核心观点 报告的核心观点聚焦于科技创新驱动下的产业升级和结构性投资机会，尤其强调了人工智能、绿色能源、先进制造和消费复苏等领域的增长潜力[2][3][36][37] 报告认为，政策框架保持延续性，积极的财政政策和适度宽松的货币政策为经济提供了稳定支撑，并着力推动内需扩大、产业创新和房地产市场稳定[8][9][22][25][29][31][39] 在具体赛道上，数据中心液冷、AI材料、Robotaxi、生物质精炼、跨境电商物流、医疗AI及在线教育等细分领域被反复提及，展现出强劲的增长预期和投资价值[2][4][5][11][16][17][44][45][48][53][59][60] 公司研究要点 川润股份 (002272) - 公司是高端能源装备制造商，全球化布局持续完善，2025年上半年海外收入达4364万元，同比增长375.7%[4] - 基于三十年液冷技术积累，公司发布了冷板式/浸没式液冷解决方案，整体交付周期缩短50%以上，并成为《数据中心液冷系统技术规范》标准第一起草单位[6] - 预计2025-2027年实现营业收入为17.86亿元、24.57亿元、31.65亿元，归母净利润为-0.25亿元、0.67亿元、1.28亿元[6] 圣泉集团 (605589) - 公司是国内最大的电子化学品材料供应商之一，AI需求超预期驱动高频高速树脂放量，具备100吨/年超级碳氢树脂及1300-1800吨/年聚苯醚产能[11][12] - 生物质精炼技术领先，全球首个百万吨级生物质精炼一体化项目已投产，多款材料已应用于“神舟”系列飞船等航空航天领域[13] - 拟发行不超过25亿元可转债，投资于年产10000吨硅碳负极材料项目，以打造新成长极[14] - 预计2025-2027年营业收入分别为112.92亿元、125.76亿元、144.52亿元，归母净利润分别为11.08亿元、14.57亿元、19.41亿元[15] 京东健康 (06618) - 2025年实现营收734亿元，同比增长26.3%；经调整净利润65.3亿元，同比增长36%，利润率创成立以来新高[44][45] - 年度活跃用户达2.18亿，净增超3400万，强化“AI+供应链”优势，2025年全年首发超100款新药[45] - AI医疗应用持续落地，“AI京医”系列产品中的AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率达98%[47] - 预计2026-2028年收入分别为874亿元、1004亿元、1122亿元[47] 新东方-S (09901) - FY2026Q2实现净营收11.9亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP归母净利润7291万美元，同比增长68.6%[48][49] - 公司上调FY2026全年净营收预期至52.9亿~54.9亿美元，同比增长8%~12%[50] - K12教育新业务为主要增长动力，FY2026Q2同比增长21.6%，预计FY2026Q3增速约20%[51] 东方甄选 (01797) - FY2026H1实现收入23.1亿元，同比增长5.7%；剔除与辉同行影响后GMV同比增长16.4%[53][54] - 归母净利润2.39亿元，同比扭亏为盈，毛利率同比提升2.8个百分点至36.4%[53][55] - 自营产品成为核心增长引擎，FY2026H1自营产品收入20亿元，同比增长18.1%，GMV占比达52.8%[57] 东航物流 (601156) - 公司是航空货运龙头，2016~2024年营收/归母净利润CAGR分别为+19.4%/+30.0%[59] - 跨境电商物流需求兴起，预计到2027年跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一[60] - 预计2025-2027年营业收入分别为243.22亿元、263.70亿元、282.29亿元，归母净利润分别为26.34亿元、30.09亿元、32.68亿元[63] 网易有道 (DAO) - 2025Q4实现净收入15.6亿元，同比增长16.8%，主要由学习服务与在线营销拉动[64][65] - 2025年经营性现金净流入首次转正至0.55亿元，盈利质量得到验证[67] - AI订阅全年销售额近4亿元，对学习服务板块的营收贡献约为15%，正成为重要增量[68] 