股东大会安排 - 现场会议时间定于2025年6月27日13点30分，地点在上海市浦东新区碧波路699号博雅酒店一楼碧波厅AB [3] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，交易系统投票时间为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00，互联网投票时间为9:15-15:00 [3] - 表决方式采用现场投票与网络投票相结合，重复投票以第一次结果为准 [2] 公司战略定位 - 作为张江科学城核心开发主体和唯一上市公司，聚焦打造全生命周期空间载体和全产业链投资基金 [5] - 战略目标是从产业空间运营商转型为科技产业投资控股集团，强化在集成电路等高科技领域的产业引导力 [17][31] - 通过"直投+基金"模式累计投资规模超95亿元，其中集成电路领域占比28% [11] 2024年经营业绩 - 总资产594.03亿元同比增长16.46%，归母净资产147.55亿元增长18.5% [6] - 营业总收入19.83亿元，投资收益10.15亿元，归母净利润9.82亿元同比增长3.64% [6][26] - 资产负债率69.04%较上年上升0.44个百分点，加权ROE为7.64%下降0.21个百分点 [26] 集成电路产业布局 - 设立张江浩芯集成电路创新服务平台，配备22台国际先进测试设备和1400平米洁净车间 [8] - 推动RISC-V创新中心落地，引入EDA产业资源整合平台领军企业 [7] - 举办ICCAD-Expo 2024吸引400家企业参展，参会人数突破6000人创历史纪录 [9] 产业投资情况 - 直投项目56个金额40.77亿元，参与基金30只认缴54.64亿元撬动588.96亿元规模 [11] - 投资方向集中于新能源汽车(35%)、集成电路(28%)、生物医药(20%)领域 [11] - 投资企业已上市54家，包括科创板16家、主板20家、创业板7家 [11] 2025年经营计划 - 预算经营活动现金流净额-14.46亿元，投资活动现金流净额-14.6亿元 [33] - 计划新增有息负债40亿元，申请发行不超过70亿元直接融资工具 [34][41] - 聚焦"车芯联动"战略，打通汽车芯片设计-制造-封测-上车应用全产业链 [17] 公司治理 - 2024年召开14次董事会会议通过44项决议，各专门委员会召开10次会议 [5] - 完成253项制度梳理形成三级制度体系，获上交所公司治理"A"类评价 [14] - 拟每10股派发现金股利1.48元(含税)，分红比例31.53% [35]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予山高控股“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 山高控股从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造“绿电 + 算力”投资控股集团，股东背景雄厚，管理层经验丰富，战略转型展现增长潜力 [4][12] - 新能源业务方面，风电、光伏是全球能源转型重要力量，产业链价格下降利于终端绿电运营商，山高控股多方位赋能山高新能源，强化其绿电业务竞争力 [38][58][77] - 新基建业务方面，智算时代开启，山高控股推动旗下世纪互联构建电算科技产业生态，实现“电力 + 算力”协同发展 [4][5] - 预计山高控股 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造高质量可持续发展之路 1.1 逐步打造“绿电 + 算力”投资控股集团 - 山高控股 2021 年前以短久期债权类金融投资为主，后因市场不确定性增加，结合自身优势向产业投资控股集团转型，聚焦新能源、新科技等战略新兴产业 [4][12] - 2022 年控股山高新能源，2023 年入股世纪互联，2024 年纳入恒生综合指数成分股，2024 - 2025 年提升对山高新能源持股比例，巩固行业地位 [12] - 公司已成功转型，产业布局主线清晰，新兴产业类资产占比 2024 年提升至近 80%，初步构筑“绿电 + 算力”产业生态体系 [15] 1.2 股东背景实力雄厚，管理层经验丰富 - 控股股东为山东高速集团，实控人为山东省国资委，山东高速集团资产规模大、信用评级高，运营管理高速公路里程长，拥有多家上市公司 [17] - 公司管理层经验丰富，具备多行业管理经验，其“行业经验 + 战略眼光 + 资本运作”能力推动公司转型并建立竞争优势 [20] 1.3 战略转型，展现增长潜力 - 资产规模扩张，从 2020 年的 210.13 亿元增长至 2024 年的 661.74 亿元，新兴产业投资资产规模占比 78.6%，为电算科技产业发展奠定基础 [23] - 资产负债率近三年稳定下降，2022 - 2024 年分别为 77.41%、74.03%、73.16%，流动比率大于 1，已获利息倍数提升，自我造血功能增强 [24] - 近五年营业收入波动增长，2021 - 2024 年经历转型过程，2024 年实现营业收入 55.81 亿元，整体态势向好 [27] - 2021 年后毛利和净利润增长，净利润率稳步提高，2022 - 2024 年净利润复合增速超 300%，2024 年毛利率同比提升 [32] - 经营活动现金流量净额 2022 年转正，投资和筹资活动现金流量净额变化反映战略转型特征 [36] 2. 新能源：股东赋能，持续强化绿电业务竞争力 2.1 需求端：风电、光伏为全球能源转型重要力量 - 风电和光伏是可再生能源重要组成部分，能减少温室气体排放，推动能源结构优化转型，2024 - 2030 年全球和中国太阳能、风电累计装机容量占比有望提升，且度电成本低于水电和化石燃料 [38] - 2024 年全球风电装机量创纪录，新增 117GW，GWEC 预计 2030 年前复合年平均增长率达 8.8%，中国是全球风电新增装机重要市场 [39][44] - 光伏是全球可再生能源新增装机重要组成部分，增长速度有望快于其他可再生能源，中国光伏市场将保持较高增速 [47][55] 2.2 供给端：风电、光伏产业链价格下降有利于终端绿电运营商 - 风电产业链由上游核心设备及零部件、中游风电场建设及运营、下游风力发电及运维组成，2020 - 2025 年风电设备中标价格接近“腰斩” [58][61] - 光伏产业链包括硅料、铸锭、切片、电池片、电池组件、应用系统六个环节，全球光伏产能主要集中在中国，2024 年产量增长，但产业链价格显著下行 [65][66] - 2024 年下半年新能源行业多次召开“反内卷”主题会议，光伏、风电产业链价格低位有助于降低新能源电站开发投资运营企业成本和风险，提高收益率 [74][76] 2.3 资金、资源、品牌多方位赋能助力山高新能源新发展 - 山高控股资金赋能山高新能源，使其获得注资、补助和战投资金，资产负债率从 2021 年约 78%降至 2024 年约 60%，为业务发展提供资金保障 [77] - 山高控股资源赋能山高新能源，依托山东高速集团“高速 + 光伏”模式和产业优势，山高新能源落地多个风光项目，2023 - 2024 年获风电项目指标近 1GW [80] - 山高控股品牌赋能山高新能源，受益于山东高速集团征信体系，山高新能源 2024 年境内评级提升至 AAA，市场开发在多地实现突破，2024 年累计获取风电指标约 3GW [83] 3. 新基建:智算时代，构建电算科技产业生态 3.1 智算时代开启，算力即国力 - 报告未提及相关内容，跳过 3.2 数据中心的未来:绿色电力与算力的一体化融合 - 报告未提及相关内容，跳过 3.3 推动“电力 + 算力”协同发展，构建电算科技产业生态 - 山高控股 2023 年底战略入股世纪互联，帮助其摆脱困境，实现国际信用评级提升、业绩扭亏为盈，重点项目上架率和预签约率提升 [4] - 2024 年 3 月乌兰察布市与世纪互联和山高控股合作绿色算力项目签约，总投资约 210 亿元，建设智算中心及配套项目，联合建设产学研联合实验室 [5] - 2024 年 10 