市场表现 - 截至发稿，内险股震荡走高，新华保险涨3.48%报65.4港元，中国太保涨3.48%报39.9港元，中国平安涨3.03%报73.1港元，中国人寿涨1.02%报35.54港元 [1] 行业核心驱动因素 - 2026年以来，银行超50万亿元的天量高息定期存款到期，资金流向成为市场热议话题 [1] - 受存款搬家催化，以及权益市场提振带动分红险保险竞争力提升，2026保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼 [1] - 预计在居民稳健理财需求持续释放、银保渠道产能进一步兑现的支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增态势 [1] - 头部险企凭借渠道与产品优势，保费增长动能将持续领先行业 [1] 短期与中期展望 - 着眼短期，预计上市险企2025年业绩预增可期，或主要受投资端业绩驱动 [1] - 把握中期，2026年上半年基数压力相对较小，权益市场活跃叠加负债端欣欣向荣，有望驱动业绩超预期 [1] 长期估值与增长潜力 - 放眼长远，当前长端利率企稳趋势明显，利差损压力大幅减轻 [1] - 该行认为PEV估值或有望向1x修复，居民挪储或带动NBV强劲增长，或驱动部分优质龙头险企PEV估值提升至1x以上 [1]

核心观点 - 主要上市保险公司2025年保费收入整体保持稳健增长，寿险业务表现尤为突出，成为主要增长驱动力 [1][8] - 中国太保2025年原保险保费收入合计4616.76亿元人民币，其中寿险增长8.1%，产险增长0.2% [1][8] - 新华保险2025年原保险保费收入1958.9859亿元，同比增长15% [1][8] - 中国太平发布2025年业绩预告，预计净利润同比大幅增长215-225%，主要得益于净投资业绩提升和保险行业新税收政策的一次性影响 [1][8] - 行业在年末年初的开门红时期迎来完美收官 [9] 寿险业务表现 - 太保寿险2025年保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%，显著高于产险增速，是集团保费增长的主要驱动力 [1][10] - 太保寿险的增长在行业承压背景下表现突出，体现了公司在寿险领域的核心竞争优势 [10] - 新华保险作为以寿险业务为主的国有机构，保费实现了15%的两位数增长，验证了寿险态势良好的趋势 [2][10] 渠道结构分析 - 太保银保渠道保费收入565.28亿元，同比大幅增长42.0%，是增长最快的业务渠道 [3][11] - 太保银保渠道内，新保业务同比增长30.6%，续期业务同比增长66.2%，续期业务占比达37.6%，显示客户留存率显著提升 [3][12] - 代理人渠道保费收入1827.51亿元，同比微降0.7%，基本持平，其中新保期缴业务面临挑战 [3][12] - 其他代销渠道增势强劲：团政渠道增长9.0%（新保业务增长4.8%），其他渠道激增154.7%，显示公司在新兴渠道拓展方面取得突破 [3][12] 产险业务结构 - 太保产险2025年保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%，在车险费改深化、市场竞争加剧的环境下保持规模稳定实属不易 [3][10][12] - 车险业务保持韧性：机动车辆险保费收入1105.11亿元，同比增长3.0%，占产险总保费的54.3%，继续发挥压舱石作用 [3][12] - 非车险业务承压：非机动车辆险保费收入930.50亿元，同比下降3.0%，反映出非车险市场竞争激烈等挑战 [4][12] 行业规模效应 - 中国保险市场展现出巨大潜在空间和显著的规模效应 [5][13] - 大型保险机构能够提供更综合、妥善的服务和有竞争力的价格，从而获得更多市场份额 [5][13] - 最新公布的太保、新华等公司的保费收入结构证明了这一点 [6][14]

市场表现 - 内险股盘中拉升，截至发稿，中国人寿涨4%报33.3港元，中国太平涨3.51%报23.6港元，中国太保涨2.41%报39.06港元，中国平安涨1.61%报69.5港元 [1] 保费收入 - 2026年开年第一周，上市险企银保渠道保费收入表现亮眼，截至1月8日，中国人寿、平安人寿、人保寿险同比增长均实现翻倍 [1] - 个险期缴保费普遍实现同比30%以上的增长 [1] 公司业绩 - 中国太平预计2025年度净利润同比大幅增长215%至225% [1] 机构观点 - 开源证券认为个险和银保开门红均超预期，负债和资产两端催化有望延续 [1] - 花旗预期寿险行业将迎来财富重新配置带来的历史性机遇，因零售投资者为大量到期的银行存款寻求更高的再投资收益 [1] - 花旗在2026年预测中偏好中国人寿及中国平安等行业龙头 [1]

