人民币升值与汇率影响 - 2025年末人民币升值破7，被视为一个重要的财经事件，其直接影响是对中国美元GDP的重估[1] - 人民币升值趋势与股市走强趋势基本一致，货币走强意味着资本对该国的信心增加和资金流入[11] - 2022年开始人民币对美元大幅贬值，汇率从6.3071贬值到7.4288，最大贬值幅度达到17.8%，这导致中国的美元GDP增长缓慢[9] 中美GDP历史对比与趋势变化 - 中美GDP差距在1987年最大，美国GDP为4.86万亿美元，是中国0.27万亿美元的18倍，中国GDP仅为美国的5.6%[5] - 2001年中国加入WTO后经济迎来黄金时代，2007年中国GDP达到美国的25%，2017年达到64%，2021年达到78%[5] - 2021年是中美GDP差距最小的一年，中国GDP达到美国的78%，当时普遍预测到2030年左右中国GDP将超过美国[7] 近期GDP动态与汇率因素 - 2022年，中国GDP增长至18.32万亿美元，同比仅增长0.7%，而美国GDP大幅增长9.8%至25.6万亿美元，中美GDP比值下滑至71.6%[7] - 2023年，中国GDP萎缩0.3%至18.27万亿美元，美国GDP增长6.6%至27.29万亿美元，中美GDP比值进一步下滑至67%[7] - 2024年，中国GDP达到18.74万亿美元，同比增长2.6%，美国GDP增长5.3%，中美GDP比值继续下跌至65%[9] GDP与汇率换算分析 - 若按7的汇率计算，2024年的中国美元GDP应从18.74万亿增加到19.26万亿美元，与美国的比值将是67%[11] - 2025年中国GDP为140.2万亿人民币，按7的汇率计算，美元GDP将达到20万亿美元，按年平均汇率计算为19.6万亿美元[11] - 预计2025年美国GDP为30.6万亿美元，若按人民币平均汇率计算，中美GDP比值为64.1%，但若按7的汇率计算，比值则为65.4%，呈现止跌回升趋势[13] 未来GDP展望与关键变量 - 中长期来看，人民币有升值压力，预计2026年中国GDP将增长至146万亿人民币[13] - 按6.85的平均汇率计算，2026年中国美元GDP将为21.3万亿美元，美国预计为32.1万亿美元，中国GDP将达到美国的66.4%[13] - 按6.7的汇率计算，2026年中国GDP将达到美国的68%，最晚2028年，中美GDP比值将重回70%关口[13] - 中美GDP差距未来能否缩小及缩小程度，关键在于人民币升值的幅度[13] 经济总量超越美国的意义 - 中华民族伟大复兴的标志之一是在GDP上超越美国，成为全球第一大经济体[3] - 经济总量是基础性的前提指标，科技、军事和文化上的超越是以经济为基础的顺其自然的结果[3] - 按照购买力平价计算，2024年中国GDP增长到38.19万亿，比美国高出31%[13]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观研究 涵盖全球宏观经济、货币政策、地缘政治、大宗商品及主要资产类别[1] * 公司 高盛 Goldman Sachs & Co LLC[2] 核心观点与论据 宏观主题一：对美联储独立性的担忧重燃 * 核心观点 对美联储独立性的威胁虽暂不影响政策 但若美联储独立性减弱将推高通胀并对资产产生重要影响[2] * 对美元的影响 侵蚀美元独特的融资角色和长期持有的储备货币地位 可能进一步削弱美元吸引力[2] * 对美债的影响 可能降低美国国债对外国投资者的吸引力 并警告其后果重大[2] * 对黄金的影响 黄金可能受益 若担忧持续加剧 金价可能进一步上涨[2] * 对冲货币 继续将瑞士法郎 CHF 视为对冲此类风险的最佳货币[2] 宏观主题二：地缘政治风险环境加剧 * 核心观点 委内瑞拉和伊朗的事态发展突显了大宗商品在多资产组合中的重要保险价值[3] * 对黄金的影响 黄金尤其可能从地缘政治紧张局势的进一步升级中获益 因各国央行可能进一步多元化配置黄金以对冲风险[3] * 金价预测 对2026年底金价预测每盎司4900美元存在显著上行风险[3] * 对原油的影响 原油市场仍易受地缘政治风险冲击 对受制裁供应国伊朗 俄罗斯 委内瑞拉的威胁可能导致价格飙升 如同2025年情况[4] * 供应假设 基准情景中仅假设俄罗斯石油产量逐步下降 伊朗产量稳定 部分因特朗普政府在中期选举前关注能源供应和可负担性[4] * 产量预测 预计到2027年底委内瑞拉石油产量将升至每日110万桶 此前为每日90万桶[4] * 油价预测 因此将2027年布伦特油价预测下调至每桶58美元 此前为63美元 长期布伦特油价预测2030-2035年下调至每桶75美元 此前为80美元[6] * 风险量化 在未来12个月内 若受制裁供应减少每日100万桶7% 