投资评级 - 公司评级为买入，评级变动为维持，目标价为72.80 HKD [3][6] 核心观点 - 平台化收入贡献核心增长动能，公司首次实现单季盈利 [1] - 先知平台收入延续同比高增速，2025Q3实现收入15.43亿元，同比+67.6%，占单季营收比重达86.9% [1] - 2025前三季度标杆客户数为103个，同比增长5个，标杆客户ARPU显著提升至2549万元，同比+71.4% [1] - 研发投入产出效率提升，前三季度研发费用率为33.8%，同比-8.9个百分点 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收44.02亿元，同比+36.8%；单季营收17.76亿元，同比+31.4% [1] - 2025年前三季度实现毛利16.21亿元，同比+20.1%，毛利率为36.8%保持相对平稳 [1] - SHIFT智能解决方案2025Q3实现收入2.31亿元，同比-1.7%，AIGS收入录得0.02亿元，同比-99.1% [1] - 盈利预测显示公司将在2025年实现扭亏为盈，预计归母净利润为58百万元，2026年预计增至315百万元 [8] 业务进展与战略 - 公司发布ModelHub XC及AI引擎EngineX，提升国产AI软硬件协同能力，支持多架构、多模型批量化适配 [2] - 已适配的信创算力包括华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望 [2] - AI+储能及AI+稳定币合作开发均有更细化进展 [2] - 公司作为企业级AI服务提供商，处于自上而下的政策风口，企业智能化趋势将在未来十年加速落地 [6] 关键运营指标 - 非现有标杆客户收入占比在2025年前三季度达到59.6% [13] - 每标杆客户平均收入（ARPU）从2024年的949万元持续增长至2025年前三季度的2549万元 [14] - 预计营业收入将从2024年的52.61亿元增长至2027年的125.39亿元，年复合增长率显著 [8][16]

公司战略与产品发布 - 公司正式面向中小企业推出“4+10+N”一站式智能化方案，旨在降低企业智能化门槛 [1] - 该方案覆盖智能办公、智能商业、智能教育、智能医疗四大核心场景 [1] - 公司发布26款新品，包括多合一企业级无线路由器AR180及智能协作平板IdeaHub等，产品围绕实际场景设计，支持简易安装和统一管理 [1] 市场定位与合作伙伴计划 - 在AI加速落地的背景下，公司针对因技术、人才等限制难以快速转型的中小企业市场提供预集成、预验证的一站式服务 [1] - 公司启动“百&万计划”，预计发展100家钻石级分销伙伴及10000家精英工程商，以构建更完善的渠道与服务生态 [1] 未来展望 - 公司全联接大会2025将于9月18日至20日在上海举行，届时将进一步展示公司在智能化基础设施和行业解决方案方面的最新进展 [1]

业务结构调整与财务表现 - 2024年度公司业务结构调整成效显著，聚安网业务持续增长，企业智能化业务不断落地，集成业务占比显著收缩[1] - 毛利率从30 69%提升至37 82%，归母净利润达2074 07万元，实现扭亏为盈[1] 城市安全业务发展 - 聚安业务融合"物联网技术+人工智能应用+平台化服务"模式，向安全智能平台运营商转型[2] - 通过燃气安全监管平台、聚安卫士等产品服务政府、企业及用气用户，拓展城市全场景安全[2] - 推出基于大模型的安全大模型并接入deepseek，获得"2024中国AI大模型产业应用场景创新实践"奖项[2] 企业智能化服务进展 - 深耕玻璃、食品等行业，拓展智算新兴领域，构建智能应用底层资源支撑[3] - 推出工业互联网"1+X"联合解决方案，实现能耗调优与效率提升，助力客户获国家级绿色工厂称号[3] - 打造算力生态组织，为青海、甘肃、宁夏等地客户提供算力服务[3] 内控整改情况 - 针对2023年度审计非标意见，公司通过系列举措改善内控环境，消除其他风险警示情形[4]