行业投资评级 - 银行行业评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 近年来中国高风险银行机构数量压降，资产质量呈改善趋势，整体风险控制已有成效，但中小区域银行经营呈现“两级分化” [3][10] - 部分弱资质区域银行扩张节奏放缓、盈利波动明显，资产质量、资本充足率水平相对落后，尾部风险值得关注 [3][4] - 近期中央经济工作会议正式提出中小金融机构“减量提质”，预计行业格局将向数量收缩、质量提升、集中度提高的方向演化 [3][10][15] 政策脉络：从“风险处置”到“减量提质” - 中央经济工作会议对中小金融机构的风险表述逐年趋严，2025年底正式提出“减量提质” [3][10][15] - 2020年以来中小银行经营环境承压，2022年河南村镇银行事件、辽阳农商行破产事件暴露了部分中小金融机构在股权结构、公司治理和业务模式上的缺陷 [3][10][15] - 政策演进路径：2023年首次将中小金融机构与房地产、地方债务并列为重点风险；2024年单独强调“稳妥处置地方中小金融机构风险”；2025年转向供给侧改革口径，提出“减量提质” [3][10][15][16] - 政策框架呈现以点带面、由基层向系统抬升的路径，从农村金融体系（如村镇银行减量提质）逐步扩展到广义的地方中小金融机构，最终写入中央经济工作会议顶层部署 [18][19] 风险概览：中小区域行经营状况几何？ - **行业地位与规模**：截至25Q3，区域银行资产规模占银行业约三成，其中城商行资产占比16.3%，农商行估算约13% [4][23] - **资产质量分化**： - 商业银行整体不良率从2021年后稳步下降，25Q3为1.52% [27] - 区域银行不良率高于行业平均，城商行25Q3不良率为1.84%，农商行为2.82% [27] - 区域银行拨备覆盖率弱于同业，城商行25Q3为177%，农商行为160% [27] - **盈利能力与资本**： - 商业银行净息差持续下行，25Q3为1.42%，农商行净息差优势消失，同期为1.58% [32] - 区域银行资本充足率位于同业低位，农商行25Q3资本充足率为13.2%，低于银行平均 [32] - **上市与非上市银行显著分化**： - 非上市银行（主要由非上市区域行构成）贷款扩张自2019年后大幅放缓，盈利波动剧烈，2024年净利润同比增速下探至-36.5% [33][41] - 非上市银行净息差优势减弱，25Q1-3测算净息差为1.57%，ROE仅4.68%，远低于上市城商行的10.58%和上市农商行的10.90% [42] - 非上市银行资产质量承压更重，2024年不良率为2.55%，拨备覆盖率为164%，远低于上市同行 [43] - **风险集中领域**：样本区域银行不良贷款高度集中于批发零售业（不良率均值4.04%，占不良贷款比重均值24.99%）、个人经营性贷款（不良率均值5.32%，占比17.61%）及制造业（占比15.19%）三大领域 [49] - **地区分化**：东部和中部地区整体不良率控制较好，部分西部和东北地区不良率相对较高 [4][58] - **高风险机构分布**：根据央行2025年上半年评级，农村金融机构（农商行、村镇银行等）合计3322家，高风险机构超过250家，占整体“红区”机构八成以上 [55] - **风险变化趋势**：高风险中小银行数量从2019年四季度的545家压降至2025年上半年的312家，减少了43%，但其资产占比由2021年四季度的1.00%升至2025年上半年的2.10% [57] 路径对比：“减量提质”的可行方案 - **省联社改革**：以2020年为起点，遵循“一省一策”原则，当前形成两种主要模式 [5][12][62] - **联合银行模式**（以浙江、江苏为代表）：构建服务型省级平台，保留基层法人活力 [5][12][68] - **统一法人模式**（以内蒙古为代表）：通过一次性整合全区约120家农信机构，实现风险集中管控与资源全域统筹 [5][12][69] - **并购重组**：从早期强调规模扩张的横向合并，发展到当前以风险化解为导向的纵向整合 [5][12][62] - 近期标志性动向是国有大行入局参与中小银行改革化险，如工商银行收购锦州银行、农业银行在吉林批量接收农商行网点 [5][62] - **资本补充**：以地方政府专项债为主要工具，截至目前全国累计发行5233亿元，重点向辽宁（886亿元）、河南（619亿元）等区域倾斜，目前政策支持已进入收尾阶段 [5][12][62] 海外复盘：银行供给侧改革的国际实践 - **普遍规律**：中小银行在经济弱修复周期适当出清是行业普遍规律，日本、美国都曾经历银行供给侧改革，核心在于市场化根治风险而非行政掩盖 [6][13] - **风险警示**：行业集中度临界点值得关注，资产规模占比超过一定阈值的中型银行出险（如日本北海道拓殖银行1997年破产时约占行业资产1.12%）可能引发系统性金融危机 [6][13] - **潜在机遇**：行业乱象出清和尾部机构退出减少了非理性竞争，优化了行业格局，优质银行可抓住战略机遇折价收购潜力资产，实现低成本规模增长，服务、风控和科技等真实竞争力为胜负关键 [6][13]

2026年中央一号文件关于农村金融机构的提法变化 - 2026年中央一号文件在创新乡村振兴投融资机制方面进行了部署，但未再单独提及农村信用社改革或中小银行改革化险事宜，这与前几年文件内容形成对比[4] - 2025年文件要求“一省一策”加快农村信用社改革，稳妥有序推进村镇银行改革重组；2024年文件强调“分省分类推进农村信用社改革化险”[4] - 2022年文件要求加快农村信用社改革，完善省联社治理机制；2023年文件提出推动村镇银行结构性重组[4] 农村金融机构改革现状与趋势 - 以2022年4月浙江农商联合银行挂牌为标志，新一轮农信社改革加快推进，近一半省区已成立新的省级管理机构，村镇银行结构性重组有序进行[5] - 截至2025年12月末，参加存款保险的银行共计3112家，较2024年末的3761家减少了649家，减量速度创近年新高，农商行、村镇银行、农信社是批量退场主体[9] - 企业预警通数据显示，截至2月4日，今年已有86家银行获批复合并、解散或已工商注销，数量是去年同期的近10倍，其中村镇银行有77家[10] - 2025年全年，获批复合并、解散或已工商注销的银行有462家，其中村镇银行占291家，二者数量均较往年明显攀升，且超过过去5年总和[10] 省联社改革进展 - 自2022年浙江落地省联社改革第一单起，已有13地省级农信机构组建进入落地阶段，其中7家为省级农商联合银行模式，6家为省级农商行模式[9] - 2025年当年获批开业或在当年开业的省级农信机构有7家，包括贵州农商联合银行、新疆农商银行等在12月下旬先后揭牌[9] - 岁末年初，云南、宁夏、黑龙江等多地透露了省联社改革的最新部署和进展[9] 村镇银行发展趋势 - 根据央行报告，截至2025年末，中国参加存款保险的村镇银行还有1200家左右，有业内专家判断其规模会继续降到1000家左右[11] - 改革“减量”主要指通过兼并重组、在线修复、市场退出等方式有序出清高风险、低效能机构，并非简单“关停”，后续改革化险方式将更趋多元化[11] - 未来推进机构合并时，会注意避免金融资源过度集中导致对薄弱地区、产业和群体的服务弱化，确保当地金融供给的连续性和公平性[11] 改革政策思路与核心目标 - 当前政策思路已体现出变化，从过去反复部署转向深入推进，改革成功的关键在于激发中小银行内生动力[3][7] - 中小金融机构“减量提质”是一个“先治标，后治本”，最终迈向高质量发展的过程，当前高风险机构数量压降已取得显著成效[11] - 下一步政策重点应从“量”的调整，更深层次地转向“质”的提升，关键在于通过完善治理激发中小银行内生动力，并精准有效满足实体经济多元化金融需求[11] - 金融管理部门将继续坚持因地制宜、“一省一策”原则，指导重点地区制定差异化改革化险方案[11]

行业核心趋势：中小银行“减量提质”加速推进 - 2025年参加存款保险的银行业金融机构减少649家至3112家，创近年来新高，减少机构主要为农商行、村镇银行、农村信用社等中小银行 [1][2][3][5] - 行业“减量提质”进程加速，2023年至2025年机构数量依次减少59家、178家、649家，2025年减少数量显著放大 [5] - 政策推动中小银行改革化险是深化金融供给侧改革的核心路径，风险处置已从“点状爆破”进入“批量化解”新阶段 [5][8] 机构数量减少的原因分析 - 监管政策直接推动“减量提质”，市场化竞争加剧（国有大行和股份行服务下沉）挤压中小银行生存空间，部分机构因资本不足、风险高被吸收合并或解散 [5] - 中小银行自身存在资产规模小、抗风险能力弱、公司治理不完善等突出问题 [5] - 减少主因是化险过程中的整合，部分机构被省级农商行或城商行吸收合并，属于结构优化 [6] 改革化险的策略与模式 - 农信系统改革秉持“一省一策”，形成全省统一法人农商行、省级农商联合银行两类主要模式，并在多省落地；村镇银行“村改支”、“村改分”不断提速 [8] - 风险处置路径创新：一是“横向整合”，过半省份组建省级法人机构，化散为整；二是“纵向吸收”，由国有大行、股份制银行等强势主体收购承接 [8] - 采用市场化、法治化机制，形成“补充资本、兼并重组、市场退出”等多元处置组合拳，风险处置与转型发展一体化推进 [9] 当前面临的挑战与后续重点 - 面临存量风险“硬骨头”与长效机制建设双重挑战，部分机构历史包袱重、内控机制不完善、数据治理和风控能力薄弱 [9] - 化险痛点在于退出机制不畅、资本补充单一、业务同质严重 [9] - 后续改革重点：有序推进高风险机构市场化出清；以强化公司治理作为“提质”核心；确保改革过程平稳，严防风险外溢 [10] 未来发展方向：“提质”与差异化竞争 - 政策核心仍是“减量提质”，金融监管总局2026年工作会议强调稳妥推进该工作，合理优化机构布局 [12] - 中小银行出路在于错位竞争与特色发展：坚守“支农支小”定位，利用“人熟地熟”优势深耕本地化、场景化服务；深化数字化转型；完善公司治理 [12] - 需通过外部政策引导和内部治理驱动，构建难以复制的核心竞争力，形成大小机构互补的金融生态体系 [12] - 建议强化省级平台统筹，建立共享科技中台，鼓励“金融+产业”场景嵌入，聚焦供应链金融、养老理财等本地化、特色化服务避免同质化 [13]

文章核心观点 - 2026年开年，村镇银行结构性重组步伐加快，国有大行交通银行获批收购旗下村镇银行并改建为支行，成为年内首例“村改支”案例 [1] - 自2025年以来，村镇银行退出市场节奏明显加快，累计已有300余家完成退出，其中“村改支”、“村改分”成为主流退出路径 [1] - 在政策引导与行业内生需求共同作用下，中小银行“减量提质”成为常态，2025年成为关键年份，全年有310家村镇银行退出市场，占历史总量70%以上 [7] 国有大行“村改支”案例与进展 - 2026年1月，金融监管总局批复交通银行收购浙江安吉交银村镇银行，并设立三家支行，承接其资产、负债、业务和员工 [1][2] - 交通银行在2025年已多次推进“村改支”，包括收购青岛崂山交银村镇银行并设立5家支行，以及收购大邑交银兴民村镇银行并设立2家支行 [2] - 自2025年以来，国有大行累计完成对10家村镇银行的“村改支”操作，参与者包括工商银行、农业银行和交通银行 [2] - 工商银行于2025年6月收购重庆璧山工银村镇银行并设立支行，成为首家开展“村改支”的国有大行 [3] - 农业银行在2025年9月至11月密集推进，将厦门同安农银村镇银行、湖北汉川农银村镇银行等6家农银系村镇银行纳入分支机构体系 [3] 村镇银行兼并重组全面提速 - “村改支”通常由主发起行全资或控股收购其发起设立的村镇银行，将其整体并入母行体系、转设为普通支行，旨在整合农村金融资源、提升运营效率 [4] - 国有大行参与“村改支”既有推进下沉战略的诉求，也因村镇银行风险对国有大行整体负面影响极小 [4] - 股份制银行及城商行发起的村镇银行整合兼并也在提速，例如张家港农村商业银行拟吸收合并江苏东海张农商村镇银行，贵州银行拟承接龙里国丰村镇银行全部存款 [4] - 浦发银行作为股份行中的“大户”，2025年以来已完成8家旗下村镇银行的解散及改制，相关机构均转为浦发银行支行 [4] - 光大银行、华夏银行、民生银行、恒丰银行等全国性股份制银行也已陆续启动旗下村镇银行的改制工作 [4] - 分析认为，吸收合并并改制为分支机构有助于增强服务能力和抗风险能力，并可借助此契机拓宽经营范围 [5][6] 中小银行“减量提质”成为常态 - 2025年中央一号文件指出，坚持农村中小银行支农支小定位，“一省一策”加快农村信用社改革，稳妥有序推进村镇银行改革重组 [7] - 根据金融监管总局信息，2010年以来共有430家村镇银行进入“机构退出列表”，其中2025年全年有310家退出，占历史总量70%以上 [7] - 2026年1月以来，已有超10家村镇银行新增纳入退出列表 [7] - 村镇银行加速退出是监管政策引导与行业内生需求共同作用的结果，部分村镇银行自身存在治理不完善、风险管控薄弱等问题 [7] - 2025年底中央经济工作会议明确提出“深入推进中小金融机构减量提质”，预计“兼并重组、减量提质”将继续成为2026年中小银行改革的核心思路 [8] - 分析强调，减量只是手段，提质才是目标，需在过程中防范减量不提质甚至减量又减质等现象，关键是要优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展 [8]