京东集团-SW (09618) - 2025Q4实现营收3523亿元，同比增长2%；Non-GAAP归母净利润11亿元[71] - 京东零售业务中，2025Q4日用百货品类营收同比增长12%，平台及广告服务营收同比增长15%[72] - 新业务（含外卖）经营亏损环比收窄，外卖业务亏损相比2025Q3减少约20%[73] 行业与宏观研究要点 人工智能与算力基础设施 - 数据中心能耗管控趋严，要求到2025年底新建大型数据中心电能利用效率（PUE）降至1.25以内，驱动风冷向液冷升级[5] - 英伟达下一代Rubin芯片采用100%全液冷方案，有望驱动液冷产业链持续受益[5] - 政府工作报告强调深化拓展“人工智能+”，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，目标将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%以上提升至“十五五”末的12.5%[37] Robotaxi（自动驾驶出租车） - 美国市场：Waymo已进入商业化阶段，拥有超2500台Robotaxi，在10座城市运营，目标年末实现周订单破百万；特斯拉现有车队规模约500台，Cybercab已下线[17] - 中国市场：一线城市运营区域有望进一步放开，小马智行、文远知行及萝卜快跑为主流玩家[18] - 中美竞争升级，美国《2026年自动驾驶法案》旨在通过制度创新（如将无方向盘车型年产上限提升至9万台）抵消中国在工程落地上的优势[18] 宏观经济与政策 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，城镇新增就业目标1200万人以上，居民消费价格涨幅目标2%左右[22][23] - 财政政策延续“更加积极”，2026年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元[25][26] - 货币政策强调“适度宽松”，降准降息仍有空间，将更好发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源向科技创新、中小微企业等重点领域倾斜[29][30] - 坚持扩大内需，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[32] 科技创新与产业升级 - 2025年我国全社会研发经费投入达3.9万亿元，投入强度攀升至2.8%，首次超过OECD国家平均水平[37] - 产业政策强调工程化落地与规模化应用，通过产业创新工程与央企国企带头开放应用场景，提高产业商业化和订单可见度[9][38] - 重点部署未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[37] 房地产市场 - 当前房地产库存总量约为58.7亿平方米，处于历史高位，“去库存”是首要任务，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等[39] - 政策关键词包括“好房子”建设、“白名单”项目融资（截至2025年10月贷款额度已超7万亿元）以及发展“新模式”如现房销售制[40][41][42] 具身智能与机器人 - 两会强调培育发展具身智能等未来产业[75] - 行业融资活跃，消费级家庭具身智能机器人研发商诺因（KNOWIN）完成天使+轮融资，投后估值超20亿元；星动纪元完成10亿元战略轮融资，估值破百亿[76][77] - 德国舍弗勒与中国乐聚机器人达成合作，共同推动人形机器人规模化落地[77]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1][11] 报告核心观点 - **AI需求超预期，驱动电子树脂业务放量**：在AI需求超预期的背景下，产业链处于高景气周期，圣泉集团作为国内高性能覆铜板、PCB油墨、半导体封装模塑料等领域最大的电子化学品材料供应商，其先进电子材料销售将受益[4] - **公司多业务布局，打造新增长极**：公司核心电子树脂产能持续扩张，生物质项目降本增效，航空航天材料已获应用，并通过拟发行可转债布局硅碳负极材料项目，有望形成新的业绩增长点[4][6][7][9] 公司业务与市场表现 - **市场表现优异**：截至2026年3月5日，圣泉集团股价为34.69元，总市值293.61亿元，流通市值292.64亿元，最近一年股价上涨27.3%，显著跑赢沪深300指数（19.1%）[3] - **电子树脂产能与规划**：截至2025年三季度末，公司具备100吨/年超级碳氢树脂产能、1300-1800吨/年聚苯醚（PPO）产能，并已启动2000吨/年PPO/OPE树脂、1500吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂新项目，预计2026年三季度陆续建成投产[4][5] - **技术产品矩阵完善**：公司构建了多元化高频高速覆铜板用碳氢类树脂产品矩阵，可提供M6/M7/M8/M9全系列树脂产品，并能为M9/M10等更高阶材料体系提供支持[4][5] 其他业务进展 - **生物质精炼技术领先**：公司自主研发的“圣泉法”生物质精炼技术可实现秸秆三大组分高效分离与高值化利用，全球首个百万吨级生物质精炼一体化项目（一期）已在大庆投产，公司正通过技改等措施持续降本增效[7] - **航空航天材料实现应用**：公司酚醛树脂空心微球等材料已配套“神舟”系列飞船、嫦娥六号等航天器，并助力长征系列火箭发射，有望在商业航天发展中进一步拓展应用[7][8] - **布局硅碳负极新材料**：公司拟发行不超过25亿元可转债，投资于绿色新能源电池材料产业化项目，建成后将形成年产10000吨硅碳负极材料和15000吨多孔碳的产能，以应对消费电子和新能源汽车对高能量密度电池的需求[9] 财务预测与估值 - **营收与利润持续高增长**：预计公司2025-2027年营业收入分别为112.92亿元、125.76亿元、144.52亿元，同比增长13%、11%、15%；归母净利润分别为11.08亿元、14.57亿元、19.41亿元，同比增长28%、31%、33%[10][11] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.31元、1.72元、2.29元，对应市盈率（P/E）分别为26.5倍、20.2倍、15.1倍[10][11] - **盈利能力提升**：预计销售净利率将从2024年的9%提升至2027年的13%，净资产收益率（ROE）将从2024年的9%提升至2027年的16%[12]

公司业绩披露计划 - 公司计划于2026年4月披露2025年年度报告，将全面展示全年业绩细节和财务指标 [2] 业务进展关键节点 - 公司计划在2026年上半年披露硅碳负极材料的大客户认证或批量订单进展，这是验证其新能源材料业务增长的关键节点 [3] 产能建设规划 - 公司规划于2026年建成1万吨/年硅碳负极材料产能，以支持新能源汽车和储能市场的需求 [4] 公司发展战略 - 公司正持续推进“有机硅材料+新能源材料”双主业格局 [5] - 公司目标在2029年实现百亿产值 [5] - 公司通过海外市场扩张提升国际化水平，业务已进入包括俄罗斯在内的10个国家 [5]

业绩与经营情况 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润将亏损6900万元至9800万元 [2] - 亏损主要原因为负极材料产能规模较小、原材料成本上升及财务费用较高 [2] - 公司对每股收益数据进行了修正，但2025年净利润预期维持不变 [2] 子公司发展与资本运作 - 2026年1月，控股股东旭阳控股完成对全资子公司翔福新能源的增资，金额为6.8亿元 [3] - 增资旨在支持负极材料项目及绿电建设 [3] - 增资后，公司对翔福新能源的持股比例降至63.3% [3] 产能建设与技术研发 - 公司计划在2026年形成总计14万吨的负极一体化产能 [4] - 目前正在推进乌兰察布一体化项目及配套绿电建设 [4] - 硅碳负极材料已进入客户送样阶段，硬碳负极研发同步进行 [4] 产业链整合计划 - 公司表示未来在政策允许下，可能推动控股股东注入邢台旭阳新能源等资产 [5] - 此举旨在提升产业链协同性 [5] - 该计划目前尚处于初步阶段 [5] 市场资金表现 - 2026年1月初，主力资金呈现净流出，但随后流出幅度收窄 [6] - 市场换手率较高，反映多空分歧 [6] - 固态电池等概念热度可能持续影响短期资金行为 [6]

