公司概况与业务领域 * 公司为山东路桥，拥有公路工程、市政工程施工设计三特三甲资质，业务涵盖科研、设计、施工、养护、投融资等全产业链[3] * 公司具备对外援助成套项目总承包企业资格，主要子公司路桥集团历史悠久，参与过众多国内重大桥梁和高速公路工程项目[3] 2025年前三季度财务表现 * 营业收入413.54亿元，同比下降3.11%[2][5] * 净利润17.29亿元，同比下降3.52%；归属于母公司所有者净利润14.10亿元，同比下降3.27%[2][5] * 经营活动产生的现金流量净额为负13.89亿元，但同比改善76.98%[2][5] * 资产总额1,739.29亿元，较年初增长6.47%；负债1,326.76亿元，较年初增长3.67%；归属于上市公司股东的所有者权益251.54亿元，较年初增长3.5%[5] 2025年前三季度订单情况 * 中标额656亿元，订单结构涵盖房建类（占比最高）、路桥综合类、市政工程类、养护维修类及产业园区类等14个主要业务领域[2][6] * 区域分布：山东省内中标比例42.42%，国内省外35.93%，海外约21%[2][6] * 业务板块增速：市政工程和产业园区业务增速较快，路桥综合板块基本持平[7] * 海外市场增速明显，订单规模接近100亿人民币，未来将巩固中东与非洲市场，并加快开拓南美、中亚、中东及东南亚新兴市场[8][24] 各业务领域发展情况 * 房建领域增速显著，专注于公共建筑与工业建筑，如厂房与保障性住房，不涉及商品房开发，已成为占比最高的板块之一[2][9] * 对"十五五"规划预期乐观，预计山东省高速公路通车里程将增加约5,000公里，大型片区改造与城市更新将继续推进[10] 第三季度业绩下滑原因分析 * 整体行业压力增大，相比去年基数较高[11] * 行业周期性因素导致三季度处于施工阶段且成本支付增加，回款滞后[11][12] * 新中标项目或具体项目进度不达预期[12] 项目选择与风险管理 * 选择项目时优先考虑业主资信实力、现金流状况及支付能力，经营重心放在财政水平好的地区[4][14] * 内部管理通过加强两金清收、实行项目经理终身责任制等措施优化管理[4][15] * 项目开工受整改签证未能及时下达的影响更大，导致滞后[16] 债务化解与应收款项进展 * 政策支持明确但落地因地区而异，南方地区效果明显好于北方，不同区域间存在差距[13][17] * 公司积极沟通希望将工程款纳入财政预算，若无法达成协议将采取合法途径保护权益[17] 现金流管理与分红预期 * 公司成立清收专班优化付款模式，前三季度现金流同比减少流出，但第三季度因节假日付款增加出现同比多流出[18] * 分红比例受现金流水平影响，公司致力于改善现金流以提升分红能力[19] * 公司计划提升分红比例，以促使可转债转股并提高公司估值，短期目标是促使转股，长期目标是确保市净率大于1[4][20][21][23] * 具体分红比例提升方案尚在研究，需综合考虑大环境改善和行业吸引力等因素[22] 海外业务详细分析 * 海外订单增长得益于收购海外平台打开东欧市场，以及自身在非洲、东南亚等地区的积累，从过去几十亿规模增长至今年突破百亿[24][25] * 海外项目盈利与现金流视项目类型而定，援建类和银团担保类项目支付稳定，但需考虑政治经济、汇率等风险，公司以稳健方式适度拓展[26]

他们表示，短期要继续用好特殊再融资债券等工具，为债务压力大的地区提供关键流动性支持，确保不发生系统性风险，同时盘活存量资产，回 笼资金用于偿还债务或支持新发展项目，形成良性循环。中长期看，要深化财税制度改革，加快转变发展模式。他们特别强调，保持经济持续较 快发展是化解地方债务风险的根本。 化债成效显著 2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措，主要有三项措施：一是增加地方政府专项债务限额6 万亿元，用于置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施；二是从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用 于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。三是明确2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 记者 王珍 2024年11月8日，中央推出"6+4+2"一揽子化债举措，五年内支持地方化解12万亿元隐性债务。一年来， 隐性债务化解取得积极成效，地方政府隐 债余额大幅下降，腾出空间更好发展经济、保障民生。 不过，在化债过程中，部分地方出现投资效率下降、进而导致经济收缩的现象。对此，分析人士表示，推动债务更好地支持经济发展才是本轮化 ...