月世纪互联源网荷储一体化项目获批，构建一体化运行模式，自主研发协同系统，提升新能源消纳水平，降低运营电价，2025 年相关项目入选国家清单 [5] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计山高控股 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年多元控股行业进入整合与优化并举阶段，市场竞争“洗牌”深化，头部集团兼并重组，优秀资源向专业运营和灵活配置企业集中 [27] - 国内流动性合理充裕、利率缓慢下降，有助于降低融资成本，优质发行主体获更有利定价，企业探索优化资本结构渠道 [27] - 政策要求企业在多环节加大合规投入，相关部门发布指引构建合规与可持续发展框架 [27] - 数字化与产业协同提升效率，借助工具实现业务协同、风险预警和治理闭环 [28] - 地方产业投资平台推动区域经济发展，借助资源推动项目、引入资本，需防范相关风险 [28] - 长期来看，行业有新机遇和增长空间，但需在合规管理、资本效率和数字赋能等方面发力 [28] 根据相关目录分别进行总结 行业运行概况 - 业务模式与收益来源：多元控股企业母公司以投资管理为核心，通过持有子公司股权分散风险，主要收入来源为股权分红和投资收益、资产运作收益、管理服务费 [4][5] - 行业规模与结构特征：企业数量多，头部公司资产庞大，行业结构“一超多强”；上市公司数量占比低，资产和收入规模低于主板均值和中位数，市盈率内部差异显著；发债企业超300家，以地方国资为主，占非金融类信用债发行人数量的5%，资产总额等指标高于非金融类发行人 [6][7][8] - 融资偏好与投资组合管理：母公司融资渠道多元，根据现金流和子公司分红能力决策，注重收益与风险平衡，动态调整持股比例；分为资本运作型和产业运营型，产业运营型可进一步分为垂直整合型和横向多元化型；地方产业投资平台业务/投资组合较稳健，可对外投资并购扩展业务 [9][11][12] 行业政策和关注点 行业政策 - 反垄断与产业准入：多元控股企业需预留审查时间，评估交易标的，构建治理架构，建立审批流程和披露机制，注重合规成本与战略选择的权衡 [15][16] - 改进加强央企控股上市公司市值管理：相关部门发布指引，明确以提升上市公司质量为目标，运用六大工具，健全工作机制并纳入业绩考核 [18] - 新兴未来产业培育与传统产业升级“双轮驱动”的现代化产业体系布局：政府工作报告指出要发展新质生产力，建设现代化产业体系，包括培育新兴产业、升级传统产业、优化算力资源等 [18][19] - ESG领域监管趋严：监管层密集布局，推动企业绿色转型和可持续发展，要求企业在产业布局等方面兼顾碳减排等责任，形成绿色资产池 [20][21] 行业主要关注点 - 激烈竞争与行业周期波动：行业进入门槛低、主体多，头部集团在市场波动期易获优质资产，中小规模企业可能被边缘化，不同子行业经济周期影响整体经营 [23] - 融资成本攀升与高杠杆压力：宏观利率上行、融资环境趋紧时，企业募资难，高负债水平可能导致业绩未达预期、商誉减值，抑制再融资 [24] - 跨领域管理与协同效率挑战：企业业务涵盖多行业，需建立专业化管理和风险监控体系，否则可能导致决策滞后、资源错配 [25] - 盈利模式与资本结构差异：子公司在盈利水平等方面存在差异，要求母公司在资源配置和财务管理上协同并精细控制 [26] 未来展望 - 市场竞争层面：行业“洗牌”深化，头部集团兼并重组，优秀资源向专业企业集中 [27] - 融资与资本市场层面：国内流动性合理充裕、利率下降，有助于降低融资成本，优质发行主体获更有利定价，企业探索优化资本结构渠道 [27] - 政策与监管层面：要求企业在多环节加大合规投入，相关部门发布指引构建合规与可持续发展框架 [27] - 数字化与产业协同层面：借助工具实现业务协同、风险预警和治理闭环，压缩管理成本，提高资本回报 [28] - 地方产业投资平台层面：推动区域经济发展，借助资源推动项目、引入资本，需防范相关风险 [28] - 长期层面：行业有新机遇和增长空间，但需在合规管理、资本效率和数字赋能等方面发力 [28]