行业投资评级 - 保险 II 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 保险行业资负两端全面改善，迎来开年行情 [1] - 2026年开门红数据超预期是板块上涨的直接催化，部分头部险企元旦三天累计新单规模同比增幅超70% [2] - 负债端呈现复苏趋势，2025年1-11月人身险原保费同比增长9.1% [2] - 保险产品凭借相对收益优势有望承接部分居民挪储资金，传统储蓄险预定利率2.0%、分红险预定利率1.75%+浮动收益，明显高于定期存款利率 [2] - 利差损担忧明显缓解，板块估值压制因素逐步消除，2025年前三季度上市险企年化总投资收益率均高于6%，远高于负债端成本 [3] - 行业估值虽有修复但整体仍处于历史中位偏下水平，交易层面具备安全垫，看好头部险企资产负债两端共振带来的估值继续提升 [4] 市场表现与估值 - 2025年12月4日至2026年1月9日，保险II(申万)指数累计上涨19.5%，WIND香港保险指数累计上涨13.5% [1] - A股保险股中，中国太保以32.1%的累计涨幅领涨，新华保险上涨25.4%，中国人保上涨18.0%，中国平安上涨17.8%，中国人寿上涨12.5% [1] - H股保险股中，新华保险以30.9%的累计涨幅领涨，中国平安上涨23.6%，中国太保上涨21.7%，中国人寿上涨17.6% [1] - 按2026年1月9日收盘价，国寿/平安/太保/新华A股平均PEV位于0.76-0.93x之间，H股PEV位于0.54-0.76x之间 [4] - 截至2025年第三季度末，保险板块在主动型基金中持仓占比0.58%，相比沪深300低配3.14个百分点 [4] 重点公司分析 - **中国平安**：基本面企稳改善，投资端OCI占比较高保障稳健投资收益 [4] - **中国太保**：估值相对较低且基本面改善 [4] - **新华保险**：资产端弹性较大 [4] - **中国人寿**：资产端弹性较大 [4] - **中国财险**：非车险报行合一逐步落地 [4] - 报告对重点公司给出“买入”评级，并提供了2025年及2026年的盈利预测与估值数据 [6]

行业核心观点 - 展望2026年，分红险转型加速可能带动寿险销售超预期 [1] - 财险方面，持续看好非车险报行合一政策对行业综合成本率的优化作用 [1] 行业整体表现 - 2025年1-11月，保险行业实现原保费收入57629亿元，同比增长7.6%，增速环比下降0.4个百分点 [2] - 人身险合计保费44206亿元，同比增长9.2% [2] - 财产险保费13423亿元，同比增长2.5% [2] - 1-11月累计赔付支出22061亿元，占原保费收入的38.3%，环比上升1.3个百分点 [2] 人身险业务分析 - 2025年1-11月，人身险公司实现原保费收入41472亿元，同比增长9.1% [3] - 寿险保费33874亿元，累计同比增长11.5%，但增速环比下降0.5个百分点 [2][3] - 11月寿险单月保费同比下降2.3%，但降幅环比收窄2.9个百分点 [3] - 健康险保费9439亿元，同比增长2.4% [2] - 意外险保费892亿元，同比增长2.1% [2] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长2.5%，11月单月同比增长7.9% [3] - 投连险独立账户11月单月保费同比增长10% [3] - 预定利率下调对销售的短期影响逐步消减，工作重心转向2026年开门红 [3] 财产险业务分析 - 2025年1-11月，财产险公司实现原保费收入16157亿元，同比增长3.9%，增速环比下降0.1个百分点 [4] - 车险保费8432亿元，占比52%，同比增长3.1% [4] - 11月单月汽车销量343万辆，同比增长3.4% [4] - 11月单月新能源车销量182万辆，同比增长20.5% [4] - 非车险累计保费同比增长4.8% [4] - 健康险保费同比增长11.4%，增速环比提升0.8个百分点 [4] - 意外险保费同比增长11.2% [4] - 责任险保费同比增长3.9% [4] - 农险保费同比增长2.1% [4] 资产与负债状况 - 截至2025年11月底，保险行业资产总额达到40.6万亿元，较上年末增长13.2% [5] - 人身险公司资产35.75万亿元，较上年末增长13.3% [5] - 财产险公司资产3.15万亿元，较上年末增长8.5% [5] - 再保险公司资产8523亿元，较上年末增长2.9% [5] - 保险资管公司资产1400亿元，较上年末增长9.6% [5] - 保险行业净资产达到3.68万亿元，较上年末增长10.7% [5] 投资机会与催化剂 - 需求端：2025年9月预定利率非对称下调后，分红险的“看涨期权”吸引力明显提升 [1] - 市场表现：2024-2025年权益市场活跃有助于分红险实现更高的实现率，对销售形成正反馈 [1] - 资金面：存款搬家量级可能超预期，分红险作为中长期理财工具，其“固收+浮动”结算属性或为低风险偏好客户提供抵御利率风险的路径 [1] - 权益市场活跃推动市场风险偏好提升，预计“固定+浮动收益型”保险产品在“固收+”赛道占优 [3] 公司推荐 - 推荐顺序为：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平 [6]

