展会概况 - 广州国际照明展览会（GILE）与广州国际建筑电气技术展览会（GEBT）联动举办，双展总面积达250000平方米，吸引来自20个国家及地区的3188家企业参展 [1] - 展会以科技创新为主导，打造"光照生活场景实验室"（Illuminnovation Lab）系列年度活动，展示照明产业链创新成果及尖端技术 [1] - 展会定位为亚洲照明行业标杆，旨在搭建商贸对接、技术交流、趋势发布的国际化平台 [1] 行业创新趋势 - 照明市场正经历从"产品输出"到"价值创造"转型，精细化程度提高，催生对细分领域、多元群体和场景的精准照明解决方案需求 [2] - "光场景实验室"下设6大主题实验室，聚焦光、空间与人的动态交互，涵盖产业链上下游及跨界领域实践者 [2] - 光照与人和空间的交互可从心理、生理、安全、可持续性、美学和功能性六个维度探索，光照色彩、环保节能、视觉设计为关键因素 [3] 未来应用场景 - 道路照明将从"耗能设备"转型为智慧城市"神经末梢"，集成能源、数据和安全功能，并基于AI技术实现情境感知服务 [4] - 类似价值转型将扩展至建筑、文旅、酒店、健康、家居等领域，范围广泛且创意多元 [4] - 科技创新驱动下，光照应用将在不同生活场景中实现多维价值转型 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 复盘保险行业过去十年行情表现并归因，聚焦各时期具备阿尔法的个股 [7] - 行业经历从产品到渠道的全面深度价值转型，展现强贝塔效应，有望成为“牛市旗手候选人” [7] - 当前保险板块估值受长端利率下行“利差损”压力，多举措下“利差”压力有望减轻，带动板块估值修复 [7] - 从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 保险板块十年行情复盘 - 2015 - 2016 年：保险板块先升后降再低位调整，受股市波动影响，“杠杆牛”与去杠杆致股市泡沫破灭，险资举牌推动万能险扩张后监管收紧，保费增速下滑 [12][19][20] - 2017 年：保险板块显著跑赢大盘，134 号文推动价值转型，“保险姓保”驱动新业务价值率提升，长端利率回升缓解“利差”压力 [13][26] - 2018 - 2019 年：保险板块先跌后涨，2019 年涨幅跑赢大盘，贸易摩擦和去杠杆影响股市牵制险企投资端，预期扭转后政策红利驱动板块表现，投资端驱动为主，减税新政亦贡献业绩增速 [13][32][33] - 2020 - 2022 年：保险板块先涨后跌，2020 年疫情影响深刻，与大盘共振，2021 年华夏幸福暴雷引地产风险担忧，代理人改革清虚致人力规模缩减，NBV 增速承压 [34][35][37] - 2023 年至今：板块多数时期跑赢大盘，代理人改革兑现、监管推动压降负债成本等因素交叉影响，长逻辑看代理人规模企稳支撑 NBV 增长，监管推动降本增效，短逻辑新准则放大资产端影响，利率下行放大利差损担忧 [40][42][43] 阶段性行情中，哪些个股跑赢了行业？ - 年度来看，2017/2019/2024 年是保险板块“大年”，涨幅依次为 83%/52%/43%，跑赢大盘 61pct/16pct/28pct；2016/2022 年虽未实现板块绝对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘 10pct/22pct [48] - 平安、国寿、新华轮番领涨 2017/2019/2024 年行情，太保在 2022H2 - 2024H1 跑出相对收益，财险近五年持续表现突出 [48][49] - 中国平安：2017 年价值转型领头羊，重疾险需求井喷，新业务价值增长来自死、费差，战略定位“金融 + 科技”驱动估值重估 [57][58][59] - 中国人寿：2019 年 NBV 增速领先，业绩爆发式增长，指标多面开花，估值洼地迎修复 [66] - 新华保险：2024 年弹性显著，资产布局风格进取，新准则下放大贝塔效应，“924”行情领涨 [72] - 中国太保：2022H2 - 2024H1 代理人改革标杆，NBV 增速率先转正，“长航”转型成效显著 [76] - 中国财险：利率下行背景下近五年表现突出，盈利模式稳定，市占率稳定，风险减量优化成本管理，高分红打造重要标签 [49][78][81] 投资建议：转型深化阵痛期，看好板块长期价值 - 保险板块贝塔属性增强，价值转型全面深化打造行业阿尔法，当前人身险板块 PEV 处于历史低位，短期受利率下行影响估值承压 [90] - 负债端经历全面转型深化，夯实长期发展基础，投资收益率审慎下降，多措并举有望走出“利差损”危机阴霾 [91][92] - 人身险标的首推中国平安、中国太保，短期利差验证或存争议，利率下行背景下中国财险攻守兼备，建议持续关注 [93][95]

