核心观点 - 文章核心观点是驳斥“M2增长必然推动房价上涨”的理论，并论证房地产行业在过去是主要的信用创造工具（印钞机），而非货币蓄水池 当前M2增长与房价下跌的背离现象，源于房地产信用创造功能的减弱和信用收缩 [1][4][23] 最新房价数据 - 截至2025年11月末，中国热点城市二手房价格普遍下跌：北京环比下跌1.9%，同比下跌10.9%；上海环比下跌2.0%，同比下跌11.4%；广州环比下跌1.9%，同比下跌13.9%；深圳环比下跌1.0%，同比下跌7.3% [6] - 国家统计局数据显示，70个大中城市中，一线城市二手房价格下跌速度最快 [10] - 香港房价出现止跌回稳迹象，主要支撑因素是当前按揭利率已远低于租金回报率，租售比显示其房价已具备吸引力 [8] 货币创造机制 - 在现代货币体系中，M2的增长主要（约90%）通过信用派生（贷款）创造，而非央行直接印钞（基础货币仅占约10%） [14] - 货币乘数反映了社会借贷加杠杆的意愿，央行通过降准、降息等手段改善信贷条件，但最终货币创造取决于实际的贷款需求 [14][17] - 以2016年为例，当年个人购房贷款增加4.96万亿元，占全年新增人民币贷款总额12.65万亿元的39.2%；广义房地产贷款增加5.67万亿元，占同期各项贷款增量的44.8%，凸显了房地产行业对货币创造的巨大贡献 [19] 房地产的角色：印钞机而非蓄水池 - 房地产交易是强大的信用扩张工具：例如，购房者支付150万首付购买500万房产，银行发放的350万按揭贷款会直接转化为卖方的存款，从而创造新的M2 [21] - “蓄水池”理论具有误导性，它错误地认为资金进入楼市后被锁定 实际上，购房资金（包括首付和贷款）会流向开发商、建筑商、二手房卖家等，最终回流至消费和生产领域，增加社会流动性 [21] - 因此，房地产行业在过去扮演了“印钞机”的角色，其价格和交易活跃度直接推动了M2的增长 [15][21] 当前M2增长与房价背离的原因 - 当前M2持续增长（2025年11月末达336.99万亿元，较2020年12月末的218.68万亿元增长54%）而房价下跌，是因为过去最强的信用创造渠道——房地产行业逐渐熄火，居民购房贷款意愿下降 [4][23] - M2增长来源变得多样化，例如工业中长期贷款快速增长，资金流向新能源、半导体、人工智能、高端装备等领域，这在一定程度上弥补了房地产信用收缩的缺口 [23] - 房价下跌会引发信用收缩螺旋：例如，企业主抵押的房产价值缩水，银行会要求补充抵押物或提前还款，迫使企业缩减规模、裁员，进而导致家庭部门缩减开支、清偿债务，进一步抑制购房需求，加剧房价下跌 [24][25] - 一线城市房价跌幅较大，部分原因在于其房产杠杆率更高，在信用扩张期放大作用更强，因此在收缩期受到的影响也更显著 [26] 未来展望与结构转变 - 房地产行业过去在信用扩张中权重过重，其功能减弱后，需要工业贷款、基建投资、普惠金融与绿色金融等多样化信用增长渠道来弥补，以构建更健康的经济结构，但此过程非一蹴而就 [28] - 理解房地产作为“印钞机”的本质，有助于公众抵御利用M2增长鼓吹房价必涨的误导性信息 [28]

文章核心观点 - 中国债券市场的定价权正在发生深刻转移，长债和超长债的定价权正从交易盘向配置盘转移，这标志着市场投资逻辑的根本性变化 [1][2][9] 定价权转移的宏观逻辑 - 债券市场定价权正经历2022年以来的首次重大逆转 [3] - 2022年之前，30年国债并非主流品种，长债与超长债定价权由配置盘主导 [3] - 2022年后，因新旧动能切换、信用收缩加剧和物价低迷预期深化，拉久期成为主流策略，大量中长债基金发行叠加交易性机构深度参与，定价权逐渐被交易盘主导 [3] - 进入2025年，市场环境发生根本变化：央行降准降息幅度克制，反内卷提振物价、存款搬家资产配置再平衡、资产荒压力缓解等新宏观叙事正在形成 [4] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》限制了资金通过债基渠道进入债市，进一步推动长债和超长债定价权从交易盘向配置盘转移 [4] 供需错配加剧调整压力 - 微观层面的供需矛盾强化了定价权转换进程 [5] - 国内财政与货币供给的期限错配构成首要矛盾：财政扩张导致债券净供给量上升且久期拉长，但央行投放的长期资金主要集中在3个月、6个月买断式回购和1年期MLF，金融体系缺乏长期、便宜且稳定的负债来源 [6] - 央行流动性投放能保证1年至3年期利率水平稳定，但3年期以上的利率主要依靠市场机制引导，在供给量偏大的环境下，长久期资产波动明显放大，交易盘获取资本利得难度显著上升，配置盘开始逐渐主导长债定价 [6] - 买方需求结构发生变化：2022年至2024年期间，“银行+保险+交易盘+公募”等需求形成共振，供给未构成主要矛盾；2025年情况逆转，保险机构需求边际转弱，银行被动承接更多长债，交易盘出现套牢，长端需求变得更加脆弱，供需矛盾被显著放大 [7] - 长债供给压力的消化，要么依赖修改银行△EVE指标（短期内可能性不大），要么需要长债价格跌出配置价值、促使保险机构加大配置力度 [7] 