市场创新与开放新篇章 - 中国人民银行与中国证监会联合推出系统性支持政策，正式诞生债券市场“科技板”，鼓励发行长期限、含权条款的科创债券，年内发行规模达到1.87万亿元，并配套诞生了首批科创债ETF及信用风险分担工具，构建了覆盖发行、投资、风险管理全链条的科创金融生态 [2] - 交易商协会优化“绿色熊猫债”机制，引入国际通行的“框架发行”模式，并认可中欧《共同分类目录》等国际标准，显著提升了我国绿色债券市场的国际兼容性与吸引力 [3] - 中国人民银行等三部门联合公告，允许所有合格境外机构投资者参与境内债券回购业务，并采用国际主流的担保品管理方式，为境外投资者提供了关键的流动性管理工具 [4] - 首单民营企业“玉兰债”由复星高科技集团发行，该产品依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境基础设施，为民企开辟了全新的离岸融资渠道，标志着金融市场的跨境互联互通成功拓展至服务民营企业 [5] - 财政部首次在卢森堡发行40亿欧元主权债券，获得超过25倍的高额认购，反映了国际资本对我国经济长期基本面和主权信用的高度认可 [12] - 证监会宣布启动商业不动产公募REITs试点，标志着我国REITs市场从基础设施领域战略性扩展至商业地产的万亿级资产类别 [13] 风险化解与监管新态势 - 地方债务风险化解从“攻坚”步入“系统治理”新阶段，通过发行特殊再融资债券、推动平台转型等多措并举，隐性债务规模得到切实压降，财政部债务管理司的组建预示着全口径、长效化的债务监管新机制正在形成 [6] - 交易商协会集中披露多份自律处分，精准打击债券发行中的“自融+代持”、隐蔽利益输送等违规行为，处罚覆盖多类市场主体，并与基金业协会形成监管联动，彰显了“零容忍”的震慑力，年内持续规范承销收费等行为 [7] - 财政部公开通报六起地方政府新增隐性债务典型案例，涉及多地通过国企垫资、违规举债等行为，旨在严格落实“举债终身问责和债务问题倒查机制”，坚决遏制各类变相新增隐性债务的冲动 [9] 政策协同与市场新基石 - 中国人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作，这不仅是流动性管理工具的回归，更是强化货币政策与财政政策协同配合的战略举措，有助于活跃二级市场、完善国债收益率曲线 [10] - 中央经济工作会议明确，将继续实施“更加积极的财政政策”，并强调“积极有序化解地方政府债务风险”，为政府债券市场的健康、可持续发展提供了根本的政策保障 [11] - 交易商协会发布《债券估值业务自律指引》，针对透明度、科学性等核心问题建立规范，完善了作为各类金融产品定价和风险计量“锚”的估值体系 [14]

上海证券交易所债券交易业务指南修订核心内容 - 核心观点：上海证券交易所对《债券交易业务指南第1号——交易业务》进行修订并实施，旨在通过优化市场运行的“微观机制”，夯实市场基础服务，并为关键创新机制留出培育期，以提升交易所债券市场的整体韧性、透明度和国际吸引力 [1] 市场基础服务与操作规范优化 - 明确“应急成交”机制的业务受理路径，首次提供了专用的业务受理邮箱，以保障极端情形下的交易连续性，防范流动性风险 [1][2] - 新增“非交易过户”独立章节，对因司法扣划、继承、捐赠、离婚财产分割等非交易原因引起的债券过户进行全流程规范，统一了业务标准和材料要求 [2][3] - 优化交易系统中对特定债券（如违约债券）相关要素的展示，提升信息透明度，方便投资者更准确地识别和评估风险与价值 [3] 债券借贷业务信息披露安排 - 决定债券借贷业务的逐笔成交行情、汇总行情暂不公布，此安排自2025年3月起在连续多次修订中均被重申 [4] - 此举旨在为债券借贷这项关键创新机制提供“观察期”与“培育期”，避免其发展初期受到短期噪音干扰 [4][5] - 暂不公布详细行情有助于引导市场参与者将注意力集中于利用该工具管理库存、平滑结算、服务实需交易的本源功能，避免成为短线投机工具 [5] - 在发展初期，强制公开每一笔成交的详细行情，可能因交易量尚未形成连续稳定序列，导致个别特殊交易价格被市场误读，从而扭曲正在形成的市场化定价机制 [5] - 该安排为交易所债券借贷机制（侧重于满足主动交易策略需求）提供了一个相对低调的“压力测试”窗口，便于监测运行效果、评估潜在风险、优化相关规则 [6] 规则修订的演进路径与市场意义 - 《指南》自2022年5月发布以来的演进路径清晰：从构建综合性框架，到吸纳创新产品细则，再到对应急、非交易过户等细分环节的精雕细琢，标志着规则体系已从“搭梁架柱”进入“精装修”式的深度优化阶段 [3] - 将看似微小的操作指引标准化，是在为债券市场安装更可靠的“稳定锚”，其长远意义在于提升市场整体韧性、透明度和国际吸引力 [1] - 每一次对操作细节的完善，都是对业务探索中反馈的积极回应，旨在为市场减少潜在梗阻，为参与者增添确定性与便利性 [3] - 当前债券市场已进入深化发展、提质增效的新阶段，基础制度的坚实、运行效率的高超以及风险防控的缜密至关重要，“于细微处见真章，在稳健中谋创新”是锻造具有深度、弹性与国际竞争力债券市场的必经之路 [6]

