行业背景与公司战略定位 - 人身险行业进入高质量发展转型关键期 宏观环境复杂多变且低利率长期持续 但受益于监管政策红利 权益市场回暖及养老金融 数字金融等商业模式扩展 行业发展基本面逐渐改善 [1] - 建信人寿以增强“三个能力”建设为根本遵循 按照“一三五六十”转型发展思路 落实“降本提质增效控险”经营主基调 坚守主责主业 深化价值转型 在行业变革中保持战略定力 [1] 整体经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现持续盈利 全年累计净利润6.6亿元 规模保费达501.32亿元 同比增长20.31% 新单规模保费与新单期缴保费均稳步增长 [2] - 截至2025年末 公司总资产达3398.43亿元 较年初增长6.54% 净资产同比增长42.48% [3] - 公司近三年平均财务投资收益率为3.73% 综合投资收益率为4.95% 为负债端转型提供支撑 [3] 负债端业务发展与价值创造 - 公司负债端转型成效显著 剩余边际余额累计达248亿元 较去年同期增长11.80% 续期保费315.27亿元 同比增幅11.20% 存量业务拉动效应增强 [3] - 公司负债资金成本率较年初下降6个基点 新单负债资金成本率较年初下降39个基点 得益于业务结构优化与精细化费用管控 [4] - 健康险新单期缴保费同比增长27.93% 延续稳中向好发展态势 [6] - 浮动收益类产品（如分红险）在新单期缴保费中占比大幅提升 推动负债端业务结构持续优化 [6] 资产端投资管理与资产负债联动 - 公司采用“非对称哑铃型”资产配置策略 动态优化资产结构 加大长久期利率债配置力度 推动久期匹配显著改善 利差空间保持稳定 [3] - 公司以资产负债联动为纽带 针对传统保障型 分红型 万能型等不同保险产品的负债特性和收益要求 构建了相对应的差异化资产配置方案 [6] 产品创新与市场布局 - 公司围绕“延养 财养 医养 康养”四大板块养老保险产品谱系 推出了23款在售保险产品 为银发族群提供差异化养老解决方案 [5] - 公司顺应市场需求 加快分红险转型步伐 推出了尊御丰年 龙耀瑞家等广受好评的浮动收益类产品 [6] - 公司持续推动重疾险 医疗险等健康保障类产品的推广 [6] 内部能力建设与数字化转型 - 公司推出“581人才储备项目” 构建骨干人才梯队 并搭建“领航 远航 启航”人才培养项目及“龙系列”培训计划 [7] - 公司以数字化“七大体系”能力建设为核心 搭建数字化经营“137”框架体系 依托“建信e保”“建信e赔”等平台优化流程 2025年理赔线上化率达92.88% [8] - 公司初步搭建体系化数据中台和企业级数据仓库 升级智能风控体系 构建“数据+模型+规则”三重风控防线 [8] - 公司建立覆盖全周期的智能消保体系 开发上线“客户之声”智能管理系统 [8] 生态服务创新与客户触达 - 公司聚焦“保险+康养”“保险+健康”“保险+体育”等创新模式 构建“悦享金生”养老服务生态和“健康树”健康服务生态 [9] - 2025年公司开展教育宣传活动2250余场 触达消费者超1500万人次 [9] - 公司在19个省28个城市签约30家旅居服务基地 创新打造“轻资产”康养服务模式 [9] - 公司深化与上海市第一人民医院 长海医院的合作 构建覆盖全国近3500家三级医院的健康网络 [9] - 公司携手上海地区大型体育赛事 累计为6万余名参与者提供定制化保障服务 [9]

公司核心经营数据 - 2025年1月1日至11月30日累计原保险保费收入为1888.50亿元 同比增长16% [1] - 上述保费收入数据为未经审计的初步核算数据 [1] 公司战略与经营举措 - 公司坚持做强保险本源业务 [1] - 负债端聚焦于价值转型 [1] - 投资端致力于强化专业能力 [1] - 公司深化"以客户为中心"的改革 [1] - 通过"保险+服务+投资"的协同模式提升整体竞争力 [1]

