投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司新品拓展积极但成本上涨导致利润承压 短期业绩承压但长期仍具增长潜力 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入27.52亿元 同比减少5.05% 归母净利润0.89亿元 同比减少73.68% [1] - 2025Q2单季度营业收入11.81亿元 同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元 同比减少88.17% [1] - 扣非归母净亏损0.15亿元 上年同期为盈利0.61亿元 [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.30/6.70/7.76亿元 较前次分别下调38.8%/23.2%/21.0% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.85/1.32/1.53元 当前股价对应PE分别为27x/18x/15x [4] 业务表现 - 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收17.72/6.14/3.04亿元 同比-4.45%/-6.98%/-13.76% [2] - 瓜子品类中葵珍收入增速表现良好 蓝袋瓜子相对稳定 红袋瓜子收入增速有所放缓 [2] - 推出魔芋、全坚果、鲜切薯条、冰淇淋等多款新品 从线下推新为主转为线上线下结合推新 [2] - 电商渠道收入同比增长25% 海外市场收入同比增长13% [2] - 零食量贩渠道月销环比持续爬坡 同比增速保持较高水平 山姆渠道销量有所提升且有新品持续推出 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率20.31% 2025Q2毛利率21.42% 同比-3.56个百分点 环比+1.96个百分点 [3] - 葵花子/坚果类2025H1毛利率分别为20.93%/14.77% 分别同比-7.67/-13.95个百分点 [3] - 2025H1销售费用率12.09% 2025Q2销售费用率14.07% 同比+4.03个百分点 [3] - 2025H1管理费用率5.72% 2025Q2管理费用率7.14% 同比-0.53个百分点 [3] - 2025H1归母净利率3.22% 2025Q2归母净利率0.96% 同比-7.98个百分点 [3] 成本结构 - 毛利率同比降低主要系原材料价格上涨 与促销活动及低毛利率竞争性产品推出有关 [3] - 销售费用率同比提升主要系公司为推新品加大促销力度和终端市场费用投入 [3] - 坚果品类成本端较为平稳 瓜子成本仍处于高位 2025Q3新采购季价格有待观察 [3] 市场表现 - 当前股价23.17元 总市值117.21亿元 总股本5.06亿股 [6] - 近1个月绝对收益0.17% 相对收益-11.39% 近3个月绝对收益4.62% 相对收益-12.82% [9] - 近1年绝对收益1.51% 相对收益-37.05% [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入54.78亿元，同比增长7.94% [2] - 同期净利润1.38亿元，同比下降52.22% [2] - 2022年营收72.93亿元创上市新低，同比下降25.35% [6] - 2022年净利润1.29亿元，同比下降68.61% [6] - 2024年整体营收重回百亿规模 [7] 盈利压力因素 - 坚果原料成本上涨影响毛利率 [2] - 线上平台流量结构变化导致费率提升 [2][3] - 线下分销加大市场费用投入加速日销品布局 [2] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [2] - 线上流量成本升高导致企业付出成本增加 [4] 渠道结构演变 - 2025年上半年第三方电商平台营收42.95亿元，占总营收78.42% [3] - 抖音系营收14.78亿元占比47%，天猫系8.82亿元占比28%，京东系8.08亿元占比25% [3] - 抖音系营收占比从2024年的40%提升至2025年上半年的47% [3][4] - 天猫系营收占比从2024年的35%下降至2025年上半年的28% [3][4] - 2023年抖音渠道营收同比增长118.51%至12.04亿元 [7] - 2024年抖音渠道继续增长81.73%至21.88亿元 [7] - 抖音系在2024年首次超越天猫系成为最大线上渠道 [3][7] 线上运营表现 - 抖音商城品牌零食店铺榜热销榜、人气榜、回购榜均位列第一 [4] - 抖音官方旗舰店拥有725.6万粉丝 [4] - 2019年天猫旗舰店单店粉丝数突破3800万位列第一 [5] - 2019年京东旗舰店合计粉丝数突破3900万位列第一 [5] 战略转型 - 