报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏强，国内库存累库，镀锌开工回升 [2][3][5] - 加工费筑底供应转向宽松，需求节后缓慢复苏，长周期供应侧矛盾主导价格，中东局势或助推锌价 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭库存继续增加 [8] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润稳定且处高位，冶炼利润稳定但处低位，镀锌管企业利润回升且处于同期低位 [10][11] - **开工**：冶炼开工率回升，下游开工率处在历史中低位，锌精矿开工率回升且处同期高位，精炼锌开工率回升且处同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升且处于中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：现货升贴水回落，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium回落，LME CASH - 3M回升 [16][18] - **价差**：沪锌C结构走平 [21] - **库存**：本周大幅累库，持仓库存比走低，LME库存集中在新加坡地区，总库存相对持稳，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位，保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回升 [25][30][32] - **期货**：内盘持仓量处于历史同期中高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳，矿到港量中位，冶炼厂原料库存同期低位 [36][37] - **精炼锌**：冶炼产量回升且处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回升且处于历史同期高位，锌合金产量高位 [38] - **进出口**：报告展示了精炼锌进口盈亏、进口量、出口量及出口盈亏相关数据 [40] - **再生锌原料**：报告展示了87家独立电弧炉钢厂开工率、147家钢厂废钢日耗、镀管渣平均价、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [42] 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升且大多处于历史同期高位，报告展示了下游原料库存和成品库存相关数据 [48][52] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量，报告展示了轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [62] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及锌冶炼厂盈亏相关数据 [64][65][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出锌现实面不弱价格相对抗跌，强弱分析为中性；供应侧减量持续，需求侧淡季明显，长周期供应侧矛盾主导价格；锌基本面在有色板块中偏强，宏观情绪退潮下或相对抗跌，短期锌价震荡调整，关注中期回调后买入机会 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价25835，周涨幅5.08%，昨日夜盘收盘价25775，夜盘涨幅 -0.23%；LmeS - 锌3上周收盘价3370，周涨幅3.09% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交501463手，较前周变动328176手，上周持仓105539手，较前周变动 -14636手；LmeS - 锌3上周五成交14007手，较前周变动4544手，上周持仓233157手，较前周变动2991手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从 -32.62变为 -8.41，变动24.21；保税区锌溢价从 -40变为130，变动170；上海0锌现货升贴水从40变为0，变动 -40；广东0锌现货升贴水从15变为20，变动5；天津0锌现货升贴水从 -20变为 -50，变动 -30 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从 -60变为 -50，变动10；近月对连一跨期套利成本为58.22 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从 -1844.12变为 -1875.31，变化 -31.19；沪锌3M进口盈亏从 -1876.94变为 -1812.54，变化64.40 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳 [9] 利润 - 矿企利润回升处于历史高位，冶炼利润回落处于历史低位，镀锌管企业利润回落处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿、精炼锌开工率回落处于历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落处于历史中低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升贴水回落，本周海外premium分化，新加坡和安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回升 [17][20] 价差 - 沪锌C结构走平 [22] 库存 - 本周国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量保持稳定 [25][30][32] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳；矿到港量高位，冶炼厂原料库存回升 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44] 进出口 - 报告展示了精炼锌进口量、出口量、进口盈亏及出口盈亏等数据 [45] 再生锌原料 - 报告展示了87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌平均价等数据 [47][48][49][50] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升大多处于历史同期中低位；展示了下游开工率、原料库存、成品库存等数据 [53][57] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量；展示了轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [67][68] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [70][71][72][73]

文章核心观点 - 中国锌行业在2025年产量增长强劲，锌及锌精矿相关上市公司受到关注 [1] 相关上市公司 - 新闻提及了九家与锌业务相关的中国A股上市公司，包括中金岭南、驰宏锌锗、罗平锌电、株冶集团、锌业股份、宏达股份、国城矿业、华钰矿业、中色股份 [1] 行业产量数据 - 2025年12月，中国锌单月产量为67.5万吨，同比增长11% [1] - 2025年全年，中国锌累计产量达到752.8万吨，累计同比增长9.3% [1] 相关行业研究 - 智研咨询发布了一份关于中国锌精矿行业的市场评估与发展趋势研究报告，报告时间范围为2026年至2032年 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价高位震荡，多空因素博弈，供应边际增加、消费疲软压制锌价，但成本端受海外矿端扰动支撑预期强化 [3][10][11] - 短期沪锌价格走势围绕宏观波动，市场情绪反复，资金交投热情降温但未趋势扭转，预计沪锌主力维持高位盘整，本周关注美联储利率会议及各国关税扰动 [3][10][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从1月16日的24750元/吨降至1月23日的24585元/吨，跌幅165元/吨；LME锌从3207.5美元/吨涨至3269美元/吨，涨幅61.5美元/吨 [4] - 沪伦比值从7.72降至7.52；上期所库存从76311吨减至73151吨；LME库存从106525吨增至111500吨；社会库存从11.92万吨降至11.88万吨；现货升水从50元/吨降至40元/吨 [4] 行情评述 - 沪锌主力ZN2603合约期价先抑后扬，周度跌幅0.67%，周五夜间震荡重心上移；伦锌企稳反弹，周度涨幅1.87% [5] - 现货市场下游采买谨慎，成交不畅，贸易商积极出货，升水先增后减；LME锌锭库存增加，上期所库存减少，社会库存较周一减少、较前一周四增加 [6] 宏观情况 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%、环比上涨0.2%，上周初请失业金人数20万人 [7] - 特朗普就格陵兰岛问题表态，欧盟召开紧急峰会讨论关税问题并评估反制措施，特朗普威胁对加拿大商品征关税 [8] - 国内2025年四季度实际GDP同比4.5%，全年实际GDP同比5%；12月工业增加值同比5.2%，社零同比0.9%；1 - 12月固投同比 - 3.8%等 [9] 行业要闻 - 2026年2月国产锌精矿加工费均值1400元/金属吨，环比持平 [12] - 韩国锌业计划投资74亿美元扩建与翻新美国田纳西州冶炼厂，处理废料预计需六到七年，2029年商业化运营 [12] - Teck 2025年锌精矿产量达56.5万金吨，精炼锌产量处指导区间上沿，Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调 [13] - Variscan推进项目，泛美白银2026年锌、铅产量预计增加 [13] - 2025年前11个月全球精炼锌市场供应过剩74000吨 [13] - 2025年12月进口锌精矿、精炼锌环比减少，镀锌板出口量环比增加；1 - 12月累计锌精矿进口量增加，精炼锌进口量减少，镀锌板出口量增加 [14] - ACG Metals旗下项目预计2026年中开始生产铜锌 [14] - Kipushi 2025年产量创纪录，2026年矿锌产量指导为24 - 29万吨 [14] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [16][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期市场情绪转弱叠加春节前下游逐步停工需求难有实质性改善 国内供应维持低位但出口窗口关闭 国内供需边际走弱 沪锌缺乏上行动力 或呈现震荡偏弱格局 中长期需等待春节后旺季需求复苏信号 后期关注出口和国内冶炼端开工情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月我国锌精矿进口量46.26万吨 环比下降10.87% 2025年1 - 12月累计进口532.4万吨 同比增长30.59% 12月进口环比下滑但仍处近几年高位 国内矿端紧张格局未改善 1月国内锌精矿加工费为1200 - 1600元 月环比降600元 进口锌精矿加工费为49.92美元/干吨 月环比降29.12美元 上周国内锌精矿现货加工费维持在1300 - 1700元/吨 周环比持平 进口锌精矿现货加工费33.25美元/干吨 周度环比降4.25美元 [2] - 12月精炼锌产量为55.21万吨 环比减少7.24% 同比增加6.85% 产量不及预期 全年精炼锌产量为683.36万吨 累计同比增加10.37% 国内部分地区矿山冬季停产 国产锌精矿产量环比下降 进口矿补充有限 冶炼企业不含副产品利润深度亏损 部分企业被动减产 1月部分地区多家冶炼厂开启常规检修计划 涉及产能约15 - 20万吨 整体检修规模大于复产规模 开工率下降 预计1月产量环比回落 12月精炼锌进口量0.87万吨 环比下降0.95万吨 同比下降73.4% 12月精炼锌出口2.72万吨 即12月精炼锌净出口1.85万吨 国内沪伦比价小幅改善 精炼锌出口利润窗口关闭 进口亏损有所缩窄 [3] - 12月房地产新开工、施工面积同比仍处负增长区间 基建投资和汽车产销同比增速转为下降 上周镀锌行业开工率约54.39% 环比回升1.41个百分点 但较2025年12月高点明显回落 压铸锌合金开工率降至49.90% 环比下降1.83个百分点 处于近半年低位 氧化锌开工率57.25% 环比下降1.26个百分点 北方地区受环保限产及春节临近影响 部分企业提前放假 开工率降至40 - 50%区间 南方地区相对稳定 但整体订单不足 锌价相对高位及下游需求疲软影响 企业采购意愿低迷 成品库存压力增加 [4] 现货与库存情况 - 截止1月21日当周 长江现货市场0锌锭均价为24200元/吨 本周现货价格逐步下行 长江现货0锌对于主力合约基差贴水走扩至 - 150元 LME锌现货维持贴水 贴水为 - 40.12美元 [6] - 截止1月21日当周 LME库存为11.18万吨 LME库存震荡继续走高 已攀升至近年来均值水平 国内方面 国内锌库存下降止步 截止1月19日 国内社会库存11.21万吨 环比回升 处于近年来均值水平以上 上期所库存76311吨 周环比增加2459吨 [6]

沪期锌市场表现 - 沪锌2602主力合约开盘价23435元/吨，收盘价23820元/吨，较昨日结算价上涨525元，涨幅2.25% [1] - 合约最高价23930元/吨，最低价23400元/吨，成交量141147手减少13796手，持仓量89942手增加3363手 [1] - 伦锌北京时间14:57最新价报3173美元，上涨46美元 [1] 现货锌市场价格 - ccmn长江综合0锌均价23970元/吨，上涨620元，1锌均价23880元/吨，上涨620元 [1] - 广东现货0锌均价23730元/吨，上涨610元，1锌均价23660元/吨，上涨610元 [1] - 现货0锌报价区间23910-24020元/吨，1锌报价区间23840-23930元/吨 [1] - 对比沪期锌2601合约，0锌升水55-165元/吨，1锌贴水15-升水75元/吨 [1] - 对比沪期锌2602合约，0锌升水45-155元/吨，1锌贴水25-升水65元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美联储12月政策会议降息25个基点，联邦利率目标区间调至3.50% - 3.75% [2] - 美联储内部官员政策分歧明显，FOMC会议纪要显示多数官员认为通胀持续下降时进一步降息合适，但在降息时点与力度上未达成一致 [2] - 美委摩擦升级，避险情绪升温，带动黄金、白银等避险资产及工业品全线大涨 [2] - 国内元旦假期启动新一轮“国补”焕新活动，涵盖冰箱等6类一级能效家电及手机等4类数码智能产品，多地消费热情高涨 [2] 行业供需基本面 - 供应端：现有锌价利润刺激矿端投产，增量主要集中在国内，火烧云项目成为影响锌市供需结构的关键因素 [3] - 供应端：12月国内部分锌矿山开展冬季常规检修，锌精矿加工费持续低位，国产矿供应紧张，冶炼厂抢购意愿强烈 [3] - 供应端：部分市场参与者预计下月国内锌矿加工费将进一步下行，预计2026年一季度TC博弈阶段可能出现超预期减产，或成为推动锌价上行的催化剂 [3] - 需求端：1月国内终端企业赶工交付，锌需求有增量预期，沪锌社库连续七周下降 [3] - 需求端：截至12月31日，上期所沪锌周度库存续降3170吨至69793吨，创4个月新低，为锌价提供支撑 [3] - 需求端：终端消费表现平淡，国内地产疲软制约镀锌、压铸锌消费，增长仍依赖外销订单，锌锭出口窗口或偶有开启，进口窗口开启难度较大 [3] - 需求端：海外需求在降息预期及基建投资支撑下有望温和复苏 [3] 市场交易与展望 - 今日现货市场成交温和上升，持货商高报升水出货，下游按需入场，交投平稳，整体活跃度一般 [3] - 综合来看，锌价反弹仍存压力，短期或仍受宏观面主导，预计沪锌价格核心运行区间在23000 - 24200元/吨 [3]

