行情回顾：上两周， A 股医药生物（申万，下同）指数下跌 1.88%，跑输沪深 300 指数 4.74pp，跑输创业板综指 6.74pp，在 31 个子行业中排名第 31。港 股恒生医疗健康指数上两周收跌 3.22%，跑输恒生国企指数 4.61pp。 本周观点：关注医疗服务行业边际改善 2026 年 4 月 26 日 行业研究 关注医疗服务行业边际改善 ——医药生物行业跨市场周报（2026426） 要点 近期，爱尔眼科发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报，其中单季度来看， 2026Q1 公司实现营业收入 63.96 亿元（同比+6.15%），归母净利润 11.81 亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润 11.76 亿元（同比+10.92%）。净 利润增速显著高于营收，盈利能力持续改善。作为行业标杆，爱尔眼科的业 绩回暖，验证了医疗服务行业需求端的持续复苏，带动板块整体景气度上行。 医疗服务板块估值处于历史低位，龙头医疗服务公司业绩复苏明显，我们认 为优质消费医疗及医疗服务行业经历了业绩承压与估值的双杀，目前修复空 间较大。此外，AI 技术在医疗服务领域的商业化落地，如辅助诊断、个性 化诊疗方 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心驱动因素：北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2026年）》，推出32条举措，从临床研究、审评审批、生产流通、临床使用、AI赋能及投融资六大方向全面支持创新医药发展，明确2026年新获批创新药械不少于18个，支持国际多中心临床试验不少于120项，政府引导投资额度超100亿元，重点布局AI预测模型、类器官与器官芯片模型、新型药物递送技术、脑机接口、细胞与基因治疗、免疫治疗、放射性药物研发等领域[2][21] - 政策亮点：今年措施更突出人工智能（AI）深度介入药物研发与手术机器人临床应用，以及商业健康保险与基本医保的数据联通，旨在通过“医保+商保”双轮驱动，利好AI制药、手术机器人、细胞与基因治疗、脑机接口等创新药械和技术[2][21] - 年度策略：投资应着重于医药的临床价值本质，看好创新药产业链（BD出海加速的创新药及上游CXO）和创新医疗器械（创新升级的高端器械和高值耗材）[3][22] 行情回顾总结 - A股表现：上两周（3.30-4.10），申万医药生物指数上涨3.19%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，跑输创业板综指0.75个百分点，在31个申万一级行业中排名第8[1][16] - 港股表现：港股恒生医疗健康指数上两周收涨5.69%，跑赢恒生国企指数3.31个百分点[1][16] - 子板块表现：A股涨幅最大的子板块是医疗研发外包，上涨10.47%；跌幅最大的是血液制品，下跌1.48%[10][13] - 个股表现：A股涨幅最大个股为海泰新光（+83.39%），跌幅最大为*ST长药（-47.22%）；港股涨幅最大为万嘉集团（+52.21%），跌幅最大为卓珈控股（-28.72%）[16][19][20] 重点公司推荐与估值 - **创新药产业链**： - 益方生物-U (688382.SH)：投资评级为“买入”，当前股价21.04元，预测26年EPS为-0.39元[4] - 天士力 (600535.SH)：投资评级为“买入”，当前股价14.14元，预测26年EPS为0.85元，对应26年PE为17倍[4] - 普蕊斯 (301257.SZ)：投资评级为“买入”，当前股价59.92元，预测26年EPS为1.58元，对应26年PE为38倍[4] - **创新医疗器械**： - 联影医疗 (688271.SH)：投资评级为“买入”，当前股价114.00元，预测26年EPS为2.77元，对应26年PE为41倍[4] - 伟思医疗 (688580.SH)：投资评级为“增持”，当前股价54.95元，预测26年EPS为1.59元，对应26年PE为35倍[4] 行业重要数据更新 - **基本医保收支**：2026年1-2月，基本医保累计收入5903亿元，累计支出3161亿元[25][34]。2月当月收入2464亿元，环比下降28.4%；当月支出1512亿元，环比下降8.3%[25]。截至2026年2月，基本医保累计结余2742亿元，累计结余率46.5%[34] - **医药制造业**：2026年1-2月，医药制造业累计收入3624亿元，同比下滑0.7%（公布值）；利润总额同比下滑12.0%（公布值）[42][49]。