地方债务化解进展 - 内蒙古已明确退出债务高风险地区名单 宁夏和吉林等地也在积极推进退出债务高风险省份工作[1] - 上半年地方政府发行用于化债的政府债券额度达22607亿元 占全年28000亿元化债总额度的81%[1] - 内蒙古2024年地方政府融资平台压降66.5% 8个旗县隐性债务清零 1个盟市本级和10个旗县有望退出高风险等级[2] 债务化解措施与成效 - 通过压减新增债务、盘活存量资产和隐性债务置换等多种方式推动化债工作取得实质性进展[1] - 债务置换过程中降低利率成本并延长债务期限 对恢复地方财政及地方国有企业正常运转作用明显[3] - 坚持"遏增化存"原则 持续完善一揽子化债方案 通过展期降息优化债务期限结构[3] 融资平台转型安排 - 中央政治局会议提出严禁新增隐性债务 有力有序有效推进地方融资平台出清[3] - 要求各地融资平台退出时间不得晚于2027年6月末 预计2025年将成为"退平台大年"[4] - 政策持续收紧城投境内境外融资 倒逼城投平台加快从"政企不分"向"市场自主"转型[3][4] 债务化解政策导向 - 政府工作报告提出坚持在发展中化债、在化债中发展 动态调整债务高风险地区名单[1] - 退出债务高风险地区名单起到债务松绑作用 有利于稳经济、稳增长、稳预期[1] - 债务化解为地方政府腾出财政空间和时间精力 更好发展经济和保障民生[3]

债市要闻 - 央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》 要求单列制造业信贷计划 对突破关键核心技术的科技企业适用上市融资、并购重组、债券发行"绿色通道" [2] - 化债提速 内蒙古已成功退出债务高风险地区名单 宁夏符合退出条件并已提出申请 吉林省加快退出债务高风险省份行列 [3] - 7月新增专项债发行规模创年内新高 达6169.36亿元 较上月增加898.42亿元 上半年累计发行规模2.16万亿元 同比增长45% [3] 国际宏观 - 美国7月ISM服务业PMI为50.1 低于预期值51.5和前值50.8 就业指数降至46.4 价格指数升至69.9创2022年10月以来新高 [4] 大宗商品 - WTI原油期货跌1.70%至65.16美元/桶 布伦特原油期货跌1.63%至67.64美元/桶 COMEX黄金期货涨0.21%至3406.50美元/盎司 NYMEX天然气价格涨2.03%至3.012美元/盎司 [5] 资金面 - 央行开展1607亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼资金2885亿元 [7] - DR001下行0.03bp至1.314% DR007下行0.73bp至1.445% [8] 利率债 - 银行间主要利率债表现分化 10年期国债活跃券收益率下行0.40bp至1.7040% 10年期国开债活跃券收益率下行0.25bp至1.7950% [9] 信用债 - 5只产业债成交价格偏离幅度超10% 其中"H1碧地01"跌超27% "H1碧地02"跌超23% "H1碧地04"涨超29% "H1龙控01"涨超41% "H8龙控05"涨超2300% [10] - 万科获深铁集团提供不超过16.81亿元借款 累计获借款226.88亿元 [11] - 毕节安方建投被纳入失信被执行人名单 [12] - 安顺西秀工投因抵押担保被列为被执行人 执行标的约1494万元 [13] - 泛海控股子公司启动预重整 [14] - 宁乡经开建投调整债券条款议案未获通过 [14] - 雅居乐预计第三季度提交境外债初步重组方案 [15] - 富力地产抵押物流拍 新增失信被执行人信息 [15] - 富通集团子公司被列为失信被执行人 [16] 可转债 - A股三大股指集体收涨 上证指数涨0.96% 深证成指涨0.59% 创业板指涨0.39% 成交额1.62万亿元 [18] - 转债市场主要指数集体跟涨 中证转债涨0.82% 上证转债涨0.87% 深证转债涨0.74% 成交额919.29亿元 较前日放量116.88亿元 [18] - 联诚转债涨停20% 东杰转债涨超18% 金现转债跌逾11% 奇正转债跌逾7% [18] - 微导转债开启网上申购 [19] - 立讯转债即将满足转股价格下修条件 [20] 海外债市 - 2年期美债收益率上行3bp至3.72% 10年期美债收益率保持在4.22%不变 [21] - 2/10年期美债收益率利差收窄3bp至50bp 5/30年期美债收益率利差收窄4bp至101bp [22] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.36% [23] - 德国10年期国债收益率下行1bp至2.62% 法国和英国上行1bp 意大利和西班牙下行1bp [24]

