报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 昨日A股市场普遍上涨，成交额1.7万亿元，基建板块受雅鲁藏布江下游水电工程开工带动冲高，建材涨幅超6% [1] - 6月经济和金融数据显示，二季度我国GDP同比5.2%，M1同比4.6%表现亮眼，企业短期贷款同比多增明显，但需求扰动仍在，投资继续回落 [1] - 中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设，中央财政通过投资端刺激经济，短期或为市场带来增量资金，长期效果有待观察 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期放缓，国内小盘指数受提振减弱，指数基本面取决于国内经济复苏进程，当前主要矛盾是信用收缩、需求不足，指数难大幅上涨，但企业盈利改善，配置型资金托底，指数也难大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，央行开展逆回购操作，净回笼555亿元，7月LPR报价不变，债市反应不大，经济呈生产强、消费升等特征，短期内降息概率低，债市震荡格局延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年7月21日较7月18日，IH涨0.15%、IF涨0.57%、IC涨0.91%、IM涨0.77% [4] - 股票指数方面，2025年7月21日较7月18日，上证50涨0.28%、沪深300涨0.67%、中证500涨1.01%、中证1000涨0.92% [4] - 国债期货方面，2025年7月21日较7月18日，TS跌0.01%、TF跌0.03%、T跌0.03%、TL跌0.41% [4] 市场消息 - 1年期LPR报3.0%，前值3%；5年期以上LPR报3.5%，前值3.5% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率 [14][17][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][24][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，有吉林大学经济学硕士学位 [29] - 王东瀛为股指分析师，主要跟踪股指期货品种，有哥伦比亚硕士学位 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，短期也不会大幅下跌 [1] - 国债短期预期延续震荡走势，债市面临资金松、经济稳、短期降息预期较低的环境，涨跌动能均不足 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，Wind全A下跌0.18%，成交额1.53万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均下跌，传媒板块领涨，有色金属回调，板块轮动继续 [1] - 近期中央财经委召开第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策转导方式和规模 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，需关注美国内部博弈过程 [1] - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期主力合约上涨，2年期主力合约基本持稳，央行开展755亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场净回笼230亿元 [1][2] - 资金面整体宽松，DR001、DR007环比上行，6月PMI物价指数稳定，经济韧性较强 [2] 日度价格变动 |品种|2025 - 07 - 09|2025 - 07 - 08|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,724.0|2,727.8|-3.8|-0.14%| |IF|3,952.8|3,958.6|-5.8|-0.15%| |IC|5,930.0|5,958.0|-28.0|-0.47%| |IM|6,214.0|6,235.8|-21.8|-0.35%| |上证50|2,739.9|2,747.2|-7.3|-0.26%| |沪深300|3,991.4|3,998.5|-7.1|-0.18%| |中证500|5,953.5|5,977.7|-24.3|-0.41%| |中证1000|6,390.5|6,407.7|-17.2|-0.27%| |TS|102.46|102.47|-0.002|0.00%| |TF|106.16|106.14|0.025|0.02%| |T|109.05|109.02|0.03|0.03%| |TL|121.09|120.92|0.17|0.14%|[3] 市场消息 - 2021 - 2024年中国经济年均增长5.5%，内需对经济增长平均贡献率86.4%，最终消费平均贡献率56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及当月基差走势图表 [6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表 [13][15][17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表 [20][21][22] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业和咨询资格号 [27] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业和咨询资格号 [27]