市场表现 - 截至发稿，内险股普遍上涨，新华保险涨4.65%报51.05港元，中国太保涨4.34%报36.1港元，中国平安涨3.37%报65.9港元，中国人寿涨2.4%报28.98港元 [1] 行业核心观点 - 国金证券维持对保险行业积极推荐，认为当前保险估值处于低位，配置性价比非常高 [1] - 申万宏源证券指出，监管下调保险公司长期持有部分权益资产的风险因子，有望在短期内释放千亿级别的增量资金空间 [1] 行业驱动因素 - 明年大量定存到期，分红险对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金具有吸引力 [1] - 在反内卷和分红险转型背景下，大公司的市场占有率将继续提升 [1] - 随着险资弹药的补充和配置意愿增强，兼具稳定分红和防御属性的高股息板块成为其重点配置方向 [1] 业绩展望 - 预计保险行业开门红新单保费和新业务价值将实现双位数增长 [1]

2026年保险行业“开门红”市场趋势 - 2026年保险行业“开门红”营销大幕持续升温，与往年固定收益型产品不同，兼具保障与浮动收益属性的分红险凭借“保底+增值”双重优势，成为头部险企主推核心，产品差异化竞争态势凸显 [1][9] - 市场偏好发生明显转变，超过70%的客户主动咨询分红型产品，主要因银行存款利率进入“1%时代”及理财收益承压，银行5年期定存利率已降至1.3%甚至停售，中低风险理财收益滑落至2%附近，而分红险提供1.5%~1.75%的保底收益加上浮动分红，更具竞争力 [2][10] - 头部险企今年“开门红”主打产品清一色转向分红型，例如鑫鸿福养老年金险(分红险)、平安御享金越(2026)终身寿险(分红型)等，东吴证券数据显示2025年各险企积极推进分红险转型，新单保费中分红险占比已显著提升，四季度以来市场热度持续攀升 [2][10] 低利率环境驱动产品结构转型 - 两年多来，人身险产品预定利率上限经历三次下调，普通型产品预定利率上限从3.5%降至2%，分红型产品预定利率上限从2.5%降至1.75%，万能型产品预定利率上限也已降至1% [3][11] - 在此低利率背景下，分红险转型成为行业共识，市场热度持续攀升，从中保协人身保险产品信息库统计数据来看，今年10月以来在售的人寿保险产品中，分红型产品占比为47.80%，在售的年金保险产品中，分红型产品占比为48.32% [3][11] 产品设计与服务创新呈现差异化竞争 - 各险企在产品设计和权益增值方面各显神通，部分分红型养老年金保险将最高投保年龄延至75岁，打破了传统产品的“年龄壁垒” [4][12] - 多款产品支持灵活设定缴费期限、开始领取年龄及领取方式，适配不同家庭财务规划，在投保门槛上，中英人寿福满佳C款等产品将趸交门槛从20万降至10万，10年交仅需1万起，大幅降低了普通家庭的配置门槛 [4][12] - 随着“保险+康养服务”生态模式迭代，权益增值成险企竞争新赛道，分红险已从单一保险产品转变为连接医疗、养老等生态服务的入口，形成“产品+服务”新模式 [4][13] - 例如，新华保险构建了涵盖“医、康、养、财、税、法、商、教、乐、文”十大服务生态，太平人寿提供覆盖医疗、健康、养老等综合性服务，泰康人寿产品对接养老社区资源，部分险企还叠加了肿瘤筛查、国际SOS救援、旅居服务等多元权益 [4][13] 分红险销售面临挑战与监管规范 - “分红”本身的不确定性对习惯于“确定性收益”的消费者形成冲击，也给营销人员带来难题，销售人员需要讲清产品设计原理和公司投资逻辑，对保险代理人的配置知识和产品解析能力提出更高要求 [6][14] - 今年6月，监管部门下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，明确要求保险公司平衡好分红险预定利率与浮动收益、演示利益与分红实现率的关系，根据每个账户的资产配置特点和实际投资收益率审慎确定年度分红水平 [6][14] - 监管指出不得偏离账户的资产负债和投资收益实际情况随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争，并结合监管评级对拟分红水平对应的投资收益率水平“扶优限劣”，以缓解市场对险企利差损风险的担忧 [6][14] 分红险的投资本质与消费者决策依据 - 分红险能否真正“红起来”关键取决于险企的投资盈利能力，尽管具备“保底收益+浮动分红”特点，但实际收益存在不确定性，当保险公司投资收益不佳时，分红可能大幅减少甚至为零，投资者仅能获得保底收益 [7][15] - 南开大学金融学教授田利辉表示，购买分红险实质上是成为了所投保公司的“优先级合伙人”，公司的长期投资能力与股东诚信十分重要 [7][15] - 分红险更接近于一种防御性资产，切忌与纯投机性产品比较短期收益率，投保选择时应研读其历史“分红实现率”报告，将此作为重点决策依据之一 [7][15]