中央财经大学教授温来成接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，核心退出条件是综合债务率降至 警戒线以下。同时，财政部门会参考偿债资金来源保障情况，重点关注公共预算扣除刚性支出后的还款 能力及利息支出状况等因素。 2024年11月，全国人大常委会审议通过总额达12万亿元的一揽子化债方案以来，地方债务化解工作持续 推进，化解成果逐步显现。 7月22日，内蒙古自治区人民代表大会财政经济委员会在《关于2024年自治区本级财政决算草案的审查 结果报告》中提出，"要巩固退出地方债务重点省份成果"，这表明内蒙古已成功退出债务高风险地区名 单。 《每日经济新闻》记者注意到，今年全国两会的政府工作报告提到"优化考核和管控措施，动态调整债 务高风险地区名单，支持打开新的投资空间"。 除内蒙古外，3月6日，在十四届全国人大三次会议宁夏代表团全体会议上，宁夏财政厅厅长孙志表示， 对照国家标准，宁夏已符合退出债务高风险省份条件，前期已向国务院提出申请。今年5月，吉林省召 开的财政金融重点工作专题会议提出，加快退出债务高风险省份行列。 退出高风险名单后 投融资限制将减轻 今年初，内蒙古自治区政府主席王莉霞在作自治区政府工作报告时披露，2 ...

地方债务化解进展 - 2024年11月全国人大常委会审议通过12万亿元一揽子化债方案，地方债务化解成果逐步显现 [1] - 内蒙古成功退出地方债务高风险地区名单，宁夏和吉林也提出退出申请 [1] - 2024年内蒙古支持基层化债120.6亿元，地方政府融资平台压降66.5%，8个旗县实现隐性债务清零 [2] 退出高风险名单的条件 - 隐性债务率需不高于16个非重点省份中较高8省的平均值，金融债务占比合理并具备化债能力 [2] - 综合债务率需降至警戒线以下，财政部门会参考偿债资金来源保障情况 [2] 退出高风险名单的积极影响 - 财政资金可更聚焦民生保障和产业培育等发展性支出，缓解财政收支压力 [3] - 地方政府债券发行和平台公司融资约束减少，融资成本有望降低 [3] - 基建项目审批更灵活，城市轨道交通等大型市政工程可加速落地 [3] - 高风险地区新增政府投资项目审批难度将大幅降低 [4] - 民间资本投资信心增强，有利于带动民间投资增长 [4] 化债政策效果 - 12万亿元化债方案中包含6万亿元债务置换，2025年2万亿元置换债券已大部分发放 [5] - 地方政府债券发行利率下降，融资平台融资难度降低 [5] - 市场对地方信用信心增强，有利于地方经济建设和平台公司持续发展 [5] 未来工作重点 - 需持续推进债务结构优化，降低短期债务占比，控制新增债务规模 [6] - 强化地方财源建设，增强地方自身财政收入能力是化解债务的根本 [7] - 加强债务监管，严格落实问责机制，杜绝新增隐性债务 [7] - 深化融资平台转型，提升平台公司市场竞争力和盈利能力 [7]