论坛概况 - 论坛主题为“合和共生·智赢未来——国际银行保险高峰论坛”，由中国太保寿险主办，于11月8日在上海国家会展中心举行 [1] - 近150名代表出席，包括六大国有银行、多家股份行和数十家城农商行 [1] - 核心议题围绕银保融合发展、价值转型与科技赋能，旨在探讨银保合作高质量发展新路径 [1] 行业趋势与战略方向 - 银行与保险被视为金融体系两大支柱，协同发展正当其时 [1] - 中国人身险保费已突破4万亿元，银保渠道贡献突出 [1] - 银保合作正从“渠道合作”走向“生态融合”，从“单点突破”迈向“全局赋能” [3] - 行业需共同应对养老、健康等社会关切，服务实体经济 [3] 公司战略与倡议 - 公司倡议共筑“共生式”战略协同，在服务国家战略中找准定位 [3] - 公司倡议共创“智慧化”服务生态，通过科技创新赋能业务发展 [3] - 公司倡议共建“可持续发展根基”，坚持合规经营并推动绿色金融创新 [3] - 公司表示将坚守长期主义，携手银行伙伴提升服务质效，开创数字金融新局 [3] 新产品与服务方案发布 - 论坛期间发布“中国太保银保服务体系”，涵盖“健享家”和“南山居”两项内容 [5] - “南山居”是高品质居家养老服务品牌，采用多学科整合式照护模式，提供多对一服务 [5] - “健享家”以“保险+服务”形式，提供覆盖稀缺医疗资源、海内外精密体检等全场景一站式服务 [5] - 同步发布中国太保银保数智化客经解决方案，旨在通过精准洞察客户需求、串联全场景触点来提升业务效率与客户体验 [5] 国际经验与行业交流 - 论坛设有主旨演讲环节，来自瑞士再保险、荷兰全球保险集团等机构的代表分享了欧洲银保市场的发展趋势、合作模式及成功经验 [5] - 圆桌讨论环节汇集银行、保险公司及行业组织代表，就银保行业发展趋势、保险产品转型、数智化赋能等议题展开研讨 [5]

公司背景与战略定位 - 公司是首家总部位于山东的全国性寿险法人机构 具有德国品质和国资信用双重基因 成立12年来立足山东并拓展全国市场 [2] - 公司坚持守正出奇经营策略 遵循寿险发展内在规律 聚焦价值转型和数字驱动双发展方向 [2] - 公司致力于成为合资寿险公司成功典范 在金融五篇大文章和保险业新国十条政策指引下推动长期保障型业务发展 [6] 业务发展重点 - 深耕银发市场 构建覆盖全生命周期的养老生态体系 推动保险与健康管理、养老服务的深度融合 [2][6] - 加速数智化转型 紧抓AI战略机遇 通过科技引擎提升服务体验和运营效率 [2][6] - 通过精细化管理实现财务稳健与价值增长双赢 在复杂市场环境中保持战略定力 [6] 社会责任实践 - 连续三年开展助老公益捐助行动 在济南、枣庄、菏泽进行老年人金融知识普及教育 [4] - 三年累计向济南星神特殊儿童关爱中心捐赠15万元 持续帮扶自闭症儿童群体 [4] - 连续多年向教职工赠送人身意外保险 总保额达2376万元 并开展义卖活动捐助学校运维 [4] - 连续六年参与策划7.8全国保险公众宣传日特别节目 2025年节目累计收看达102万人次 [5] - 发起净山公益行、荧光跑等环保活动 响应地球一小时和世界清洁日倡导绿色低碳生活 [5] 行业合作与创新 - 与山东财经大学共建实习实训基地 联合发布《失能收入损失保险白皮书》推动产学研结合 [4] - 通过白皮书为行业提供数据支撑和理论参考 助力保险人才培养和理论创新 [4] - 与金融监管局、保险行业协会合作探讨金融消保、养老保障等议题 展现行业服务民生的温度与力度 [5]

行业展会概况 - 广州国际照明展览会（GILE）与广州国际建筑电气技术展览会（GEBT）同期举办，吸引来自20个国家及地区的3188家企业参展 [2] - 展会展示包括"花样"灯泡、"蘑菇"地灯、蜿蜒悬吊灯罩在内的各式创新照明产品 [2] 行业转型趋势 - 照明市场正经历从"产品输出"到"价值创造"的转型，催生对细分领域、多元群体和丰富场景的创新精准照明解决方案的需求 [2] - 行业开创性举措"光场景实验室"下设6大主题实验室，聚焦探索光、空间与人三者间的动态交互，计划于2025年启动并辐射全国不同城市 [2] - 在科技创新驱动下，光照应用将实现不同生活场景下不同类型的价值转型，范围涵盖建筑、文旅、酒店、健康、家居等照明领域 [3] 技术应用与产品创新 - 路灯将从单纯"耗能设备"转变为集能源、数据和安全功能于一体的智慧城市"神经末梢" [3] - 道路照明从"标准化照明"转变为"情境感知服务"，基于AI技术动态响应行人、车辆和环境需求，实现兼顾安全和效率的优化照明方案 [3] - 照明深刻影响大众对世界的体验，光质是视觉体验的重要影响因素，其影响渗透于人的意识、潜意识乃至生理层面 [2]

展会概况 - 广州国际照明展览会（GILE）与广州国际建筑电气技术展览会（GEBT）联动举办，双展总面积达250000平方米，吸引来自20个国家及地区的3188家企业参展 [1] - 展会以科技创新为主导，打造"光照生活场景实验室"（Illuminnovation Lab）系列年度活动，展示照明产业链创新成果及尖端技术 [1] - 展会定位为亚洲照明行业标杆，旨在搭建商贸对接、技术交流、趋势发布的国际化平台 [1] 行业创新趋势 - 照明市场正经历从"产品输出"到"价值创造"转型，精细化程度提高，催生对细分领域、多元群体和场景的精准照明解决方案需求 [2] - "光场景实验室"下设6大主题实验室，聚焦光、空间与人的动态交互，涵盖产业链上下游及跨界领域实践者 [2] - 光照与人和空间的交互可从心理、生理、安全、可持续性、美学和功能性六个维度探索，光照色彩、环保节能、视觉设计为关键因素 [3] 未来应用场景 - 道路照明将从"耗能设备"转型为智慧城市"神经末梢"，集成能源、数据和安全功能，并基于AI技术实现情境感知服务 [4] - 类似价值转型将扩展至建筑、文旅、酒店、健康、家居等领域，范围广泛且创意多元 [4] - 科技创新驱动下，光照应用将在不同生活场景中实现多维价值转型 [4]

