市场回顾 - 上周权益市场主要指数继续走强，创业板指涨幅最大，上涨8.58%，科创50（5.53%）、万得全A（2.95%）、北证50（2.40%）、沪深300（2.37%）和上证指数（1.70%）也有不同程度上涨 [4][8] - 申万31个行业涨多跌少，TMT板块涨幅居前，通信（7.66%）、电子（7.02%）、非银金融（6.48%）、电力设备（5.84%）和计算机（5.38%）排名靠前，银行(-3.19%)、钢铁(-2.04%)、纺织服饰（-1.37%）、煤炭（-0.87%）和公用事业(-0.55%)排名靠后 [4] - 债券市场长短端利率均上行，10年期国债上行5.74BP至1.747%，1年期国债上行1.59BP至1.367%，期限利差走阔 [10][15] - 基金市场中偏股基金指数上涨3.85%，二级债基指数上涨0.37%，中长债基金指数下跌0.20%，短债基金指数下跌0.03% [18][19] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 中国半导体生态发展大会将在上海举办，关注半导体板块机会，相关基金包括博时半导体主题A(012650)、嘉实科技创新(007343)和华夏半导体龙头A（016500） [20] - 三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，关注消费板块机会，相关基金包括嘉实新消费A(001044)、工银新生代消费(005526)和华夏消费臻选A（017719） [21] - 2025世界人形机器人运动会闭幕，关注机器人板块机会，相关基金包括嘉实制造升级A(018240)、华夏智造升级A(016075)和信澳核心科技A（007484） [22] 资产配置策略 - 配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [23] - 红利资产具有配置价值，低利率环境凸显高股息资产稀缺性，新"国九条"支持分红机制 [23] - 科技成长方向配置价值体现在政策支持、AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展动力和港股互联网龙头估值重构 [24] - 国防军工板块战略价值凸显，政策加大投入，产业突破"卡脖子"领域，估值合理 [25] - 重点关注基金包括安信红利精选(018381)、工银精选回报（017881）、华夏智胜先锋(501219)、嘉实港股互联网核心资产（011924）和华安制造先锋(006154) [27] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼4149亿元，资金面维持平衡 [28] - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38% [29] - 7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%，对实体经济发放的人民币贷款余额为264.79万亿元，同比增长6.8% [29] - 可转债等权价格中位数指数超过1300，需警惕估值较高带来的调整风险 [30] 重点关注产品 - 核心策略关注诺德短债A（005350）和国泰利安中短债A（016947） [35] - 卫星策略关注固收+基金如安信新价值A(003026)和南方荣光A(002015)，以及美元债基金华安全球美元票息C（002429） [35]

关税政策与市场反应 - 瑞银构建的关税恐慌指数目前为零，显示市场对特朗普关税政策反应平淡 [1] - 德意志银行警告市场乐观情绪可能过于天真，特朗普政府可能推进大规模关税措施 [3] - 若实施近期关税函中提到的规模，美国平均关税率可能从10%跃升至20%中位水平 [3] 股市估值与潜在风险 - 标普500指数处于历史高位，12个月远期市盈率接近24倍，远高于长期平均水平 [4] - 市场繁荣景象与潜在关税风险形成鲜明对比，投资者可能低估关税相关损害 [6] 美元与贸易不确定性关联 - 美元与贸易不确定性的相关性从负转正，回归年初时对温和关税的预期 [6] - 若大规模关税实施，可能动摇市场对美元的信心，导致资产重新配置 [9][14] 通胀数据与关税政策动机 - 美国核心通胀连续五个月低于预期，为过去二十年来最长连续下行纪录 [10] - 通胀疲软可能增强政府信心，认为关税将由其他国家承担 [10] 外汇市场波动风险 - 大规模关税政策可能导致美元走弱，外汇市场波动率显著上升 [14] - 挪威、澳大利亚央行意外决定及英国、加拿大核心通胀超3%进一步复杂化全球政策前景 [18]

