投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现环比小幅增长，但利润率同比小幅承压 [2][6][7] - 六氟磷酸锂（6F）价格已进入上行通道，从5万元/吨上涨至10万元/吨，行业有望迎来景气反转 [13] - 公司有机氟化学品业务迎来发展窗口期，受益于海外供应商退出及液冷技术渗透，成长可期 [13] - 公司在固态电解质领域有多年的研发投入和技术储备，参股公司已实现氧化物电解质的批量销售 [13] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入66.2亿元，同比增长16.8%；实现归属净利润7.5亿元，同比增长6.6%；实现归属扣非净利润7.2亿元，同比增长1.3% [2][6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入23.7亿元，同比增长13.6%，环比增长5.4%；实现归属净利润2.6亿元，同比下降7.5%，环比增长4.0%；实现归属扣非净利润2.5亿元，同比下降9.5%，环比增长2.0% [2][6] - **2025年第三季度盈利能力**：毛利率为23.5%，同比下降2.2个百分点，环比下降2.0个百分点；销售净利率为11.5%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属净利润分别为12.0亿元、14.6亿元、18.6亿元（另一处预测为11.0亿元、16.0亿元、18.2亿元） [13] 业务板块与前景 - **电解液业务**：第三季度对公司业绩仍有所拖累，但公司具备核心竞争力 [13] - **六氟磷酸锂业务**：公司通过持股42.8%的江西石磊氟材料参与该业务，现有产能2.4万吨/年，预计2025年底技改完成后规划产能将提升至3.6万吨/年 [13] - **有机氟化学品业务**：产品线丰富，包括含氟医药中间体、溶剂清洗剂、冷却液等。氟化液业务直接受益于全球电子氟化液市场的供应切换（3M退出）以及数据中心液冷需求的增长 [13] - **固态电解质布局**：参股公司深圳新源邦科技已构建覆盖氧化物、硫化物、聚合物等主流技术路线的研发和生产能力，其中氧化物电解质已实现批量生产并销售 [13] 产能与项目进展 - 三明海斯福“年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）”和“三明海斯福氟新材料研究中心项目”有望落地，将提升部分产品产能 [13]

固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.64亿元，同比下降7.51%，但环比增长4.03% [1] - 各产品经营稳中求进，第三季度归母净利润环比增加 [1] 行业动态与前景 - 2025年三季度以来，电解液行业逐步从上半年的历史低位进入触底反弹阶段 [1] - 六氟磷酸锂价格上涨对电解液的传导正逐步落地 [1] - 伴随电解液行业触底反弹，公司有望充分受益 [1] - 持续看好电解液产品的经营韧性与未来盈利潜力 [1] 公司产能与项目 - 公司将依托"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氢氟醚、全氰聚醚等氟化液产品的产能规模 [1] - 后续将根据项目建设进度及市场需求变化，及时推进产能释放以保障对下游客户的长期稳定供应 [1] - 公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能有望持续放量，发展前景广阔 [3] - 公司25年前三季度业绩显示，电池化学品销量同比大幅提升，运营效率显著提高 [1] - 核心原材料六氟磷酸锂景气回暖，价格同比大幅上涨，公司相关产能建设稳步推进，自供比例高 [2] - 氟化液产品完成阶段性产能建设，市场地位领先，未来将通过技改和新项目进一步扩大产能以应对增长需求 [3] 2025年三季报业绩总结 - **营业收入**：25年前三季度实现营业收入66.16亿元，同比增长16.75%；25Q3单季度实现营业收入23.68亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45% [1] - **归母净利润**：25年前三季度实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64%；25Q3单季度实现归母净利润2.64亿元，同比下降7.51%，环比增长4.03% [1] - **盈利能力**：25年前三季度销售毛利率为24.51%，同比下降2.58个百分点 [1] - **费用率**：25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、4.3%、5.4%、0.3%，同比分别变动+0.3、-0.2、+1.3、+0.04个百分点 [1] 业务板块分析 - **电池化学品**：销售价格企稳，销量同比进一步大幅提升，公司通过加强内部协同一体化运营，运营效率显著提高 [1] - **有机氟化学品和电子信息化学品**：保持较强的市场品牌影响力和盈利能力，其中氟化液保持稳定增长 [1] - **六氟磷酸锂**：截至2025年10月31日，市场均价为10.6万元/吨，同比上涨96.3% [2]；公司通过并购的石磊氟材料具备2.4万吨/年产能，单月产量稳定在2000吨左右，规划产能将提升至3.6万吨/年，当前自供比例为50%-70% [2] - **氟化液**：氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能；公司在国内及韩国市场市占率位居行业前列，未来将通过技术改造和“年产3万吨高端氟精细化学品项目”系统性扩大产能 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司25-27年归母净利润分别为11.92亿元、15.66亿元、19.13亿元，对应增长率分别为26.57%、31.36%、22.14% [3][4] - **营业收入预测**：预计25-27年营业收入分别为97.20亿元、119.03亿元、140.58亿元，增长率分别为23.87%、22.46%、18.10% [4] - **每股收益（EPS）**：预计25-27年EPS分别为1.59元、2.09元、2.56元 [4] - **估值指标**：基于当前股价53.10元，对应25-27年市盈率（P/E）分别为33倍、25倍、21倍；市净率（P/B）分别为3.7倍、3.4倍、3.0倍 [4][13] - **盈利能力指标**：预计25-27年毛利率分别为26.3%、27.2%、27.6%；摊薄ROE分别为11.20%、13.22%、14.39% [4][12] 市场表现与数据 - **公司市值**：总股本7.48亿股，总市值397.07亿元 [5] - **股价表现**：近一年最低价26.12元，最高价56.92元；近3月换手率191.62% [5] - **相对收益**：近1月、3月、1年的绝对收益分别为1.34%、56.36%、37.26%；相对收益分别为2.80%、42.36%、19.62% [8]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入66.16亿元，同比增长16.75% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64% [1] - 2025年第三季度公司实现营业总收入23.68亿元，同比增长13.60% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.64亿元，同比下降7.51% [1] 电解液行业市场状况 - 2025年前三季度电解液市场均价为1.87万元/吨，同比下降7.9% [1] - 2025年三季度以来电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格从9月14日的5.5万元/吨上涨至10月30日的10.35万元/吨，涨幅达88.18% [1] - 电解液市场均价从低点1.75万元/吨上涨至2.6万元/吨，涨幅达48.57% [2] 公司一体化布局与产能优势 - 公司子公司石磊拥有六氟磷酸锂年产能2.4万吨，规划2025年底技改完成后产能达3.6万吨/年 [2] - 当前六氟磷酸锂整体自供比例达50%-70% [2] - 公司有望受益于六氟磷酸锂和电解液价格上涨 [2] 有机氟业务发展进展 - 公司氟化液产品客户认证基本完成，日台地区客户采购量逐步增长 [3] - 公司氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能 [3] - 公司未来将依托"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氟化液产品产能 [3] 公司未来业绩预测 - 预计公司2025年实现归母净利润11.49亿元 [4] - 预计公司2026年实现归母净利润14.83亿元 [4] - 预计公司2027年实现归母净利润17.95亿元 [4]

