报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年豆粕期价下方有限，供应端存在扰动因素，需求稳中有增，从趋势角度展望，可逢低做多DCE豆粕期货，关注天气市、美国农业部重要报告、贸易协议等驱动因素 [4][60][61] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年DCE豆粕期价回顾 - 2025年1月 - 6月6日，DCE豆粕期货主力合约价格呈“上涨 - 下跌 - 上涨”格局 [7] - 第一阶段（1月10日 - 4月8日）上涨，因1月USDA供需报告利多、中美贸易摩擦、中加贸易摩擦 [7] - 第二阶段（4月9日 - 5月20日）下跌，因盘面提前交易中美贸易摩擦缓和、二季度大豆集中到港的现货供应压力 [8] - 第三阶段（5月21日 - 6月6日）上涨，因中美贸易摩擦缓和、市场情绪好转，巴西升贴水稳中略涨，进口大豆成本稳中有增 [8] 2025年下半年豆粕期价主要影响因素分析 新作大豆供需收紧：2025/26年全球大豆库存消费比下降 - 全球大豆供应增幅低于需求增幅，供需收紧，2025/26年全球大豆产量4.2682亿吨，同比增产595万吨（增幅约1.4%），总供应7.3682亿吨，同比增幅约3.15%，消费预估4.2405亿吨，同比增加1376万吨（增幅约3.35%），总需求6.1248亿吨，同比增幅约3.6%，库存消费比约20.3%，同比下降且处于近三年低位 [12] - 美国大豆平衡表偏紧，是下半年市场焦点，2025/26年美豆产量1.1812亿吨，同比减少72万吨（减幅约0.6%），总供应1.2819亿吨，同比减少65万吨（减幅约0.5%），总需求1.2015亿吨，同比增加84万吨，期末库存803万吨，同比减少150万吨、降幅约16%，库存消费比约6.68%，连续第二年下降、处于近三年最低位 [14] - 2024年美豆价格跌破成本，驱动2025年美豆减少生产，种植面积8349.5万英亩，同比降幅约4%，单产实现52.5蒲/英亩难度大，后期下调概率大 [15][17] - 2025/26年度美豆需求不悲观，出口预估仅小幅下调95万吨有可能实现，内需增加能够实现，低价促进消费是核心逻辑 [27] - 南美大豆巴西小幅增产、阿根廷减产，边际利空下降，2025/26年度巴西大豆产量1.75亿吨，同比增产600万吨（增幅约3.55%），出口量1.12亿吨，同比增加750万吨（增幅约7%），供需平衡表收紧；阿根廷大豆产量4850万吨，同比减产50万吨（减幅约1%），出口450万吨，同比增加30万吨（增幅约7%），平衡表宽松 [41] 豆粕供应：年中偏宽松、四季度减少 - 影响豆粕实际供应因素多，存在不确定性，暂以季节性特点预估年中偏宽松、四季度减少 [53] - 6 - 7月供应偏宽松，据预估6 - 8月国内主要地区125家油厂大豆到港分别为1056万吨、1100万吨和900万吨，若通关和开机正常，6 - 7月豆粕现货供应偏宽松 [53] - 9 - 10月新作美豆零星上市、少量到港，南美大豆销售减少，我国进口大豆下降，11 - 12月新作美豆销售旺季，我国进口大豆增加 [53] - 四季度我国进口美豆存在不确定性，南美大豆销售量将进一步减少，大豆进口量存在不确定性，若进口大豆供应偏少，国内可抛储大豆补充供应 [53] 豆粕需求：稳中有增，因生猪养殖恢复 - 2025年下半年豆粕需求预计稳中有增 [56] - 2024年5 - 12月能繁母猪存栏上升，推测2025年2 - 3季度生猪存栏量和饲料产量同比增加 [56] - 豆粕远期价格低廉，推测豆粕饲用比例降幅有限 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美豆期价先跌后涨，国内豆粕期价先跌后涨、豆一期价小幅反弹；下周预计连豆粕期价重心上移、豆一期价偏弱震荡 [1][2][7] 各部分总结 期货价格表现 - 上周（06.02 - 06.06）美豆主力 07 合约周涨幅 1.51%，美豆粕主力 07 合约周跌幅 0.10% [1] - 上周（06.03 - 06.06）豆粕主力 m2509 合约周涨幅 1.42%，豆一主力 a2507 合约周涨幅 0.78% [2] 价格变动原因 - 美豆期价下跌因产区天气良好、中美贸易局势紧张，上涨因中美元首通话同意磋商、市场乐观及越南购买美农产品 [1] - 国内豆粕期价下跌受菜粕下跌影响，上涨因美豆和巴西升贴水上涨带动；豆一期价反弹受豆二、豆粕带动 [2] 国际大豆市场基本面 - 美豆净销售周环比上升但处预期低端，5 月 29 日当周 2024/25 年度出口装船约 31 万吨、周环比增 47%，累计约 4467 万吨、同比增 12% [2] - 美国大豆种植进入尾声，截至 6 月 2 日当周种植进度 84%，首期优良率 67%低于预期 [2] - 截至 6 月 6 日当周，7 - 9 月巴西大豆 CNF 升贴水均值周环比上升、进口成本均值略增，盘面榨利均值下降 [2] - 6 月 7 日预报未来两周美豆主产区降水正常、气温“先低后高” [2] 国内豆粕现货情况 - 截至 6 月 6 日当周，主流油厂豆粕日均成交量约 12 万吨、周环比上升，日均提货量约 20 万吨、周环比上升 [5] - 截至 6 月 6 日当周，豆粕（张家港）基差周均值约 -61 元/吨、周环比下降 [5] - 截至 5 月 30 日当周，主流油厂豆粕库存约 26 万吨、周环比增 50%、同比降 66% [5] - 截至 6 月 6 日当周，国内大豆周度压榨量约 224 万吨、周环比微降，下周预计约 229 万吨 [5] 国内豆一现货情况 - 东北部分地区大豆净粮收购价 4200 - 4300 元/吨、较前周涨 20 元/吨，关内持平，销区涨 0 - 40 元/吨 [6] - 东北部分产区新豆生长良好，少数基层农户余粮要价高，贸易商收购价调整，走货速度一般 [6] - 销区豆价补涨，需求平淡，走货偏慢但有刚需 [6] 后市展望 - 豆粕关注美豆产区天气、中美贸易磋商及中加贸易摩擦，期价预计重心上移、偏强震荡 [7] - 国产大豆受国储抛储压力，现货支撑下方空间，期价预计偏弱震荡 [7]