期间费用方面，销售费用率15.2%（同比-0.3个百分点），管理费用率7.1%（同比持平），财务费用率1.0%（同比+0.5个百分点）[49] - **价格指数**：2026年3月，医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升3.0%，中药CPI同比下降1.6%，西药CPI同比下降1.0%[51] - **原料药价格**：2026年2月，国内维生素、抗生素及心脑血管类原料药价格基本稳定[35][36][39] 行业动态与公司事件 - **带量采购**：3月末至4月初，山东省就切口保护器等3类耗材、湖南省牵头29省联盟就高频电刀等医用耗材分别发布集采相关文件或结果[55] - **公司研发与资本运作**：近期多家公司发布重要公告，包括热景生物、荣昌生物、恒瑞医药等公司药物获临床试验批准或上市批准，浙江医药拟分拆子公司上市，以及华神科技、沃森生物、神州细胞等公司更新定向增发预案[24][57] - **股东大会与股份解禁**：3月30日至4月10日期间，多家医药公司召开股东大会[59][61]；近岸蛋白、济川药业、康恩贝等公司有股份解禁[62]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 长期护理保险制度全国落地，从支付端打通行业付费瓶颈，将大量潜在照护需求转化为具备支付能力的刚性市场，直接带动康复器械、养老服务等产业链景气度上行，建议关注康复医疗器械领域公司[2][19][20] - 未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链与创新医疗器械，遵循“临床价值三段论”的年度投资策略[3][21] 行情回顾总结 - 上两周（3.16-3.27），A股医药生物（申万）指数下跌1.26%，跑赢沪深300指数2.31个百分点，跑输创业板综指2.00个百分点，在31个申万一级行业中排名第4[1][15] - 港股恒生医疗健康指数上两周收涨2.59%，跑赢恒生国企指数5.10个百分点[1][15] - A股子板块中，医疗研发外包涨幅最大（上涨2.78%），医院板块跌幅最大（下跌8.42%）[9] - A股个股层面，美诺华涨幅最大（上涨54.43%），*ST长药跌幅最大（下跌60.87%）[15][16] - 港股个股层面，中国再生医学涨幅最大（达54.96%），友芝友生物-B跌幅最大（达29.52%）[15][17] 长期护理保险制度要点 - 政策目标为3年左右建成覆盖全民、统筹城乡的制度体系，参保覆盖全体城乡居民[2][19] - 费率统一控制在0.3%左右，建立单位、个人、政府多元筹资机制[2][19] - 职工、居民基金支付比例分别约70%、50%，倾斜支持居家和社区护理[2][19] - 制度结束10年试点，试点已覆盖3.08亿参保人，累计惠及超330万失能人员，基金支出超1000亿元[20] - 报告建议关注的康复医疗器械公司包括：翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德[2][20] 2026年年度投资策略 - 投资主线为“政策与产业共振，投资临床价值三段论”，核心是解决医患的临床需求[3][21] - 看好创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，重点推荐益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，重点推荐普蕊斯[3][21] - 看好创新医疗器械：重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][21] 重点公司盈利预测与估值 - 天士力（600535.SH）：股价14.54元，26年预测EPS 0.85元，预测PE 17倍，评级“买入”[4] - 伟思医疗（688580.SH）：股价52.32元，26年预测EPS 1.59元，预测PE 33倍，评级“增持”[4] - 普蕊斯（301257.SZ）：股价56.26元，26年预测EPS 1.58元，预测PE 36倍，评级“买入”[4] - 益方生物-U（688382.SH）：股价19.99元，26年预测EPS -0.39元，评级“买入”[4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）：股价169.6元，26年预测EPS 10.83元，预测PE 16倍，评级“买入”[4] - 联影医疗（688271.SH）：股价113.72元，26年预测EPS 2.77元，预测PE 41倍，评级“买入”[4] 行业重要数据更新 - **医保收支**：2026年1-2月基本医保累计收入5903亿元，累计支出3161亿元[24]；2月当月收入2464亿元，环比下降28.4%，当月支出1512亿元，环比下降8.3%[24]；2026年M1-M2累计结余2742亿元，累计结余率46.5%[30] - **医药制造业**：2025年1-12月医药制造业累计收入24870亿元，同比下降1.2%[40]；利润总额同比增长2.7%[40]；期间费用率方面，销售费用率15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率0.5%（同比+0.3个百分点）[47] - **价格数据**：2026年2月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定[33][36][38]；抗生素原料药价格环比持平[33] - **医疗保健CPI**：2026年2月医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%[49]；其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为-1.4%、-1.0%、+2.8%[49] 政策与行业动态 - **耗材带量采购**：安徽、辽宁、广东（深圳）、河南等多地于2026年3月推进或执行神经介入、冠脉介入球囊、骨科等多类医用耗材的带量采购工作[52][53] - **公司融资**：近期医药板块定向增发预案涉及沃森生物（拟募资约20.03亿元）、昂利康（拟募资11.20亿元）、北陆药业（拟募资1.59亿元）等公司[55]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 