宏观市场环境 - 美国11月失业率意外升至4.6%，为2021年9月以来最高水平，市场解读为美联储可能加速降息的信号，吸引资金流入风险资产 [1] - 美联储理事支持进一步降息以使利率回归中性水平，并指出若通胀持续放缓，当前政策利率可能较中性利率高出多达100个基点 [1] - 美国总统特朗普下令封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮，推动油价从四年多低点强劲反弹，油价上涨将推高采矿成本进而支撑金属价格 [1] 锌期货市场表现 - 隔夜伦锌收于3072美元/吨，上涨37美元，涨幅1.20%，成交量13235手减少7726手，持仓量227407手减少5382手 [1] - 晚间沪锌主力2602合约收报23065元/吨，上涨140元，涨幅0.61% [1] - 短期预计今日现货锌价呈上扬态势 [2] 锌供应基本面 - 国内11月锌精矿产量31.14万吨，较10月减少1.94万吨，北方部分矿山进入冬季减产阶段 [2] - 内外比价不佳使锌矿进口亏损较大，进口量缩减，冶炼厂对国产矿抢购情绪高涨，推动锌矿加工费快速下调 [2] - 2025年10月全球锌板供应短缺2.67万吨，产量119.28万吨，消费量121.96万吨 [2] - 炼厂亏损扩大，供应持续收缩预期将减缓锌价调整节奏与空间 [2] 库存与现货市场 - 12月12日当周，沪锌库存周度降幅达12.34%，降至三个半月以来最低位 [2] - 尽管终端处于淡季、现货消费一般，但持货商挺价，社库持续去化，现货升水且下游逢低补库增多 [2] - 12月17日起国内天津启动环保预警，车辆运输受限，镀锌企业生产将受影响，可能拖累沪锌走势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锌消费转淡上方压力仍存 矿端锌精矿短缺格局未改加工费下调 冶炼端12月产量或因利润问题环比减量 消费进入淡季逐渐转弱 虽近期沪锌偏强运行但上方压力仍存 交易策略上获利多单了结离场 激进投资者可逢高轻仓试空 保守投资者建议观望 套利建议观望 [1][5] 各目录内容总结 综合分析与交易策略 产业供需 - 矿端：北方矿山季节性停产 冶炼厂虽减产但锌精矿短缺未改 加工费下调 进口亏损扩大 市场交投安静 进口加工费下跌速度放缓但趋势向下 [5] - 冶炼端：12月部分冶炼厂为完成目标及新厂投产有增量 但加工费下调压缩利润 部分冶炼厂亏损 当月产量环比或减量 [5] - 消费方面：国内锌消费进入淡季 预计逐渐转弱 [5] - 库存数据：截至12月4日 SMM七地锌锭库存总量为14.03万吨 较11月27日减少0.77万吨 较12月1日减少0.4万吨 [5] - 价格情况：近期因冶炼厂减产预期沪锌偏强运行 本周受资金面影响锌价快速拉升 但减产预期基本消化 国内消费转淡且出口窗口关闭 沪锌价格上方压力仍存 [5] 交易策略 - 单边：获利多单了结离场 激进投资者可逢高轻仓试空 保守投资者建议观望 关注国内冶炼厂实际减产情况 [5] - 套利：建议观望 [5] 市场数据 未提及具体数据内容 基本面数据 锌矿供应情况 - 产量：2025年1 - 9月全球锌精矿产量为936.09万吨 同比增加65.91万吨或7.57% 中国产量306.5万吨 同比增加14.1万吨或4.82% 10月国内产量33.08万吨 环比+5.18% 同比+12.33% 预计11月环比 - 2.09%至32.39万吨 [26] - 原料库存：截至11月 国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天 且逐月减少 [26][41] - 港口库存：国内主要港口锌精矿库存环比减少0.2万吨至30万吨 [26] 锌矿进口情况 - 10月进口锌精矿34.09万吨 环比9月降低32.56% 同比增加2.97% 1 - 10月累计进口量为434.89万吨 累计同比增加36.59% 进口来源国前三为秘鲁、澳大利亚、俄罗斯 10月部分国家减量明显 部分国家流入量增多 [28] - 11月部分前期受周期性发运影响的锌精矿或集中到货 且冶炼厂冬储需求旺盛 预计进口量较10月环比恢复 [28] 国内矿石总供应 国产矿供应减少 进口锌精矿有减量预期 预计11月国内锌精矿供应或减少 [40] 锌矿加工费情况 11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨 12月5日周度Zn50国产锌精矿加工费下调200元至1850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比下调3.5美元/干吨至57.75美元/干吨 [45] 全球精锌产量 - 2025年1 - 9月全球精炼锌产量为1029.38万吨 同比增加4.89万吨或0.48% 消费量1013.53万吨 同比增加2.28万吨或0.23% 累计过剩15.85万吨 中国产量522.4万吨 同比+7.03% 海外产量506.98万吨 同比 - 5.48% [49] - 9月全球精炼锌产量119.52万吨 同比+7.73% 需求117.49万吨 同比+1.2% 过剩2.03万吨 中国9月产量63万吨 同比+20.69% 海外产量56.52万吨 同比 - 