| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292号 2025年8月12日 星期二 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 79150 | 78530 | +620.00 | 0.79% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 150 | 120 | +30.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 78950 | 78370 | +580.00 | 0.74% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | -20 | -40 | +20.00 | - | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 78995 | 78420 | +575.00 | 0.73% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | 10 | 10 | 0.00 | - | 元/吨 | | 精废价差 | 1075 | 784 | +290.85 | ...

期现日报 拾资格和业务资格· 证监许可 【2011】12 70015979 价格及基差 | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM 1#电解铜 | 78500 | 78350 | +150.00 | 0.19% | 7C/HPE | | SMM 1#电解铜升贴水 | 110 | 100 | +10.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 78365 | 78185 | +180.00 | 0.23% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | -45 | -55 | +10.00 | - | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 78390 | 78250 | +140.00 | 0.18% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | 0 | 0 | 0.00 | - | 元/吨 | | 精废价差 | 734 | 660 | +73.61 | 11.15% | 元/吨 | | LME 0-3 | -49.25 | -50.76 | +1.51 | - | 美元/吨 | | 进 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜行业目前降息路径不明朗，美铜关税落空后非美地区电解铜供需格局转变，定价回归宏观交易，预计以区间震荡为主，主力参考77000 - 79000 [1] - 锌行业供应端宽松、需求端偏弱，低库存提供价格支撑，预计短期以震荡运行为主，主力参考22000 - 23000 [4] - 氧化铝行业短期价格受矿端供应趋紧和低仓单量支撑反弹，但产能过剩将使市场维持小幅过剩，预计短期主力合约运行区间3000 - 3400；铝行业在累库预期、需求走弱和宏观扰动下，预计短期价格高位承压，本月主力合约价格参考20000 - 21000 [6] - 铝合金行业供应受废铝产出和进口限制，需求持续受淡季抑制，预计盘面宽幅震荡为主，主力参考19200 - 20200 [8] - 锡行业关注缅甸端8月锡矿进口恢复情况，若供应恢复顺利，锡价下方空间大，建议逢高空；若不及预期，锡价预计延续高位震荡 [9] - 镍行业宏观和基本面变化不大，中期供给宽松制约价格，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] - 不锈钢行业短期盘面受政策和宏观情绪驱动，基本面需求带动不明显，预计短期震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [11] - 碳酸锂行业供需紧平衡，市场情绪和消息面主导盘面，预计主力价格中枢围绕6.7 - 7.2万宽幅震荡，无仓位单边交易谨慎观望 [13] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值78350元/吨，日跌0.34%；精废价差660元/吨，日跌20.82%；进口盈亏 - 142元/吨，日涨120.22元/吨 [1] - 锌：SMM 