本周核心观点：一次性手套行业有望迎来提价 [2][20] - 提价核心驱动：中东地缘政治紧张导致国际能源市场波动，原油与天然气价格偏强震荡，作为石油化工下游产品，一次性手套的关键原材料（如丁二烯、丙烯腈）成本随之走高，推动行业整体成本上行 [2][20] - 行业格局与趋势：供应端中小厂商逐步出清，国产龙头海外产能逐步投产（例如英科医疗在越南和印尼设厂），行业中长期发展趋势不变 [21] - 投资建议：国产龙头企业有望受益于一次性手套提价、海外产能盈利释放及终端需求自然增长，凭借成本控制、产业链延伸和研发优势逐步占据全球市场份额，建议关注英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗等 [2][21] - 2026年年度投资策略：未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链（BD出海加速的创新药、CXO）和创新医疗器械（高端器械与高值耗材） [3][22][24] 行情回顾总结 - 上两周（3.2-3.13）A股医药生物（申万）指数下跌2.99%，跑输沪深300指数2.11个百分点，跑输创业板综指0.62个百分点，在31个申万一级行业中排名第14 [1][15] - 港股恒生医疗健康指数上两周收跌7.16%，跑输恒生国企指数5.04个百分点 [1][15] - A股子板块中，医疗耗材涨幅最大（上涨1.42%），医疗设备跌幅最大（下跌6.57%） [9] - A股个股层面，英科医疗涨幅最大（上涨40.88%），福瑞股份跌幅最大（下跌19.05%） [15][16] - H股个股层面，迈博药业-B涨幅最大（达70.73%），一脉阳光跌幅最大（达25.37%） [15][17] 重要数据库更新总结 - 医保收支：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率为18.0% [27][35] - 2025年12月单月，基本医保收入3223亿元（环比增长15.1%），支出3131亿元（环比增长51.7%），当月结余93亿元，当月结余率2.9% [27][35] - 医药制造业：2025年1-12月累计收入24870亿元，同比-1.2%；利润总额同比+2.7%（公布值） [41] - 期间费用率：2025年1-12月销售费用率为15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率为7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率为0.5%（同比+0.3个百分点） [49] - 价格数据：2026年2月，国内维生素、心脑血管及抗生素原料药价格基本稳定 [36][38][40] - CPI数据：2026年2月，医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比+2.8% [51] 公司动态与事件总结 - 公司要闻：报告期内（3.2-3.13）多家医药公司发布重要公告，涉及新药临床试验获批、药品注册证书获得等 [26] - 耗材带量采购：河北省、黑龙江省及京津冀联盟在报告期内发布或落地了多项医用耗材集中带量采购相关通知与结果 [54][55] - 融资进度：近期有多家医药公司更新定向增发预案，如微芯生物（已实施，募资9.5亿元）、威高血净（已受理，拟募资85.11亿元）等 [57] - 股东大会与解禁：报告期内列出了多家医药公司召开临时股东大会的信息及部分公司的股票解禁详情 [58][59] 重点公司推荐与预测 - 一次性手套行业龙头：英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗 [2][21] - 创新药产业链： - BD出海加速的创新药：重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力 [3][24] - CXO：重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯 [3][24] - 创新医疗器械：重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][24] - 重点公司盈利预测与估值：报告列出了天士力、信达生物、药明康德、迈瑞医疗等公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级多为“买入” [4]

行情回顾 - 上周A股医药生物指数上涨0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，跑输创业板综指1.82个百分点，在31个子行业中排名第25 [4] - 上周港股恒生医疗健康指数收跌6.07%，跑输恒生国企指数4.96个百分点 [4] 研发进展 - 临床申请/IND申请新进承办：康哲药业CMS-D008注射液、康辰药业KC1036片、海思科HSK46575片、百利天恒注射用伦康依隆妥单抗和注射用BL-M11D1、恒瑞医药SHR-1905注射液及SHR-1819注射液 [4] - 一期临床：诺诚健华ICP-538、华润双鹤DC6001正在进行 [4] - 二期临床：复宏汉霖HLX43、天境生物普那利单抗正在进行 [4] - 