公司组织架构调整 - 为优化组织架构，公司董事会同意控股子公司邢台旭阳新能源科技有限公司吸收合并其子公司邢台旭阳材料新科技有限公司，并注销公司邢台分公司 [3] 2026年度融资与担保计划 - 董事会审议通过2026年度公司及子公司新增融资额度为30亿元人民币，包括银行贷款、融资性租赁等方式 [4][15] - 董事会审议通过2026年度公司为子公司提供新增担保额度为35亿元人民币，其中为融资提供担保30亿元，为合同履约等事项担保5亿元 [4][15] - 担保额度可在各子公司之间调剂使用，决议有效期至下一年度相关股东会审议之日止，额度可循环使用 [4][16][17] - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为50.93亿元人民币，对外担保总余额为8.16亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的522.24% [22] - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为15.93亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的1,018.98%，被担保人均为控股子公司内蒙古翔福新能源有限责任公司 [14] 控股股东支持与关联交易 - 控股股东旭阳控股有限公司及其关联方拟为公司及子公司2026年度新增融资及业务履约提供无偿担保，额度分别为30亿元和5亿元，且无需公司提供反担保 [6][28] - 自年初至公告披露日，公司与控股股东及其关联方累计已发生的各类关联交易总金额为9,304.73万元人民币，其中借款本息合计6,300.23万元人民币 [32][74] - 控股股东旭阳控股有限公司截至2024年底总资产为117.08亿元人民币，净资产为47.41亿元人民币，2024年收入为47.61亿元人民币，净利润为1.62亿元人民币 [30] 对控股子公司财务资助 - 公司拟向控股子公司邢台旭阳新能源科技有限公司提供1亿元人民币额度的借款，年利率为5.65%，使用期限至2027年6月30日 [7][38][46][47][48] - 公司追认向控股子公司内蒙古翔福新能源有限责任公司提供的2亿元人民币额度的借款为财务资助，该协议签署于2024年9月，年利率为5.325%，使用期限至2026年12月31日 [7][38][49][50][51] - 本次提供财务资助后，公司提供财务资助总余额占公司最近一期经审计净资产的192% [56] - 邢台新能源正在建设多孔碳项目，翔福新能源正在建设石墨负极材料一体化项目及配套源网荷储绿电项目 [7][54] - 邢台新能源截至2025年10月31日总资产为1.37亿元人民币，净资产为3,838.06万元人民币 [42] - 翔福新能源截至2024年12月31日总资产为8.35亿元人民币，净资产为1.32亿元人民币，2024年营业收入为4.13亿元人民币 [45] 新能源材料项目投资 - 公司控股子公司邢台旭阳新能源科技有限公司与关联方联合体签署1,000吨/年多孔碳项目的EPC总承包合同，合同暂估价为1.2亿元人民币（含税） [8][61][62][67] - 公司控股子公司包头旭阳硅碳科技有限公司与关联方旭阳工程科技有限公司签署2,000吨/年硅碳负极材料项目的EPC总承包合同，合同暂估价为3亿元人民币（含税） [8][61][62][71] 股东会安排 - 公司董事会决定于2026年3月2日下午15:00召开2026年第二次临时股东会，审议融资担保、接受控股股东担保、财务资助及项目EPC合同等关联交易议案 [10][81][82][86] - 会议采用现场表决与网络投票相结合的方式，股权登记日为2026年2月25日 [83][84]

公司技术研发进展 - 华盛锂电的控股子公司华盛联赢与武汉大学进行技术合作开发 [1] - 合作采用可控流化床CVD技术，将纳米硅颗粒与熔盐活化技术制备的碳基材料（如石墨、碳纳米管、无定形碳等）进行复合 [1] - 成功研发出硅碳负极材料 [1] 公司产业化规划 - 硅碳负极材料项目正在进行产业化规划 [1] - 华盛联赢将积极推动该产品从实验室向批量产业化进程 [1]