全球经济与政策展望 - 2025年下半年市场面临经济放缓与政策不确定性双重压力，投资者需重新审视资产配置策略 [1] - 美联储可能于9月及12月各降息一次，但若通胀因关税推动而上升则可能暂停宽松 [1] - 欧洲央行在早前降息后将暂停行动，日本央行则有望加息一次 [1] 资产配置策略 - 建议关注利差主导回报的资产，降低对无风险利率的依赖 [1] - 市政债券凭借陡峭的收益率曲线吸引长线投资者 [1] - 房地产市场经历两年低迷后逐步回暖，医疗办公空间、杂货零售物业及廉价房屋需求稳健 [1] 股票市场 - 美国大型科技企业受益于AI扩展、数据中心及发电需求激增，基本面良好，获上调配置 [1] - 金融及基建等具防守性行业成为焦点 [1] - 欧洲股市具备长线价值，新兴市场受贸易政策影响吸引力减弱 [1] 固定收益与信贷 - 优先贷款及优先证券因估值吸引及信贷质素稳健获青睐 [2] - 投资级企业债因利差收窄稍被看淡 [2] 房地产领域 - 持续关注人口及教育结构多元化带来的机遇，看好医疗、工业及住宅领域 [2] - 写字楼市场仍面临挑战，空置率有望改善但复苏尚需时间 [2] - 房地产债券目前具估值优势，相对房地产股票更具吸引力 [2] 基建与农地投资 - 偏好公私营项目，尤其电力、公用事业及储能相关投资 [2] - 农地资产被视为抗通胀工具，但2025年回报将放缓，谷物类作物受关税压力影响 [2]

银行理财估值整改核心影响 - 理财产品将回归净值化本源，银行理财子公司需优化资产配置策略以平衡高收益、估值平稳与高流动性三者关系[1][4] - 监管部门禁止银行理财子通过自建估值模型、平滑估值等方式扭曲净值，要求统一采用中债/中证估值体系[6][11] - 整改分阶段推进：6月底完成50%，年底前全部完成，每月需反馈产品余额、资产余额与偏离金额[11] 自建估值模型运作机制与问题 - 自建估值模型通过6个月平均价对二永债及信用债估值，短期平滑净值波动但长期可能掩盖真实风险[6][8] - 该模型导致收益分配不公，部分理财子将底层收益倾斜至明星/新发产品，形成劣币驱逐良币现象[9][11] - 信托公司曾投入百万采购自建估值系统以吸引理财子委托投资，整改后相关投入失效[12][14] 整改执行策略与进度 - 理财子采取"新老划断"：清仓存量二永债旧债，新购债券严格采用中债/中证估值[14][15] - 截至6月底，80%二永债与信用债已切换至合规估值体系，剩余债券待到期自动剥离[14] - 信托渠道持仓信用债规模从2024年12月的3.5万亿降至2025年4月的3.3万亿，显示整改见效[21] 债券投资策略调整 - 理财子减持长期限二永债与中低评级信用债，转向短期高评级债券以降低净值波动[4][18] - 5月理财子净买入7-10年期信用债27亿元，6月骤降至9亿元；10-30年期同期从20亿降至3亿[22] - 债券收益率下行促使理财子增配REITs、优先股等高分红资产替代传统信用债[19] 信托渠道合作变化 - 理财子通过信托账户投资银行间债券的模式受冲击，信托平滑估值的增值服务被叫停[13] - 未按时完成估值调整的信托公司面临理财子更换合作方压力[14]

大类资产表现 - 2025年6月国内权益资产普涨，黄金资产在剧烈波动中录得跌幅[1] - 中证1000涨幅5.47%，南华商品指数涨幅4.03%，中证转债涨幅3.34%，恒生指数涨幅2.86%，沪深300涨幅2.5%，中债-国债总财富指数涨幅0.58%，中债-企业债总财富指数涨幅0.3%，SHFE黄金跌幅-0.84%[2] - 沪深300与中债-国债总财富指数近一年走势相关性为-37.19%，中债-国债总财富指数与南华商品指数相关性为44.4%，沪深300与南华商品指数相关性为-22.94%[2] 量化资产配置策略 - 国内资产BL策略1的2025年收益为1.84%，6月收益为0.87%，最大回撤1.31%，年化波动1.61%[1][3] - 国内资产BL策略2的2025年收益为1.92%，6月收益为0.86%，最大回撤1.06%，年化波动1.43%[1][3] - 国内资产风险平价策略2025年收益2.33%，6月收益0.58%，最大回撤0.76%，年化波动1.1%[1][3] - 基于宏观因子的资产配置策略2025年收益2.26%，6月收益0.75%，最大回撤0.65%，年化波动1.0%[1][3] 宏观经济环境 - 制造业PMI为49.7%仍处荣枯线下，非制造业商务活动指数连续两个月扩张至50.5%[4] - 5月CPI同比下降0.1%，核心CPI上升至0.6%，PPI降幅扩大至-3.3%[4] - DR007低位震荡，1年期同业存单利率稳定在1.7%左右[4] - 5月社融新增人民币贷款5923亿元，政府债券为主要拉动力，企业债券融资减少[4] - 6月通过MLF与逆回购操作净投放超3000亿元[4]