策略分化成为主题 - 定价权的转移正在重塑不同类型资金的操作策略，谁手上有增量负债，谁就主导了定价权 [9] - 交易性资金应重点关注理财机构行为，在央行保持流动性平稳偏松、汇率稳定和理财规模扩容的环境下，长久期资产供需不平衡对中短久期资产影响不大 [9] - 交易性资金通过拉长久期获取资本利得的难度上升，建议缩短久期，采取中短久期套息加杠杆的策略 [2][9] - 配置型资金应重点关注保险机构行为，当下长久期资产正进入较长时间的重定价过程，期限利差面临重估，配置型资金可以保持耐心，静待保险资金入场时机，寻找超调后的合适买点 [2][9] - 套牢盘应采取“每涨卖机”的策略，长久期利率下行受到多重条件约束但回调相对容易，年初至今的套牢盘应把握反弹机会逐渐切换仓位，避免深度套牢 [2][9]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 昨日A股市场普遍上涨，成交额1.7万亿元，基建板块受雅鲁藏布江下游水电工程开工带动冲高，建材涨幅超6% [1] - 6月经济和金融数据显示，二季度我国GDP同比5.2%，M1同比4.6%表现亮眼，企业短期贷款同比多增明显，但需求扰动仍在，投资继续回落 [1] - 中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设，中央财政通过投资端刺激经济，短期或为市场带来增量资金，长期效果有待观察 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期放缓，国内小盘指数受提振减弱，指数基本面取决于国内经济复苏进程，当前主要矛盾是信用收缩、需求不足，指数难大幅上涨，但企业盈利改善，配置型资金托底，指数也难大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，央行开展逆回购操作，净回笼555亿元，7月LPR报价不变，债市反应不大，经济呈生产强、消费升等特征，短期内降息概率低，债市震荡格局延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年7月21日较7月18日，IH涨0.15%、IF涨0.57%、IC涨0.91%、IM涨0.77% [4] - 股票指数方面，2025年7月21日较7月18日，上证50涨0.28%、沪深300涨0.67%、中证500涨1.01%、中证1000涨0.92% [4] - 国债期货方面，2025年7月21日较7月18日，TS跌0.01%、TF跌0.03%、T跌0.03%、TL跌0.41% [4] 市场消息 - 1年期LPR报3.0%，前值3%；5年期以上LPR报3.5%，前值3.5% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率 [14][17][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][24][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，有吉林大学经济学硕士学位 [29] - 王东瀛为股指分析师，主要跟踪股指期货品种，有哥伦比亚硕士学位 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，短期也不会大幅下跌 [1] - 国债短期预期延续震荡走势，债市面临资金松、经济稳、短期降息预期较低的环境，涨跌动能均不足 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，Wind全A下跌0.18%，成交额1.53万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均下跌，传媒板块领涨，有色金属回调，板块轮动继续 [1] - 近期中央财经委召开第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策转导方式和规模 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，需关注美国内部博弈过程 [1] - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期主力合约上涨，2年期主力合约基本持稳，央行开展755亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场净回笼230亿元 [1][2] - 资金面整体宽松，DR001、DR007环比上行，6月PMI物价指数稳定，经济韧性较强 [2] 日度价格变动 |品种|2025 - 07 - 09|2025 - 07 - 