3.78% [49] 国内精炼锌供应情况 - 10月国内精炼锌企业开工率90.16% 环比 - 2.16% 大型企业开工率91.01% 环比 - 2.14% 中型企业开工率93.06% 环比 - 1.25% 小型企业开工率80.86% 环比 - 3.64% [52] - 10月SMM中国精炼锌产量环比+2.85%至61.72万吨 同比增加21.45% 预计11月产量61.14万吨 环比 - 0.94% 同比增加19.93% [53] 锌锭进出口情况 - 2025年10月精炼锌进口量1.88万吨 环比下降16.94% 同比下降67.39% 1 - 10月累计进口27.7万吨 累计同比下降26.63% 出口0.85万吨 净进口1.03万吨 进口前三国家为哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚 出口前三国家为新加坡、中国香港、印度尼西亚 出口主要为东南亚地区 海关特殊监管区域物流货物流出明显 出口量增加 [56] - 12月国内精炼锌产量预计仍有减量 出口窗口或打开 出口有增加预期 可缓解国内过剩局面 [57] 原料供需汇总表 展示了2024 - 2025年1 - 10月锌精矿和精炼锌的产量、净进口量、总供应量及同比数据 [58] 初级加工开工情况 未提及具体数据内容 初级加工企业库存情况 未提及具体数据内容 地产建设数据 未提及具体数据内容 基建投资主要板块走势 未提及具体数据内容 国内汽车 未提及具体数据内容 国内白电 未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪有所改善，矿端持续偏紧，TC易跌难涨，部分炼厂已有检修安排，市场对炼厂后续产量存减产预期，此外，伦锌库存虽持续回升，但速度缓慢，back结构再度加深，锌价下方获得一定支撑，预计短期锌价维持宽幅整理，运行区间22,000 - 23,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌0.31%至22,300元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨0.13%至22,425元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨1.97%至3,051美元/吨 [13] TC持续回落，关注锭端开工情况 - 锌精矿港口库存方面，截至11月28日，连云港进口锌矿库存15万吨环比持平，7个港口库存总计30.2万吨环比增加2.78万吨，2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105 - 120美元/干吨 [34] - 锌精矿利润方面，截至12月1日，锌精矿企业生产利润5,942元/金属吨，10月锌精矿进口量34.09万吨环比减少32.56%，同比增加2.97%，1 - 10月累计进口434.89万吨累计同比增加36.59% [41] - 国产TC、进口TC方面，国产周度TC均价环比降低300元/金属吨至2050元/金属吨，进口锌精矿指数环比下降11.8美元/干吨至61.25美元/干吨，预计12月TC报价延续跌势 [3] - 冶炼利润方面，锌价震荡回落加之TC下滑，精炼锌企业生产利润持续下滑，截至12月1日为 - 1,952元/吨，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 [51] - 进口窗口方面，进口盈利窗口关闭，截至11月28日，精炼锌进口利润 - 4,631.06元/吨，2025年1 - 10月精炼锌累计进口量27.71万吨，累计同比减少10.06万吨 [55] 订单清淡，镀锌开工回落 - 镀锌开工率下滑至56.54%，消费淡季需求回落，黑色价格震荡，订单平淡 [62] - 镀锌原料库存和成品库存均减少，周内锌价震荡，企业刚需补库原料库存去化，需求不佳成品库存波动 [65] 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 - 压铸锌合金价格回落，Zamak3锌合金均价下滑0.30%至23,045元/吨，Zamak5锌合金均价下滑0.30%至23,595元/吨 [74] - 压铸锌合金开工率回升0.28个百分点至51.3%，部分企业提产带动，电子类订单好，房地产五金、汽配、箱包拉链订单表现不一 [77] - 压铸锌合金原料库存增加成品库存减少，周内锌价震荡合金厂补库，出货好转成品去化 [81] 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 - 氧化锌价格下滑，氧化锌≥99.7%平均价环比下滑0.47%至21,400元/吨 [89] - 氧化锌开工率回升0.12个百分点至57.37%，部分企业提产带动，电子级、陶瓷级需求较好，饲料级走弱，橡胶级平稳 [92] - 氧化锌原料库存和成品库存均增加，企业刚需补库和到货入库使原料增加，部分终端需求放缓成品累库 [95] 到货减少，锌锭社库下滑 - 沪锌社库去化，截至11月27日，SMM锌锭三地库存14.08万吨下滑，保税区库存0.36万吨环比持平 [102] - 上期所库存减少，截至11月28日为9.59万吨；LME库存持续回升，截至11月28日为5.20万吨 [105] - 报告还给出了月度供需平衡表，展示了2024年9月 - 2025年9月的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费量和月度供需平衡情况 [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端国内锌精矿偏紧未改加工费走低，进口锌精矿加工费下滑且成交增多，港口库存减少；冶炼端利润压缩部分厂下调开工率，11月精炼锌供应或不及预期；消费进入淡季转弱；库存减少；预计11月精炼锌产量不及预期，出口或减少，沪锌有支撑，关注比值对出口影响及累库情况；交易策略为单边逢低轻仓试多，套利买SHFE抛LME套利仍可持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 涵盖现货升水、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等数据 [6][12][16] 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年1 - 8月全球锌精矿产量829.07万吨，同比增7.71%；7月产量109.76万吨，同比增13.14%；10月国内锌精矿产量33.08万吨，环比+5.18%，同比+12.33%，预计11月环比-2.09%至32.39万吨；截至10月国内冶炼厂原料库存较去年同期增加5.44天至22.1天，近期逐月减少；国内主要港口锌精矿库存环比减少3.15万吨至27.42万吨 [28] 锌矿进口情况 - 10月进口锌矿亏损扩大，冶炼厂抢购国产矿，进口锌矿零单成交清淡，预计10月进口量难上涨；1 - 9月累计进口量400.8万吨，累计同比增加40.49%；9月进口50.54万吨，环比8月增加8.15%，同比增加24.94%，进口来源国前三为澳大利亚、秘鲁、阿曼 [30][38] 国内矿石总供应 - 国产矿供应减少，进口锌精矿有减量预期，预计10月国内锌精矿供应减少；截至10月国内冶炼厂原料库存较去年同期增加5.44天至22.1天，近期逐月减少 [41][42] 锌矿加工费情况 - 11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨；11月21日周度Zn50国产锌精矿加工费下调250元至2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调10.45美元/干吨至73.05美元/干吨；当前国内矿山利润5300元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损1420元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益盈利500元/吨左右 [46][47] 全球精锌产量 - 2025年1 - 8月全球精炼锌产量914.82万吨，同比增0.14%，消费量896.83万吨，同比增0.19%，累计过剩17.99万吨；8月产量122.69万吨，同比+8.35%，需求117.9万吨，同比+0.12%，过剩4.79万吨 [51] 国内精炼锌供应情况 - 10月国内精炼锌企业开工率90.16%，环比-2.16%；分规模看，大型企业开工率91.01%，环比-2.14%，中型企业开工率93.06%，环比-1.25%，小型企业开工率80.86%，环比-3.64%；10月SMM中国精炼锌产量环比+2.85%至61.72万吨，同比增加21.45%，预计11月产量61.14万吨，环比-0.94%，同比增加19.93% [54][55] 锌锭进出口情况 - 1 - 9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比下降19.27%；9月进口量2.27万吨，环比下降11.61%，同比下降57.03%，出口0.25万吨，净进口2.02万吨；进口前三国家为哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚，出口前三国家为印度尼西亚、越南、日本；10月国内精炼锌产量预计增加，进口或减少，供应环比微增，需关注出口情况 [58][59] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年9月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据 [60] 初级加工开工情况 - 涉及下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率等数据 [63] 初级加工企业库存情况 - 包括镀锌企业原料和成品库存、锌合金企业原料和成品库存、氧化锌企业原料和成品库存等数据 [66] 地产建设数据 - 涵盖开发投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积、待售面积等数据 [69][70] 土地与商品房成交数据 - 有100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报（分一线、二线、三线城市）数据 [72][76] 基建投资数据 - 包含基建投资主要板块走势、基础建设投资、电力等行业固定资产投资完成额、基础建设投资（不含电力）等数据 [80] 国内汽车数据 - 有中汽协汽车产量、中国汽车产量季节性、汽车生产结构与渗透率、传统燃油车和新能源汽车产量、中国汽车出口季节性等数据 [84][85] 国内白电数据 - 涉及三大白电产量（空调、冰箱、洗衣机）当月值数据 [88]