投资评级 - 报告对新奥股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为新奥股份的核心利润虽微降但符合预期，公司一体化优势持续凸显，未来盈利有望稳步增长 [7] - 私有化新奥能源及完成对舟山接收站剩余股权收购将增厚每股收益，并强化一体化运营 [7] - 顺价机制推进有望修复零售气价差，直销气量持续增长，叠加高股息政策，为股价提供安全边际 [7] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为95856亿元，同比减少291% [7] - 2025年前三季度归母净利润为3426亿元，同比减少187% [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润为328亿元，同比增长1139% [7] - 2025年前三季度核心利润为3777亿元，同比下降10% [7] 分业务运营情况 - 天然气零售气量同比增长20%至1919亿方，其中工商业零售气量增长25%至1521亿方，居民零售气量增长15%至380亿方 [7] - 天然气批发气量同比增长213%至706亿方 [7] - 平台交易气量同比下降27%至395亿方，其中国内气量下降30%至252亿方，海外气量下降27%至143亿方 [7] - 舟山接收站接卸量同比增长142%至1980万吨 [7] - 居民接驳户数同比下降106%至985万户 [7] - 泛能销售量同比减少23%至2899亿kWh，投运项目378个，在建项目66个 [7] - 智家业务存量交易客单价提升至3497元/户（2024年前三季度为3246元/户） [7] - 公司已于2025年6月出售甲醇业务85%股权，进一步聚焦天然气主业 [7] 重大资产重组与股权收购 - 新奥股份计划私有化新奥能源并赴港上市，交易对价59924亿港元，其中股份支付41572亿港元，现金支付18352亿港元 [7] - 私有化完成后，以2024年归母净利润测算，新奥股份每股收益预计从146元增加7%至156元 [7] - 2025年10月13日，公司完成对新奥舟山10%股权收购，舟山接收站成为全资子公司 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5147亿元，同比增长1456%，每股收益为166元 [1][7] - 预测2026年归母净利润为5522亿元，同比增长729%，每股收益为178元 [1][7] - 预测2027年归母净利润为6322亿元，同比增长1448%，每股收益为204元 [1][7] - 基于2025年10月31日股价，对应2025-2027年市盈率分别为1175倍、1095倍、956倍 [1][7] - 2025年每股分红114元，2026-2028年分红比例承诺不低于50% [7] - 基于2025年10月31日股价，2025-2027年预测股息率分别为58%、46%、52% [7] 财务数据摘要 - 2024年公司营业总收入为135910百万元，同比减少551% [1][8] - 2024年归母净利润为4493百万元，同比减少3664% [1][8] - 预测2025年营业总收入为138481百万元，同比增长189% [1][8] - 预测2025年毛利率为1441%，归母净利率为372% [8]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入66.16亿元，同比增长16.75% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64% [1] - 2025年第三季度公司实现营业总收入23.68亿元，同比增长13.60% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.64亿元，同比下降7.51% [1] 电解液行业市场状况 - 2025年前三季度电解液市场均价为1.87万元/吨，同比下降7.9% [1] - 2025年三季度以来电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格从9月14日的5.5万元/吨上涨至10月30日的10.35万元/吨，涨幅达88.18% [1] - 电解液市场均价从低点1.75万元/吨上涨至2.6万元/吨，涨幅达48.57% [2] 公司一体化布局与产能优势 - 公司子公司石磊拥有六氟磷酸锂年产能2.4万吨，规划2025年底技改完成后产能达3.6万吨/年 [2] - 当前六氟磷酸锂整体自供比例达50%-70% [2] - 公司有望受益于六氟磷酸锂和电解液价格上涨 [2] 有机氟业务发展进展 - 公司氟化液产品客户认证基本完成，日台地区客户采购量逐步增长 [3] - 公司氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能 [3] - 公司未来将依托"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氟化液产品产能 [3] 公司未来业绩预测 - 预计公司2025年实现归母净利润11.49亿元 [4] - 预计公司2026年实现归母净利润14.83亿元 [4] - 预计公司2027年实现归母净利润17.95亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 公司2024年度营业收入29,379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1,646.76亿元，同比上升2.02%；扣非净利润1,732.87亿元，同比下降7.50%；2024年第四季度，单季度主营收入6,817.02亿元，同比下降6.7%；单季度归母净利润321.58亿元，同比上升8.05%；单季度扣非净利润380.63亿元，同比下降27.95% [2][6] - 增储上产效果显著，无惧油价下跌，油气和新能源业务业绩同比提升；炼油产品毛利收窄，化工业务有所改善；销量增加及进口气成本降低，天然气销售业务盈利能力大幅提高 [2] - 注重股东回报，估值仍有修复空间，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.93元、0.94元和0.99元，对应2025年4月7日收盘价的PE分别为7.88X、7.77X和7.44X [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价7.34元，总股本18,302,098万股，流通A股16,192,208万股，每股净资产8.28元，近12月最高/最低价11.06/7.33元 [10] 各业务板块情况 - 油气和新能源业务：2024年实现油气当量产量1,797.4百万桶，同比上升2.2%；原油产量941.8百万桶，同比增长0.5%；天然气产量855.6百万桶油当量，同比增长4.1%；单位油气操作成本12.05美元/桶，同比增加0.8%；2024年布伦特原油现货平均价格为80.76美元/桶，同比下降2.3%，全年公司实现油价达到74.7美元/桶，同比下降2.5%；板块2024年实现经营利润1,597.45亿元，同比增加7.1% [13] - 炼油化工和新材料业务：2024年加工原油1,378.4百万桶，同比下降1.5%；生产成品油11,986.7万吨，同比下降2.3%；生产乙烯865.2万吨，同比增长8.1%；化工产品商品量3,898.1万吨，同比增长13.6%；该业务实现经营利润213.86亿元，同比下降42.1%；炼油业务实现经营利润182.3亿元，同比下降49.7%；化工业务经营利润31.56亿元，去年同期仅为6.84亿元，同比增利24.72亿元 [13] - 天然气销售业务：2024年销售天然气2,877.53亿立方米，同比增长5.2%，其中国内销售天然气2,278.33亿立方米，同比增长3.7%；由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低，该业务实现经营利润人民币540.10亿元，同比增加25.5% [13] 股东回报与估值 - 2024年拟分红约人民币860亿元，对应分红率52.2%，分红金额创造历史同期新高；和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国石油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为24518.34亿元、24542.76亿元、25203.89亿元；归母净利润分别为1704.77亿元、1729.50亿元、1804.56亿元等 [19] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为2366.50亿元、2611.00亿元、2934.33亿元；资产总计分别为28487.25亿元、30051.03亿元、31984.49亿元等 [19] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为3984.29亿元、4301.83亿元、4864.76亿元；投资活动现金流净额分别为 - 2949.04亿元、 - 3118.53亿元、 - 3601.26亿元等 [19] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.93元、0.94元、0.99元；市盈率分别为7.88X、7.77X、7.44X等 [19]