张家港行吸收合并东海村镇银行事件 - 张家港行拟于2026年1月21日召开股东大会，审议吸收合并江苏东海张农商村镇银行并改建为分支机构的议案，即“村改支”路径 [1] - 合并完成后，东海村镇银行将被改建为张家港行的分支机构 [1] 股权转让与事件关联 - 在吸收合并议案推进的同时，东海村镇银行的国资股东连云港市金融控股集团于1月5日挂牌转让其所持该行10%股权，挂牌价为1,678.59万元，挂牌期截至2026年1月30日 [1] - 张家港行目前持有东海村镇银行53.83%的股权，连云港金控持有10%股权，其他股东包括自然人韩钰（10%）、江苏福如东海发展集团有限公司（10%）、连云港市晶都建设集团有限公司（9.5%）、自然人刘智彦（6.6667%） [1] - 张家港行方面表示，股权转让是连云港金控的权利，时间上虽有重合但不存在冲突 [1] 交易背景与财务数据 - 评估机构评估显示，转让标的总额为1.16亿元，负债总额为9,913.02万元，净资产为1,678.55万元 [2] - 东海村镇银行2024年营收为4,665万元，净利润为-1,593万元；2025年1-11月营收为424万元，净利润为-734万元，处于持续亏损状态 [2] - 分析认为，两件事并行反映了在中小银行“减量提质”的监管背景下，控股股东与参股地方国资对一家持续亏损的村镇银行未来作出的协同处置 [2] 交易各方的动机与逻辑 - 吸收合并是主导方张家港行为化解风险、提升效率所采取的根本性举措，通过“村改支”将村镇银行直接并入母行，有助于统一管理、强化风控并优化区域布局 [2] - 股权转让则是作为财务投资者的连云港金控集团选择市场化退出的理性行为 [2] - 吸收合并将导致标的银行法人资格注销，其股权也将随之灭失，因此金控集团公开挂牌转让所持股份，是及时处置资产、回笼资金的合理步骤 [3] 行业趋势与监管驱动 - 农商行并购重组高风险村镇银行，主要受风险出清与监管引导双重驱动，旨在化解局部金融风险、优化县域金融服务结构 [3] - 主发起行通过吸收合并，实现资产、负债与人员的平稳承接，既降低系统性风险外溢可能，也提升资源配置效率 [3] - 未来“减量提质”的特点将更加明显，高风险村镇银行将持续通过“村改支”模式并入农商行体系，形成以区域银行为核心的县域金融网络 [4] 战略意义与整合方向 - 从战略布局看，此举有助于农商行深化下沉市场渗透，强化“支农支小”定位，依托母行的科技、资金与风控体系，提升村镇银行的服务能力与合规水平 [3] - 并购后，机构整合推动管理集约化、运营标准化，逐步消除治理薄弱环节 [3] - 未来的协同方向将聚焦科技赋能、流程再造与本地化服务深化，推动金融服务从有向优升级 [4]

国有大行“村改支”最新进展 - 交通银行获批收购旗下浙江安吉交银村镇银行并改建为三家支行 成为2025年以来国有大行推进“村改支”的第十例 也是新年第一例 [1][2] - 安吉交银村镇银行成立于2010年 注册资本1.8亿元 交通银行持股51% 其他股东主要为浙江当地企业 包括上市公司永艺股份持股7% 天振股份持股3.33% [2] - 除安吉交银村镇银行外 交通银行在2025年还完成了对旗下大邑交银兴民村镇银行实现100%控股 并获批收购青岛崂山交银村镇银行并改设为五家支行 [3] 国有大行“村改支”整体情况 - 工商银行是更早推进“村改支”的国有大行 于2025年6月获批收购重庆璧山工银村镇银行并改设为支行 [3] - 农业银行在2025年9月至11月期间 陆续获批收购旗下控股的6家村镇银行并改设为分支机构 [3] - 目前国有大行参与推进“村改支”的村镇银行已达10家 但工商银行持有的浙江平湖工银村镇银行60%股权 以及交通银行持有的新疆石河子交银村镇银行51%股份 尚无相关进展披露 [3] 中小银行改革化险趋势 - 随着中央经济工作会议定调中小金融机构“减量提质” 业内预计年内中小银行改革化险还会加速推进 重组合并仍是主流模式 [1] - 