专题研究 （2025 年 4 月） 主权信用研究 新兴市场风险阶段性缓释，特朗普关税冲 击再添变数，2025 年 4 月 作者： 中诚信国际 | 张婷婷 ttzhang@ccxi.com.cn | | --- | | 张晶鑫 jxzhang@ccxi.com.cn | | 王家璐 jlwang@ccxi.com.cn | | 李泽冕 zmli@ccxi.com.cn | | 张孟飞 mfzhang@ccxi.com.cn | 特朗普关税冲击来袭，全球影响几何？ 2025 年 4 月 英国政府大幅下调经济增长预期，中诚信 国际维持英国评级展望负面，2025 年 3 月 中诚信国际：将斯里兰卡主权信用等级由 Cg 上调至 CCCg,评级展望稳定，2025 年 3 月 中诚信国际：将埃及主权信用等级由Bg 上 调至 B+g,评级展望维持稳定，2025 年 3 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 新形势下全球主权信用评级体系的重构与 路径创新 本期要点 ◼ 主权信用评级的意义及三大主权评级 ...

债市"科技板"相关政策发布后，市场机构积极参与，整个市场显示出衔枚疾进的态势。 多家机构对证券时报·券商中国记者表示，伴随科创债升级扩容和配套支持机制的不断完善，科创债市场 规模将进一步快速增长，科创债市场的发行人结构、期限结构、品种结构等将进一步优化，市场深度将进 一步走深，市场韧性将不断增强，有利于不断培育一二级联动、投融资协同的良好科创债市场生态。 债市"科技板"的加速建设，也给机构投资者带来了大量的机会。政策红利将驱动科创债市场供给扩容，产 品创新将拓宽收益空间，二级市场流动性将进一步提升，市场深度和韧性有望不断加深增强，科创债券品 种在"收益性、安全性、流动性"三个维度上将实现更好的平衡，投融资协同将进一步提升，这些都是科创 债市场发展给投资端带来的机遇。 政策夯实债市"科技板"基础 5月7日，央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，提出了一系列鼓励债 市"科技板"建设的政策，其中"创新信用评级体系"和"完善风险分散分担机制"等政策均是以创新制度机 制供给来更好适配科技企业融资需求，破解科创融资难点和痛点。 第一创业证券有关负责人告诉证券时报·券商中国记者，"创新信用评级体系 ...

科创债市场扩容政策 - 政策从优化债券市场结构、改善投资生态和推进多层次债券市场建设三个维度全面发力，推动科创债市场成为科技创新企业重要的融资渠道 [2] - 政策明确提出鼓励中长期科创债券的发行，优化债券市场期限结构，提升服务实体经济的融资效能 [2] - 未来将进一步完善科创债质押融资机制，并鼓励设立科创债指数及指数挂钩产品，提升市场流动性和投资吸引力 [3] 科创债市场发展的四大重点方向 - 优化债市结构，吸引更多科技创新企业进入债券市场，构建多层次债券市场体系 [2] - 细化科创企业估值模型，建立与科创企业特征相适应的信用评级体系 [4] - 完善风控体系，强化增信工具覆盖范围，建立更加完善的风险控制体系 [6] - 评级机构需加快构建适用于科创企业的评级模型，推动业务数字化转型 [7] 科创债市场投融资生态优化 - 政策从提升发行效率、简化信息披露、引导科创债投资等方面完善配套支持机制 [3] - 新增金融机构发行主体，银行将大规模发行科创债，主要以贷款形式投向科创领域 [3] - 信用资质较好、债券融资渠道通畅的科技企业将受益于政策，提升直接发行科创债的积极性和市场认可度 [3] 科创企业估值模型与信用评级体系 - 科创企业估值需引入非财务因子，如研发团队实力、研发投入与产出、专利数量与质量等 [4] - 对于PE/VC类主体，估值需考虑项目投资收益、退出收益和时间、成功概率等因素，并配合使用风险缓释工具 [5] - 传统债券评级模型更强调财务数据和固定资产，而科创企业评级需突出技术创新能力和未来盈利趋势 [4] 科创债市场风险控制体系 - 压实发行人主体责任和中介机构责任，强化发行人履约意识，避免过度融资和资金挪用 [6] - 强化信息披露管理，重点披露可能影响发行人偿债能力和投资者决策的重大信息 [6] - 完善投资者适当性管理，建立市场化、法治化、多元化的债券违约风险化解机制 [6] - 明确细化契约条款，包括投资限制、兑付保障、财务承诺、增信安排等，强化法律约束和风险控制 [6] 评级机构策略调整 - 评级机构需优化完善针对科创企业的评级方法和模型，关注特有评级要素和增信方式 [7] - 加强行业科创趋势与科创企业风险特征研究，提升评级理论基础 [7] - 提高对科创债尽职调查与评级分析的要求与质量，推动业务数字化转型 [7]

东方金诚研究发展部执行总监冯琳在接受《华夏时报》记者采访时表示，目前，科技创新债券发行主体中，科技 型企业以高等级央国企和头部民企为主，预计在债市"科技板"推出后，将鼓励更多的成熟期、成长期民营科技型 企业通过发行科技创新债券进行融资。 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李明会 北京报道 备受关注的债市"科技板"迎来新进展，相关政策细节"浮出水面"。 5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会上，央行行长潘功胜在回答记者提问时表示，债券市场"科技板"相关 政策和准备工作已经基本完成。目前市场各方响应非常积极，积极与人民银行、证监会沟通，对接发行科技创新 债券的意愿。初步统计，目前有近100家市场机构计划发行超过3000亿元的科技创新债券，预计后续还会有更多机 构参与。 同日，央行、证监会联合发布文，沪深北三大交易所也分别发布相关通知，正式披露相关政策细节，支持科技创 新债券的发行。 需要注意的是，科技创新活动复杂多元，处于不同生命周期的科技创新企业，其风险特征和金融需求有着较大差 异。从过去实践来看，科创债发行主体还是以大型国有企业和头部国有创投基金为主，科创型中小企业则因其本 身风险 ...

政策导向 - 中国人民银行与证监会联合推动创新科技创新债券信用评级体系改革 [1] - 信用评级机构需针对股权投资机构、科技型企业及科技创新业务特点调整评级方法 [1] 评级体系创新 - 打破传统以资产规模为核心的评级思路 [1] - 要求设计专门的评级方法和评级符号 [1] - 提升评级的前瞻性和区分度 [1]