本文来自微信公众号：嬉笑创客，作者：CB，题图来自：AI生成 在写这篇的时候，电话刚打完。公开信息只有确定了这通电话的简短通告。具体的通话内容还没有公 布。但市场已经开始运作。 甚至可能在文章写完的下一分钟里，上述的资产又出现了逆转。所以这只是对真相揭晓前几分钟朦胧的 记录。也许作为长期投资者，最简单的基本假设是Deal永远没法这么轻易地完成。所有的扰动都只是在 这个基准线上做一些修正。如果这么轻易能够达成共识，它就不值得资产大幅度的波动。即使短期达 成，也只是为下一波谈判和施压埋下伏笔。所以日内瓦不是终局，只是插曲。 就像在一些特定年代，你会看到一些反趋势的事件。以为是峰回路转，但最后都只是奔流中的漩涡。 这简直是最具有朦胧美的时刻，也是事件驱动策略或者宏观交易员心潮澎湃的时刻。 你可以感觉到人们在为通话结果的猜测投票。 在这几分钟里，从黄金和美债微涨，美股和美元指数下跌的反应里，你似乎觉得电话里懂王没讨到便 宜。甚至有人觉得他们吵了起来。 但如果从逻辑上想，市场不可能有这么多人提前知道通话的内容。这些波动又很可能全是瞎猜。 你甚至无法从买卖单当中嗅探出究竟谁有内幕消息——即使在今天懂王身边的幕僚网络已经将 ...

报告核心观点 - 报告详细解析港股通交易规则体系，梳理交易限制和风险，分析港股通股票池特征及事件效应，基于事件效应构建的港股通事件驱动策略自2020年以来持续跑赢中证港股通综合指数 [3] 港股通交易机制 基本框架 - 互联互通机制含港股通与沪深股通两个方向交易通道，港股通面向内地投资者，沪深股通面向香港及国际投资者，均受联合监管，遵循“交易地规则”原则 [17] - 港股通运作涉及交易所、结算所和市场参与者协作，交易指令经内地交易所在港服务公司传至港交所撮合成交，结算由中国结算负责，形成跨境结算体系 [19][20] - 额度管理控制跨境资金流动，沪港通总额度限制取消，仅留每日额度，沪深两市港股通每日额度各420亿人民币 [21] 交易规则详解 - 交易时间：港股通交易时间长于A股，不同时段投资者可输入不同买卖盘类型，需关注交易时间差异并调整策略 [23][25] - 交易日安排：需同时满足两地开市及结算要求，极端天气、节假日等会暂停服务，投资者要关注公告 [25] - 交易货币：内地投资者可用人民币交易，收盘后按“结算汇兑比率”清算，过程透明 [26] - 结算周期：采用T+2交收制度，长于A股，投资者需关注权益登记日与最后交易日分离问题 [27] - 交易订单类型：支持竞价限价盘和增强限价盘，适用不同交易时段 [27] - 价格限制：不设涨跌幅限制，港交所设价格检查机制，投资者需适应价格波动特点 [29] - 交易费用：结构复杂，包括交易税费和结算收费，投资者要考虑费用对收益的影响 [29] 风险与限制 - 额度限制：沪深两市港股通每日额度420亿人民币，额度用尽会暂停买入委托，投资者可能错失机会 [31] - 交易时间差异：与A股交易时间不同，内地休市时无法交易，投资者可熟悉规则、调整持仓、多元化投资应对 [32] - 结算制度差异：T+2交收制度可能影响权益实现，投资者需关注权益登记安排 [34] - 汇率风险：投资者用人民币交易港币计价股票，汇率波动会影响收益 [34] - 标的范围限制：仅覆盖部分港股，限制投资选择和组合多样化，影响投资组合构建 [35] - 特殊情况风险控制：港交所对异常交易有措施，特殊情况会暂停服务，增加投资风险 [36] - 信息披露风险：香港上市公司信息披露规则与内地不同，投资者分析财务状况需更多专业知识 [36] 港股通股票池概览 股票池构成 - 包括恒生综合大、中、小型股指数成份股及A+H股上市公司的H股，截至2025年4月30日共544只 [40][43] - 2023年3月13日起，沪深两市港股通标的范围和调整方式一致 [42] 资金流向趋势 - 港股通开通后南向交易持续净流入，2014年以来每年正向净流入，2024年流入最多，2025年有望创新高 [44] - 2023年以来南向交易主要通过沪市港股通流入，此前深市港股通是主要渠道 [44] 港股通画像 - 港股通标的主要分布在医药、房地产、交通运输等行业 [48] - 市值上港股通标的普遍大于非港股通标的，估值维度两者差异不显著 [54] 代表性指数 - 中证港股通综合指数HKD反映港股通整体表现，与恒生指数走势接近，不同阶段表现有差异 [56][58] - 中证港股通50指数和中证港股通30指数分别反映大市值和行业龙头证券表现 [60] 港股通中的事件效应 股票池调整：调入港股通 - 2014 - 2025年4月30日共1619次调入事件，2014年11月、2016年12月、2023年3月事件数量异常高，每年3月和9月变动较大 [67] - 入通事件前个股有超额收益，入通后反转，由正转负 [70] 回购 - 2014 - 2025年4月30日港股通标的对应A股上市公司共发生230次回购，多发生在2021年以来 [74] - 回购预案公告后，港股通标的出现持续正超额 [79] 定增 - 2014 - 