2025年全年共有454家中小银行获批合并、解散或工商注销 其中283家为村镇银行 占比超过六成 相比2024年的194家和96家大幅增加 [5] - 2025年内蒙古、山东、湖北是村镇银行“消失”最多的省份 数量分别为46家、34家、27家 江苏、湖南、广东、四川、河北、辽宁去年也有超过10家村镇银行退场 [5] 村镇银行结构性重组加速 - 除国有大行等参与重组外 2022年以来已有10多个省份按照“一省一策”原则成立了省级农商联合银行或省级农商银行 对加快村镇银行结构性重组起到关键作用 [4] - 2025年开年不足半月时间里 已有65家村镇银行获批合并、解散或工商注销 已接近2025年同期的10倍 [4] - 专家指出 对中小金融机构而言 减量只是手段 提质才是目标 关键在于优化金融机构体系 推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 中小银行“减量提质”改革加速推进，行业风险收敛，质量提升[2] - 保险资金运用余额保持高速增长，预计2026年将为股市带来万亿级增量资金，并持续青睐红利资产[2][7] - 银行板块投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”双轮驱动，2026年板块估值有望系统性回升[7] 月度行情表现（2025年12月） - **板块表现**：2025年12月1日至31日，银行业累计下跌1.98%，跑输沪深300指数4.3个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位[6][11] - **回调原因**：市场风险偏好提升，资金从防御性的银行股流向科技、成长等高弹性板块[6][11] - **子板块估值**：各子板块估值均有回调，国有行更为明显。国有行PB估值从月初的0.78倍降至月末0.75倍左右；股份行PB估值基本稳定在0.58-0.60倍；城商行则从月初0.68倍降至月末0.66倍左右[6][13] - **个股月度表现**： - 涨幅居前：浦发银行（+8.36%）、厦门银行（+4.63%）、瑞丰银行（+3.26%）、上海银行（+2.23%）、苏州银行（+1.10%）[6][15] - 跌幅较多：青岛银行（-7.44%）、民生银行（-6.36%）[6][15] - **个股全年表现（2025年1月1日至12月31日）**： - 涨幅居前：农业银行（+52.66%）、厦门银行（+35.78%）、浦发银行（+24.56%）、重庆银行（+21.64%）、工商银行（+21.54%）[6][15] - 跌幅居前：华夏银行（-9.82%）、郑州银行（-7.26%）、北京银行（-6.49%）、光大银行（-5.59%）、民生银行（-3.09%）[6][15] - **市场环境**： - 利率：12月，10年期国债利率基本维持在1.84%-1.85%的水平；1年期国债利率从月初的1.41%降至中下旬的1.31%，月末略回升至1.33%左右[6][19] - 成交热度：截至12月31日，银行板块成交额同比下降8.46%，占AB股市场总成交额1.30%，环比下降0.35个百分点[6][22] - **板块估值**：截至2025年12月31日，银行板块（申万银行指数）整体PE为6.40倍（近10年历史分位数49.02%），PB为0.54倍（历史分位数28.04%），股息率为4.99%（历史分位点71.18%）[6][24] 银行基本面跟踪 - **11月社融数据**： - 社会融资规模新增2.5万亿元，同比多增1597亿元，存量同比增速环比持平于8.5%[27][28] - 支撑因素：企业债券融资同比多增1788亿元，表外融资（信托贷款和未贴现票据）同比多增[28] - 拖累收窄：人民币贷款同比少增1163亿元，政府债券同比少增1048亿元，少增幅度均较前三个月收窄[28] - **11月信贷数据**： - 人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，增速同比6.4%，环比略降0.1个百分点[6][30] - 