所等相关产业机构也在受邀之列 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年锌价看空逻辑源于矿端供应修复后国内冶炼端供给快速增加，逻辑演绎 10 个月锌价从 25000 元/吨跌至 22000 元/吨；当下国内供给压力未变，但基本面因素有边际变化，微观数据难进一步利空且宏观数据向上，锌价回落或已结束[1][6][39] 根据相关目录分别进行总结 国产矿供应不及预期，TC 呈现边际变化 - 2025 年矿端供应增长主要来自海外，国内矿山如火烧云等有增长预期，但实际产量差强人意；1 - 9 月锌精矿累计产量 272.7 万吨，累计同比下滑 3.9%，四季度高海拔矿山停产，产量环比下滑，10 月预计产量环比下滑 1.5 万吨至 30 万吨左右，国内矿山供给增长预期落空[7] - 外强内弱使进口矿性价比低，冶炼厂采购国产矿积极性高；随着冬储临近和冶炼厂原料库存下滑，国产矿 TC 高位回落，为第一个边际利多因素；8 月起冶炼厂原料库存小幅下滑，截至 9 月底较峰值下滑 1.5 万吨，可用天数下滑 3 天[7] - 进口矿 TC 仍将上涨，但按目前国产矿 TC 计算冶炼利润（不含副产品）亏损 500 元/吨左右且亏损扩大，虽叠加副产品收益未打击冶炼积极性，但不排除 TC 下滑致亏损扩大，使冶炼端供给增速不及预期[8] 海外的缺口终究需要依靠中国补充 - 1 - 3 季度海外精炼锌产量累计 513.2 万吨，累计同比减少 1.5%，全年预计产量 683.6 万吨，累计同比减少 1.4%；Banchmark 低、能源成本高抑制海外冶炼厂生产积极性，LME 库存从年初 23 万吨降至 4 万吨以下，去库伴随海外升水走高，库存被真实消费概率大[15] - 外强内弱使中国精炼锌出口窗口打开，为第二个边际利多因素，将缓解中国供应压力；前期预计社会库存累库至 20 万吨，现因出口窗口打开和国产 TC 下滑，后期冶炼端供给增速和社会库存累库幅度可能不及预期[17] 消费表现超预期 - 消费端分表观消费和实际消费，中国市场实际消费有韧性，一体化及加工企业扩张扩大蓄水池效应，拉动表观消费走强；全国锌冶炼厂锌合金生产能力 206 万吨，占总产能 25.4%，2024 年样本企业锌合金总产量 109.9 万吨，同比增加 3.5%，占总产量 19.4%；若 11 月前后社会库存去库，形成第三个边际利多因素[24] - 实际消费方面，出口和内需有韧性；地产消费占比下滑拖累锌消费 2.5% - 3%；基建消费占比 35%，电网投资增速 14%带动镀锌铁塔消费；铁路船舶航天运输等投资增速高，基建中锌消费亮眼，预计此板块叠加基建拉动消费增长 3.5 - 5%；汽车行业拉动锌消费 2.6%；家电行业带动消费增长 0.5%；出口拉动锌消费 0.5%左右；全年锌实际消费增速可达 5%左右，表观消费达 7%以上也合理；消费端强于预期，基本面预期差叠加宏观向上背景，使锌绝对价格回调深度难达预期[28][29]

政策背景与发展目标 - 中国计划到2035年实现风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦[2] - 国家政策鼓励有条件的地区打造绿电工厂和绿电园区，并实现100%绿色电力消费[2] - 云南、河北、陕西等省份已陆续出台绿电直连实施方案[2] 新能源发展路径 - 行业发展坚持电与非电并重，推动新能源从单一电力消纳向多能综合利用转变[2] - 目前新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1%，存在巨大发展空间[2] 培训核心内容 - 培训涵盖“十五五”电力及新能源发展展望、绿电直连政策研讨及应用场景分析[4] - 课程包括绿电直连项目投资建设模式、审批流程、配套新能源电站建设等实操内容[4] - 培训涉及绿电直连在零碳园区、绿电园区中的具体应用及实施方案编制[4] 目标参与行业 - 培训对象涵盖各省市电力公司、发电集团、新能源企业（风电、光伏、储能等）[4] - 目标行业包括电力设计院、源网荷储一体化设计单位、用能企业及综合能源服务企业[4] - 设备商、信息集成、科研院所、评估服务等相关产业公司机构亦在培训范围内[4]