三期临床：石药集团SYH2053和SYS6010正在进行 [4] - 四期临床：禾元生物重组人白蛋白（水稻）正在进行 [4] 核心观点与投资主线 - 坚定看好医药板块回暖，投资主线遵循“临床价值三段论” [5] - “0→1”技术突破：创新药领域关注高端前沿创新靶点，在肿瘤、减重、自免等领域重塑研发格局；创新器械领域以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强 [5] - “1→10”临床验证：创新药领域关注高质量国产创新药加速授权出海；高端医疗器械领域国产器械创新升级并强势崛起 [5] - “10→100”中国效率：创新药产业链关注中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河并实现稳健增长；医疗耗材领域关注国产一次性手套海外扩产及全球竞争力提升 [5] - 综合看好BD出海加速的创新药及其上游CXO、创新升级的高端医疗器械和高值耗材等方向 [5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 坚定看好医药板块回暖，重申投资应遵循“临床价值三段论”框架[2][18] - 政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，宏观环境重回降息通道利好创新类资产，国内政策结构性转向支持创新药[18] - 从临床价值三段论看投资主线：1）“0→1”技术突破：关注创新药（肿瘤、减重、自免等前沿靶点）与创新器械（如脑机接口）[2][20]；2）“1→10”临床验证：关注高质量国产创新药加速授权出海及高端医疗器械创新升级[2][20]；3）“10→100”中国效率：关注中国CXO企业凭借低成本高效率实现增长，以及医疗耗材的全球竞争力提升[2][20] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材[2][20] - 重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[2][20] 行情回顾 - 上周（2.24-2.27）A股医药生物（申万）指数上涨0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，跑输创业板综指1.82个百分点，在31个申万一级行业中排名第25[1][14] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌6.07%，跑输恒生国企指数4.96个百分点[1][14] - A股子板块中，医疗耗材涨幅最大（上涨3.99%），医疗研发外包跌幅最大（下跌2.2%）[8] - A股个股层面，爱迪特涨幅最大（上涨36.9%），泽璟制药跌幅最大（下跌13.03%）[14][15] - 港股个股层面，心通医疗-B涨幅最大（达319.05%），卓悦控股跌幅最大（下跌30.89%）[14][16] 研发进展 - 上周（2.23-2.27）有多个新药临床/IND申请新进承办，涉及康哲药业、康辰药业、海思科、百利天恒、恒瑞医药等公司[1][24][25] - 上周有多项临床试验推进至新阶段：诺诚健华ICP-538、华润双鹤DC6001进行一期临床；复宏汉霖HLX43、天境生物普那利单抗进行二期临床；石药集团SYH2053和SYS6010进行三期临床；禾元生物重组人白蛋白（水稻）进行四期临床[1][24][26][27] 重要数据更新 - **医保收支**：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率18.0%[28][34]；2025年12月当月收入3223亿元（环比增长15.1%），当月支出3131亿元（环比增长51.7%），当月结余93亿元，当月结余率2.9%[28][34] - **医药制造业**：2025年1-12月医药制造业累计收入24870亿元，同比下滑1.2%；营业成本同比下滑1.3%；利润总额同比增长2.7%[45]；期间费用率方面，销售费用率为15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率为7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率为0.5%（同比+0.3个百分点）[53] - **价格指数**：2026年1月医疗保健CPI同比上升1.7%，环比上升0.3%；其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为-1.4%、-1.0%、+2.7%[55] - **原料药价格**：2026年2月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定，大部分抗生素原料药价格环比持平[38][42][44] - **耗材集采**：2026年2月26日，酒泉市公立医疗机构十类普通医用耗材联盟集中带量采购中选结果公布，采购周期2年[58] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了天士力、信达生物（H）、药明康德（A/H）、迈瑞医疗、普蕊斯、益方生物-U、伟思医疗、联影医疗等公司的股价、EPS预测及PE估值[3] - 对上述公司均给出了“买入”或“增持”的投资评级[3] 其他市场动态 - **公司公告**：上周（2.24-2.27）有多家公司发布重要公告，包括康弘药业、科兴制药、长春高新、智飞生物、三生国健、甘李药业等公司获得临床试验批准、产品认证或上市许可受理[23] - **股东大会与解禁**：上周有盟科药业、奥浦迈、复星医药、益方生物等公司召开临时股东大会[61]；海正药业、新华医疗、三友医疗等公司有股份解禁[62] - **融资进度**：本周暂无医药板块定向增发预案更新[60]