08|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,724.0|2,727.8|-3.8|-0.14%| |IF|3,952.8|3,958.6|-5.8|-0.15%| |IC|5,930.0|5,958.0|-28.0|-0.47%| |IM|6,214.0|6,235.8|-21.8|-0.35%| |上证50|2,739.9|2,747.2|-7.3|-0.26%| |沪深300|3,991.4|3,998.5|-7.1|-0.18%| |中证500|5,953.5|5,977.7|-24.3|-0.41%| |中证1000|6,390.5|6,407.7|-17.2|-0.27%| |TS|102.46|102.47|-0.002|0.00%| |TF|106.16|106.14|0.025|0.02%| |T|109.05|109.02|0.03|0.03%| |TL|121.09|120.92|0.17|0.14%|[3] 市场消息 - 2021 - 2024年中国经济年均增长5.5%，内需对经济增长平均贡献率86.4%，最终消费平均贡献率56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及当月基差走势图表 [6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表 [13][15][17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表 [20][21][22] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业和咨询资格号 [27] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业和咨询资格号 [27]

报告核心观点 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，20Y美债收益率底线4.35%，2025年目标收益率4.9%-5.2%，建议规避；黄金2025年目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司，建议持有 [1] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，2025年下半年标普500目标价5600点（乐观）-5200点（基准）-4300点（悲观），投资评级由“中性”下调至“弱于大市” [2][3] - 避险阶段考虑质量因子、道琼斯、红利因子、公用事业、日常消费、纳斯达克100；抄底时首推费城半导体，其次是纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中小盘成长、信息技术板块 [4] 美国财政新状态下的债与金 美债资产属性的劣化 - 美国财政失控使美债从“保值资产”变为“贬值资产”，当利息支出小于赤字时，美债为“贬值资产” [15] - （I）阶段对应美债“增值资产”状态；（II）阶段对应“保值资产”状态；（III）和（IV）阶段对应“贬值资产”状态 [16] 美债货币属性的劣化 - 布雷顿森林体系解体后，美元和美债组成“双轨制”全球储备货币系统，美元负责流通，美债负责保值 [31] - 近几年美债实质供应量超越全球经济增速，失去价值储藏功能，不再是“良币” [32][35] - 若美债恢复“良币”属性，需将非息赤字限制在8700亿美元以内；若恢复“保值资产”属性，需削减所有非息赤字 [38] 长端美债收益率预测 - 长端美债收益率可分解为远期通胀预期、远期经济增速预期和市场对美债的偏好，美债失去良币地位后，溢价应≥0% [39] - 20Y美债收益率下限是4.30%-4.35%，2025年末收益率目标是4.91%（乐观）至5.19%（基准） [46] 黄金是未来主要的全球性良币 - 黄金是“稀缺”有余、“充裕”不足的货币，是良币，美债不再是良币时，黄金与美债价格走势背离 [48][54] - 黄金单价计算公式为美债总规模×目标系数÷已开采黄金量，2025年末黄金基准目标价为3500美元/盎司，中长期目标价为4400美元/盎司 [58][69] 货币视角理解美股长牛 外资视角：贸易逆差带来金融账户盈余 - 美国长期贸易逆差使外资长期系统性流入美国资本市场，是美股长牛的重要原因 [74] - 外资对美元的持续金融账户顺差大概率会在未来很长一段时间持续，印度股市长牛也可能是类似逻辑 [80] 供需视角：美股“实质供应量”的收缩 - 美国实体企业股票实质供应量在1983年见顶后回落，货币增发和股票实质供应减少促进了美股长期牛市 [93] - 预期美股公司的回购行为将长期持续 [93] 基本面视角：从超发货币传导至利润率 - 增加的货币进入实体经济，推高商品和服务价格，提升公司利润和利润率，为股价上涨提供基本面支撑 [97] - 标普500的利润率和ROE在新冠疫情后显著提升，传统行业龙头企业利润率也达到疫情前未有的水平 [97][100] 经济收缩背景下的美股风险预判 通胀结构切换将对消费能力构成压制 - 当通胀从服务驱动转向商品驱动时，美国居民对冲物价增长的能力减弱，贸易战将成为商品通胀的重要驱动因素 [116][118] - 美国每对海外加征10%的关税，居民收入的购买力将损失0.5ppt-0.7ppt [122] 信用收缩或将伴随实质衰退 - 美国居民消费贷款余额连续两个季度同比负增，房贷余额同比增速向下突破3%，信用收缩可能伴随实质衰退 [124] 标普500抄底点位目标测算 - 用固有收益模型预测标普500点位，“经济收缩”曲线建议在5600点抄底；“实质衰退”曲线建议在4300点介入 [132] - 标普500的长线技术支撑是43个月的移动平均线，2025年末点位在5200-5300之间，可作为参考 [133] 美股避险与抄底的中观选择 Alpha与Beta视角 - 大盘回撤时选高Alpha、低Beta股票；反弹时选高Alpha、高Beta股票 [141] - 避险时，宽基指数选道琼斯和纳斯达克100；风格选大盘成长和大盘价值；Smart Beta选质量、红利贵族、高股息；行业选日常消费和公用事业 [147][149][155] - 抄底时，宽基指数选纳斯达克100和纳斯达克综合；风格选中盘成长；Smart Beta选质量因子；行业选费城半导体和信息技术 [159][160][163] 经济周期与轮动视角 - 标普500见顶后，避险可选道琼斯、大盘价值、中盘价值、质量、红利贵族、高股息，行业选公用事业、日常消费、医疗保健 [167][171] - 标普500见底后，抄底可选纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长，行业选费城半导体和信息技术 [177][180] 投资建议 大势研判：持有黄金，规避美债，预备美股抄底 - 美债失去“良币”性质，全球资产定价体系进入新阶段，美债和黄金、美股相对估值关系不再约束 [187] - 20年美债收益率保持在4.35%之上，2025年下半年目标是4.9%（乐观）至5.2%（基准） [188] - 2025年黄金目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司 [189] - 美股长牛仍成立，但2025年下半年标普500预计回撤至5600（乐观）-5200（基准）-4300（悲观），投资评级下调 [190] 中观选择 - 避险首推质量因子，其次是道琼斯、大盘价值、红利贵族、高股息、公用事业、日常消费、医疗保健，纳斯达克100可对冲少量风险 [191] - 抄底推荐纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长、费城半导体、信息技术 [192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，本轮伊以冲突对A股直接影响有限，国内基本面存在信用收缩、需求不足问题，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利改善，配置型资金托底使指数短期也不会大幅下跌 [1] - 国债期货维持区间震荡格局，资金面转松推动债市6月小幅走强，但经济韧性较强且临近半年末资金有边际上行压力，债市缺乏大幅走强动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场快速拉升，Wind全A上涨1.56%，成交额1.45万亿元，多板块涨幅明显，除石化和煤炭外多数板块收涨 [1] - 本轮伊以冲突爆发时主要经济体股市回调、原油价格上涨，黄金等大宗商品表现克制，当地时间24日伊朗和以色列宣布停火，结果可能未超市场预期 [1] - 国内5月PPI同比 -3.3%，较4月环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，中国央行开展4065亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放2092亿元，资金面小幅收紧 [1][2] 价格变动 |品种|2025 - 06 - 24|2025 - 06 - 23|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,682.0|2,652.8|29.2|1.10%| |IF|3,852.4|3,797.4|55.0|1.45%| |IC|5,726.4|5,625.8|100.6|1.79%| |IM|5,995.0|5,851.2|143.8|2.46%| |上证50|2,715.9|2,684.8|31.1|1.16%| |沪深300|3,904.0|3,857.9|46.1|1.20%| |中证500|5,765.8|5,674.2|91.7|1.62%| |中证1000|6,194.7|6,078.2|116.4|1.92%| |TS|102.50|102.53|-0.026|-0.03%| |TF|106.19|106.28|-0.09|-0.08%| |T|109.03|109.16|-0.13|-0.12%| |TL|120.93|121.29|-0.36|-0.30%| [3] 市场消息 - 9月3日上午将在北京天安门广场隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队，习近平总书记将发表重要讲话 [4] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][7][9] - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 股指方面，海外地缘冲突不确定性使大宗商品价格大幅波动，但本轮冲突与中国资本市场相关性低，A股大幅回调可能性不高，近期指数走弱因6月上旬冲高后抛压所致；陆家嘴论坛制定资本市场深化改革举措，利于改善投资环境和稳定市场信心；5月PPI同比-3.3%且环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢上涨；2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债方面，国债期货收盘，30年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%，10年期主力合约基本持稳；央行开展2035亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放842亿元，资金面维持宽松；资金面转动推动债市6月小幅走强，但5月外贸数据显示抢出口效应存在，金融数据显示财政政策发力对冲实体融资需求偏弱，稳增长政策推动叠加抢出口效应使经济韧性较强，债市缺乏大幅走强动力，震荡格局短期难改 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：2025年6月19日，IH收盘价2659.2，较前一日跌18.2，跌幅0.68%；IF收盘价3840.4，较前一日跌31.8，跌幅0.82%；IC收盘价5677.8，较前一日跌60.2，跌幅1.05%；IM收盘价6050.4，较前一日跌73.8，跌幅1.21% [3] - 股票指数：2025年6月19日，上证50收盘价2665.5，较前一日跌14.4，跌幅0.54%；沪深300收盘价3843.1，较前一日跌31.9，跌幅0.82%；中证500收盘价5676.8，较前一日跌69.0，跌幅1.20%；中证1000收盘价6048.2，较前一日跌87.2，跌幅1.42% [3] - 国债期货：2025年6月19日，TS收盘价102.53，较前一日跌0.018，跌幅0.02%；TF收盘价106.25，较前一日跌0.03，跌幅0.03%；T收盘价109.14，较前一日基本持平；TL收盘价121.06，较前一日涨0.16，涨幅0.13% [3] 三、市场消息 - 6月19日外交部发言人郭嘉昆表示，当前中东局势紧张敏感，中方反对违反联合国宪章宗旨和原则、侵犯别国主权安全和领土完整的行为，反对在国际关系中使用或威胁使用武力，呼吁有影响力的大国为推动停火止战、重回对话谈判创造条件 [5] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [7][8][9][10][11] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [14][15][16][17][18] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]

贸易谈判进展 - 美国宣布关税暂缓后 日本成为首个开启实质谈判的国家 [1] - 美国选择日本作为首个贸易谈判对象 意在将其打造成与其他国家达成协议的样板案例 [2] 美国潜在谈判要求 - 要求日本设定明确的贸易顺差目标 迫使日本少卖多买并干预贸易平衡 [3] - 推动日元升值 可能伤害出口企业并扼杀日本经济复苏势头 [3] - 要求日本延长所持美国国债期限 限制日本外汇储备灵活度 [3] - 增加政府财政支出 加剧日本债市供给压力并拉高长债利率 [3] 日本谈判立场 - 日本首相强调不会为迅速达成协议而妥协 认为过多妥协并非明智之举 [4] - 强调与长期盟友合作的重要性 [4] 对日元汇率影响 - 美方施压可能导致美元快速走弱 日元大幅升值 [4] - 在避险情绪高涨背景下 日元被倾向于视为美元替代品 资金持续流入加剧升值压力 [4] - 日元升值意味着日本商品出口竞争力下滑 直接打击以出口为核心的制造企业 [5] 对日本债市影响 - 日本超长期国债市场已显示供需不稳迹象 [5] - 20年期国债收益率飙升7个基点至2.435% 创2004年以来新高 30年期收益率暴涨12个基点至2.845% [5] - 扩大财政支出将使国债供给量大幅增加 导致长期利率快速飙升和收益率曲线陡峭化 [5] - 日本央行年内加息预期被下调 野村预测首次加息延后至2026年1月 加剧债市波动风险 [5] 全球债市风险 - 全球债券供需已显著崩溃 美国超长期国债成为震荡震源地 失去避险功能 [7] - 高收益债券利差继续扩大 显示信贷紧缩风险 [7] - 若政府债券和货币市场功能失效 投资者可能被迫全面削减头寸 加剧风险规避情绪 [7] - 美联储维持鹰派立场拒绝降息 且市场流动性持续紧张 可能加剧信用收缩甚至引发流动性危机 [7]