政策与行业目标 - 中国设定2035年风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦 [2] - 国家部委要求提升重点用能单位及行业的绿色电力消费比例 并鼓励有条件的地区打造实现100%绿色电力消费的绿电工厂和绿电园区 [2] - 政策鼓励出口外向型企业利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电直连 云南 河北 陕西已出台相关实施方案 [2] 新能源发展路径 - 行业发展路径坚持电与非电并重 推动新能源从单一电力消纳向多能综合利用转变 [2] - 目前新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1% 存在巨大的规模突破和开发空间 [2] 培训核心内容 - 培训课程涵盖“十五五”电力与新能源发展展望 绿电直连政策研讨 应用场景及在零碳园区中的应用 [4] - 课程详细解析绿电直连项目投资建设模式 审批流程 投资费用 配套电站建设以及项目实施方案编制注意事项 [4] - 培训涉及绿电直连与源网荷储 增电配电的区别联系 以及新能源非电利用场景 发展现状与前景和典型案例分析 [4] 目标参与群体 - 培训对象包括各省市电力公司 发电集团 地方电力及能源集团 城燃企业 [4] - 目标参与者涵盖新能源企业 电力设计院 源网荷储一体化设计单位 用能企业 环保节能企业 综合能源服务企业及相关设备商 科研院所等 [4]

政策背景与发展目标 - 中国计划到2035年实现风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦 [2] - 国家政策鼓励重点用能单位和行业提升绿色电力消费比例 并打造实现100%绿色电力消费的绿电工厂和绿电园区 [2] - 云南 河北 陕西等省份已陆续出台绿电直连实施方案 [2] 新能源发展路径与现状 - 新能源发展坚持电与非电并重 推动从单一电力消纳向多能综合利用转变 [2] - 目前新能源非电利用规模占全国能源消费总量比重不足1% 亟待实现规模突破 [2] 培训课程核心内容 - 课程涵盖“十五五”电力与新能源发展展望以及绿电直连政策研讨 [4] - 培训详细解析绿电直连的应用场景 投资建设模式 审批流程及在零碳园区中的应用 [4] - 内容包括绿电直连与源网荷储 增电配电的区别联系以及新能源非电利用场景与发展前景 [4] 目标参与行业与企业 - 培训对象包括各省市电力公司 发电集团 地方电力及能源集团 [4] - 新能源企业 如风电 光伏 储能 以及电力设计院 源网荷储一体化设计单位均被列为参与对象 [4] - 用能企业 环保节能企业 综合能源服务企业 设备商 科研院所等相关产业公司机构也在受邀之列 [4]

政策背景与行业目标 - 中国计划到2035年实现风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦 [2] - 国家政策鼓励重点用能单位提升绿色电力消费比例 并打造实现100%绿电消费的绿电工厂和绿电园区 [2] - 云南 河北 陕西等省份已陆续出台绿电直连实施方案 [2] - 新能源非电利用规模目前占全国能源消费总量比重不足1% 亟待实现规模突破 [2] 培训核心内容与目标群体 - 培训旨在帮助企事业单位了解绿电直供最新政策及新能源非电利用途径 [2] - 培训对象涵盖电力公司 发电集团 新能源企业 电力设计院 用能企业 设备商 科研院所等广泛产业链参与者 [4] - 课程模块包括“十五五”电力新能源发展展望 绿电直连政策与应用场景 项目投资建设模式 审批流程以及新能源非电利用发展现状等 [4] 市场机会与行业趋势 - 行业发展趋势是从单一电力消纳向多能综合利用转变 为新能源开发利用打开更广阔空间 [2] - 绿电直连应用场景包括零碳园区 绿电园区等 并与源网荷储一体化发展相关联 [4] - 出口外向型企业被鼓励利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电直连 [2]