2025年4月30日港股通标的对应A股上市公司共发生112次定增事件 [86] - 定增事件前港股通标的有超额收益，事件后正超额持续约10个交易日 [91] 股权激励 - 2014 - 2025年4月30日港股通标的对应A股上市公司共发生83次股权激励事件 [97] - 事件前20个交易日内港股通标的有超额收益，事件当天最显著，日后正向效应持续 [99] 港股通事件驱动策略 - 基于A股回购、定增、股权激励事件构建策略，每日考察，买入相关港股通标的，剩余仓位持有中证港股通综合指数（HKD） [106][108][110] - 回测显示，策略自2019年底以来总收益81.84%，年化收益13.06%，年化超额收益15.53%，每年跑赢基准指数 [108] - 考虑交易成本后，策略自2019年底以来总收益48.06%，年化收益8.39%，年化超额收益10.86%，仍每年跑赢基准指数 [114]

报告核心观点 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，债券市场长短端利率走势不一，基金市场中偏股基金指数和二级债基指数收涨，长债基金指数和短债基金指数回调，申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置可关注短债基金和固收+基金 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周创业板指涨幅最大，上涨1.74%，万得全A、上证指数和沪深300也有不同程度上涨，科创50和北证50周度收跌；近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50 [5] - 申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹，汽车、美容护理等行业排名相对靠前，食品饮料、房地产等行业排名相对靠后 [5] 债券市场 - 上周资金面维持均衡宽松，特朗普称美对华关税将大幅下降引发债市小幅调整，10年期国债上行1.13BP至1.661%，1年期由1.430%上行至1.450%，期限利差小幅收窄，不同期限品种的信用利差进一步走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数上涨1.90%，二级债基指数上涨0.22%；受国债到期收益率上行影响，中长债基金指数下跌0.05%，短债基金指数下跌0.00% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国新办优先审查涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专业，可关注华夏智造升级、嘉实科技创新和华安制造先锋 [2][15] - 优化离境退税政策，扩大入境消费，可关注工银新生代消费、华夏消费臻选和嘉实新消费 [2][16] - AACR年会召开，多家中国药企参展，可关注工银医药健康、天弘医药创新和嘉实互融精选 [2][16] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17] - 红利资产具有配置价值，一方面低利率市场环境凸显优质高股息资产稀缺性，另一方面新“国九条”等政策对红利板块形成利好支持 [17] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持相对稳定表现，当前市场环境不确定，均衡配置能提高抗风险能力 [18] - 科技成长方向配置价值体现在国家政策支持、行业景气度高、国产替代紧迫性和为高质量发展提供动力等方面 [18] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作继续净投放，共计7640亿，资金面维持均衡偏宽松 [21] - 本月LPR维持不变，基本符合市场预期，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [21] - 3月工业企业利润由负转正，1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月同比增长2.6%，但特朗普政府关税政策对出口数据影响有不确定性 [21] - 央行开展6000亿元MLF操作，或为应对未来债券发行高峰，保证政府债券顺利发行 [22] - 可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕转债估值较高带来的调整风险 [22] 重点关注产品 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但降低收益预期，对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金 [26] - 可关注诺德短债、国泰利安中短债、安信新价值和南方荣光等基金 [3][27]