报告核心观点 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，20Y美债收益率底线4.35%，2025年目标收益率4.9%-5.2%，建议规避；黄金2025年目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司，建议持有 [1] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，2025年下半年标普500目标价5600点（乐观）-5200点（基准）-4300点（悲观），投资评级由“中性”下调至“弱于大市” [2][3] - 避险阶段考虑质量因子、道琼斯、红利因子、公用事业、日常消费、纳斯达克100；抄底时首推费城半导体，其次是纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中小盘成长、信息技术板块 [4] 美国财政新状态下的债与金 美债资产属性的劣化 - 美国财政失控使美债从“保值资产”变为“贬值资产”，当利息支出小于赤字时，美债为“贬值资产” [15] - （I）阶段对应美债“增值资产”状态；（II）阶段对应“保值资产”状态；（III）和（IV）阶段对应“贬值资产”状态 [16] 美债货币属性的劣化 - 布雷顿森林体系解体后，美元和美债组成“双轨制”全球储备货币系统，美元负责流通，美债负责保值 [31] - 近几年美债实质供应量超越全球经济增速，失去价值储藏功能，不再是“良币” [32][35] - 若美债恢复“良币”属性，需将非息赤字限制在8700亿美元以内；若恢复“保值资产”属性，需削减所有非息赤字 [38] 长端美债收益率预测 - 长端美债收益率可分解为远期通胀预期、远期经济增速预期和市场对美债的偏好，美债失去良币地位后，溢价应≥0% [39] - 20Y美债收益率下限是4.30%-4.35%，2025年末收益率目标是4.91%（乐观）至5.19%（基准） [46] 黄金是未来主要的全球性良币 - 黄金是“稀缺”有余、“充裕”不足的货币，是良币，美债不再是良币时，黄金与美债价格走势背离 [48][54] - 黄金单价计算公式为美债总规模×目标系数÷已开采黄金量，2025年末黄金基准目标价为3500美元/盎司，中长期目标价为4400美元/盎司 [58][69] 货币视角理解美股长牛 外资视角：贸易逆差带来金融账户盈余 - 美国长期贸易逆差使外资长期系统性流入美国资本市场，是美股长牛的重要原因 [74] - 外资对美元的持续金融账户顺差大概率会在未来很长一段时间持续，印度股市长牛也可能是类似逻辑 [80] 供需视角：美股“实质供应量”的收缩 - 美国实体企业股票实质供应量在1983年见顶后回落，货币增发和股票实质供应减少促进了美股长期牛市 [93] - 预期美股公司的回购行为将长期持续 [93] 基本面视角：从超发货币传导至利润率 - 增加的货币进入实体经济，推高商品和服务价格，提升公司利润和利润率，为股价上涨提供基本面支撑 [97] - 标普500的利润率和ROE在新冠疫情后显著提升，传统行业龙头企业利润率也达到疫情前未有的水平 [97][100] 经济收缩背景下的美股风险预判 通胀结构切换将对消费能力构成压制 - 当通胀从服务驱动转向商品驱动时，美国居民对冲物价增长的能力减弱，贸易战将成为商品通胀的重要驱动因素 [116][118] - 美国每对海外加征10%的关税，居民收入的购买力将损失0.5ppt-0.7ppt [122] 信用收缩或将伴随实质衰退 - 美国居民消费贷款余额连续两个季度同比负增，房贷余额同比增速向下突破3%，信用收缩可能伴随实质衰退 [124] 标普500抄底点位目标测算 - 用固有收益模型预测标普500点位，“经济收缩”曲线建议在5600点抄底；“实质衰退”曲线建议在4300点介入 [132] - 标普500的长线技术支撑是43个月的移动平均线，2025年末点位在5200-5300之间，可作为参考 [133] 美股避险与抄底的中观选择 Alpha与Beta视角 - 大盘回撤时选高Alpha、低Beta股票；反弹时选高Alpha、高Beta股票 [141] - 避险时，宽基指数选道琼斯和纳斯达克100；风格选大盘成长和大盘价值；Smart Beta选质量、红利贵族、高股息；行业选日常消费和公用事业 [147][149][155] - 抄底时，宽基指数选纳斯达克100和纳斯达克综合；风格选中盘成长；Smart Beta选质量因子；行业选费城半导体和信息技术 [159][160][163] 经济周期与轮动视角 - 标普500见顶后，避险可选道琼斯、大盘价值、中盘价值、质量、红利贵族、高股息，行业选公用事业、日常消费、医疗保健 [167][171] - 标普500见底后，抄底可选纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长，行业选费城半导体和信息技术 [177][180] 投资建议 大势研判：持有黄金，规避美债，预备美股抄底 - 美债失去“良币”性质，全球资产定价体系进入新阶段，美债和黄金、美股相对估值关系不再约束 [187] - 20年美债收益率保持在4.35%之上，2025年下半年目标是4.9%（乐观）至5.2%（基准） [188] - 2025年黄金目标价3500美元/盎司，长期4400美元/盎司 [189] - 美股长牛仍成立，但2025年下半年标普500预计回撤至5600（乐观）-5200（基准）-4300（悲观），投资评级下调 [190] 中观选择 - 避险首推质量因子，其次是道琼斯、大盘价值、红利贵族、高股息、公用事业、日常消费、医疗保健，纳斯达克100可对冲少量风险 [191] - 抄底推荐纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中盘成长、小盘成长、费城半导体、信息技术 [192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，本轮伊以冲突对A股直接影响有限，国内基本面存在信用收缩、需求不足问题，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利改善，配置型资金托底使指数短期也不会大幅下跌 [1] - 国债期货维持区间震荡格局，资金面转松推动债市6月小幅走强，但经济韧性较强且临近半年末资金有边际上行压力，债市缺乏大幅走强动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场快速拉升，Wind全A上涨1.56%，成交额1.45万亿元，多板块涨幅明显，除石化和煤炭外多数板块收涨 [1] - 本轮伊以冲突爆发时主要经济体股市回调、原油价格上涨，黄金等大宗商品表现克制，当地时间24日伊朗和以色列宣布停火，结果可能未超市场预期 [1] - 国内5月PPI同比 -3.3%，较4月环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，中国央行开展4065亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放2092亿元，资金面小幅收紧 [1][2] 价格变动 |品种|2025 - 06 - 24|2025 - 06 - 23|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,682.0|2,652.8|29.2|1.10%| |IF|3,852.4|3,797.4|55.0|1.45%| |IC|5,726.4|5,625.8|100.6|1.79%| |IM|5,995.0|5,851.2|143.8|2.46%| |上证50|2,715.9|2,684.8|31.1|1.16%| |沪深300|3,904.0|3,857.9|46.1|1.20%| |中证500|5,765.8|5,674.2|91.7|1.62%| |中证1000|6,194.7|6,078.2|116.4|1.92%| |TS|102.50|102.53|-0.026|-0.03%| |TF|106.19|106.28|-0.09|-0.08%| |T|109.03|109.16|-0.13|-0.12%| |TL|120.93|121.29|-0.36|-0.30%| [3] 市场消息 - 9月3日上午将在北京天安门广场隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队，习近平总书记将发表重要讲话 [4] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][7][9] - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 股指方面，海外地缘冲突不确定性使大宗商品价格大幅波动，但本轮冲突与中国资本市场相关性低，A股大幅回调可能性不高，近期指数走弱因6月上旬冲高后抛压所致；陆家嘴论坛制定资本市场深化改革举措，利于改善投资环境和稳定市场信心；5月PPI同比-3.3%且环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢上涨；2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债方面，国债期货收盘，30年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%，10年期主力合约基本持稳；央行开展2035亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放842亿元，资金面维持宽松；资金面转动推动债市6月小幅走强，但5月外贸数据显示抢出口效应存在，金融数据显示财政政策发力对冲实体融资需求偏弱，稳增长政策推动叠加抢出口效应使经济韧性较强，债市缺乏大幅走强动力，震荡格局短期难改 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：2025年6月19日，IH收盘价2659.2，较前一日跌18.2，跌幅0.68%；IF收盘价3840.4，较前一日跌31.8，跌幅0.82%；IC收盘价5677.8，较前一日跌60.2，跌幅1.05%；IM收盘价6050.4，较前一日跌73.8，跌幅1.21% [3] - 股票指数：2025年6月19日，上证50收盘价2665.5，较前一日跌14.4，跌幅0.54%；沪深300收盘价3843.1，较前一日跌31.9，跌幅0.82%；中证500收盘价5676.8，较前一日跌69.0，跌幅1.20%；中证1000收盘价6048.2，较前一日跌87.2，跌幅1.42% [3] - 国债期货：2025年6月19日，TS收盘价102.53，较前一日跌0.018，跌幅0.02%；TF收盘价106.25，较前一日跌0.03，跌幅0.03%；T收盘价109.14，较前一日基本持平；TL收盘价121.06，较前一日涨0.16，涨幅0.13% [3] 三、市场消息 - 6月19日外交部发言人郭嘉昆表示，当前中东局势紧张敏感，中方反对违反联合国宪章宗旨和原则、侵犯别国主权安全和领土完整的行为，反对在国际关系中使用或威胁使用武力，呼吁有影响力的大国为推动停火止战、重回对话谈判创造条件 [5] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [7][8][9][10][11] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [14][15][16][17][18] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]