0锌锭现值22330元/吨，日涨0.13%；进口盈亏 - 1474元/吨，日涨75.56元/吨 [4] - 铝：SMM A00铝现值20630元/吨，日涨0.54%；进口盈亏 - 1294元/吨，日涨39.9元/吨 [6] - 铝合金：SMM铝合金ADC15现值20150元/吨，日涨0.50% [8] - 锡：SMM 1锡现值267600元/吨，日涨0.22%；进口盈亏 - 15412.62元/吨，日跌1335.69元/吨 [9] - 镍：SMM 1电解镍现值122100元/吨，日涨0.16%；期货进口盈亏 - 1751元/吨，日跌101元/吨 [10] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，期现价差235元/吨，日涨11.90% [11] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价70950元/吨，日跌0.35%；基差（SMM电碳基准）2090元/吨，日跌46.41% [13] 月间价差 - 铜：2508 - 2509为 - 10元/吨，较前值无变化 [1] - 锌：2508 - 2509为 - 25元/吨，较前值跌130元/吨 [4] - 铝：2508 - 2509为30元/吨，较前值跌10元/吨 [6] - 铝合金：2511 - 2512为20元/吨，较前值涨25元/吨 [8] - 锡：2508 - 2509为 - 470元/吨，较前值涨10元/吨 [9] - 镍：2509 - 2510为 - 100元/吨，较前值涨50元/吨 [10] - 不锈钢：2509 - 2510为 - 60元/吨，较前值跌15元/吨 [11] - 碳酸锂：2508 - 2509为 - 400元/吨，较前值跌20元/吨 [13] 基本面数据 - 铜：7月电解铜产量117.43万吨，月涨3.47%；6月电解铜进口量30.05万吨，月涨18.74% [1] - 锌：7月精炼锌产量60.28万吨，月涨3.03%；6月精炼锌进口量3.61万吨，月涨34.97% [4] - 铝：7月氧化铝产量765.02万吨，月涨5.40%；7月电解铝产量372.14万吨，月涨3.11% [6] - 铝合金：6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月涨1.49%；6月原生铝合金锭产量25.50万吨，月跌2.30% [8] - 锡：6月锡矿进口11911吨，月跌11.44%；SMM精锡6月产量13810吨，月跌6.94% [9] - 镍：中国精炼镍产量31800吨，月跌10.04%；精炼镍进口量19157吨，月涨116.90% [10] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月跌3.83%；不锈钢净出口量28.05万吨，月跌9.89% [11] - 碳酸锂：7月碳酸锂产量81530吨，月涨4.41%；7月碳酸锂需求量96275吨，月涨2.62% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美国6月通胀反映前期关税影响，市场对后续降息有共识但时点不确定，国内反内卷政策或助力冶炼产能出清，市场情绪提振铜价但需注意短期情绪退潮风险；基本面铜需求随价格反弹转弱，叠加淡季效应供需双弱，国内宏观政策和低库存支撑铜价；232调查后非美地区电解铜“供应预期趋松、需求实质偏弱”，定价回归宏观交易，短期情绪偏暖提振价格，警惕回调风险，主力参考77000 - 80000 [1] 铝 氧化铝 - 近期情绪面多空交织，反内卷带来产能淘汰预期和仓单挤仓风险利好氧化铝，但大型氧化铝厂复产压制价格，盘面宽幅震荡；几内亚铝土矿受雨季影响矿端供应趋紧，氧化铝期货仓单库存低支撑价格反弹，基差走低期现套利窗口开启，可售货源减少；中期“反内卷”对产业影响除情绪面外较小，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场小幅过剩，核心驱动是成本支撑与产能过剩博弈；预计短期主力合约运行区间3000 - 3400，需警惕相关风险，中期建议逢高布局空单 [4] 铝 - 宏观面国内消费刺激和反内卷情绪支撑铝价，但美联储降息预期减弱和关税不确定性利空；供应端国内电解铝运行产能稳定，铝水比例下滑库存有见底回探迹象；需求端建筑地产竣工、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车轻量化需求有韧性；预计短期价格高位承压，下周主力合约价格参考20200 - 21000，后续关注去库拐点及需求变化 [4] 铝合金 - 