中国休闲零食出海核心驱动力 - 国内市场竞争白热化，量贩零食店以极致低价席卷市场，传统品牌面临增长见顶、客流分流的严峻挑战，转战海外成为必然选择 [2] - 财报数据印证出海趋势，洽洽食品国内营收同比下降6.4%，海外逆势增长13.18%；卫龙海外收入增速高达54.4%，远超国内；盐津铺子海外业务因基数低，同比增幅达67800% [2] - 行业共识是再不出海有可能就出局，海外市场成为新的增长引擎 [3] 出海发展阶段与模式演变 - 出海始于千禧年初，洽洽食品为代表，2008年在越南设首个海外办事处，初期多为华人代理商和商超渠道，本质是“商品出海”而非“品牌出海” [4] - 2015年洽洽将“国际化”写入五年规划，注册国际商标，组建独立外贸事业部，标志向品牌叙事迈进，2016年海外营收同比增长48.58% [4][5] - 2018年出现集体出海小高峰，三只松鼠、良品铺子等新零售品牌开始“内外两手抓”，出海主动性更高、模式更深入、打法更成体系 [5][7] 品牌出海差异化策略 - 洽洽以线下为主攻重点，例如瞄准泰国占70%市场份额的7-Eleven系统，通过本地大经销商背书并邀请采购主管参观工厂，成功入驻 [6] - 三只松鼠采用“线上出海”模式，2018年在Lazada、Amazon等平台开设旗舰店，推出100多款SKU，后结合TikTok等社交平台输出品牌内容 [6][7] - 不同品牌基于各自基因呈现不同布局思路，路线分化映射出品牌基因与市场定位的高度匹配 [5][7] 爆款选品与本地化策略 - 品牌避开欧美日巨头林立的传统零食品类，选择辣条、魔芋爽、瓜子等中国特色零食品类作为破阵先锋，旨在开辟蓝海并掌握定价权 [8][9] - 卫龙提供成功范式，其经典款大面筋在TikTok意大利站28天销量超5100件，销售额达8400欧元，冲进双榜第一，并实现高溢价，当地售价约12元，国内仅5至7元 [10] - 口味本地化是关键，卫龙在意大利推微辣版，日本推和风芥末味，东南亚融入香茅、柠檬叶等元素并推出榴莲口味 [10] 海外市场合规挑战 - 各国食品法规差异悬殊，添加剂标准限制严格，例如印尼要求零食防腐剂含量低于0.1%，已有中国辣条因山梨酸钾超标1.8倍被通报 [11] - 清真认证成为重要门槛，印尼自2024年10月18日起要求所有进口食品必须通过清真认证，违规将面临一系列制裁 [12] - 欧美市场要求更为严苛，需标注成分、过敏原提示、营养成分表等，并对语言版本有强制要求 [12] 供应链本土化与重资产投入 - 品牌从“借船出海”转向“造船出海”，盐津铺子今年1月成立越南子公司，2月拟投资2.2亿元在泰国设立子公司并建设生产基地 [14] - 洽洽为最早“造船出海”代表，2017年在泰国投资5亿元建设葵花籽工厂，2019年投产，二期引进坚果生产线并推出椰香瓜子等本地化爆款，上线前三个月销售额达1000万元 [14] - 海外建厂可降低物流成本，及时响应当地需求，并反哺国内工厂形成协同，洽洽海外收入升至2.78亿元，占公司营收10.1%，毛利率较国内高8.7个百分点 [15]

中国休闲零食品牌出海核心驱动力 - 国内市场竞争白热化，量贩零食店以极致低价席卷市场，导致传统品牌面临增长见顶、客流分流的严峻挑战，转战海外成为必然选择 [3] - 财报数据印证出海趋势：洽洽食品国内营收同比下降6.4%，海外逆势增长13.18%；卫龙海外收入增速高达54.4%，远超国内约20%的增长；盐津铺子海外业务同比增幅达67800% [3] - 行业共识是再不出海有可能就出局，尽管海外营收绝对规模仍较小 [3] 品牌出海发展历程与阶段特征 - 出海始于千禧年初，洽洽食品为代表，2000年左右通过香港代理商进入海外华人市场，2008年在越南设首个海外办事处 [4] - 2015年洽洽将“国际化”写入五年规划，注册国际商标并组建独立外贸事业部，标志从“商品出海”向“品牌出海”转变 [4] - 2018年出现集体出海小高峰，三只松鼠、良品铺子等新零售品牌开始“内外两手抓” [5] - 2016年洽洽海外营收同比增长48.58%，除2022至2023年外，海外营收均保持两位数同比增长 [5] 不同品牌的出海策略与渠道选择 - 洽洽以线下为主攻重点，例如瞄准泰国份额达48%的便利店系统，重点攻克拥有超15000家门店、占当地70%市场份额的7-Eleven [6] - 三只松鼠采用“线上出海”模式，2018年在Lazada、Amazon、JD.ID等平台开设旗舰店，推出超100款SKU [8][9] - 三只松鼠自2020年起与线下海外经销商合作分销，并利用TikTok、小红书海外版等社交平台输出品牌内容 [9] - 品牌路线分化映射出品牌基因与市场定位的高度匹配 [10] 特色品类突破与本地化运营 - 国内品牌选择竞争空地的中国特色零食品类作为破阵先锋，如辣条、魔芋爽、瓜子、鹌鹑蛋，以建立先发优势和定价权 [11] - 卫龙经典款大面筋在TikTok意大利站28天销量超5100件，销售额达8400欧元（约6.3万元），冲进食品类目热销榜、销量榜双榜第一 [11] - 卫龙在意大利产品有溢价，TikTok售价为1.62欧元（约12元），线下超市达1.5欧元，而国内同款价位在5至7元 [12] - 卫龙实施口味本地化策略：意大利推“微辣版”，日本市场和风芥末味，东南亚融入香茅、柠檬叶并推出榴莲口味 [14] 供应链建设与本土化生产 - 品牌从“借船出海”转向“造船出海”，建立本土化供应链 [16] - 盐津铺子今年1月成立越南子公司，2月拟投资2.2亿元在泰国设立全资子公司并建设生产基地 [16] - 洽洽2017年在泰国投资5亿元建设葵花籽工厂，2019年投产，为国内瓜子零食企业在东南亚的首个自有产能 [16] - 洽洽泰国工厂二期引进坚果类产品生产线，推出椰香瓜子等本地化爆款，上线前三个月销售额达1000万元 [16] - 盐津铺子2018年在柬埔寨投产第一家芒果干加工厂，如今在泰国、越南等国有7家海外鲜果加工厂 [16] - 海外建厂可降低物流成本，及时响应当地需求，并反哺国内工厂，形成国内外供应链协同 [17] 出海成效与长期价值 - 截至今年上半年，洽洽海外收入为2.78亿元，占公司营收比例上升至10.1%，毛利率较国内高8.7个百分点，居同业营收规模第一 [18] - 深度参与全球产业链昭示企业打造品牌的决心，对中国品牌输出的价值至关重要 [18]

核心财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元，同比下滑5.05% [1] - 归母净利润8864万元，同比骤降73.68%（上年同期3.37亿元） [1] - 经营活动现金流量净额同比减少76.12% [1] - 毛利率从2024年的28.78%降至2025年上半年的20.31%，同比下降约8个百分点 [4] 成本与盈利压力 - 葵花籽原料价格持续上涨显著推高采购成本 [1][3] - 产品加量不加价营销活动及新品研发投入加大导致毛利率下降 [3] - 机构预测2025年净利润均值为6.40亿元，较去年同比下降24.61% [1] 渠道表现与挑战 - 电商渠道收入4.51亿元（同比增长24.79%），占营收比重16.38% [4] - 经销商渠道占营业收入比例71.67% [6] - 量贩零食渠道占比37%（2024年），显著高于超市22%和电商20% [6] - 新兴量贩品牌（如万辰集团量贩业务营收106.88亿元）通过高效供应链挤压传统品牌 [6] 行业竞争格局 - 三只松鼠、良品铺子等综合零食品牌以多元产品矩阵和灵活营销重塑消费场景 [7] - 折扣化与近场化成为休闲零食主流趋势 [6] - 万辰集团第一季度归母净利润2.15亿元，同比增幅达3344.13% [6] 战略转型举措 - 推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等五款新品，向综合休闲食品品牌转型 [8] - 渠道数字化平台覆盖终端网点约56万家 [8] - 通过优化产品结构、定制专供款、抖音直播等内容营销提升电商毛利率 [4] - 聚焦东南亚市场并开拓中东、欧美等潜力市场 [8]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收27.52亿元，同比下滑5.05% [1] - 归母净利润8864万元，同比骤降73.68%，远低于上年同期的3.37亿元 [1] - 经营活动现金流量净额同比减少76.12% [1] - 毛利率从2024年的28.78%降至2025年上半年的20.31%，同比减少约8个百分点 [3] 成本与盈利压力 - 葵花籽原料价格持续上涨推高采购成本 [1][3] - 产品加量不加价等营销活动及新品研发投入加大导致毛利率下降 [3] - 成本上升与售价刚性矛盾压缩利润空间，消费者对瓜子价格敏感度高 [3] - 26家机构预测2025年净利润均值为6.40亿元，同比下降24.61% [1] 渠道结构变化 - 电商渠道收入4.51亿元，同比增长24.79%，但仅占营收16.38% [4] - 经销商模式占营业收入71.67% [5] - 量贩店渠道占比37%（2024年数据），远超超市22%和电商20% [5] - 新兴量贩渠道（如万辰集团、鸣鸣很忙）通过高效供应链挤压传统品牌市场 [5] 行业竞争格局 - 万辰集团第一季度营收108.21亿元，归母净利润2.15亿元，同比增幅3344.13% [5] - 万辰量贩零食业务营收106.88亿元，同比增长127.65% [5] - 鸣鸣很忙拥有14394家门店（截至2024年底），覆盖全国28省 [5] - 三只松鼠、良品铺子等综合品牌以多元产品矩阵重塑消费场景 [6] 战略转型举措 - 推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等五款新品，向综合休闲食品品牌转型 [6] - 渠道数字化平台服务终端网点约56万家（截至2025年6月30日） [6] - 未来聚焦东南亚市场，开拓中东、欧美等潜力市场 [6] - 通过优化产品结构、定制专供款、抖音直播等方式提升电商毛利率 [4] 机构预期调整 - 国信证券小幅下调2025年收入预测，上调2026-2027年收入预测 [7] - 因成本压力和市场竞争，下调2025-2027年利润预测 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% [1] - 归母净利润8864万元同比骤降73.68%远低于上年同期3.37亿元 [1] - 经营活动现金流量净额同比减少76.12% [1] - 毛利率从2024年28.78%降至2025年上半年20.31%同比减少约8个百分点 [2] 成本与盈利压力 - 葵花籽原料价格持续上涨显著推高采购成本 [1][2] - 产品加量不加价营销活动及新品研发投入加大导致毛利率下降 [2] - 坚果原料价格总体稳定 [1] - 电商渠道收入4.51亿元同比增长24.79%但毛利率较低 [3] 行业竞争格局变化 - 量贩零食渠道占比37%远超超市22%和电商20%且后者比重持续降低 [4] - 零食量贩品牌通过高效供应链实现更低价格和更高利润率 [5] - 万辰集团第一季度量贩零食业务营收106.88亿元同比增长127.65% [5] - 鸣鸣很忙拥有14394家门店覆盖全国28省并持续扩张 [6] 战略转型举措 - 推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等五款新品向综合休闲食品转型 [7] - 渠道数字化平台服务终端网点约56万家 [7] - 通过优化产品结构、定制专供款和抖音直播提升电商经营质量 [3] - 聚焦东南亚市场并开拓中东、欧美等潜力市场 [7] 机构预期与挑战 - 26家机构预测2025年净利润均值6.40亿元同比下降24.61% [1] - 折扣化与近场化成为主流趋势需依靠差异化产品力和精细化运营 [6] - 三只松鼠等品牌以更广产品矩阵和灵活营销重塑消费场景 [6] - 成本压力与市场竞争导致市场费用投放维持较大力度 [7]