2022年底确定"高端性价比"核心战略 [7] - 提出"D+N"模式（以短视频D为核心，赋能全渠道N） [7] - 公司从传统电商红利期崛起，借抖音渠道重回百亿营收 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收27.52亿元，归母净利润8864.2万元，扣非净利润4309.0万元 [1] - 第二季度营收同比增长9.69%至11.81亿元 [1] - 葵花子产品收入17.72亿元（占比64.39%），坚果类产品收入6.14亿元（占比22.32%） [2] 渠道发展 - 电商业务营收4.51亿元，同比增长24.79% [1][3] - 渠道数字化平台覆盖终端网点56万家，同比增长16.7% [1][3] - 拓展量贩零食店、会员店及即时零售等新兴渠道 [3] 产品创新与研发 - 研发投入0.4亿元，同比增长28.09% [2] - 推出钠含量降低30%的0添加山野系列瓜子，研发周期从18个月缩短至9个月，试销区域复购率达32% [2] - 针对Z世代推出"追剧坚果桶"（250g小包装），抖音渠道月销达15万单 [2] 海外业务拓展 - 海外收入同比增长13.18%至2.78亿元 [1][4] - 产品覆盖近70个国家和地区，进驻加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾7-11等连锁终端 [1][4] - 在泰国市场打造泼水节活动，于纽约、多伦多、悉尼等8个国家和地区核心地标开展品牌活动 [4] 供应链与产能布局 - 国内外协同11大生产基地，实现原料采购、生产调度与物流配送全球化优化 [5] - 2024年包头坚果扩建项目投产，泰国工厂二期重点布局东南亚坚果深加工业务 [5] 行业趋势 - 休闲食品行业向个性化、定制化、多样化方向发展 [1] - 全渠道融合成为核心竞争力，企业需加强渠道协同与控制力 [3] - 中国企业出海加速从贸易思维向品牌建设转型 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.52亿元，同比下滑5.05% [2][5] - 归母净利润8864万元，同比大幅下降73.68% [3][8] - 第二季度营业收入11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润同比下降88.2%至1139万元 [5][10] 产品结构 - 葵花子产品贡献营收17.72亿元，占总收入64.39% [2][5] - 坚果类产品营收6.14亿元，占比22.32% [5] - 其他产品营收3.04亿元，占比11.05% [5] 地区分布 - 东方区营收同比下降24.76%，北方区下降19.83% [6] - 电商渠道同比增长24.79%，海外渠道增长13.18% [6] - 其他业务收入同比增长100.51% [6] 成本与毛利率 - 葵花籽原料成本上升因内蒙收获期阴雨导致霉变率提升 [10] - 巴旦木和腰果原料受供需及天气影响采购价格上涨 [10] - 第二季度毛利率21.42%，同比下降3.56个百分点 [10] - 葵花籽和坚果类产品毛利率分别下降7.67%和13.95% [10] 渠道发展 - 经销商总数净增26家至1406家，其中国内增加34家，海外减少8家 [7] - 零食量贩渠道去年销售额4.5亿元，占全年营收6.3% [13] - 计划每年拓展近200个县城市场，去年已拓展100多个 [13] - 电商渠道在拼多多、京东持续突破，并布局新兴线上渠道 [14] 战略举措 - 优化葵花籽采购模式，提高"公司+订单农业+种植户"直采比例 [10] - 积极拓展海外市场，进驻加拿大、日本、菲律宾等连锁渠道 [13] - 下半年计划拓展品类矩阵、优化供应链成本管控、深化组织变革 [14]

核心业绩表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% 归母净利润8864万元同比大幅下滑73.68% [1][2] - 经营活动现金流量净额1.64亿元同比减少76.12% [2] - 毛利率从28.41%降至20.31% 净利率从11.62%降至3.24% 均下滑超8个百分点 [4] 成本与盈利压力 - 葵花籽原料因内蒙阴雨致霉变率提升 符合质量标准原料产量减少价格上升 [4] - 巴旦木受供需关系影响 腰果受行业周期及天气影响 采购价格均上涨 [4] - 东吴证券下调盈利预测 2025-2027年归母净利润预期调整为6亿/10.5亿/11.2亿元 [4] 产品销售表现 - 葵花籽收入17.72亿元同比下滑4.45% 占总营收64%以上 [5] - 坚果类收入6.14亿元同比下滑6.98% 占比22.32% [5] - 其他产品收入3.04亿元同比下滑13.76% 占比11.05% [5] 运营与区域市场 - 一季度营收15.71亿元同比下滑13.8% 二季度营收11.81亿元同比增长9.69% [6] - 休闲食品生产量8.52万吨同比下降10.47% 销售量9.26万吨同比下降7.7% [6] - 东方区收入6.55亿元同比下滑24.76% 北方区收入4.23亿元同比下滑19.83% [6] 新品开发与市场反馈 - 推出五款新品覆盖炒货、坚果、魔芋制品、薯类休闲与跨界甜品 [7] - 瓜子仁冰淇淋淘宝售价折合单袋6.8元 目前售出200+ 反馈存在甜度高、瓜子仁含量不足等问题 [8]