公司项目进展 - 公司控股子公司邢台旭阳新能源科技有限公司确定其1,000吨/年多孔碳项目的EPC总承包商为旭阳工程有限公司和北京众联盛化工工程有限公司联合体 [1] - 公司控股子公司包头旭阳硅碳科技有限公司确定其2,000吨/年硅碳负极材料项目的EPC总承包商为旭阳工程科技有限公司 [1] - 各方已于2026年2月13日签署了项目EPC总承包合同 [1] 项目投资规模 - 1,000吨/年多孔碳项目EPC总承包合同暂估价为1.2亿元（含税） [1] - 2,000吨/年硅碳负极材料项目EPC总承包合同暂估价为3亿元（含税） [1]

公司业务进展 - 公司控股子公司邢台旭阳新能源科技有限公司确定了1,000吨/年多孔碳项目的EPC总承包商，为旭阳工程有限公司和北京众联盛化工工程有限公司联合体 [1] - 公司控股子公司包头旭阳硅碳科技有限公司确定了2,000吨/年硅碳负极材料项目的EPC总承包商，为旭阳工程科技有限公司 [1] - 各方已于2026年2月13日签署了项目EPC总承包合同 [1] 项目投资规模 - 1,000吨/年多孔碳项目EPC总承包合同暂估价为1.2亿元（含税） [1] - 2,000吨/年硅碳负极材料项目EPC总承包合同暂估价为3亿元（含税） [1] 产能规划 - 公司正在推进多孔碳材料项目，规划年产能为1,000吨 [1] - 公司正在推进硅碳负极材料项目，规划年产能为2,000吨 [1]

公司关联交易公告 - 公司控股子公司邢台旭阳新能源与关联方联合体签署了价值1.2亿元人民币的1000吨/年多孔碳项目EPC总承包合同 [1] - 公司控股子公司包头旭阳硅碳与关联方签署了价值3亿元人民币的2000吨/年硅碳负极材料项目EPC总承包合同 [1] - 上述交易对手方均为公司控股股东控制的公司，因此构成关联交易 [1] - 公司董事会已审议通过该关联交易议案，但尚需提交股东大会批准 [1] - 自年初至本公告披露日，公司与关联方累计已发生关联交易金额达9304.73万元人民币 [1] 公司新能源材料产能布局 - 公司通过子公司正在建设多孔碳材料项目，规划年产能为1000吨 [1] - 公司通过子公司正在建设硅碳负极材料项目，规划年产能为2000吨 [1] - 两项新建项目合同总金额合计达4.2亿元人民币 [1]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年全年实现归母净利润4.55-5.15亿元，同比增长50%-70% [1] - 预计2025年全年实现扣非净利润3.80-4.83亿元，同比增长10%-40% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计为0.53-1.13亿元，中位数0.83亿元，同比下降30%，环比下降36% [1] - 2025年第四季度扣非净利润预计为-0.31至+0.72亿元，中位数0.2亿元，同比下降85%，环比下降84% [1] 业绩变动原因分析 - 2025年第四季度扣非净利润同比增幅偏小，主要因子公司股权回购导致0.76亿元利息支出作为经常性损益列报 [2] - 2025年锂电负极业务出货量位居行业前三，主要受益于下游新能源汽车快充车型及储能市场需求增长 [2] - 2026年第一季度下游需求持续旺盛，公司产能利用率保持较高水平 [2] 产能建设与成本控制 - 公司于12月公告在四川泸州投资70亿元，建设30万吨一体化负极产能 [3] - 公司新一代全自动智能型石墨化炉具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势 [3] - 新一体化项目投产后，公司成本管控能力将得到进一步改善 [3] 新技术与产品布局 - 在固态电池领域，公司针对硅碳负极和锂金属负极均有开发和产品布局 [3] - 硅碳负极材料已建设中试产线，产品在多家客户测评通过，准备进入量产导入阶段 [3] - 在钠电池领域，公司布局的硬碳负极材料已实现量产，处于行业领先地位 [3] 未来展望与投资观点 - 随着一体化产能投放，公司石墨化自给率提升，盈利将得到改善 [4] - 公司钠电负极已配套大客户实现量产，将受益于钠电池市场放量 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元、7.76亿元、10.35亿元 [4] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为28倍、18倍、14倍 [4]