报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年黑色产业链供需双弱价格重心下移，2026年螺纹钢或呈“M”型震荡，价格中枢3000 - 3500元/吨，铁矿石市场进入宽松新阶段，价格中枢90 - 100美元/吨 [1][80][81] 各部分内容总结 行情回顾 - 2025年黑色品种供过于求、弱势震荡，双焦走势疲弱，铁矿石跌幅收窄，螺纹钢波动和跌幅弱于炉料 [3] - 2025年黑色系走势分四阶段：1 - 2月震荡上行，因两会前财政政策预期及贸易商冬储；3 - 5月重心下移，因房地产政策效果有限、宏观刺激无增量、海外扰动；6 - 8月缓慢反弹，因供给侧改革预期和财政政策发力预期；8月至今震荡下行，因建筑用钢需求未改善、基建增速放缓、库存累积、海外需求疲软和政策预期弱化 [4][7][9] 钢材供给 - 2025年1 - 10月全球粗钢产量同比减少，2026年预计继续下滑，中国粗钢压减政策推动供需格局改善 [10] - 全球供给：2025年前10个月，中国等多数国家粗钢产量下滑，印度等国增加，2026年中国粗钢供给预计在10亿吨以内，印度等国产量预计增长但难弥补中国缩减 [12][13] - 国内供给：2025年中国粗钢产量下滑，预计全年在9.7 - 9.8亿吨区间，较2024年下降约2.5% - 3.5%，2026年在政策施压和需求疲弱下产量预期持续收缩 [16][20][21] 钢材需求 - 2025年中国粗钢表观消费量降至近年低位，预计全年在8.9 - 9.0亿吨区间，较2024年小幅下降，2026年需求将延续缩减 [22][23] - 地产政策：2025年出台多项房地产支持政策，但行业仍处弱现实格局，2026年将围绕“稳预期、防风险、促转型”深度调整，短期内投资与销售数据仍将承压 [25][30][33] - 钢材出口：2025年出口总量创新高但均价下行，结构优化，对“一带一路”沿线国家出口增长，间接出口中机电稳定、汽车增长、家电下降，2026年汽车出口将保持高速增长，家电出口总量温和复苏但均价承压 [34][36][40] - 投资：2025年前10个月固定资产投资承压，但制造业投资保持韧性，2026年制造业PMI有望边际改善，基础设施建设投资将延续积极财政政策导向 [42][46][53] 铁矿石 - 2025年铁矿石价格重心下移，供需由“偏紧”转向“宽松”，预计价格中枢长期下行 [55] - 供给：2025年四大矿山产量增产，预计全年增长超4%，全球铁矿供应格局重塑，2026年淡水河谷与力拓推进产能扩张，中国铁矿石生产国产稳中有降、进口依赖高位，进口结构稳定、对外依存度居高 [57][61][69] - 需求：2025年铁矿石需求积弱，2026年预计延续结构性分化格局，总量承压但高端制造需求保持韧性，整体铁水产量小幅回落，钢材出口成核心支撑 [75] 总结与展望 - 2025年黑色产业链供需双弱，政策推动供给收缩，需求分化疲态，原料市场转向宽松 [78][79] - 2026年螺纹钢“供减需弱”，供需缺口有望边际收窄，价格呈“M”型震荡，中枢3000 - 3500元/吨 [80] - 2026年铁矿石市场进入宽松新阶段，供应扩张需求分化，价格中枢90 - 100美元/吨，交易逻辑转向品质和成本博弈 [81]

市场整体表现 - 上证指数涨至3991.35点，创今年以来新高，上午收盘上涨1.04% [3][4][8] - 深证成指上午收盘上涨1.26%，创业板指上涨1.54% [8] - 市场呈现科技股与顺周期主线轮番上攻的格局 [4][7] 科技股板块 - 算力板块走强，龙头股新易盛上涨8.27%，股价创历史新高，成交额181.14亿元居A股第一，总市值达4013.7亿元 [4] - 算力龙头股中际旭创上涨3.34%，股价创历史新高，成交额164.67亿元，最新市值5672.3亿元，两只算力龙头总市值之和为9686亿元，逼近万亿元 [4] - 消费电子板块表现活跃，闻泰科技上涨7.75%，东山精密上涨7.71%，工业富联上涨5.56% [20][21] - 光模块板块受到关注，华泰证券表示三季度海外800G光模块需求预计延续快速增长势头，1.6T光模块有望进一步起量 [23] - 消费电子领域智能穿戴设备推出新品，Rokid与京东科技合作，三星电子发布XR头戴显示设备Galaxy XR [22] 顺周期主线板块 - 钢铁板块大涨，常宝股份上涨9.95%，新兴铸管上涨9.90%，安阳钢铁上涨9.96% [10][11][12] - 消息面上，工信部就《钢铁行业产能置换实施办法》公开征求意见，指出长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目，重点区域严禁新增钢铁产能总量 [13] - 广发证券表示钢铁产能约束机制强化，长期供需预期改善，本次产能置换政策提高全国非重点区域减量置换比例，进一步鼓励兼并重组 [14] - 煤炭板块走强，郑州煤电上涨9.96%，江钨装备上涨7.02% [15][17] - 业内人士介绍10月份电厂通常集中进行冬储备煤，考虑到12月后日耗上行，电厂采买刚需仍存，煤价有望稳中有升 [18] - 有色金属、电力等顺周期板块同样涨幅居前 [7][10]