市场表现 - 2025年12月8日，A股保险股集体走强，延续上周五涨势 [1] - 中国平安领涨板块，涨幅为2.6% [1] - 新华保险、中国太保涨幅均超过2% [1] - 中国平安总市值为11520亿元，年初至今涨幅为26.37% [2] - 新华保险总市值为2139亿元，年初至今涨幅为42.22% [2] - 中国太保总市值为3695亿元，年初至今涨幅为16.02% [2] - 中国人寿总市值为12959亿元，年初至今涨幅为11.24% [2] - 中国人保总市值为3892亿元，年初至今涨幅为18.20% [2] 政策动态 - 国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 监管机构下调了保险公司长期持有部分权益资产的风险因子 [1] - 保险公司持有特定A股标的并满足一定持仓期限后，其在计算偿付能力充足率时适用的风险因子将获得下调 [1] 机构观点 - 申万宏源证券认为，该政策是鼓励长期资金入市的配套措施，对部分险企构成“额外的增配权益激励” [1] - 分析认为，在当前经济和产业大级别催化尚不明确的背景下，资金供需逻辑可能成为市场主要矛盾 [1] - 新规可能让“保险开门红”的交易预期顺势发酵 [1] - 中金发布《保险2026年展望：再迎黄金时代》，指出展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期 [1] - 中金认为，寿险行业负债端有更积极的发展趋势呈现 [1] - 中金指出，行业投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [1] - 中金预计，优质寿险公司目标估值将重回1.0倍P/EV之上 [1]

市场表现 - A股保险股于12月8日集体走强，延续了上周五的涨势 [1] - 中国平安领涨板块，涨幅为2.6%，新华保险和中国太保涨幅均超过2% [1] - 根据表格数据，中国平安总市值为11520亿，年初至今涨幅26.37%；新华保险总市值为2139亿，年初至今涨幅42.22%；中国太保总市值为3695亿，年初至今涨幅16.02% [2] 政策驱动因素 - 近期保险股走强的消息面因素是监管机构下调了保险公司长期持有部分权益资产的风险因子 [1] - 该政策动态源于国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 根据通知，保险公司持有特定A股标的并满足一定持仓期限后，其在计算偿付能力充足率时适用的风险因子将获得下调 [1] - 申万宏源证券指出，该政策是鼓励长期资金入市的配套措施，对部分险企构成了“额外的增配权益激励” [1] 行业分析与展望 - 申万宏源证券分析认为，在当前经济和产业大级别催化尚不明确的背景下，资金供需逻辑可能成为市场主要矛盾，而新规恰好可能让“保险开门红”的交易预期顺势发酵 [1] - 中金公司发布《保险2026年展望：再迎黄金时代》，指出展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期，负债端有更积极的发展趋势呈现 [1] - 中金公司认为，行业投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价”，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV之上 [1]

文章核心观点 - 文章核心观点是探讨保险行业“开门红”销售情况及其作为观察春季行情线索的意义 分析认为保险开门红销售超预期 有望成为推动市场风险偏好提升和春季行情演绎的重要催化因素 [2] 保险行业开门红销售情况 - 保险行业开门红销售表现强劲 新单保费收入实现显著增长 部分头部公司增速超过市场预期 [2] - 储蓄型保险产品受到市场欢迎 成为推动保费增长的主要动力 反映了居民在特定市场环境下的资产配置需求 [2] 春季行情的市场线索 - 保险开门红的超预期表现被视为春季行情的重要前瞻性指标 其良好的销售势头有助于提振市场对金融板块乃至整体市场的信心 [2] - 历史上 保险板块的活跃往往与市场风险偏好的提升相关联 当前开门红数据可能预示着后续市场情绪的进一步回暖 [2]