兰州市政府工作报告回顾"十四五"时期和2025年工作时指出，化债化险工作取得突破性进展。面对地方 债务和中小金融机构风险，坚持在发展中化债、在化债中发展，全力当家理财，稳慎处置风险。制定实 施"1+6"一揽子化债方案，开展债务化解"三大攻坚战"，"六端"发力推进"两防两降"，完成融资平台退 出14家，实现4个高债务率县区风险降级，基层"三保"底线有效兜牢，全市债务风险等级稳定"退红"。 精准拆弹中小金融机构风险，推动农信机构和村镇银行合并重组，不良资产清收处置超额完成任务。有 序清偿拖欠企业账款，单笔50万元及以下欠款全部清零。在两难甚至多难中实现了化债卸包袱、发展不 停步！ 21世纪经济报道记者 周潇枭 北京报道 1月20日，兰州市第十七届人民代表大会第六次会议正式开幕， 兰州市市长刘建勋作政府工作报告。 兰州市政府工作报告明确了2026年工作安排，明确指出要系统化解重点领域风险。继续落实一揽子化债 举措，规范用好置换债券资金，及时足额偿还各类到期政府债务，坚决不新增隐性债务，助力全省退出 高风险省份。健全常态化风险监测预警机制，严厉打击非法金融活动，稳妥推进中小金融机构兼并重组 和改革化险。加快清理拖欠企 ...

文章核心观点 - 财政政策与货币政策的协同已从总量配合转向机制层面的深度嵌入 通过“再贷款+财政贴息”等组合模式精准引导金融资源 产生1+1>2的效应 为经济持续回升向好提供保障 [1] - 展望2026年 政策协同预计将聚焦“两新”“两重”、科技创新及房地产“去库存”等领域 在形式上 中国人民银行买卖国债可能常态化 并可能创设更多结构性工具 在支持领域上 收储及地方债务化解也将是重要发力点 [3] 政策协同模式与机制 - 中国人民银行设立再贷款工具配合财政贴息已成为标准范式 再贷款解决资金来源 财政贴息通过降低融资成本和风险补偿解决敢贷、愿贷的意愿问题 [1] - 财政部与中国人民银行成立联合工作组 推出多个“再贷款+财政贴息”政策组合 国债买卖纳入货币政策工具箱 货币政策为政府债券发行提供流动性支持 [1] - 财政通过贴息降低企业融资成本 通过担保分担银行信贷风险 为实体经济做价格“减法” 为金融机构做风险“减法” [2] - 这种组合拳打通了货币传导的最后堵点 将中央银行的基础货币高效转化为实体经济的有效信贷 以较小的财政资金成本撬动了数倍的社会资金投入 [2] 政策协同的效果与作用 - 政策协同取得了实实在在的效果 产生了1+1>2的效应 核心在于财政政策发挥了杠杆和导向作用 撬动了货币政策释放的充足流动性 [1] - 中国人民银行开展国债买卖 既有效配合财政政策发力 又有助于稳定债券市场运行 降低实体经济融资成本 [2] - 财政政策通过贴息、担保等工具 直接降低融资成本、分担风险 引导金融资源流向重点领域 [2] - 政府性融资担保通过增信、分险、中介功能 推动金融机构破解小微企业、“三农”等主体融资难题 [2] - 良好的货币金融环境可以助力维持并扩大财政政策的实施空间 低利率水平和充裕的流动性环境有利于降低居民和企业部门的融资成本 并有效降低财政付息压力 [1] 2026年政策协同的展望与重点 - 财政货币政策的协同或将聚焦“两新”“两重”、科技创新以及房地产“去库存”等领域 [3] - 在形式上 预计中国人民银行买卖国债将进入常态化操作阶段 以平抑国债集中发行带来的流动性波动 也可能会创设更多挂钩财政贴息的结构性货币政策工具 [3] - 在重点支持领域上 除了科技创新外 收储以及地方债务化解也将是重要的发力点 在确保宏观杠杆率稳定的同时为经济注入新动能 [3] - 货币政策将在“量”“价”两方面 为财政发力提供适宜的货币金融环境 [3] - 继续用好新型政策性金融工具 以财政资金“杠杆”撬动更多金融资源 支持算力建设、绿色发展、城市更新等领域 [3] - 财政政策与货币金融政策协同配合 实施好设备更新贷款贴息政策、个人消费贷款贴息政策等 [3] - 重点在于财政政策发挥“药引子”作用 通过贴息、担保、风险补偿等方式 为金融资源进入特定领域降低风险、提供激励 [4] - 货币政策发挥“灌溉渠”作用 金融机构用好财政政策提供的信用支持和风险缓释 将资金精准“滴灌”到中小微企业、科技创新、提振消费等重点领域和薄弱环节 [4]