再生铝合金上周供需双弱，需求端矛盾突出，成交多为期现商备货套保，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库；供应受低价海外货源冲击，需求受传统淡季压制，终端汽车订单疲软，下游压铸企业维持低库存刚性采购且压价意愿强；后续需求疲软抑制价格上涨，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200，关注上游废铝供应及进口边际变化 [7] 锌 - 矿端供应宽松预期不变，但5月全球和6月国内矿端产量增速不及预期；精炼锌供应改善滞后于矿端，但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端因盘面价格走强受抑制，下游采购积极性受挫，仅镀锌板块受益于黑色系反内卷政策表现较好，压铸合金及氧化锌步入季节性淡季需求走弱；现货升水重心下移，库存绝对值低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期；短期国内反内卷政策下宏观情绪好锌价反弹，但消费淡季和供给宽松预期对价格持续上冲支撑不足，警惕回调风险，预计沪锌短期震荡运行，主力参考22000 - 23000 [10] 锡 - 供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口低，缅甸地区复产预计8月底出货；需求上光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，后续需求预期偏弱；近期市场情绪好叠加伦锡库存减少，锡价偏强运行，短期观望，关注宏观情绪变化及缅甸复产进度 [14] 镍 - 上周沪镍盘面偏强震荡，宏观情绪提振，基本面变动不大；美联储态度观望预计9月首次降息，美国财长将与中方会面讨论期限；国内“反内卷”氛围浓厚提振商品；产业层面现货价格上涨成交一般，各品牌升贴水持稳；矿价松动，菲律宾8月镍矿开售报价环比走跌，印尼镍矿内贸基准价走跌，供应偏宽松；镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢需求疲软，硫酸镍价格偏稳但下游接受度不高；海外库存高位，国内社会和保税区库存持稳；市场情绪乐观但基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供应宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考120000 - 128000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 上周不锈钢盘面震荡偏强，现货价格小涨，宏观情绪提振；美国通胀预期温和，海外关税风险仍存，美联储观望，国内氛围积极政策利好；镍矿价格松动供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢厂检修供应减少但减产量不及预期，短期供应压力难减；终端需求疲软，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间大但难放量；社会库存去化慢，仓单持续减量；近期盘面由政策和宏观情绪驱动，基本面需求带动不明显，短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12600 - 13200，关注政策走向及供需节奏 [19] 碳酸锂 - 上周碳酸锂盘面大幅拉涨，江西矿权审批结果待验证，青海部分盐湖产能涉超采减停风险，矿端波动增加，宏观“反内卷”背景下商品预期提振，市场情绪乐观；截至7月25日主力合约2509收于80520元/吨；锂矿报价加速上涨，供应充足上周产量小减；需求表现偏稳，季节性淡化，电芯订单和材料排产数据较乐观，但淡季和库存压力下实际需求难大幅提振；全环节垒库，上周库存增加速度放慢，上游冶炼厂高位去化，下游贸易环节库存累积；基本面逻辑未扭转，短期宏观提振和消息面不确定共振主导盘面走势，资金入市交易，市场氛围转向计价供应减停后的平衡调整，交易核心转向矿端，近期市场变数大可能放大盘面波动，主力预计宽幅震荡，单边交易谨慎观望，关注宏观预期变化及供应调整 [23] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79450元/吨，日跌345元（-0.43%）；精废价差841元/吨，日跌463.62元（-35.54%）；进口盈亏 -483元/吨，日跌9.52元；洋山铜溢价（仓单）50美元/吨，日涨1美元（2.04%）等 [1] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -80元/吨，日跌20元 [1] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月减0.34万吨（-0.30%）；进口量30.05万吨，月增4.74万吨（18.74%）；国内主流港口铜精矿库存56.09万吨，周减16.97万吨（-23.23%）等 [1] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20780元/吨，日涨60元（0.29%）；氧化铝（贵州）平均价3375元/吨，日涨10元（0.30%）；进口盈亏 -1677元/吨，日跌100.8元 [4] 月间价差 - 2508 - 2509现值15元/吨，日跌10元 [4] 基本面数据 - 6月氧化铝产量725.81万吨，月减1.4万吨（-0.19%）；电解铝产量360.90万吨，月减12.0万吨（-3.22%）；中国电解铝社会库存51.00万吨，周增1.8万吨（3.66%） [4] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值20200元/吨，日涨0元（0.00%） [6] 月间价差 - 2511 - 2512现值40元/吨，日跌5元 [6] 基本面数据 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增0.9万吨（1.49%）；原生铝合金锭产量25.50万吨，月减0.6万吨（-2.30%）；再生铝合金锭周度社会库存3.26万吨，周增0.2万吨（7.59%） [7] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22770元/吨，日跌110元（-0.48%）；进口盈亏 -1707元/吨，日增120.44元 [10] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -40元/吨，日涨10元 [10] 基本面数据 - 6月精炼锌产量58.51万吨，月增3.57万吨（6.50%）；进口量3.61万吨，月增0.93万吨（34.97%）；中国锌锭七地社会库存9.83万吨，周增0.48万吨（5.13%） [10] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值271100元/吨，日跌1300元（-0.48%）；LME 0 - 3升贴水65美元/吨，日跌80美元（-55.17%） [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 -21486.26元/吨，日跌307.40元（-1.45%） [14] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -490元/吨，日跌280元（-133.33%） [14] 基本面数据（月度） - 6月锡矿进口11911吨，月减1338吨（-11.44%）；SMM精锡6月产量13810吨，月减1030吨（-6.94%）；SHEF库存同比7417.0吨，月增269吨（3.76%） [14] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值124650元/吨，日跌20元（-0.04%）；LME 0 - 3 -205美元/吨，日跌3美元（1.33%）；期货进口盈亏 -1346元/吨，日增492元（-26.77%） [16] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值121953元/吨，月涨1066元（0.88%） [16] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价27280元/吨，日跌20元（0.07%） [16] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -130元/吨，日涨30元 [16] 供需和库存 - 中国精炼镍产量31800吨，月减3550吨（-10.04%）；进口量19157吨，月增10325吨（116.90%）；SHFE库存25277吨，周增230吨（0.92%） [16] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日涨0元（0.00%）；期现价差40元/吨，日跌95元（-70.37%） [19] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价28美元/湿吨，日跌0.24美元（-0.85%）；8 - 