银行理财子公司自建估值模型整改影响 - 银行理财子公司因自建估值模型整改导致理财产品净值波动加大，投资者教育工作压力显著增加[2] - 5月银行理财公司开放式固定收益类理财产品近1个月年化收益率平均为2.84%，较4月下降0.35个百分点[2] - 监管部门禁止银行理财子通过收盘价调整、平滑估值或自建估值模型等方式平滑净值波动[2][6] 整改措施与进度 - 银行理财子采取"新老划断"策略，清仓存量二永债持仓并新买入债券采用中债/中证估值[9] - 截至6月底，逾80%二永债与信用债已调整为中债/中证估值体系，剩余债券待到期自动剥离[8] - 监管部门要求6月底完成50%整改，年底前全部完成，每月需反馈整改进度[6] 资产配置策略调整 - 银行理财子减持长期限二永债与中低评级信用债，转向短期高评级债券以降低净值波动[3][11] - 5月银行理财子净买入27亿元7-10年期信用债和20亿元10-30年期信用债，6月分别降至9亿元和3亿元[13] - 债券收益率下行促使银行理财子增配REITs、优先股等高分红品种提升回报率[12] 信托渠道影响 - 信托公司被迫舍弃自建估值模型体系，转向中债/中证估值体系[7][8] - 上交所市场信托机构持有信用债规模从2024年12月的3.5万亿元降至2025年4月的3.3万亿元[12] - 银行理财子通过信托渠道的收盘价估值和平滑估值机制正在有序"分解"[12] 行业影响与未来挑战 - 理财产品回归净值化本源，银行理财子需依赖投研能力和风控能力公平竞争[6] - 银行理财子面临"高收益、净值平稳与高流动性"的不可能三角挑战[3][13] - 未来需通过资产配置策略优化和市场反应速度解决净值波动问题[13]

报告核心观点 报告对上周市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，涉及事件驱动、资产配置等策略及相关基金推荐[1] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体收跌，北证 50 跌幅最大为 2.55%，近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是上证指数、北证 50、北证 50 [5] - 申万 31 个行业跌多涨少，仅银行、通信和电子收涨，美容护理、纺织服饰等排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，长短端利率债下行，10 年期国债下行 0.44BP 至 1.640%，1 年期由 1.400%下行至 1.355%，期限利差走阔 [9] - 本周长短端期限品种信用利差均收窄 [10] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数下跌 1.65%，二级债基指数下跌 0.07%，中长债基金指数上涨 0.13%，短债基金指数上涨 0.06% [15] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国家药监局支持高端医疗器械创新发展，可关注南方医药保健 A、鹏华品牌传承和信澳健康中国 A [1][17] - 小米首款 SUV 即将发布，可关注工银新能源汽车 A、嘉实港股互联网核心资产 A 和鹏华新能源汽车 A [1][17] - 世界移动通信大会在上海举办，可关注华夏智造升级 A、嘉实制造升级 A 和鹏华碳中和主题 A [1][19] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [20] - 红利资产有配置价值，低利率凸显稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [20] - 均衡风格基金分散配置，能兼顾投资机会，提高抗风险能力 [21] - 科技成长方向受政策支持，行业景气度高，有国产替代需求，科技创新企业投资价值凸显 [21] - 可关注安信红利精选 A、南方产业智选 A 等基金 [23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 上周央行公开市场操作净投放 1021 亿元，MLF 有 1820 亿元到期，资金面均衡宽松 [24] - 6 月 LPR 维持不变，1 年期为 3.0%，5 年期以上为 3.5%，符合市场预期 [24][25] - 5 月经济数据公布，经济表现好于预期，政策效果显现，消费数据佳 [25] - 美联储暂停降息，点阵图显示年内预计降息两次 [25] - 可转债有配置价值，但需关注波动风险，当前等权价格中位数在 1200 左右 [25] 重点关注产品 - 整体继续持有短债基金，降低收益预期，关注债市调整配置机会，可适当配置固收 + 基金 [27][29] - 核心策略关注诺德短债 A，卫星策略关注安信新价值 A 和南方荣光 A [3]

