投资评级 - 报告对台华新材(603055.SH)维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压主要受行业供需走弱及产品售价下滑影响，但看好其稀缺的一体化产能竞争优势以及越南项目、淮安项目的业绩释放潜力，维持“买入”评级 [1][3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入47.03亿元，同比下降9.29%；实现归母净利润4.19亿元，同比下降32.30% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.78亿元，同比下降10.66%，环比下降4.25%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降51.86%，环比下降42.15% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为18.54%，环比下降3.44个百分点 [3] 行业与市场环境 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15% [3] - 受油价下跌影响，公司主要原材料己内酰胺、尼龙切片价格分别同比下降23.58%、16.45%，公司主要产品锦纶长丝价格同比下降13.23% [3] - 第三季度行业新增36万吨锦纶长丝产能，供给端增幅较大加剧行业竞争；需求端受市场淡季影响，下游企业需求减少 [3] - 根据测算，第三季度公司产品单价环比下滑10%，单位营业成本环比下跌6%，销售单价跌幅大于成本 [3] 公司运营与战略 - 公司是国内少有的实现锦纶上下游一体化全产业链布局的企业 [3] - 越南生产基地一期项目于2025年10月奠基开工，规划设计加弹年产能7000吨、坯布6000万米、成品面料6000万米，项目预计2026年6月逐步进入试生产 [3] - 第三季度公司产销率为101%，环比增长6个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.86亿元、8.46亿元和11.17亿元，同比增速分别为-19.3%、44.4%、32.1% [3][5] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.66元、0.95元和1.25元/股 [3][5] - 按照2025年10月29日收盘价，对应2025-2027年PE分别为13.27倍、9.19倍和6.96倍 [3][5]

核心观点 - 信达证券给予台华新材买入评级 尽管公司2025年上半年业绩因锦纶行业供需走弱承压 但看好其一体化产能竞争力和越南项目带来的全球供应链布局优化前景 [1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入31.26亿元 同比下降8.58% 归母净利润3.25亿元 同比下降23.31% 扣非归母净利润2.05亿元 同比下降44.71% [2] - 第二季度营业收入16.47亿元 同比下降15.36% 环比增长11.46% 归母净利润1.62亿元 同比下降40.92% 环比下降0.73% [2] - 基本每股收益0.37元 同比下降22.92% 第二季度基本每股收益0.18元 同比下降41.94% 环比持平 [2] 行业环境与价格影响 - 2025年上半年布伦特平均油价71美元/桶 同比下降15% 受油价下跌影响 主要原材料己内酰胺价格同比下降26.01% 尼龙切片价格同比下降15.18% [3] - 公司主要产品锦纶长丝价格同比下降10.28% [3] - 二季度末锦纶行业库存达38天左右 较一季度末增加约8天 较年初增加约11天 [3] 业务结构与盈利能力 - 上半年主要子公司嘉华尼龙(江苏)净利润1.24亿元 同比增长0.75亿元 嘉华尼龙净利润0.71亿元 同比下降1.27亿元 高新染整净利润0.97亿元 同比下降0.05亿元 福华织造净利润-0.07亿元 同比下降0.26亿元 嘉华再生净利润0.5亿元 同比增长0.08亿元 [3] - 锦纶长丝毛利率19% 同比下降1个百分点 坯布毛利率26% 同比上升4个百分点 成品面料毛利率30% 同比下降3个百分点 [3] 产能布局与战略发展 - 公司是国内少有的实现锦纶回收 再生 聚合 纺丝 加弹 织造 染整上下游一体化全产业链布局的企业 [4] - 2025年4月公告拟在越南投资1亿美元新建生产基地 规划建设年产6000万米坯布织染一体化项目 已取得企业境外投资证书 [4] - 上半年外销收入4.57亿元 同比增长近20% [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.56亿元 9.77亿元和12.30亿元 同比增速分别为4.2% 29.2% 25.9% [4] - 对应EPS分别为0.85元 1.10元和1.38元/股 按2025年8月29日收盘价对应PE分别为11.16倍 8.64倍和6.86倍 [4] - 东北证券预测2025年归属净利润9.31亿元 对应预测PE9.03倍 [5] - 最近90天内共有3家机构给出买入评级 目标均价14.81元 [7]