核心观点 - 2025年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，自2025年第一季度开始板块市盈率稳步回升，第三季度迎来主升浪[1] - 医药生物行业过去十年市盈率在21倍至53倍之间波动，均值为33倍，截至2025年9月30日市盈率为31倍，估值自2020年8月回调后于2022年9月触底，此后震荡磨底[1][11] - 考虑到宏观环境、市场资金面与风险偏好，以及国内创新药支持政策不断加码，医药产业提质升级趋势明确，国际竞争力增强，创新药龙头企业、特色Biotech及CXO产业链有望进入景气度上升通道[1] 行情回顾：25年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复 - 2025年第一季度至第三季度，医药生物板块单季度涨跌幅分别为2.29%、4.95%和14.90%，呈现加速上涨态势[8][42] - 医药子行业中，医疗研发外包在2025年第三季度涨幅达46.29%，表现最为突出；化学制剂、其他生物制品、医疗耗材在第三季度涨幅分别为18.39%、21.96%和19.81%[8][42] - 2025年第二季度，股票型公募基金重仓医药市值占比为12.2%，环比上升1.8个百分点，已连续两个季度回升，但该比例仍低于2020年以来的均值13.7%[12][17] - 2025年第二季度，剔除医药基金的公募基金重仓医药市值占比为6.44%，环比上升1.3个百分点，处于历史较低水平[12][17] - 2025年第二季度末，公募基金重仓医药股持股市值前三名为恒瑞医药（130.58亿元）、信达生物（101.22亿元）和药明康德（94.25亿元）[18][52] - 同期，重仓基金数量最多的医药公司为信达生物（221只基金）、恒瑞医药（206只基金）和三生制药（158只基金）[19][52] 全球重回降息通道，国内政策结构性转向 - 随着美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，历史表明降息通道利好医药板块内的创新类资产估值[2][56] - 全球普遍性的人口老龄化驱动卫生支出上行态势明显，促进了医药产业的全球需求扩容[2][56] - 中国医药创新崛起势不可挡，未来将在全球医药总需求中抢占越来越大的份额，带动产业链全球发展[2] - 国内政策出现结构性转向，医保谈判通过“腾笼换鸟”支持创新药，药品集采通过“反内卷”稳定产业盈利[2] 投资主线：临床价值三段论 - “0→1”技术突破：在创新药领域，高端前沿创新靶点正在肿瘤、减重、自身免疫等领域重塑药企研发格局；在创新器械领域，以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强[2][36] - “1→10”临床验证：在创新药领域，高质量国产创新药正在加速授权出海；在高端医疗器械领域，国产器械创新升级并强势崛起[2][36] - “10→100”中国效率：在创新药产业链，中国CXO企业凭借低成本和高效率构筑护城河，实现稳健增长；在医疗耗材领域，国产一次性手套通过海外扩产提升全球竞争力[2][36] - 综合看，投资主线看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材[2] 重点公司 - 报告重点推荐的公司包括：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][37]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 核心观点 - 本周核心观点：政策推动中药工业提质升级，中长期利好行业集中度提升 [2][23] - 2026年年度投资策略核心：政策与产业共振，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [3][26] 行情回顾总结 - 上周（2月2日至2月6日）A股医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，跑赢创业板综指2.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第15位 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌1.41%，跑赢恒生国企指数1.65个百分点 [1][16] - A股子板块中，中药Ⅲ涨幅最大，上涨2.56%；其他生物制品跌幅最大，下跌2.42% [10] - A股个股层面，广生堂涨幅最大，上涨29.83%；常山药业跌幅最大，下跌15.78% [16][17] - 港股个股层面，中国抗体-B涨幅最大，达22.79%；大健康国际跌幅最大，达30.56% [16][18] 本周观点（中药工业政策）总结 - 政策发布：2026年2月5日，工信部等八部委印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》 [2][23] - 