六氟磷酸锂价格走势与市场现状 - 截至10月31日，六氟磷酸锂价格强势突破11万元/吨大关，市场均价站稳10万元/吨，过去七日内涨幅超过22% [2] - 此轮价格上涨速度明显快于下游电解液成品，电解液同期涨幅仅在7%至20%之间 [3] - 电解液的其他组成部分如溶剂暂未出现涨价 [4] 价格上涨的核心驱动因素 - 价格上涨并非单纯由原材料成本推动，加工费的上行正成为主要驱动力，有望显著提升头部生产商的盈利能力 [5] - 供给端存在严重刚性约束，扩产周期极长，新产线投产需10个月，从零新建需18至24个月 [6] - 审批门槛极高，六氟磷酸锂属于危险化学品，环评审批严格，新产能真正落地需2.5到3年 [6] - 资本投入巨大，二、三线企业新项目投资额普遍在4亿元以上，企业扩产态度谨慎 [7][8] 头部生产商战略与产能布局 - 多氟多将涨价归因于下游新能源与储能需求爆发及供给端产能集中，预计2026年价格整体上行，今年出货量约5万吨，2026年预计6万至7万吨 [13] - 天际股份目前库存很少，Q3出货量超1万吨，预计2026年Q1淡季不淡，若全球电芯需求达2.5TWh，六氟磷酸锂需求将超30万吨，供给端名义产能38万吨但仍将比较紧缺 [14] - 天赐材料作为全球最大生产商（11万吨产能）明确没有规模化扩产计划，专注于技术改造提升产能，认为行业集中度将进一步提升 [17][18] - 新宙邦预计2026年电解液产业供需偏紧、价格理性回归，当前六氟磷酸锂自供率50%-70%，未来将适度提升 [19] 成本结构与市场传导 - 主要生产商反馈五氯化磷供过于求，氢氟酸价格稳定，人工和折旧成本保持稳定，氟化锂价格涨幅与六氟磷酸锂有差距 [10] - 大型生产商如多氟多可实现氟化锂自供，其他大厂自用率可达50%-60% [10] - 六氟磷酸锂涨价尚未完全传导至下游电解液，因Q3刚触底反弹且部分客户仍执行长单协议，但新签合同将参考最新原料价格 [20] 产业链需求变化与新兴机会 - 随着动力快充和储能需求增加，LiFSI添加比例已提升到2.2%，部分添加剂供需紧张存在涨价可能性，但溶剂端价格未有明显变化 [21] - 氟化工产业链正迎来AI数据中心和半导体制造新需求，新宙邦氟化液产品在国内及韩国市场市占率前列，已建成3000吨/年氢氟醚和2500吨/年全氟聚醚产能 [22][23] - 多氟多是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并供货台积电的企业，现有2万吨半导体级氢氟酸产能，稳定供应台积电、三星电子等半导体企业 [25][26]

2025年三季度业绩表现 - 前三季度营业总收入66.16亿元，同比增长16.75% [2] - 前三季度归母净利润7.48亿元，同比增长6.64% [2] - 第三季度营业收入23.68亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45% [2] - 第三季度归母净利润2.64亿元，同比下降7.51%，环比增长4.03% [2] - 电池化学品价格企稳，销量同比大幅提升，运营效率显著提高 [2] - 有机氟化学品和电子信息化学品保持强品牌影响力和盈利能力，氟化液稳定增长 [2] 电解液与六氟磷酸锂业务 - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格向电解液的传导正逐步落地 [3] - 四季度为价格过渡阶段，新签合同将参考六氟磷酸锂最新价格定价 [3] - 预计2026年六氟磷酸锂供需偏紧，价格理性回归，难以再现极端暴涨行情 [3] - 石磊氟材料六氟磷酸锂当前年产能约2.4万吨，单月产量稳定在2000吨左右 [3] - 2025年底技改后规划产能达3.6万吨/年，存在10%-20%产能弹性空间 [3] - 当前六氟磷酸锂整体自供比例为50%-70%，明后年自供率将维持并适度提升 [4] 氟化学品业务进展 - 海德福9月单月实现盈利，减亏效果显著 [5] - 2026年核心任务为持续减亏、实现收支平衡，推进新品研发与市场推广 [5] - 海德福核心产品毛利率较二季度极大改善，已与行业平均水平持平 [5] - 氟化液在国内及韩国市场市占率位居行业前列，日台地区客户采购量逐步增长 [5] - 氢氟醚已建成3000吨年产能，全氟聚醚已建成2500吨年产能 [5] - 未来将通过技术改造和"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氟化液产能 [6] 技术研发与竞争优势 - 清华大学固态电池团队研发的含氟材料与公司海斯福业务布局高度相关 [6] - 