产能置换政策分析 - 产能置换政策是供给侧结构性改革核心工具 通过减量或等量置换原则控制总量并优化存量[1] - 政策要求新增先进产能同时淘汰落后产能 实现行业总产能只减不增并推动产业升级[1] - 产能置换指标严格限制可能导致未来需要减产 国家建立煤炭产能储备制度以减少部分置换指标[1] 煤炭行业供需与价格展望 - 在现有政策保持不变情况下 煤炭行业供需将逐步趋于平衡[1] - 煤价预计将稳步上涨[1] 煤炭ETF产品特性 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF 跟踪中证煤炭指数（399998）[1] - 煤炭板块近12个月股息率超5.3% 截至9月18日数据[1] - 在无风险利率下行背景下配置价值凸显[1] 投资产品建议 - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）及其联接基金[1] - 联接基金包括联接A（008279）、联接C（008280）和联接E（022501）[1] - 没有股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279）[1]

文章核心观点 - 国家核增煤矿产能面临产能置换指标不足风险 若企业承诺未能兑现 2025年底可能面临产能撤销惩罚 通过建立煤炭产能储备制度减免部分置换指标 行业供需有望逐步平衡 煤价稳步上行 [1][5][6] 产能置换政策 - 产能置换政策是供给侧改革核心工具 通过减量置换或等量置换原则控制总量优化存量 新建先进产能需淘汰落后产能 实现总产能只减不增 [2] - 2016-2020年供给侧改革期间采取减量置换政策 要求关闭退出煤矿产能不小于新建煤矿产能的120% [3] - 2021-2025年增产保供时期坚持减量置换原则 但实行产能指标承诺兑现制 允许核增煤矿先行承诺批复后补置换指标 [4] 产能承诺制度与约束 - 2021年以来核增一批煤矿产能 若企业2025年底未兑现产能置换承诺 将面临列入失信名单、撤销核增批复、三年内不再受理核增等处罚 [1][5] - 基于2015年产能基数与十三五产能退出情况 按80%/60%/50%减量置换测算 合法产能上限分别为47/45/44亿吨年 低于2024年47.6亿吨产量 [6] - 产能置换指标不足可能迫使未来减产 国家通过煤炭产能储备制度减免部分置换指标解决产能释放限制 [1][6] 行业供需与价格展望 - 在维持当前政策情况下 煤炭行业供需有望逐步平衡 煤价稳步上行 [1] 投资标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份 [7] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份 [7]

玻璃期货市场表现 - 郑州商品交易所玻璃509期货合约收盘大涨至1100元/吨 创近三个月新高 主力合约增仓明显 资金净流入加速 [1] - 期货涨价传导至股市呈现分化 光伏玻璃龙头企业股价上涨 汽车玻璃和建材玻璃企业股价震荡 [2] 行业供需现状 - 建材玻璃领域部分企业主动冷修 全国4条产线停窑 涉及日熔量2800吨 天然气制玻璃每吨亏损约80元 石油焦工艺逼近盈亏线 [2] - 光伏玻璃领域某上市公司计划冷修2座窑炉 4400吨产能暂停释放 相当于行业月供给量减少约6% [2] - 供给收缩推动库存持续走低 但深加工企业态度谨慎 门窗企业仅接短单（排期不超过7天） 玻璃加工费压价5%至8%成为常态 [2] 政策与市场情绪 - 国家发改委建立平板玻璃等重点工业产品产能预警机制 严格执行高耗能行业产能置换政策 [1] - 市场存在"强预期、弱现实"情况 玻璃产业链上下游普遍观望 现货商对高价接受意愿低 沙河贸易商报价已下调 [1][2] - 部分投资者押注政策执行力度 若落后产能清退严格执行 玻璃期货价格或进一步上行 但需实际订单支撑避免退潮 [3] 产业链资金状况 - 地产项目资金到位率不足 导致玻璃加工企业不敢囤积玻璃基片 以防资金链出现问题 [2] - 各地政府支持保交楼政策出台 但地产开发商资金链依然紧绷 政策效果显现需要时间 [2]