稀土出口管制影响 - 中国对7类中重稀土金属及其化合物实施出口管制导致全球供应链紧张[3] - 稀土价格一个月内上涨3倍达到历史高位[1][5] - 欧洲市场镝价格从每公斤2000元涨至6000元翻倍 铽价格涨幅超200%创历史新高[7] - 全球90%以上精炼稀土由中国供应 短期内难以找到替代来源[12] 行业冲击 - 汽车行业面临停产风险 现有库存仅能维持数月[10] - 美国78%武器系统依赖中国稀土材料 涉及8万多件武器零部件[14] - 鞋类产品价格飙升 中高端运动鞋溢价超50% 基础款从150美元涨至230美元[20] - 亚马逊商品平均涨价30% Temu暂停中国至美直运业务[27] 制造业转移困境 - 东南亚国家生产效率不足中国一半 制造成本三年上涨28%[36] - 英特尔美国工厂建设5年未完工 芯片技术落后台积电[31][34] - 美国制造业回流政策效果不佳 人力成本高效率低下[29] 中国制造转型 - 中国电动车占全球出口市场份额60%[39] - 国产AI芯片替代率达30% 华为鸿蒙生态带动千亿产业链[39] - 中国工业标准在东盟非洲等地成为参照模板 数字人民币跨境支付领先[41] - 制造业正从"便宜实用"向"高价值"转型 摆脱廉价标签[38][43]

报告公司投资评级 - 行业为金融业/保险，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑到投资表现亮眼，预计2025 - 2027年归母净利润为55.0/56.7/60.6亿美元，同比+1.0%/3.0%/6.9%，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 核心经营情况 - 2024年实现归母净利润54.5亿元，同比+45.8%；总保费收入1283.8亿元，同比+8.0%；保险服务收入640.0亿元，同比+6.9%；EV达1157.6亿元，同比+11.2%；总投资/综合投资收益率为4.3%/6.5%，同比+0.9Pct/+3.2Pct [1] 寿险业务 - 寿险NBV增长靓丽，实现NBV51.5亿元，同比+43.3%，受益于价值转型战略，下调长期投资回报率和风险贴现率假设 [2] - 保费结构优化，寿险总保费收入804.5亿元，同比+7.8%；新单期缴保费收入203.7亿元，同比+12.6%；趸缴保费收入78.2亿元，同比-37.2%；个险渠道总保费和新单期缴保费同比分别+22.5%和+39.6%；银保渠道总保费同比+1.8%，新单期缴保费同比微降0.5%，趸交保费同比大幅压降42.6% [2] - 队伍规模略有下滑，但质态显著提升，活动人力同比+8.3%，人均产能同比+21.9% [2] 产险业务 - 保费增长稳健，非车驱动，产险原保险保费收入478.2亿元，同比+8.1%，非车险业务同比增长16.7%，占比+3.3pct，车险业务保费同比+2.2% [3] - 综合成本率有所上升，综合赔付率/费用率为68.4%/31.3%，同比+3.4pct/-2.4pct，产险COR同比+99.7%，同比+1.0pct [3] - 承保利润下滑，产险实现承保利润1.2亿元，同比-78.5%；车险COR为99.1%，保持承保盈利；非车险COR为100.6%，整体承保亏损 [3] 投资端 - 投资收益大幅提升，集团总投资收益198.5亿元，同比+35.8%；总投资收益率4.3%，同比+0.9pct；综合投资收益297.8亿元，同比+111.6%；综合投资收益率6.5%，同比+3.2pct；净投资收益191.9亿元，同比+8.4%；净投资收益率4.2%，同比持平 [4] - 资产配置调整，总投资资产规模达5485.8亿元，同比+14.3%；固收类占比72.3%，同比+3.1pct，其中债券占比57.7%，同比+5.7pct；权益类占比21.8%，同比+0.7pct，其中股票和权益型基金占比13.3%，同比+1.3pct [4]