固态电池从实验室到工业化量产仍需技术攻关、工艺验证、客户认证等环节 [7] - 海斯福在氟化工领域核心优势为技术壁垒深厚、差异化定位清晰、产业链协同优势 [8] - 面对竞争，公司将加大研发投入，推出高附加值新品，维持行业领先地位 [8] 添加剂业务与资本开支规划 - 瀚康添加剂业务VC、FEC产能合计超1万吨，经营状况符合预期，显著优于同行 [9] - 未来几年资本开支规模预计为数十亿元，聚焦全球化布局深化与核心业务升级 [9] - 海外布局重点投入马来西亚、波兰等基地建设与扩产 [9] - 国内投资侧重补齐核心业务产能短板、开发高附加值新项目 [9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为锂电池电解液及上游材料（如六氟磷酸锂）、半导体用氟化液、氟化工行业[2] * 纪要涉及的公司为新宙邦及其关联公司（如石磊公司、海德福/海思福业务）[2] 核心观点与论据：市场与价格 * 电解液市场在第三季度显著增长，尤其储能领域增长迅速，预计此趋势将延续至2026年[2][4] * 上半年电解液价格触底后已回升，四季度及未来价格预计将继续上涨，主要受六氟磷酸锂价格驱动[2][4] * 六氟磷酸锂散单价格近期上涨迅速，达到9万到10万元每吨，预计2026年供需趋紧，价格将在8万到10万元之间维持相对合理水平，不会出现2020-2021年般大幅暴涨[3][16] * 电解液涨价传导至客户存在时间差，但正逐步缩短，新合同定价将反映最新六氟磷酸锂价格[2][7] * 海外电解液产品价格显著高于国内，海外客户销售额占比约为20%[5][17] 核心观点与论据：公司运营与产能 * 石磊公司六氟磷酸锂现有产能2万吨/年，年底或明年一季度将达3.6万吨，并有10%-20%的扩展空间，自供比例预计达50%-66%[2][11] * 公司近期产能扩展公告属于计划内，预计增加8至9千吨六氟化物产量，贡献到2026年一季度总计3.6万吨的产能[12] * 半导体领域氟化液产品在2025年第三季度出货量稳定增长，氢氟清洗液增长尤为迅速[2][12] * 公司正建设新工厂，预计2026年底设备进入安装调试阶段，现有机场出货量有望翻番，总产能可达3万吨[8][13] * 动物业单月出货水平约为3万吨左右，明年预计还有两位数增长[15] 核心观点与论据：业务板块与财务 * 海德福业务在9月份已实现单月盈利，减亏效果显著，三季度毛利率相比2025年上半年有明显改善，但全年盈利目标尚未设定，对四季度及明年的盈利预期主要是减亏或持平[2][9][14][22] * 氟化工业务是公司业绩重要基石，公司依靠持续创新和完整产业链进行差异化竞争，领先同行两到五年[24][25][26] * 公司未来几年资本开支预计达几十亿元，主要用于国内填平补齐、新项目投资开发以及海外投资[5][26] * 公司2025年下半年开始盈利情况明显好转，单月利润已突破1,000万元，预计2026年在产能和盈利方面都能实现预期目标[18] 其他重要内容：海外战略与风险 * 公司将加大海外市场投资，与国际厂商签订长期合同（已有30多亿美元公告合同），并积极布局海外生产基地（如马来西亚、波兰）[5][19][26] * 美国俄亥俄项目受中美关税影响，进度或受阻，公司将观望11月APEC会议后的情况[5][26] * 波兰工厂2025年上半年开工率为50%，三季度基本维持该水平，主要供给欧洲本土电池企业和部分美国市场[20] * 六氟涨价传导至海外客户的时间窗口将持续到明年3月份[21] * 公司与清华大学在固态电池研究方向高度契合，但相关研究距离产业化还有较长时间[13]

公司业务板块进展与规划 液晶材料业务 * 液晶业务是公司的稳定增长点，提供稳定现金流 [9] * 显示用液晶已进入成熟阶段，增长潜力有限 [9] * 非显示用液晶（如汽车可调光玻璃）应用前景广阔，需求迫切，可能成为未来重要增长点 [9] * 国内企业崛起冲击默克等海外企业市场份额，为国内企业提供市占率提升空间 [9] * 上虞基地通过程序化、标准化和智能化，最大化量产能力和经济价值 [2] * 上虞基地已完成一期项目并实现吨级量产交付，预计2025年收入超2000万元 [2] * 计划2026年验证客户需求，巩固化学合成和材料纯化优势 [2] * 上虞基地的优势在于液晶合成，包括前端的单晶部分和OLED材料 [17] * 规模化量产且成本核算合适的产品将放到上虞生产，小批量产品则继续外采 [18] 半导体材料业务 * 南通占鼎材料全力准备甘肃工厂二期投产，预计下月启动，新增氟化液产能 [2][5] * 主要客户为三星、海力士等半导体大厂 [2][5] * 一期月出货约10吨，二期预计月产超100吨 [2][5] * 市场对氟化液总需求至少在3000吨以上，即使二期开出1000多吨也无法完全满足 [7] * 目前手持订单约5亿元，客户关注二期扩建进度 [2][7] * 新生产线不需要重新进行客户验证，产能上线即可实现销售 [8] * 在半导体光刻胶领域，公司树脂业务国内领先，与头部企业合作提供定制化服务 [4][15] * 受益于国产化率提升，公司计划先巩固国内市场，再拓展海外市场 [4][15] * PSPI业务竞争激烈，公司正思考差异化生存方式，例如无氟PSPI领域 [16] OLED材料业务 * 公司侧重前端材料布局，凭借单体合成及上虞基地产能优势，在新产品开发和量产方面取得进展 [2][9] * 面对国内激烈竞争，公司选择性接单以确保毛利率，稳步推进OLED业务 [2][9] * 今年第三季度业绩同比增长约30%，但增长存在不确定性，毛利率受到影响 [11] * 部分产品毛利率可达20%至30%，但单晶和上游材料难以维持高毛利率 [11] * 需要加强专利、工艺、产品选型以及与客户的商务关系 [10] 医药与农药板块 * 医药板块集中于创新药和仿制药中间体，受行业调整和产能过剩影响 [4][13] * 公司正在调整选品策略，布局海外替代药市场，例如精神类、心脑血管等前端材料正在试验并逐步量产 [4][13] * 农药板块受益于绿色通道资质 [4][13] * 预计今年收入几千万元，明年可能过亿元 [4][14] 其他战略产品 * 刀带产品是公司战略选型的重要部分，公司在技术积累和客户资源方面具有优势 [4][12] * 通过优化产业链提升竞争力，若客户端应用量大，预计能贡献数千万收入，并保持利润稳定 [4][12] * 公司对刀带产品有严格考核要求，不会盲目扩大产量，而是选择优质产品和客户 [12] 财务与投资 * 南通占鼎（詹宁）并未并表，按投资计算，不计入公司收入 [19] * 股权比例问题还需双方磨合，当前重点是落实产能并获取订单，确保2025年业绩令人满意 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为化工行业下的制冷剂细分领域，并延伸至液冷技术上游材料（如氟化液）以及天然气和原油市场 [1][2][3] * 涉及的公司包括制冷剂领域的巨化股份、三美股份、永和股份，以及天然气领域的中国石油、中国海洋石油、九丰能源、新奥股份、新天然气 [3][14] 核心观点与论据 制冷剂市场 * 二代制冷剂R22价格因空调淡季下跌，从约3万元跌至1.6-1.8万元/吨 [1][3] * 三代制冷剂价格坚挺，R32因性能优越价格突破6.3万元/吨，较年初上涨2万多元/吨，R134a受益于新能源汽车需求报价约5.3万元/吨 [1][3][4] * 三代制冷剂短期内难被四代替代，主要因四代制冷剂性能相对较差且生产成本高 [1][5] * 2026年三代制冷剂配额设定征求意见稿变化不大，同一品种年内累计调增量从10%调整为30%，但对行业整体影响有限，因主流品种开工率高，调整余量小 [1][6] * 四代制冷剂或因年内配额用尽面临供给短缺，可能导致价格上涨，海外客户可能提前备货推动年底价格上涨 [1][10] 液冷技术与新材料 * 液冷技术上游市场趋势显著，氟化液因绝缘性、导热性、低毒性及流动性优秀，非常适合作为静默式液冷介质 [1][7][8] * 液冷技术目前处于相对早期阶段，但下游应用快速发展，未来需求预计将迅速爆发，相关公司已进行技术储备和产能布局 [1][9] * 氟化液应用的主要障碍在于当前价格较高 [1][7][8] * 长期报价模式可能从季度转为月度，提升价格涨幅和业绩兑现的可视性 [1][7] 能源市场（原油与天然气） * IEA预测2025年原油需求增量下调至70万桶/日，较上次预测下调40万桶/日，主因宏观经济低迷及交通电气化 [1][11] * 预计2025年全球原油供给增长300万桶/日，供需可能过剩190万桶/日，对油价形成下行压力 [1][11] * 全球原油库存显著增长，海上浮仓库存增加1.02亿桶（相当于340万桶/日），为2020年以来最大增幅 [1][11] * 美国天然气期价环比下降8.6%，欧洲天然气期价环比下降1.7%，欧洲库存容量截至10月15日达83% [12] * 国内天然气需求缓慢修复，1-8月表观消费量同比增长0.8%至2832亿方，基于极寒天气预判（拉尼娜现象概率达71%），冬季需求及气价或有更好发展 [12][13] 其他重要内容 * 2025年第四季度化工行业的重点关注方向是制冷剂和天然气 [2] * 在投资推荐上，除制冷剂和天然气上游龙头企业外，也提及掌握资源优势或具有资源释放潜力的公司 [3][14]