核心观点 - 洽洽食品面临业绩压力，2024年一季度营收同比降13.76%，归母净利润同比骤降67.88%，创上市最差一季度表现 [2] - 提价策略边际效应减弱，2023年葵花籽收入同比下滑5.36%，销量同比下滑4.62% [5] - 新兴渠道如零食量贩店冲击传统经销商体系，但量贩渠道毛利率较低且收入占比不足7% [11][12] 业绩表现 - 2024年一季度营收15.7亿元同比降13.76%，归母净利润7724.78万元同比降67.88% [2] - 2023年营收同比下滑1.13%，归母净利润同比下滑17.77%，自2009年后再次双降 [5] - 2023年葵花籽收入同比下滑5.36%，销量同比下滑4.62% [5] 成本与毛利率 - 2024年一季度毛利率由2023年的28.78%下滑至19.47% [7] - 2023年直接材料金额超40亿元，占营业成本比重超83% [3] - 葵花籽产品毛利率25.23%同比降7.92%，坚果类毛利率31.56%同比增1.02% [6] 提价策略效果 - 2018年提价6%-14.5%，2019年红袋瓜子销售额增10%以上，葵花籽收入同比增17.54% [4] - 2021年和2022年提价后，2022年葵花籽收入达历史新高45.1亿元 [4] - 2023年提价策略失效，葵花籽收入同比下滑5.36% [5] 渠道结构变化 - 2024年经销渠道收入同比下滑1.38%，直营渠道收入同比增38.29% [10] - 直营渠道营收占比从2023年约15%攀升至2024年20.51% [9] - 量贩渠道2024年收入4.5亿元，营收占比不足7%，毛利率低于传统商超 [11][12] 电商表现 - 2024年电商收入7.79亿元同比增8.86%，毛利率仅19.39% [12] - 三只松鼠、良品铺子线上毛利率分别为25.52%和24.11%，收入规模远超洽洽食品 [12]

公司业绩与战略转型 - 公司营收从2014年9亿元增长至2019年102亿元，后回落至2022年、2023年70多亿元，2024年回升至106亿元 [1] - 2024年营收同比增长49.30%，归母净利润同比增长85.51%，其中坚果类产品营收53.66亿元，占总营收50.5% [6] - 2025年一季度营收同比增长2.13%，归母净利润同比下降22.46% [6] - 公司提出"高端性价比"战略，通过供应链整合和渠道改革提质降价 [4] 业务多元化布局 - 公司从坚果扩展到零食、饮料、全品类，并布局线上全渠道业态 [1] - 2024年收购爱零食、未来已来、致养食品，进入量贩零食、折扣超市和坚果乳赛道 [1] - 正在孵化33个子品牌，包括宠物食品、卫生巾、母婴用品等 [1] - 采用"前店后厂"模式降低成本，例如湿纸巾定价为竞品8折同时提高质量 [2] 渠道与供应链优化 - 从电商渠道转向全渠道推进，包括零食店、便利店、折扣店、生活馆等 [3] - 通过自建工厂提高产品自产比例，强化品控 [5] - 新品牌采用测试模式，先试跑再根据销售表现加码投入 [6] 未来发展展望 - 2025年业绩增长取决于多品类策略的市场接受度 [6] - 公司强调数字化管理，成本核算到每个小组以避免浪费 [6]

公司业绩与战略转型 - 公司营收从2014年9亿元增长至2019年102亿元后回落至2022-2023年70多亿元 2024年重回106亿元 [1] - 2024年营业收入106.22亿元同比增长49.30% 归母净利润4.08亿元同比增长85.51% [5] - 2025年一季度营收37.23亿元同比增长2.13% 归母净利润2.39亿元同比下降22.46% [5] - 公司实施"高端性价比"战略 通过供应链整合和内部管理提质降价 [3] - 从坚果企业转型至全品类 涵盖零食、饮料、宠物食品、日化等33个子品牌 [1][2] 业务拓展与收购 - 2024年10月收购爱零食、未来已来、致养食品 进入量贩零食、折扣超市和坚果乳赛道 [1] - 正在孵化33个子品牌 包括宠物食品金牌奶爸、卫生巾她至美、母婴用品小鹿蓝蓝CARE [2] - 通过"前店后厂"模式降低成本 例如湿纸巾售价为竞品8折同时提高质量 [2] 渠道与供应链 - 从电商渠道起家转向全渠道布局 包括零食店、便利店、折扣店和生活馆 [3] - 通过自建工厂提高产品自产比例 强化品控 [1][4] - 采用测试模式运营新品牌 表现良好才会加码投入营销费用 [5] 产品结构与财务表现 - 2024年坚果类产品营收53.66亿元同比增长40.76% 占总营收50.5% [5] - 公司采用数字化概率模型管理33个品牌 控制成本避免浪费 [5]