发展目标：到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成，重点中药原料持续稳定供应能力增强，数智化、绿色化水平明显提升 [2][23] - 具体量化目标：培育60个高标准中药原料生产基地，建设5个中药工业守正创新中心，新培育10个中成药大品种，制修订10项中药工业数智技术相关行业标准，发布20个数智化转型升级典型案例，建设20个智能工厂、培育10个绿色工厂 [23] - 政策影响：方案从原料、创新、生产质控、名品推广、龙头培育、国际化等全产业链维度，加快结构优化和转型升级，有望提升产业合规门槛和行业集中度，加速中小企业出清 [2][24] - 投资建议关注三类企业：1）原料端优势布局企业，如云南白药、白云山、太极集团、同仁堂等；2）研发端创新引领企业，如以岭药业、天士力、康缘药业、片仔癀等；3）产业链深厚布局、协同效应较强的龙头企业，如华润三九、东阿阿胶、华润江中等 [2][25] 2026年年度投资策略总结 - 策略框架：从“临床价值三段论”出发，即“0→1”技术突破、“1→10”临床验证、“10→100”中国效率 [3][27] - 宏观与政策背景：全球重回降息通道利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [27] - 看好方向一：创新药产业链。包括BD出海加速的创新药，重点推荐信达生物、益方生物-U、天士力；以及创新药上游的CXO，重点推荐药明康德、普蕊斯 [3][27][28] - 看好方向二：创新医疗器械。看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][27][28] - 板块估值回顾：医药生物板块PE(TTM)在2015年以来于21倍至53倍之间波动，均值为33倍。估值自2025年第一季度开始稳步回升 [26] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值，包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [4] - 具体数据示例：信达生物（1801.HK）2025年预测EPS为0.49元，对应PE为145倍；2026年预测EPS为0.92元，对应PE为77倍，评级为“买入” [4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）2026年预测EPS为10.83元，对应PE为17倍，评级为“买入” [4] - 伟思医疗（688580.SH）2026年预测EPS为1.59元，对应PE为35倍，评级为“增持” [4] 研发与公司动态总结 - 重要研发进展：上周，恒瑞医药的HRS-9531递交新药上市申请（NDA）；和誉生物的ABSK043临床申请新进承办 [1][31] - 重要临床试验进度：先为达的埃诺格鲁肽正在进行三期临床；先声药业的SIM0278正在进行二期临床；英矽智能的ISM-4808正在进行一期临床 [1][32][35] - 公司要闻：包括智飞生物带状疱疹mRNA疫苗获临床试验批准、恒瑞医药卡瑞利珠单抗BLA获FDA受理、广生堂创新药完成III期临床入组、百奥泰与海外公司签署授权协议等 [30] 行业重要数据更新总结 - 医保收支：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率为18.0% [36][41] - 2025年12月单月，基本医保收入3223亿元，环比增长15.1%；支出3131亿元，环比增长51.7%；当月结余93亿元，结余率2.9% [36][41] - 医药制造业：2025年1-12月累计收入24870亿元，同比下降1.2%；利润总额同比增长2.7% [51] - 期间费用率：2025年1-12月销售费用率为15.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为7.0%，同比上升0.1个百分点；财务费用率为0.5%，同比上升0.3个百分点 [60] - 价格数据：2025年12月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定；抗生素价格涨跌各异 [46][47][48] - 医疗保健CPI：2025年12月同比上升1.8%，环比上升0.1%；其中中药CPI同比下降1.2%，西药CPI同比下降1.3%，医疗服务CPI同比上升2.9% [62]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 核心观点 - 本周核心观点是持续关注AI医疗相关投资机会，认为腾讯元宝流量增长带来的AI应用端投资机会中，AI医疗作为分支有望受益于行情持续发酵 [2] - 投资逻辑的核心在于“数据闭环”与“场景刚需”，在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大模型/多模态）的双重驱动下，AI已成为医疗新基建的核心生产力 [2][22] - 未来的竞争核心在于谁拥有独家的、高质量的私有数据，并能通过业务场景实现数据的持续迭代 [2][22] - AI+医疗应聚焦几大核心主线：AI制药因能显著缩短新药研发周期，药企付费意愿最强；AI医学影像是落地最成熟的赛道；AI慢病管理因能降低长期保险赔付，商业价值凸显；AI手术机器人因能解决医疗资源分布不均，具备极强的国产替代逻辑 [2][22] - 2026年年度投资策略强调“政策与产业共振，投资临床价值三段论”，未来医药板块投资应着重于解决医患临床需求的本质逻辑 [3] - 从临床价值三段论出发，看好创新药产业链（包括BD出海加速的创新药及上游CXO）和创新医疗器械（包括创新升级的高端医疗器械和高值耗材） [3][26] 行情回顾 - 上周（1月26日至1月30日）A股医药生物（申万）指数下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板综指1.19个百分点，在31个申万一级行业中排名第22 [1][15] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌2.98%，跑输恒生国企指数4.69个百分点 [1][15] - A股子板块中，跌幅最小的是血液制品（下跌0.99%），跌幅最大的是线下药店（下跌4.83%） [9] - A股个股层面，凯普生物涨幅最大，上涨26.49%；*ST赛隆跌幅最大，下跌22.39% [15] - 港股个股层面，GUANZE MEDICAL涨幅最大，达75.28%；大健康国际跌幅最大，达70.89% [15] 研发与审批进展 - 上周，恒瑞医药的羟乙磺酸达尔西利、信达生物的信迪利单抗、泽璟生物的盐酸吉卡昔替尼新适应症申请上市（NDA） [1][30][31] - 上周，奥赛康的ASKG915临床申请新进承办（IND） [1][31] - 上周，康诺亚的CM512正在进行二期临床；金赛药业的GS3-007a正在进行一期临床 [1][30][33] 重点公司推荐与估值 - 报告重点推荐以下公司：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][27] - 重点公司盈利预测与估值详情如下 [4]： - 信达生物（1801.HK）：股价72.15元，2025年预测EPS为0.49元，对应PE为147倍，评级“买入” - 益方生物-U（688382.SH）：股价25.56元，2025年预测EPS为-0.44元，评级“买入” - 天士力（600535.SH）：股价15.10元，2025年预测EPS为0.77元，对应PE为20倍，评级“买入” - 药明康德A股（603259.SH）：股价95.20元，2025年预测EPS为5.07元，对应PE为19倍，评级“买入” - 药明康德H股（2359.HK）：股价98.93元，2025年预测EPS为5.07元，对应PE为20倍，评级“买入” - 普蕊斯（301257.SZ）：股价69.69元，2025年预测EPS为1.39元，对应PE为50倍，评级“买入” - 迈瑞医疗（300760.SZ）：股价189.26元，2025年预测EPS为9.36元，对应PE为20倍，评级“买入” - 联影医疗（688271.SH）：股价129.30元，2025年预测EPS为2.39元，对应PE为54倍，评级“买入” - 伟思医疗（688580.SH）：股价55.42元，2025年预测EPS为1.36元，对应PE为41倍，评级“增持” 行业数据更新 - **医保收支**：2025年1月至11月，基本医保累计收入达26，321亿元，累计支出达21，100亿元，累计结余5，220亿元，累计结余率为19.8% [34][39] - **医药制造业**：2025年1月至11月，医药制造业累计收入为22，065亿元，同比下降2.0%；利润总额同比下降1.3% [51] - **CPI**：2025年12月，医疗保健CPI同比上升1.8%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升2.9% [60] - **原料药价格**：2025年12月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定；抗生素价格涨跌各异 [43][46][48] 近期行业动态 - **带量采购**：1月下旬，浙江省就神经介入通路导管、PICC、输液港、眼科手术用重水等耗材发布省级组团采购征求意见稿；河南省就冠脉介入球囊类耗材发布省际联盟集采征求意见稿 [63][64] - **公司要闻**：上周（1月26日至1月30日）重要公司公告包括：百普赛斯递交H股上市申请、鱼跃医疗和三鑫医疗产品获欧盟MDR认证、东诚药业肝素钠原料药通过美国FDA检查、新诺威与阿斯利康签署战略合作等 [29]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 本周核心观点：药明系公司（药明康德、药明生物、药明合联）近期公布的业绩预期强劲，彰显了CXO（医药研发生产外包）板块后续充足的发展动能，行业需求复苏与结构升级趋势明确，叠加创新药产业链投融资回暖，行业有望持续走出向上行情[2][23] - 2026年年度投资策略核心：未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求，看好创新药产业链和创新医疗器械，具体遵循“临床价值三段论”的投资主线[3][26] 行情回顾总结 - 上周（1月19日至1月23日）A股医药生物（申万）指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板综指1.50个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位[1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌2.75%，跑输恒生国企指数2.1个百分点[1][16] - A股子板块中，涨幅最大的是线下药店（上涨9.66%），跌幅最大的是医疗研发外包（下跌3.96%）[10] - A股个股层面，*ST长药涨幅最大（上涨70.37%），凯因科技跌幅最大（下跌13.83%）[16][17] - H股个股层面，大健康国际涨幅最大（达170.8%），宜明昂科-B跌幅最大（达23.27%）[16][18] 