结构分化：居民部门信贷需求较弱，新增-2063亿元，同比少增4763亿元；企业部门信贷新增6100亿元，同比多增3600亿元，主要靠短期贷款（同比多增1100亿元）和票据融资（同比多增2119亿元）支撑[6][30] - **货币供应量**：11月M1同比增速环比下降1.3个百分点至4.9%，M2同比增速环比下降0.2个百分点至8.0%[2][31] - **存款情况**：11月居民、企业、政府、非银存款余额分别增加6700亿元、6453亿元、-500亿元、800亿元；从增量同比变化看，四部门存款同比均有下降，分别减少1200亿元、947亿元、1900亿元、1000亿元[2][31] - **中小银行改革加速**： - 自2023年7月政策提出以来，改革化险工作加速，2025年节奏加快[2][33] - 截至2025年12月15日，年内已有超400家银行被监管批复合并、解散或注销，总数超前三年之和（2024年198家，2023年68家，2022年39家）[2][33] - 改革重点对象：农合机构（占比36%）和村镇银行（占比62%），区域上内蒙古（140家）、山东（34家）、河南（25家）等省份数量较多[34] - 兼并重组路径：一是强实力银行入局收购（如工行收购锦州银行、国有大行“村改支”、区域性银行“村改分”）；二是农信系统省联社改革，截至2025年8月末已有11家省级联社完成省级法人机构组建[2][35] - 改革成效：截至2025年9月末，农商行不良率较2023年6月下降43个基点至2.82%，拨备覆盖率提升21个百分点至160%[36] 保险资金入市展望 - **险资配置现状**：截至2025年第三季度，保险资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5%，较上年末增长12.6%[37] - 配置结构：债券占比50.3%，股票占比10%，证券投资基金占比6%，核心权益（股票+基金）合计占比15.5%，权益类资产合计占比23.4%[37] - 核心权益配置占比为2015年5月（16.1%）以来高位[37] - **2025年前三季度增配情况**：险资股票与基金规模较2024年底增加约1.56万亿元；剔除沪深300指数上涨带来的市值贡献（约7610-9010亿元），实际增配资金约6550-7950亿元[2][39][40] - **2026年增量资金测算**： - **流量角度（中性场景）**：预计2026年险资入市增量资金约8400亿元，考虑市值波动后，股票与基金仓位增量约1.11万亿元[7][41][42][43] - **存量角度（中性场景）**：预计2026年险资增量入市资金约1.1万亿元[2][44][45] - **新会计准则（IFRS 9）影响**：2026年全面实施，预计将提升保险行业对FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）类股票的需求[45] - **红利资产增量测算（中性场景）**：预计2026年险资对红利股的增量资金约4700亿元[7][46][49] 投资建议 - **核心逻辑**：中长期资金入市和公募基金改革逻辑未变，银行板块仍存在较大欠配空间，2026年板块估值有望系统性回升，投资逻辑从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动[7][50] - 高股息、低估值特性在无风险利率下行背景下持续吸引稳健资金[7] - 息差企稳、区域信贷需求回升、非息收入增长将驱动部分优质银行业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换[7] - **三条投资主线**： 1. **国家信用与红利基石**：以国有大行及招商银行为代表[7] 2. **基本面改善的优质银行**：息差或率先回暖、财富管理弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行[7] 3. **区域优势显著的城商行**：持续受益区域政策、业绩释放空间大的城商行，关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行[7]