宏观经济展望与政策预期 - 经济学家对2025年四季度GDP增速的主流预期（47%）集中在4.7%~4.9%区间，另有12%预期在5.0%~5.3%区间 [2] - 对2026年全年GDP增速的主流预期（65%）集中在4.8%~5.0%区间，21%预期略低至4.5%~4.7%区间 [2] - 国家信息中心原总经济师建议将2026年经济增长目标设定在5%左右，并实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 经济学家认为2026年全球经济的最大扰动因素是地缘政治（占比48%），69%的经济学家认为2026年全球地缘政治冲突会加剧 [18] - 对于2026年宏观经济政策组合，45%的经济学家认为应是财政发力“扩需求”、货币配合“降成本” [18] 固定资产投资与重点领域 - 47%的经济学家认为2025年四季度固定资产投资增速在-2.1%~-2.5%区间 [7] - 31%的经济学家认为2026年全年固定资产投资增速在1.6%~2.0%区间，10%认为可回升至3.6%~4.0%区间 [7] - 从投资领域看，资金最集中的三个领域分别是：科技（占比42%）、大型基础设施（33%）、能源（16%） [8] - 城市更新被置于2026年住建部门工作的首要位置，将成为稳投资、扩需求的重要抓手 [10] 房地产市场趋势 - 房地产市场呈现“止跌回稳”迹象，但仍处深度调整期 [2] - 79%的经济学家认为2026年房地产市场下跌放缓但仍未见底，15%认为基本平稳 [9] - 53%的经济学家认为2026年一二线城市房价下跌5%~15%，58%认为三四线城市房价跌幅在5%~15% [9] - 政策可能朝两个方向发力：一是稳预期，保交楼、去库存；二是提升“好房子”供给，增强消费属性以释放改善型需求 [9] - 房地产企业处于“非常态”，融资现金流与销售收入断崖式下降，其债务风险是当前威胁宏观经济稳定的突出风险 [5] 债务风险与化解 - 当前债务风险主要来自地方债，由于房地产下行导致土地收入减少，地方财政压力加大 [4] - 企业债务压力也不小，可能引发企业缩减投资、关闭工厂及工人失业 [4] - 化解房地产企业债务风险需要宏观经济管理当局出面解决，依靠企业或地方政府自身力量不足 [5] - 中长期化解地方债务需稳定宏观税负并深化财税制度改革，具体包括规范税收优惠、强化征管、优化财政政策实施方式等 [6] 资产价格预期 - 71%的经济学家认为2026年黄金价格会继续走高，主要驱动因素为经济预期导致的避险情绪（占比46%） [11] - 73%的经济学家认为2026年上证指数保持在4000点~4500点 [11] - 80%的经济学家认为2026年石油价格在50~80美元/桶 [11] - 贵金属中长期价值受央行购金、避险需求、货币政策宽松预期及工业需求（特别是白银）支撑，但价格将大幅波动 [12][13] - 64%的经济学家认为2026年美元兑人民币汇率在6.6~7.0区间波动 [14] 扩大内需与消费提振 - “稳增长”最需关注的重点是激发市场主体活力（占比47%） [2][15] - 扩大内需的必要举措包括：增加居民收入（占比36%）、货币与财政政策配合（22%）、增加消费补贴（17%）、优化消费环境（15%） [16] - 居民消费需求不足，消费倾向低于2019年同期，房地产价格调整等对居民资产负债表带来收缩效应 [16] - 增加居民收入需从稳就业（占比33%）、完善社会保障体系（23%）、收入分配改革（20%）等重点入手 [17] - 银发经济市场规模将达30万亿元，但目前发展模式陈旧，范围界定不清 [17] 行业微观压力与就业 - 物流行业面临市场需求不足、服务供给过剩的双重压力，行业企业平均盈利水平偏低，中小企业生存难度大 [18] - 数千万物流从业者面临劳动强度大、收入预期差及社会保障不足等难题 [18] - 应更加关注灵活就业人员的就业状况，并大幅增加农村老人基础养老金 [17] 财政与货币政策展望 - 2026年财政和货币政策预计将保持宽松态势以支持经济修复式增长 [19] - 预计2026年狭义赤字率将达到4.0%左右，对应狭义赤字规模约5.9万亿元 [19] - 专项债额度有望提升至4.8~5万亿元，超长期特别国债发行规模或增至1.5万亿元 [19] - 需要维持流动性稳定，防止因银行不良贷款集中、影子银行等风险导致金融机构和市场信心出现大幅波动 [19]