会议背景与总结 - 中国证监会召开2022年债券监管工作会议 总结2021年债券监管工作并部署2022年重点工作 [1] - 2021年债券市场总体保持稳定健康发展 扎实推进基础制度建设 风险防范化解 公募REITs试点及统一执法等工作 [1] - 当前经济环境复杂严峻 但我国经济稳中向好 长期向好的发展态势未变 市场平稳健康发展具备良好基础 [1] 2022年监管工作方向 - 坚持稳字当头 稳中求进 建制度 不干预 零容忍原则 突出底线思维与精准施策 [2] - 全力防范化解债券违约风险 突出稳中提质以更好服务实体经济发展和国家战略实施 [2] - 全面深化债券发行注册制改革和扩大开放 突出公开透明原则 [2] - 加快监管转型 健全符合债券市场发展规律的监管制度机制 突出严监管和零容忍 [2] - 加强市场建设 基础制度建设 法治供给和科技保障 营造良好市场生态 助力宏观经济大盘稳定 [2]

新规核心内容 - 交易商协会发布通知规范银行间债券市场簿记建档发行及承销工作 明确债务融资工具信息披露要求 [1] - 主承销商开展余额包销需在簿记申购结束后进行 包销规模不得挤占有效申购投资者认购规模 余额包销申购利率原则上按簿记建档利率区间上限确定 [1] - 涉及主承销商余额包销和自营投资的债务融资工具 发行人需在发行公告中披露相关情况 [1] - 自8月11日起发行公告需披露主承销自营资金持有情况 交易商协会将持续监测并定期公示 [1] 市场实施情况 - 多家发行人已按新规要求完整披露主承销自营资金获配情况 [1] - 珠海港股份完成发行4亿元"25珠海港股MTN003" 主承自营资金获配2.6亿元 [1] - 上海北方企业完成发行5亿元"25北方企业MTN005" 主承自营资金获配3.7亿元 [1] - 中建国际投资完成发行20亿元"25中建投资MTN002" 主承自营资金获配18.3亿元 规模占比91.5% [1] 行业影响分析 - 新规要求披露主承销商在债券发行后的资金持有状况 便于市场参与者了解真实情况 [2] - 规定有助于严格区分自营和包销业务 避免"假自营 真包销"现象 [2] - 交易商协会对主承销商自营资金持有情况进行持续监测和公示 有助于监管部门发现异常交易和潜在风险 [2] - 新规加强对债券市场的监管力度 进一步规范市场行为 [2]

市场监管 - 日本政府考虑加强债券市场监管措施 [1] - 监管重点针对债券市场潜在的欺诈行为 [1]

经济形势分析 - 央行对上半年经济表现给予高度评价，指出"我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振"，较一季度例会"我国经济运行总体平稳、稳中有进"的表述更显积极，尤其突出社会信心的修复 [4][9] - 风险挑战方面，会议在延续"国内需求不足"判断的同时，新增"物价持续低位运行"的表述，一季度货币政策执行报告已提升对物价的关注度，明确提出价格调控思路从管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展 [4][9] 货币政策思路 - 会议提出"灵活把握政策实施的力度和节奏"，与货币政策执行报告表述一致，预示政策将更注重执行中的动态响应，会议将一季度"择机降准降息"调整为上述表述，或因当前经济数据表现较好，且增量政策尚在落实和筹备阶段 [4][9] 汇率层面 - 会议删除"加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"，表明央行认为当前汇率处于合理区间，2025年底至2025年6月27日，人民币对美元从7.30升值至7.17，中间价与即期汇率裂口基本收敛，央行对汇率的态度从三个"坚决"转变为"防范汇率超调风险" [5][10] 债券市场 - 会议延续"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"的表述，并重申"防范资金空转"，尽管一季度货币政策执行报告对"防空转"表述有所弱化，但二季度例会仍予保留，凸显央行对债市的持续关注 [5][10] 房地产领域 - 会议提出"持续巩固房地产市场稳定态势"，或与二季度房地产销售回落有关，一季度例会对房地产的判断为"推动房地产市场止跌回稳"，彼时销售稳定性相对较好，但二季度以来销售数据出现波动，尽管5月实施降准降息，销售水平仍未恢复至一季度 [5][10] 重点领域融资支持 - 会议明确"加力支持科技创新、提振消费，做好'两重''两新'等重点领域的融资支持"，预示新型政策性金融工具或加速落地，前期5000亿元服务消费和养老再贷款已推出，后续相关工具或适时发力 [6][11] 资本市场 - 会议延续一季度"维护资本市场稳定"的定调，二季度以来资本市场表现积极，央行针对性工具成效显著，会议重申"用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定"的表态 [7][11]

银行间债券市场发行承销规范通知 - 发行人及承销机构需按市场化原则开展业务 不得事先约定债券发行利率 不得通过"返费"等手段扭曲市场价格 不得以代持、互持等方式谋取不正当利益 [1] - 主承销商应保障投资者权益 不得将包销作为争揽客户手段 余额包销需报价公允且程序合规 包销利率不得低于有效申购利率上限 [1] - 承销机构禁止以低于成本的承销费率竞标 发行人和承销机构需按商业约定履行付款义务 [1] - 投资者不得协助发行人"自融"或参与内幕交易等违规活动 承销机构需隔离发行承销与投资业务条线 [1] 交易商协会自律管理措施 - 交易商协会定期监测债券发行承销业务并进行市场评价 [2] - 2024年首次披露D档主承销商评价结果 江西银行、吉林银行、东莞农商行因违规行为被划为D档 [4] 近期监管处罚案例 - 中金财富证券在知悉发行人提供财务资助情况下仍推动项目 且不具备主承销资质却开展主承销工作 被予以警告 [3] - 青白江国投向投资人提供财务资助导致发行利率失真 募集说明书披露不实 资金未按约定用途使用 被予以严重警告 [3] 市场评价规则更新 - 2024年市场评价规则新增D档 针对业务能力较弱或展业不积极的主承销商 [4]