公司活动 - 华夏银行石家庄分行为私行客户举办"遇见云南 漫步腾冲"高端客户专属活动，融合自然风光、人文体验与专业金融服务 [1] - 活动行程包括昆明、大理、腾冲等地，客户体验白族风情、洱海骑行、热海景区及北海湿地等特色项目 [3][5] - 财富晚宴环节设置投资顾问与客户交流市场动态、资产配置策略及定制化金融方案 [5] 客户服务 - 活动体现华夏银行"贴心服务 相伴成长"理念，通过旅行与金融结合提升客户体验 [1] - 晚宴中针对复杂金融环境讲解风险防范知识，增强客户风险意识 [5] - 客户反馈高度认可活动价值，赞赏风光观赏与金融知识获取的双重收获 [5] 品牌建设 - 活动搭建银行与客户沟通桥梁，强化客户黏性及品牌忠诚度 [5] - 公司表示未来将持续创新服务形式，提供更多优质专属服务 [5]

理财产品收益下行趋势 - 多家银行理财子公司如中银理财、华夏理财、民生理财近期集中下调理财产品业绩比较基准，部分产品基准下限已接近或低于同期定期存款利率[2] - 中银理财"稳富（季增益）008"A份额业绩比较基准从1.70%-3.20%下调至1.10%-3.10%，平安理财"启航成长半年定开3号"基准调整为2.00%-2.70%[3] - 全市场净值型理财产品近3个月平均收益率普遍下行，3年以上期限产品收益率从4.3519%降至1.8691%，1-3年期产品从3.7615%降至2.4605%[3] 收益下降原因分析 - 存款、债券等固定收益类资产收益率整体下行导致理财收益中枢下移[4] - 市场预期利率长期趋向下行，长期限理财产品将面临更大收益压力[5] 资产配置建议 - 债市短端相对稳定，当前是较好的配置机会，可关注相关产品[5] - 中小银行发售的大额存单产品收益率普遍高于国有大行，可作为替代选择[5]

报告核心观点 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，债券市场长短端利率走势不一，基金市场中偏股基金指数和二级债基指数收涨，长债基金指数和短债基金指数回调，申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置可关注短债基金和固收+基金 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周创业板指涨幅最大，上涨1.74%，万得全A、上证指数和沪深300也有不同程度上涨，科创50和北证50周度收跌；近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50 [5] - 申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹，汽车、美容护理等行业排名相对靠前，食品饮料、房地产等行业排名相对靠后 [5] 债券市场 - 上周资金面维持均衡宽松，特朗普称美对华关税将大幅下降引发债市小幅调整，10年期国债上行1.13BP至1.661%，1年期由1.430%上行至1.450%，期限利差小幅收窄，不同期限品种的信用利差进一步走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数上涨1.90%，二级债基指数上涨0.22%；受国债到期收益率上行影响，中长债基金指数下跌0.05%，短债基金指数下跌0.00% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国新办优先审查涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专业，可关注华夏智造升级、嘉实科技创新和华安制造先锋 [2][15] - 优化离境退税政策，扩大入境消费，可关注工银新生代消费、华夏消费臻选和嘉实新消费 [2][16] - AACR年会召开，多家中国药企参展，可关注工银医药健康、天弘医药创新和嘉实互融精选 [2][16] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17] - 红利资产具有配置价值，一方面低利率市场环境凸显优质高股息资产稀缺性，另一方面新“国九条”等政策对红利板块形成利好支持 [17] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持相对稳定表现，当前市场环境不确定，均衡配置能提高抗风险能力 [18] - 科技成长方向配置价值体现在国家政策支持、行业景气度高、国产替代紧迫性和为高质量发展提供动力等方面 [18] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作继续净投放，共计7640亿，资金面维持均衡偏宽松 [21] - 本月LPR维持不变，基本符合市场预期，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [21] - 3月工业企业利润由负转正，1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月同比增长2.6%，但特朗普政府关税政策对出口数据影响有不确定性 [21] - 央行开展6000亿元MLF操作，或为应对未来债券发行高峰，保证政府债券顺利发行 [22] - 可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕转债估值较高带来的调整风险 [22] 重点关注产品 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但降低收益预期，对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金 [26] - 可关注诺德短债、国泰利安中短债、安信新价值和南方荣光等基金 [3][27]