12%高镍生铁出厂均价910元/镍点，日涨1元（0.11%） [19] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -30元/吨，日涨0元 [19] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月减6.83万吨（-3.83%）；进口量10.95万吨，月减1.6万吨（-12.48%）；300系社库（锡 + 佛）51.58万吨，周减1.01万吨（-1.92%） [19] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价72900元/吨，日涨2350元（3.33%）；锂辉石精矿CIF平均价810美元/吨，日涨46美元（6.02%）；SMM电碳 - 工碳价差2200元/吨，日涨550元（33.33%） [23] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -1120元/吨，日跌940元 [23] 基本面数据 - 6月碳酸锂产量78090吨，月增6010吨（8.34%）；需求量93875吨，月减145吨（-0.15%）；总库存609858吨，月增2221吨（2.27%） [23]

核心观点 - 本周沪指“三连阳”本质是波动率回归交易结果，极端低波状态是行情启动关键前提，后续市场涨跌取决于打破多空平衡的关键变量，不同资金可通过不同方式参与波动率交易，应区分短/中/长期市场交易逻辑 [2][5][8] 近期市场现象 - 沪指“三连阳”创年内新高后资金难寻上涨理由 [1] - 机构投资者偏谨慎，港股部分资金踏空新消费和医药行情 [1] - 投资者情绪从落袋为安转为乐观 [1] 核心解释框架 - 本轮上涨主因是被低估的波动率，周一沪指30个交易日年化波动率降至18.2%创近十年新低，极端低波状态是行情启动关键前提 [2] 市场低波状态理解 - 低波是市场高度共识后的交易结果，反映多空双方力量均衡，投资者对交易因素消化充分形成一致预期，短期内难有新变化或部分预期待验证 [3] - 低波横盘时部分投资者会由多转空，A股流传的口头范式加剧投资者谨慎情绪 [3] 波动率新低后市场走向 - 波动率新低不代表市场必然涨跌，后续波动率一定会提升，关键在于因子变化导向“Risk-On”还是“Risk-Off” [4] - 沪指波动率指标下沿极值清晰，历史上指标回落到30%以下往往触底反弹，对应指数表现可能是上涨或调整行情 [4] 不同资金做多波动率方式 - 量化资金可用跨式期权等衍生工具直接交易波动率，低位做多胜率和赚钱效应高 [8] - 主观多头通过方向判断调整仓位，量化资金会放大波动，主观多头有必要将波动率纳入观测框架 [8] 不同时间维度市场交易逻辑 - 大周期波动由宏大叙事驱动，中期走势受基本面预期和宏观因子主导，短期波动产生于事件催化和交易噪音，体现为顺应中期趋势的均值回归 [9] - 市场常混淆三者，用中期基本面逻辑解释短线变化，忽略回归交易本身 [9] 总结与展望 - 年内指数有较大可能突破去年高点，短期经历波动率回归交易后要回到逻辑驱动方向，中长期要把握弱美元周期下A股成长风格 [10] - 短期把握成长方向内部高低切，关注泛科技方向机会，中期成长股迎主线行情，关注明年二季度，中期看好创新药及优质新消费公司 [10]

宏观叙事 - 2025年宏观交易围绕基本面、美联储、白宫三线展开，目前市场仅聚焦白宫新政冲击[9] - 宏观交易将转向新叙事主线，新政冲击收敛，关税战影响权重下降，基本面叙事重要性上升[6][15] 通胀风险 - 25YTD通胀超预期回落，但市场未奖励，仍关注远期通胀上行冲击和通胀预期失控风险[6][20][21] - 预计趋势性再通胀难出现，通胀风险关键在于性质，确认后或成“逢低买入”机会[6][23][25] 经济增长 - 特朗普新政下美国经济软 - 硬指标现剪刀差，未来剪刀差预计收敛，经济数据成交易主线[28][29] - 就业市场降温，居民消费收支节奏分化，经济放缓趋势将在关税落地后显现[34][40][47] 财政改革 - “大美丽法案”规模约3.7万亿（10年），或成市场交易主线，经济影响不确定[51][53] - 法案使赤字率上升，期限溢价有30 - 40bp交易空间，Q3立法推进和供给冲击是风险窗口[56][57] 焦点资产定价 - 美债下半年或先压力测试再收益率下行，长期中枢抬升风险来自财政[59][60] - 美股短期或回调，涨跌取决于利率下行空间和增长放缓斜率[62] - 美元处于强美元周期尾声，特朗普交易折价拖累持续，弱美元周期下侧空间或更大[68][71]