行业投资评级 - 报告对银行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为中小银行“减量提质”加速推进，行业改革化险工作节奏加快 [1][4] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动 [4] 市场回顾与表现 - 报告期内（2025/12/15-2025/12/21），申万银行指数周涨1.0%，跑赢沪深300指数1.28个百分点 [4] - 同期，沪深300指数下跌0.28%，上证综指上升0.03%，创业板指数下跌2.26% [4] - 沪深两市主板A股日均成交额为11,061.61亿元，较上周下跌7.31% [4] - 截至12月18日，两融余额为24,993.66亿元，较上周下跌0.08% [4] - 银行板块近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为5.0%、17.3%、17.7% [2] - 银行板块近1个月、6个月、12个月的相对表现分别为2.8%、15.6%、24.4% [2] - 截至报告期，A股银行板块共有42家公司，总市值114,991.99亿元，流通市值78,973.67亿元 [1] 中小银行改革化险进展 - 自2023年7月中央政治局会议后，中小金融机构改革化险工作加速推进，2025年节奏加快 [4] - 截至2025年12月15日，年内已有超过400家银行被监管批复合并、解散或注销，总数超过前三年（2024年198家、2023年68家、2022年39家）之和 [4] - 根据《中国金融稳定报告2022》，截至2022年二季度，366家高风险银行业金融机构中，农合机构（217家）和村镇银行（118家）风险最高，数量合计占全部高风险机构的92% [4] - 2025年被解散、合并或注销的银行机构中，农合机构和村镇银行占比分别为36%和62% [4] - 改革化险数量较多的省份包括内蒙古（140家）、山东省（34家）、河南省（25家）、湖北省（25家）、四川省（25家） [4] 中小银行兼并重组路径 - 路径一为实力较强的银行兼并收购，具体包括：1）处置城商行风险，例如工商银行2025年全面收购锦州银行 [4]；2）国有大行收购村镇银行后“村改支”，例如工商银行、农业银行、交通银行的收购案例 [4]；3）区域性银行收购后“村改分”以拓展异地经营，例如江苏银行收购宁波江北富民村镇银行设立宁波分行 [4] - 路径二为农信系统改革，主要是省联社改革，目前主要有联合银行、统一法人、金融控股公司、金融服务公司及混合五种模式 [4] - 统一法人模式是将分散的农信机构整合为省级农商行，原基层机构作为其分支机构 [4] - 根据《全国农村中小银行机构行业发展报告2025》，截至2025年8月末，已有11家省级联社完成省级法人机构组建，其中辽宁、海南、河南、内蒙古、吉林5省份采用统一法人农商银行模式 [4] - 改革推进有利于化解存量高风险资产，截至2025年9月末，我国农商行不良率较2023年6月下降43个基点至2.82%，拨备覆盖率则提升21个百分点至160% [4] 2026年投资展望与建议 - 预计2026年银行板块估值将系统性回升，基本面回暖和资金驱动共同发力 [4] - 投资逻辑转向“红利+成长”双轮驱动：1）高股息、低估值的类债属性持续吸引稳健资金 [4]；2）息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长将使部分优质银行展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [4] - 建议2026年关注三条投资主线 [4]： - 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行及招商银行为代表 [4] - 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [4] - 主线三：持续受益区域政策、业绩释放空间大的城商行，建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行 [4] 重点公司数据 - 报告列出了宁波银行、江苏银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行共5家重点银行的盈利预测、估值及投资评级，均给予“推荐”评级 [5] - 具体数据以2025年12月19日收盘价为准，例如：宁波银行股价28.76元，预测2025-2027年EPS分别为4.33元、4.71元、5.27元，2025年预测PE为6.64倍，PB为0.87倍 [5] 板块周度表现详情 - A股银行板块周涨幅前三名为：宁波银行（4.87%）、苏州银行（4.19%）、杭州银行（3.57%） [8] - H股银行板块周涨幅前三名为：广州农商银行（5.23%）、晋商银行（3.68%）、重庆农村商业银行（3.18%） [9]