财务表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% [2] - 归母净利润8864万元同比暴跌73.68% [2] - 扣非净利润4309万元同比下降84.77% [2] - 毛利率从28.41%降至20.31%净利率从11.62%降至3.24% [2] - 经营活动现金流净额1.64亿元同比减少76.12% [2] - 一季度净利润暴跌67.88%收入同比下滑13.76% [5] 股价表现 - 股价连续5年下跌当前不足巅峰时期三分之一 [3] - 投资者质疑回购计划及市场信心提振措施 [7] 成本压力 - 内蒙古葵花籽收获期阴雨致霉变率提升原料产量减少 [4][5] - 巴旦木及腰果原料受供需和天气影响采购价格上涨 [4] - 符合质量标准的葵花籽原料减少导致成本上升 [4][5] 渠道管理 - 春节前向经销商大量压货致节后出现甩货现象 [5] - 经销商以正常价50-70%的价格处理临期产品 [5] - 大快消行业经销商平均毛利率为15-20个点 [5] 产品战略 - 推出酸菜鱼味/茉莉碧螺春味等猎奇口味瓜子 [8] - 2022年与华熙生物合作推出瓜子脸面膜 [10] - 与王者荣耀联名升级包装设计 [10] - 试水瓜子仁结合冰淇淋产品 [10] - 35岁以下年轻客户占比从58%降至41% [12] 行业观点 - 频繁跨界可能导致品牌失焦需市场检验转化效果 [12] - 跨界行为被视作品牌年轻化与新生代共鸣的手段 [12]

业绩表现 - 上半年营收27.52亿元，同比下滑5.05% [2] - 归母净利润8864万元，同比大幅下滑73.68% [2] - 扣非净利润4309万元，同比下降84.77% [3] - 毛利率从28.41%降至20.31%，净利率从11.62%降至3.24% [2] - 经营活动现金流量净额1.64亿元，同比减少76.12% [2] - 股价连续5年下跌，当前不足巅峰时期三分之一 [4] 成本与供应链压力 - 葵花籽原料因内蒙古收获期连续阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少且价格上涨 [5][6] - 巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气影响导致采购价格上涨 [5] - 东吴证券下调盈利预测，2025-2027年归母净利润预计为6亿、10.5亿、11.2亿元（原预测7.6亿、10.9亿、11.6亿元） [3] 渠道与库存问题 - 春节前向经销商大量压货导致库存积压，部分经销商以正常价50%-70%的价格向临期食品折扣仓甩货 [6] - 一季度收入同比下滑13.76%，部分因春节错期及上年同期基数较高 [6] 产品与品牌策略 - 推出猎奇口味瓜子（如酸菜鱼味、茉莉碧螺春味），但传统口味仍占市场主流 [9] - 跨界合作尝试（如华熙生物"瓜子脸面膜"、王者荣耀联名、瓜子仁冰淇淋）以吸引年轻客群 [11] - 35岁以下年轻客户占比从三年前58%下降至2025年一季度的41% [13] - 频繁跨界被业内认为可能导致品牌失焦，转化增长动力仍需市场验证 [13] 管理层回应 - 董事长携管理层在业绩说明会两小时内回应上百问题，但未提出明确时间表及量化目标 [7][8] - 强调通过优化运营、产品结构及渠道调整改善业绩 [8]

财务表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% [4] - 归母净利润8864万元同比大幅下滑73.68% [4] - 扣非净利润4309万元同比下降84.77% [4] - 毛利率从28.41%降至20.31%净利率从11.62%降至3.24% [4] - 经营活动现金流量净额1.64亿元同比减少76.12% [4] 股价与市值 - 当前市值118.22亿元 [3][4] - 股价自2020年9月以来连续5年下跌不及巅峰期三分之一 [4] - 市净率2.31换手率1.58% [3] 成本压力 - 葵花籽因阴雨天气导致霉变率提升符合质量标准原料减少 [5] - 巴旦木受供需关系影响腰果受行业周期及天气影响采购价上涨 [5] - 原料成本上升及新品研发投入对利润产生显著影响 [4] 产品策略 - 推出酸菜鱼味茉莉碧螺春味等小众口味瓜子 [9] - 与君相逢IP联名推出138元礼盒包含山野菌菇等特殊口味 [15] - 跨界合作华熙生物推出瓜子脸面膜试水冰淇淋市场 [12] 市场反应 - 35岁以下年轻客户占比从三年前58%下降至41% [15] - 小众口味未能成为市场主流消费者仍偏好传统口味 [6][9] - 联名产品评价两极分化部分消费者认为口味怪异 [15] 行业环境 - 休闲食品行业竞争加剧消费者选择多元化 [15] - 频繁跨界可能导致品牌失焦需市场检验转化效果 [15]