市场反应与事件驱动策略 - 市场对未公开通话内容做出即时反应 黄金和美债微涨 美股和美元指数下跌 显示投资者猜测通话结果不利[4] - 资产价格波动可能纯属市场猜测 因逻辑上不可能有大量参与者提前知晓通话细节[5] - 事件驱动策略交易员高度关注此类信息朦胧期 但价格可能在极短时间内逆转[6] 地缘政治与资源筹码 - 稀土被视作关键谈判筹码 其价值展示是上谈判桌的前提条件[8][9] - 中国稀土优势建立在精炼加工能力基础上 但广袤领土带来的矿藏资源是根本前提[10] - 国际关系范式可能转向现实主义 直接控制的领土资源将成为核心话语权[12] 长期投资视角 - 短期协议达成可能仅为下一轮谈判铺垫 日内瓦式会谈非终局而是插曲[6] - 历史经验显示表面转折常是奔流中的漩涡 需警惕反趋势事件的持续性[7] - 领土资源价值重估正在进行 格陵兰等地的战略意义或被市场低估[12]

市场不确定性加剧 - 特朗普重返白宫带来前所未有的政策不确定性 包括贸易关税反复 外交关系多变 税收政策摇摆 这些因素不断冲击交易员的既定策略 [1] - 本周特朗普因"TACO"交易嘲讽发怒 同时法律裁决威胁其核心关税政策 市场一度担忧报复性措施 [1] - 尽管政治风险上升 但强劲企业盈利数据和经济韧性预期最终推动风险偏好回暖 标普500指数本周逆势上涨近2% 5月累计涨幅达6% 创2023年底以来最佳月度表现 [1][3] 宏观交易策略失效 - HFRX宏观/CTA指数今年截至周三下跌4.3% 创2004年有记录以来最差开局 显示传统宏观投资剧本已彻底失效 [2][3] - 市场走势剧烈分化 标普500指数与宏观策略表现形成鲜明对比 趋势跟踪量化交易员 期货投机者和前瞻性基金经理均受困于快速变化的市场主题 [3] - 防御性策略在5月全面失灵 价值股落后周期性股票10个百分点 创2009年以来最差表现 长期债券ETF(TLT)与标普500差距达2022年以来最大 [4] 波动率对冲工具失效 - 两大Cboe波动率指数(VIX)相关ETF本月均下跌至少25% 使买入保护性基金的投资者遭受重创 [4] - 热门缓冲型ETF如BUFR和JEPI未能跑赢大盘 收入型投资者的高期待落空 [4] 散户策略表现突出 - 4月市场低点时散户以创纪录速度买入 5月更有100亿美元涌入Vanguard S&P 500 ETF(VOO)等散户青睐标的 [6] - 自特朗普当选日以来 标普500指数整体上涨2% 但若错过最差五天回报率超20% 若错过最好五天则亏损16% 显示择时极端困难 [6] - 机构投资者过度交易反而适得其反 数据显示保持持仓的散户成为市场混乱中的赢家 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内股债市场持续低波行情突显黄金“每调买机”价值，建议短期交易以赔率思维为主，高抛低吸进行波段交易，长期配置以胜率思维为主，看好黄金价格在经历短期震荡调整后进一步走出上涨行情 [1] 根据相关目录分别进行总结 低波动环境突显黄金“每调买机”价值 - 近期国内股债市场交投情绪低迷、波动率下降，A股市场成交金额缩量，5月28日成交金额仅1.03万亿，连续3日低于1.10万亿；债券市场10年国债收益率日内振幅多在2BP以内 [11] - 2025年是宏观交易大年，当前市场处于新旧交易主线交替过渡期，宏观交易主线缺失致波动率降低 [2][12] - 投资盈利依赖价格差，价格波动是获取收益前提，近期股债波动率下降，黄金波动率边际上行，低波环境突显黄金价值 [12] 短期交易看赔率，长期配置看胜率 短期交易 - 关税摩擦驱动本轮黄金价格上涨，当前市场对其定价较充分，中美贸易摩擦缓和，短期黄金价格向上突破难度大 [3][15] - 2024年以来黄金价格呈上涨 - 震荡走势，短期拉升后有调整期，此前两轮调整约3个月，本轮调整或持续至7月；特朗普宣布对等关税暂停90天征收，若7月9日关税谈判无果，贸易风险升温或推动黄金价格上涨 [3][19] - 近期黄金价格近似三重顶，若不能突破有调整压力，4月以来上涨区间3000 - 3500美元/盎司，核心波动区间3150 - 3350美元/盎司，建议在3150美元/盎司以下做多，3350美元/盎司以上减仓 [20] 长期配置 - 特朗普政府奉行美国优先和孤立主义，透支美国“软实力”，欧洲民粹主义涌动，地缘政治摩擦风险升温 [22][23] - 俄乌冲突后美元信用出现裂痕，特朗普政府挑战贸易秩序加速其坍缩，美元指数下跌，黄金避险价值突显 [23] - 2022年俄乌冲突后各国央行增大黄金买入力度，2025年特朗普挑起贸易争端加速去美元化，我国央行2025年1月后重启购金，各国央行对黄金的需求支撑看多逻辑 [28] - 4月下旬以来黄金价格震荡，市场仍处多头氛围，COMEX黄金期货持仓显示投资者看空不做空、等待调整后建仓，黄金市场看多情绪或与2024年国债市场相似，有望走出“每调买机”行情 [32]