政府投融资体制变革 - 2025年上半年全国城投债净融资额-763 60亿元 同比下降约149% 城投债供给持续收紧 [1] - 同期政府债券净融资7 66万亿元 同比多4 32万亿元 同比增长约129% [1] - 城投债作为地方政府重要筹资方式 虽要求剥离政府融资职能但转型进度缓慢 仍存在新增隐性债务情况 [1] 政策调控与债务结构变化 - 央行数据显示上半年国债净融资3 37万亿元 同比多1 8万亿元 地方政府债券净融资4 29万亿元 同比多2 52万亿元 [2] - 政府债券规模大增体现积极财政政策靠前发力 支撑财政支出强度 保障民生和重大项目 [2] - 专项债和超长期特别国债加速发行 推动基础设施投资同比增长4 6% 增速高于全部投资1 8个百分点 [2] 城投债监管与转型动态 - 2025年城投债政策延续"化存控增"主线 地方债务化解和城投转型提速 但财政压力与还本付息压力仍存 [3] - 2024年10月推出10万亿元专项债券置换隐性债务计划 已发行约5 1万亿元 去年超7000家城投公司退出政府融资平台名单 [1][3] - 城投转型质量分化 需关注政企关系重塑和债务负担加重风险 警惕"假转型"带来的资金回收问题 [3] 宏观经济背景分析 - 严控隐性债务导致城投债净融资负增长 但经济稳增长需求推动政府债券融资规模扩张 形成"一减一增"结构性调整 [1][2] - 专家指出当前政策调控需平衡债务风险防范与重大项目建设资金需求 反映宏观经济复杂形势下的政策适应性 [2]

经济数据表现 - 一季度国内生产总值同比增长5.4%，超出市场预期 [1] - 规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月增速加快至7.7% [1] - 社会消费品零售总额同比增长4.6%，3月增速提升至5.9% [1] - 固定资产投资累计同比增长4.2%，制造业投资增长9.1%，基建投资增长11.5% [1] 政策驱动因素 - 2025年"以旧换新"政策安排3000亿元超长期特别国债，较2024年规模翻倍 [2] - 3月家用电器和音响器材类消费同比增长35.1%，汽车类消费增长5.5% [2] - 计算机、通信设备制造业和汽车制造业分别增长13.1%和11.5% [2] - 高技术产业投资同比增长6.5%，其中信息服务业投资增长34.4% [3] 地方政府化债效果 - 2024年四季度启动6万亿元地方政府债务限额置换计划 [3] - 2025年新增专项债券安排8000亿元用于补充政府性基金财力 [3] - 3月市政基建投资增速上行至4.9%，较2024年末加快8个百分点 [3] - 华东地区水泥发运率数据明显优于去年同期 [3] 经济韧性分析 - 净出口规模创新高，存在抢出口因素支撑经济增长 [2] - 内需释放和政策效果显现推动投资消费扩张 [2] - 国内市场规模和回旋余地形成独特抗风险优势 [4]

地方债务化解进展 - 截至4月底今年已完成化解债务金额达24469.03亿元 平均每条提及化解债务金额为429.28亿元 体现化债工作的大规模性和系统性 [1] - 债务相关新闻占比达76.7% 风险等级变化提及5次 包括"绿色"3次 "由橙降黄"和"由黄转绿"各1次 显示部分地区债务风险正在降低 [1] - 已有14个省市提及债务清零 包括江苏 浙江 广东等经济发达省份和云南 贵州等中西部省份 表明不同发展水平地区均有实质性突破 [1] 化债工作阶段特征 - 当前化债工作已从单纯风险因素主导转向发展因素主导 从"进行时"步入"完成时" 信用风险主导因素即将进入倒计时 [1][4] - 具体表现为债务置换提速 清零达标行动 融资平台转型和长效机制建设 2025年将是化债与发展并重的关键一年 [1][4] - 地方债务化解正从"政策主导型"向"发展协同型"转变 [1][4] 未来化债工作重点 - 预计2025年后三季度工作重点将转向建立常态化债务风险防控机制 经济大省"挑大梁"作用将凸显 [2][4] - 化债与发展良性互动将为下一个五年规划奠定基础 推动经济高质量发展 [2][4] - 债券市场短期内空间有限 短端非国债表现较好 城投超长期限债券上行较严重 资金价格稳定在OMO+10BP水平 [2][4]