行业转型趋势 - 保险业在2025年一季度加速从“规模驱动”转向“价值驱动”的转型步伐 [1] - 行业在服务国家战略、民生保障及经济转型中持续释放潜力 [1] 公司经营业绩 - 2025年一季度核心偿付能力充足率为129.85%，同比增长52.23% [1] - 2025年一季度综合偿付能力充足率为166.50%，同比增长19.47% [1] - 公司偿付能力持续充足，实现持续盈利，保持稳健中有增长的良好经营态势 [1] - 2025年一季度规模保费保持同比正增长 [1] 公司发展战略 - 公司坚持“客户优先”价值观，以客户需求为导向，促进保险回归保障 [1] - 公司发展目标为提升保障额度、提升保险获得感、提升服务可及性 [1] - 公司坚持价值导向，持续优化业务结构，主动削减资本消耗高、持续盈利能力差的规模业务 [1] - 重点推动客户利益和公司利益兼顾的价值型业务 [1] - 公司坚持“长期稳健、创新引领、科技驱动”的指导思想 [2] 风险管理与合规 - 公司践行“合规底线”思维，深化全面风险管理，强化合规文化建设 [2] - 合规管理已覆盖各业务条线和中后台部门职能，贯穿产品开发、销售、承保理赔等重要环节 [2] - 公司未来将坚定推进价值转型与合规经营，筑牢高质量发展根基 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新华保险，给予"买入"评级 [3][75] 报告的核心观点 - 新华保险是资产端高弹性寿险标的，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，叠加开门红表现较好，有望迎来β行情 [1] - 负债端开门红表现优于同业，资产端权益弹性高，当前公司内含价值大幅折价，存在较大低估，预计2025年NBV弹性有望高于同业，长期来看转型成效有望持续释放 [3][74][75] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概述 - 新华保险系汇金系控股国资公司，截至2024H1，汇金公司合计持股32.25%，第二大股东为宝武钢铁，合计持股14.03% [10] - 核心管理层来自中投系及内部提拔，业务经验丰富 [12] - 2012 - 2022年间新华归母净利润复合增速12.8%，年度间波动较大，主要由投资端波动带来；2024年预计归母净利润239.58 - 257亿元，同比增长175% - 195% [15] - 新华NBV增速自2019年来历经4年深度下滑，2023 - 2024Q3在低基数 + 储蓄险热销实现高位反弹，同比增速分别为65%、79%；2024年受益于正投资偏差，预计EV有望实现双位数增长 [17] - 公司近几年分红比例始终维持在30%以上，2022 - 2023年受利润大幅负增长影响有所下滑，预计2024年开始分红额有望稳步提升 [19] 二、负债端 - 2016 - 2018年价值转型，聚焦期交、健康险，产品结构、渠道结构持续优化，新业务价值率领先同业，但面临转型阵痛，营收规模下降，市场份额下滑 [23][33][36] - 2019 - 2022年“二次腾飞”战略，主要策略为个险跃进与银保重返，个险代理人先增后降，银保渠道新单贡献提升，但受产品与渠道结构切换影响，价值率持续下滑，NBV持续承压，2024H1负债端困境反转 [41][42][49][52] - 2023.8至今专业化市场化改革的新战略，转型举措向其他头部险企靠齐，2024年在队伍转型、服务供给方面落地相关改革举措，后续转型成效待进一步观察 [55][56][57] 三、资产端 - 新华险资非标投资占比持续下降，债券配置比例总体呈提升趋势但仍低于其他寿险公司，定期存款配置高于其他公司，股票 + 基金配置比例高于大部分公司 [58] - 公司权益弹性较高，体现在权益配置比例、计入FVTPL账户比例、权益杠杆三个方面高于其他公司 [62] - 新华净投资收益率受高收益的非标到期影响下滑较快，总投资收益率波动较同业扩大，2024H1年化净投资收益率同比 - 0.2pct至3.2%，总投资收益率同比 + 1.1pct至4.8%；2024Q1 - 3年化总投资收益率6.8%，年化综合投资收益率8.1%，同比 + 5.1pct [69] 四、盈利预测与投资建议 - 负债端预计2024 - 2026年NBV增速分别为114%、6%、8%，增速有望优于上市同业；资产端预计2024 - 2026年归母净利润增速分别为 + 187%、 - 32%、 + 20% [74] - 分别给予新华A/H股0.72、0.44XPEV，对应目标价分别为66.51元、43.95港元，当前公司内含价值大幅折价，A/H股较当前分别存在75%、250%左右空间，给予"买入"评级 [3][75]