或受制裁石油在途库存增加20%1亿桶 布伦特油价可能受到显著冲击[8] 宏观主题三：美国通胀减弱与中国通缩缓解 * 美国通胀 12月核心CPI环比上涨0.24% 低于预期 但预计新年涨价将推动1月核心CPI回升至0.3%[11] * 美国通胀预测 预计2026年剩余时间内通胀将下降 同比核心CPI可能在12月降至2.0% 2025年12月为2.64% 因住房和工资通胀可能进一步放缓 且关税的一次性提振作用消退[11] * 美联储政策 预计官员们将通过6月和9月各降息25个基点至3-3.25%来达成折中 此前预测为3月和6月降息[11] * 中国通胀 中国PPI通胀略高于预期 预计在政府努力减少无序降价和过剩产能即反内卷努力推动下 同比通胀将继续上升[12] * 中国通胀制约 鉴于中国持续的制造业产能过剩 再通胀过程将保持渐进[12] 其他关注要点 * 美股财报季 第四季度2025年美国财报季已开始 认为市场对标准普尔500指数盈利同比增长7%的共识预期将再次被证明过于保守[13] * 营收与利润率 营收增长可能超过6%的共识预期 得益于稳健的美国GDP增长和美元走弱 但利润率扩张应保持温和[13] * 科技与AI 本财报季可能代表对大型科技股和AI交易的另一重要考验 预计AI资本支出增长预测将上修 但资本支出增长确实将在2026年减速[13][15] * AI对劳动力市场影响 基线预测AI驱动美国劳动生产率提升15% 意味着随着AI广泛采用 将导致6-7%的岗位被替代[17] * 受影响人群 职业生涯中期和晚期的员工将面临职业替代的最大成本 而职业生涯早期的员工可能因职业流动性和技能提升而更灵活地调整[17] * 特朗普政策影响 特朗普提议将信用卡利率上限设为10%为期一年 若颁布将显著影响信用卡盈利能力并导致信贷收缩[17] * 住房政策 特朗普支持购房的各项努力将使建筑商和建筑产品公司受益[17] * 抵押贷款债券 特朗普指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券 该影响已基本反映在MBS利差中[17] * 禁止机构购房 提议禁止机构投资者购买独栋住宅 认为全国影响较小[17] * 日本政治 关注日本首相高市早苗计划在1月底前后解散议会并提前举行大选的消息 及其对财政政策和日元的潜在影响[17] 其他重要内容 关键经济与市场预测 * 全球GDP 2026年第四季度/第四季度增长预测2.9% 2026日历年增长预测2.9% 2027日历年增长预测2.8%[24] * 美国GDP 2026年第四季度/第四季度增长预测2.5% 2026日历年增长预测2.9% 2027日历年增长预测2.1%[24] * 中国GDP 2026年第四季度/第四季度增长预测4.9% 2026日历年增长预测4.8% 2027日历年增长预测4.7%[24] * 欧元区GDP 2026年第四季度/第四季度增长预测1.4% 2026日历年增长预测1.3% 2027日历年增长预测1.3%[24] * 美国政策利率 2026年预测3.13% 2027年预测3.13%[24] * 美国10年期国债收益率 2026年预测4.20% 2027年预测4.25%[24] * 欧元兑美元 12个月预测1.25[24] * 美元兑日元 12个月预测152[24] * 美元兑人民币 12个月预测6.85[24] * 布伦特原油 12个月预测每桶55美元[24] * 黄金 12个月预测每盎司4745美元[24] * 标准普尔500指数 2026年目标价7600点 2026年每股收益EPS预测305美元 同比增长12% 2027年EPS预测336美元 同比增长10%[24] * 美国CPI 2026年同比预测2.4% 2027年同比预测1.9%[24] * 美国失业率 2026年预测4.5% 2027年预测4.5%[24]

行业与公司 * 行业：中国宏观经济与外汇策略 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley） [5] 核心观点与论据 * 上调人民币汇率预测路径，但年底目标仍低于市场共识 [1] * 上调原因：强劲的出口、美元走弱 [1] * 维持低于共识的原因：持续的国内通缩、下半年美元可能反弹 [1] * 具体汇率预测：预计美元兑人民币（USDCNY）在2026年第一季度达到6.85（此前预测为7.05），2026年底达到7.0（此前预测为7.05）[5] * 2027年预测路径进一步上调至6.80（此前为6.95）[9] * 人民币CFETS一篮子指数预计将维持在98-99附近（此前预测为96），2027年升至约100 [9] * 预测的潜在假设：人民币篮子温和升值；美元上半年走软，下半年走强 [8] * 