美联储2025年10月议息会议决议 - 美联储于2025年10月29日决定降息联邦基金利率25个基点至区间3.75%-4.0% [5] - 美联储宣布将于2025年12月1日结束缩表 [5] - 尽管决议符合预期，但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上发表鹰派言论，导致两年期美债利率快速上行约10个基点 [2][4] 市场对降息路径的预期调整 - 议息会议后，市场对2025年12月降息25个基点的概率从100%大幅下调至约50% [6] - 这一预期变化直接反映在两年期美债利率上，其水平从假设12月100%降息时的3.49%上升至3.60%附近 [6] - 市场预期的降息路径显示，若12月降息，联邦基金利率上限将降至3.75% [6] 美联储降息决策的核心障碍 - 降息的关键障碍并非通胀，而是利率从短期向长期的有效传导 [7][10] - 若降息无法有效降低美国长期国债的发行成本，则降息可能弊大于利 [10] - 利率传导的主要阻碍在于长期主权债务的国际定价机制 [11] 长期主权债务的国际定价机制 - 十年期主权债务由国际无风险利率和国别风险溢价共同决定，公式为：某国主权债务利率 = 无风险利率 + 国别风险溢价 [13][18] - 由于美国严峻的主权债务问题，美元计价的十年期中国国债已取代十年期美债，成为新的国际无风险利率基准 [15] - 这使得国际无风险利率成为影响美国利率传导效率的关键变量 [15] 美联储的实际降息空间评估 - 一国的降息空间可精确定义为：本国政策利率减去国际无风险利率 [16] - 对美联储而言，具体指标为有效联邦基金利率减去美元计价的十年期中债利率 [17] - 在10月降息后，美联储的降息空间为29个基点，这意味着12月再次降息25个基点的技术空间十分充足 [20] 鹰派言论与政策谨慎性的原因 - 鲍威尔释放鹰派信号的主要原因是担忧美国主权风险溢价因经济数据缺失而上升 [21] - 美国政府处于停摆状态，导致关键经济数据发布中断，美联储决策如同"在大雾中开车"，需要更加谨慎 [21][22] - 通过"放鹰"制造债市波动，美联储可以测试和观察市场反应，从而判断主权风险溢价是否稳定，这是其在数据缺失情况下的重要试探工具 [23][25] 美债定价逻辑的根本性转变 - 俄乌战争后美国国债余额增加了8万亿美元，极大地蚕食了美债的信用基础，改变了其定价逻辑 [28] - 十年期美债已失去全球无风险利率的地位，滑落为普通主权债务，其利率定价受到国际无风险利率和自身主权信用风险的双重约束 [28] - 这使得美联储的降息进程必须同时关注国际无风险利率的标杆和自身主权信用溢价的变化，不能为所欲为 [28] 对12月降息的前景判断 - 综合分析表明，美国主权风险溢价进一步扩大的迹象不明显，且国际无风险利率有下行可能性 [30] - 结合29个基点的充足降息空间，美联储大概率将在2025年12月再次降息25个基点 [30]

市场情绪与政策动态 - 英债市场紧张情绪因工党政府对福利改革政策急转弯而有所缓和 [1] - 英国政府在遭遇工党议员强烈反对后已在福利法案中做出重大让步 [1] 英镑汇率表现与驱动因素 - 尽管英债市场紧张情绪缓和但英镑仍出现下跌 [1] - 英镑疲软的原因已从反映主权风险溢价的担忧转向财政政策收紧与货币政策相对宽松之间的矛盾 [1] 财政政策影响 - 英国政府在福利法案中做出重大让步意味着未来税收可能上升 [1]