核心财务表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% [2] - 归母净利润8864万元同比暴跌73.68% [2] - 扣非净利润4309万元同比下降84.77% [2] - 毛利率从28.41%降至20.31% 净利率从11.62%降至3.24% [2] - 经营活动现金流净额1.64亿元同比减少76.12% [2] 成本与供应链压力 - 内蒙古葵花籽收获期阴雨致霉变率提升 符合质量标准原料产量减少 [3][4] - 巴旦木及腰果原料受天气与供需影响采购价格上涨 [3] - 葵花籽原料全部来自国内产区 [4] 渠道与库存问题 - 春节前向经销商大量压货致渠道库存积压 [4] - 经销商以正常价50-70%抛货临期产品 [4] - 快消行业经销商平均毛利率仅15-20% [4] 产品与市场策略 - 推出酸菜鱼味/茉莉碧螺春味等小众口味瓜子 [7] - 2022年跨界合作华熙生物推出瓜子脸面膜 联名王者荣耀 [8] - 2025年试水瓜子仁冰淇淋产品 [8] - 35岁以下年轻客户占比从58%降至41% [10] 管理层与市场预期 - 董事长携管理层两小时回应上百问题 [5] - 强调通过优化运营和产品结构改善业绩 [6] - 东吴证券下调2025-2027年盈利预测至6亿/10.5亿/11.2亿元 [2] - 股价连续5年下跌 现价不足巅峰期三分之一 [2]

核心观点 - 洽洽食品2025年上半年业绩大幅下滑，扣非净利润同比下降79 85%-85 86%，创2011年上市以来最差水平 [3][5][15] - 公司面临产品结构单一、品牌老化、渠道创新不足等问题，导致在休闲食品行业竞争中逐渐落后 [18][19][30] - 竞争对手如三只松鼠、盐津铺子等通过产品创新和渠道变革实现快速增长，与洽洽形成鲜明对比 [25][26][28] 财务表现 - 2025年上半年扣非净利润预计仅4000万-5700万元，较上年同期28 285 73万元下降79 85%-85 86% [5][15] - 2025年一季度归母净利润同比下降67 88%，扣非净利润下降73 76%，毛利率跌破20% [15][16] - 2024年全年分红6 46亿元，回购1 72亿元，合计占归母净利润96 31% [20][21] 发展历程 - 1999年成立，通过水煮工艺创新和央视广告投放迅速崛起，2011年成为"炒货第一股" [9][11][12] - 2012年创始人交接后增长放缓，2015年推出每日坚果带动短期复苏，2020年营收突破50亿元 [18] - 近年尝试跨界果酒、冰品等新业务但收效甚微，未能有效吸引年轻消费者 [19] 竞争格局 - 三只松鼠2024年营收106亿元同比增长49 3%，净利润增长85%，通过性价比和渠道优化实现增长 [25][26] - 盐津铺子2025年一季度营收15 37亿元同比增长25 69%，专注下沉市场和新品开发 [26] - 量贩零食品牌如好想来2025年一季度营收108 21亿元同比增长124%，快速抢占三四线市场 [28][29] 战略调整 - 2024年重点布局海外市场，海外营收5 69亿元同比增长10 28%，拥有108个经销客户 [21] - 尝试品牌年轻化如改名"chacheer"进入山姆渠道，但消费者认可度有限 [7][30] - 高管薪酬结构调整，部分副总薪酬下调但幅度有限，董事长年薪从159 7万元降至143 6万元 [21][22]