美元观点保持不变：基于美联储前置降息，预计上半年走软；随着美国经济增长加速，下半年反弹 [8] 主要支撑因素：强劲出口 * 出口势头预计在2026-27年保持强劲，为名义人民币提供持续顺风 [12] * 全球需求复苏范围扩大，将提振非科技出口，这更符合中国的出口结构 [12] * 预计2026-27年出口量将保持5-6%的强劲增长 [12] * 疲软的实际有效汇率（REER）继续支撑出口竞争力 [13] * 预计2026年通缩将持续（尽管程度减轻），抑制REER并支持出口 [13] 主要拖累因素：疲软的国内经济 * 持续的国内通缩限制了人民币的升值潜力 [17] * 强劲的外部平衡部分反映了国内需求疲软，经济难以承受显著走强的货币及随之而来的金融条件收紧 [17] * 在通缩压力下，快速的货币升值可能适得其反，削弱可贸易部门的收入基础，并通过进一步降低进口价格来强化疲软的价格预期 [18] 政策指引：在合理区间内管理波动 * 中国人民银行自2025年6月以来反复强调相同的汇率政策措辞，表明其倾向于允许在特定区间内进行有节制的双向波动，而非发出方向性信号 [19] * 在实践中，若美元走强，中国人民银行将继续把USDCNY限制在自2023年第三季度以来的实际上限7.30附近；在美元走弱的环境下，则允许人民币对美元温和（而非快速）升值，确保人民币篮子整体稳定 [19] * 美元兑人民币中间价此前引导人民币对美元升值的两年下行偏向最近开始转变 [19] 技术分析与短期动态 * 2025年12月CNH走强主要由企业季节性外汇结汇增加和巨额贸易顺差推动 [24] * 自2016年以来，中国出口商在12月增加外汇结汇的情况占78% [24] * 过去十年中，USDCNH在12月有80%的时间走弱 [25] * 技术面显示，USDCNH在12月下跌后，已成为G10和新兴市场货币对中最超卖的美元货币对之一 [29] * 若USDCNH有效跌破6.97（2024年9月和2026年1月2日的近期低点），可能为进一步下行至约6.80打开空间 [30] * 当前阶段，考虑到技术面设置以及出口商外汇结汇可能较12月减少，风险回报比不那么具有吸引力 [32] 对亚洲其他货币的影响 * 人民币走强对亚洲其他货币的溢出效应有限 [36] * 自2025年10月以来，CNH走强对更广泛的亚洲除日本（AXJ）外汇的积极影响有限 [36] * 过去一年，USDCNH对大多数其他美元/AXJ货币对的解释力下降，马来西亚林吉特（MYR）和印尼盾（IDR）除外 [37] * 人民币走强可能仅使MYR受益，因其与人民币关联性较强 [37] 风险 * 上行风险：美元走势更弱（尤其是下半年）、出口强于预期、房地产市场及国内需求企稳 [23] * 下行风险：地缘政治紧张局势重现、资本外流再现、美元走强且美联储降息次数少于其美国团队的预测 [23]

美国通胀加剧 - 美国7月核心CPI上涨0.32%，符合预期，预计未来几个月核心通胀月度涨幅维持在0.3%-0.4%区间，主要因关税推高核心商品价格（如消费电子、汽车和服装）[1] - 预计到12月核心CPI/PCE通胀率将升至3.2%/3.2%（同比），但明年可能回落至目标水平附近，因关税影响消退及劳动力市场降温[1] - 市场预期美联储将在9月降息，并可能在10月、12月及2026年上半年再降四次息[1] 中国通缩 - 中国7月PPI陷入深度通缩，尽管政府采取"反内卷"措施减少无序降价和过度价格竞争，但产能过剩问题使PPI回升困难[2] - 预计今年PPI通胀率为-2.8%（同比），明年为-1.0%（同比）[2] - "反内卷"措施覆盖钢铁、煤炭、水泥、电力、太阳能、锂电池、汽车、采矿等行业，这些行业占GDP和就业比例较高[3][5] 其他关注点 - 特朗普-普京会面引发关注，但市场对达成俄乌持久和平协议或增加天然气供应持怀疑态度，预计俄罗斯天然气或LNG供应短期内不会显著变化[7] - 英国央行释放鹰派信号，预计降息路径放缓，终端利率将在4月达到（此前预计3月），英镑汇率波动但未来存在贬值空间[8] - 美国对印度和瑞士宣布较高关税，预计将拖累两国经济增长[9] 高盛经济与市场预测 - 全球2025年GDP增长预测为2.5%（Q4/Q4），2026年为2.3%（CY），中国2025年GDP增长预测为4.7%（CY），2026年为3.9%（CY）[10] - 美国2025年政策利率预测为3.63%，2026年为3.13%，欧元区2025年为2.00%，2026年为2.00%[10] - 标普500 2025年预测价格为6,600点，EPS为262美元，增长7%，2026年EPS为280美元，增长7%[13] - 布伦特原油2025年12个月预测价格为4.50美元/mmBtu，铜价为10,025美元/mt，黄金为3,920美元/troy oz[12]