本周观点详细分析 - **药明康德**：2025年预计实现营收454.56亿元，同比增长15.84%；经调整归母净利润149.57亿元，同比增长41.33%；TIDES业务收入同比增长预计超90%；D&M管线规模超3400个[2][21] - **药明生物**：2025年新增209个综合项目创历史新高，其中三分之二为双多抗及ADC药物；双多抗业务营收占比近20%，同比增速超120%；III期及商业化项目合计达99个；研究服务业务潜在里程碑收入高达40亿美元[2][22] - **药明合联**：2025年营收及经调整净利润同比均增长超45%；全球市占率提升至24%；累计覆盖1039个发现阶段项目、252个iCMC项目；2026-2029年计划投入超70亿元扩产，目标2025-2030年营收复合增速维持30%-35%[2][22] - 基于药明系企业的强劲表现，报告建议关注CXO产业链公司，包括药明康德（A+H）、药明生物（H）、药明合联（H）、泰格医药、昭衍新药、康龙化成等[2][23] 2026年年度投资策略详解 - **策略背景**：2025年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，自2025年第一季度开始板块PE稳步回升，第三季度迎来主升浪[25] - **宏观与政策环境**：全球重回降息通道（美联储在2025年9月再次降息），利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利[26] - **临床价值三段论投资主线**： - **“0→1”技术突破**：看好创新药领域的高端前沿创新靶点（如肿瘤、减重、自免）以及创新器械领域（如脑机接口）[26] - **“1→10”临床验证**：看好高质量国产创新药的加速授权出海，以及高端医疗器械的国产创新升级[26] - **“10→100”中国效率**：看好中国CXO企业凭借低成本高效率构筑的护城河，以及医疗耗材领域的国产企业全球竞争力提升[26] - **重点看好方向**： - **创新药产业链**：1）BD出海加速的创新药，重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯[3][27] - **创新医疗器械**：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][27] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值表，所有公司均获得“买入”或“增持”评级[4] - 部分公司关键数据： - **信达生物 (1801.HK)**：预计2025年EPS为0.49元，对应PE为155倍；2026年EPS为0.92元，对应PE为83倍[4] - **药明康德 (603259.SH)**：预计2025年EPS为5.07元，对应PE为19倍；2026年EPS为5.21元，对应PE为19倍[4] - **迈瑞医疗 (300760.SZ)**：预计2025年EPS为9.36元，对应PE为21倍；2026年EPS为10.83元，对应PE为18倍[4] - **联影医疗 (688271.SH)**：预计2025年EPS为2.39元，对应PE为56倍；2026年EPS为2.77元，对应PE为48倍[4] 研发与审批进度更新 - **临床申请新进承办**：上周，映恩生物的BNT324、复宏汉霖的HCB101等药物的临床申请新进承办[1][31][32] - **临床试验进行中**：荃信生物的QX004N正在进行I期临床；信达生物的IBI3002正在进行II期临床；恒瑞医药的HRS-8080正在进行III期临床[1][31][32] 重要行业数据更新 - **基本医保收支**：2025年1月至11月，基本医保累计收入为26321亿元，累计支出为21100亿元，累计结余5220亿元，累计结余率19.8%[33][39] - 2025年11月单月，基本医保收入2801亿元，环比增长15.1%；支出2064亿元，环比增长17.5%；当月结余736亿元，当月结余率26.3%[33][39] - **医药制造业**：2025年1月至11月，医药制造业累计收入22065亿元，同比下降2.0%；营业成本同比下降1.7%；利润总额同比下降1.3%[52] - **医疗保健CPI**：2025年12月，医疗保健CPI同比上升1.8%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升2.9%[62] - **原料药价格**：2025年12月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定；抗生素价格涨跌各异[45][46][49] 其他市场动态 - **公司公告**：上周有多家公司发布重要公告，例如蓝帆医疗子公司产品获CE认证、信立泰筹划发行H股、百利天恒药品上市申请获受理等[29] - **再融资**：锦波生物定向增发预案已至证监会注册阶段，拟募集资金20亿元[68] - **限售股解禁**：上周有迪哲医药、爱舍伦、超研股份、赛诺医疗等公司涉及股份解禁[70]