行业趋势：村镇银行整合重组加速 - 中小银行改革重组明显提速，浙江、郑州、内蒙古等多地中小银行吸收合并的申请获监管批复 [2] - 村镇银行正在从“数量扩张”迈向“质量提升”的新阶段 [1] - 从国有大行到股份制银行再到地方性商业银行，各类银行机构参与的村镇银行合并重组案例明显增多 [2] - 截至2025年6月末，村镇银行数量为1440家，较2024年年末减少98家，减少速度较往年明显加快 [4] 整合模式与案例 - “村改支”和“村改分”逐渐成为主流整合方式，即由主发起行吸收合并旗下村镇银行并将其转为分支机构 [2] - 浦发银行在11月有两个成功案例：11月18日获批收购泽州浦发村镇银行并设立四家支行，11月10日获批收购浙江平阳浦发村镇银行并设立上海浦东发展银行温州平阳支行 [2] - 郑州银行于11月7日公告，拟通过吸收合并方式将浚县郑银村镇银行改建为分支机构 [2] 整合动因与影响 - 监管层将“加快推进中小金融机构改革化险”作为2025年重点任务，明确聚焦于“减量”、“提质”与风险出清 [4] - 对于母行而言，“村改分”、“村改支”后业务范围有所拓宽，并可借助契机适当拓宽经营范围 [3] - 整合有助于增强村镇服务能力和抗风险能力，是金融资源从粗放扩张转向精耕细作的战略转型 [3][4] - 通过合并重组，银行可以扩大业务范围，推出多元化的金融产品，满足不同客户群体的需求 [4]

中小银行评级下调情况 - 截至7月31日 年内已有4家中小银行遭遇评级下调 包括榆次农商银行 常德农商银行 平遥农商银行和花溪农商银行 [2] - 评级下调原因包括资产信用风险较高 盈利能力不佳 资本充足水平不足等问题 [2][6][7] - 榆次农商银行2024年末不良贷款余额大幅增加10.97亿元至37.56亿元 不良率上升11.51个百分点至34.43% 拨备覆盖率仅0.38% [4] - 常德农商银行2024年末不良贷款率4.81% 较2023年3.01%明显提高 拨备覆盖率下降至95.19% [6] - 平遥农商银行2024年末不良贷款率4.55% 资本充足率4.51% 核心一级资本充足率3.40% 均低于监管要求 [7] - 花溪农商银行2024年净利润下滑至0.13亿元 不良贷款率及关注类 逾期贷款占比持续攀升 [7] 榆次农商银行财务恶化 - 2021年以来中诚信国际连续三次调降榆次农商行评级 主体信用评级由A+降至BB- [3][4] - 2024年末资产总额226.43亿元 较2023年226.83亿元略有下降 [5] - 2024年净利润亏损2.06亿元 2023年亏损0.97亿元 2022年盈利0.02亿元 [5] - 资本充足率由2022年-2.49%恶化至2024年-21.26% [5] - 净息差连续两年为负 2023年-0.60% 2024年-0.53% [5] 中小银行发展困境 - 相较大行 中小银行普遍存在资本实力薄弱 风控体系不完善 缺乏差异化竞争策略等不足 [8] - 利率市场化深化导致盈利稳定性下降 利润留存减少 资本充足率低于监管水平 [8] - 风险上升使中小银行在资本补充方面付出更高成本 利润空间被压缩 [8] - 2018年至2021年 每年均有超过10家城商行 农商行被调降主体信用等级 [8] 监管改革与风险化解 - 2025年监管工作会议强调加快推进中小金融机构改革化险 综合采取补充资本金 兼并重组 市场退出等方式分类化解风险 [8] - 多家中小银行补血方案获批 包括衡水银行募集6亿股 张家口银行募集不超过18亿股 西安银行发行不超过40亿元二级资本债券 [8] - 截至5月末 今年已有184家中小银行通过合并或解散退出市场 是去年同期的7倍 接近2024年全年195家的总量 [9] - 河南农商银行 江西农商联合银行 江苏农商联合银行 内蒙古农商银行四家省联社改制落地 [9] - 吉林省财政厅发行260亿元中小银行专项债 将注入拟组建的吉林农村商业银行股份有限公司 [9] 行业发展趋势 - 减量提质成为中小银行发展趋势 有助于整合机构优势 增强银行实力 [8][9] - 中小银行需要坚持市场化原则 充分发挥各自优势 争取实现1+1＞2的效果 [9] - 省级农商行或联合银行密集挂牌 改革化险进程加速推进 [9]