宏观经济展望与政策预期 - 经济学家对2025年四季度GDP增速的主流预期（47%）为4.7%~4.9%，对2026年全年增速的主流预期（65%）为4.8%~5.0% [2][7] - 2025年经济呈现前高后缓态势，一季度GDP同比增长5.4%，二季度5.2%，三季度4.8%，前三季度累计增长5.2% [7] - 当前经济面临内需不足、房地产市场低迷、地方政府债务压力及“内卷式”竞争等挑战，需要实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][8][12] 固定资产投资与重点领域 - 经济学家对2026年固定资产投资增速的主流预期（31%）为1.6%~2.0%，另有10%预期增速可达3.6%~4.0% [17] - 投资资金最集中的三个领域是科技（占比42%）、大型基础设施（33%）和能源（16%） [17] - 城市更新被置于2026年住建部门工作的首位，成为稳投资、扩需求的重要抓手 [18] 房地产市场走势 - 79%的经济学家认为2026年房地产市场下跌将放缓，但仍未见底 [2][17] - 53%的经济学家预计2026年一二线城市房价下跌5%~15%，58%预计三四线城市房价跌幅在5%~15% [17] - 房地产企业面临融资现金流断崖式下降和销售收入剧烈下降的双重压力，其债务风险被视作威胁宏观经济稳定的突出风险 [10] 消费与内需提振 - 国内“稳增长”最需要关注的重点是激发市场主体活力，占比47% [2][26] - 扩大内需的关键举措中，增加居民收入占比最高，为36% [15][26] - 居民消费需求不足，消费倾向低于2019年同期水平，预防性储蓄意愿强烈 [12][26] 就业与收入 - 2025年1—11月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，各月保持在5.0%~5.3%之间 [28] - 增加居民收入的重点措施中，稳就业位居首位，占比33% [27] - 物流等行业面临市场需求不足、供给过剩的双重压力，数千万从业者面临劳动强度大、收入预期差等问题 [28] 财政与货币政策预期 - 对于2026年宏观经济政策组合，45%的经济学家认为应是财政发力“扩需求”、货币配合“降成本” [29] - 2026年狭义赤字率预计达到4.0%左右，对应赤字规模约5.9万亿元，专项债额度有望提升至4.8~5万亿元，超长期特别国债发行规模或增至1.5万亿元 [30] - 2026年M2增速的主流预期（51%）为7.6%~8.0% [5] 金融市场与资产价格 - 71%的经济学家认为2026年黄金价格会继续走高，主要驱动因素是经济预期导致的避险情绪（占比46%） [19] - 73%的经济学家认为2026年上证指数将保持在4000点~4500点 [19] - 64%的经济学家预计2026年美元兑人民币汇率在6.6~7.0区间波动 [21] 债务风险与化解 - 59%的经济学家认为2026年全球政府债务/GDP比重会有大幅上升 [2][23] - 地方债务风险主要源于房地产下行导致土地收入减少，以及过往基建投资项目的资金偿还压力 [8] - 化解房地产企业债务风险需要宏观经济管理当局出面解决，因其已处于融资与销售现金流双双剧降的“非常态” [10] 外部环境与出口 - 2026年全球经济的最大扰动因素是地缘政治，占比48% [24][29] - 对于2026年中国出口增速，30%的经济学家预期为4.6%~5.1%，26%预期为3.1%~3.5% [12] - 2025年经济增长韧性部分得益于强劲外需，2026年若外需出现扰动则需要付出更多努力 [21]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对陕西省城投企业或相关行业的整体投资评级 [2][3][48] 报告核心观点 - 陕西省及下属各地级市多措并举推动债务风险化解，2024年以来城投公司投资及债务增速放缓，资产负债率和全部债务资本化比率均有所下降，部分地级市城投公司债务规模有所压降，债务结构有所优化，化债取得一定成效 [2] - 陕西省城投公司整体仍面临债务负担较重、短期债务占比较高、流动性压力较大等问题 [2] - 短期看，国家“一揽子化债方案”和区域金融机构的支持对缓解城投公司流动性压力具有积极作用，但长远看，未来债务化解的核心在于提升城投企业自身造血能力，加快市场化转型，在经营发展中持续化债 [2][48] 陕西省债务管控情况总结 - **省级化债举措与成果**：陕西省制定“1+5”及“1+7+11”一揽子化债方案，通过设立区域稳定发展基金、协调金融机构支持、争取中央化债资金、盘活存量资产等方式多措并举 [2][4][5] - **金融与政策支持**：获得多项金融支持，包括浙商银行西安分行提供不低于4000亿元的意向融资额度，2023年10月发行100亿元特殊再融资债券，16家金融机构与西咸新区等签订总规模超2000亿元的合作协议，2024年获得1692亿元置换存量隐性债务的政府债务限额 [5] - **2024年化债进展**：争取到1192亿元政府债券置换存量隐性债务，510亿元再融资债券偿还到期法定债务，统筹安排131.6亿元资金帮助各级化解存量债务，全省隐性债务化解任务超计划完成，9只已出现风险提示的非标产品完成偿还 [6] 各地级市化债情况总结 - **西安市**：累计获得置换隐性债务的债券额度593.58亿元，完成全年隐性债务化解任务的257%，全市23家融资平台退出名单 [8] - **榆林市**：争取到12.3亿元政府债券置换存量隐性债务，6.4亿元再融资债券，连续六年超计划完成隐性债务化解任务，依托榆林金融资产管理有限责任公司收购处置不良资产16.7亿元 [8] - **咸阳市**：争取31.86亿元置换存量隐性债券，累计完成隐性债务化解任务的136%，连续7年超额完成化解任务，实现15家融资平台隐性债务清零 [8][9] - **宝鸡市**：按期偿还当年到期法定债务本息17.3亿元，提前完成2024年至2026年隐性债务化解任务，9家融资平台公司已退出 [8] - **延安市**：累计化解存量债务42.69亿元，通过争取特殊专项债券等52.67亿元，推动置换隐性债务44.17亿元，24家融资平台提前完成隐性债务清零任务，市级提前实现2025年度“双降”目标 [9] - **其他地市**：渭南市、汉中市、安康市、商洛市、铜川市均全面落实一揽子化债方案，超额完成年度隐性债务化解任务，债务风险总体可控，并持续推进融资平台退出与转型 [8][9] 城投公司财务指标变化总结 - **投资方面**：陕西省城投公司投资增速持续放缓，截至2024年末，城建类、自营类、股权和基金投资类资产占总资产比重分别为37.19%、13.05%和4.43%，城建类资产占三类资产规模的68%左右 [11][13] - **分区域投资**：商洛市、延安市和宝鸡市城投公司2024年三类资产投资增速居前，其中商洛市增速最高达14.64%，榆林市因项目转固导致自营类资产减少，三类投资合计增速为负 [11][16] - **回款方面**：陕西省城投公司应收账款规模持续增长但增速放缓，截至2024年末，西安市城投公司应收账款规模最大，达2600亿元，榆林市和咸阳市应收账款增长较快，同比增速分别为117.18%和34.73%，宝鸡市应收账款下降36.09% [19][24] - **筹资方面**：陕西省城投公司筹资活动现金流净流入规模持续下降，2024年仅西安市和咸阳市筹资活动现金呈净流入，净流入规模分别为31.79亿元和81.45亿元，其他多地市呈净流出 [26][30] - **有息债务规模**：截至2024年末，陕西省城投公司全部债务同比增长2.63%，规模约1.78万亿元，其中西安市占比约85%，延安市、榆林市、安康市及商洛市城投公司全部债务规模有所下降 [33][34] - **债务期限与结构**：2024年末短期债务占比较上年末下降0.99个百分点至33.43%，期限结构优化，融资渠道以银行借款为主（占67.04%），债券融资和其他融资占比分别为19.97%和13.00% [35][38] - **债券发行**：2024年陕西省城投公司债券净融资规模为负，其中西安市城投企业债券净偿还规模达183.63亿元，2025年1-9月，债券净融资规模由负转正，发行债券118只，规模953.98亿元，均超2024年全年水平 [39] - **偿债能力**：截至2024年末，陕西省城投公司现金短期债务比逐年下降，短期偿债压力加大，宝鸡市和西安市全部债务资本化比率高于60%，渭南市、西安市、咸阳市、延安市和安康市现金短期债务比低于0.20倍，偿债及流动性压力较大 [42][44]

市场创新与开放新篇章 - 中国人民银行与中国证监会联合推出系统性支持政策，正式诞生债券市场“科技板”，鼓励发行长期限、含权条款的科创债券，年内发行规模达到1.87万亿元，并配套诞生了首批科创债ETF及信用风险分担工具，构建了覆盖发行、投资、风险管理全链条的科创金融生态 [2] - 交易商协会优化“绿色熊猫债”机制，引入国际通行的“框架发行”模式，并认可中欧《共同分类目录》等国际标准，显著提升了我国绿色债券市场的国际兼容性与吸引力 [3] - 中国人民银行等三部门联合公告，允许所有合格境外机构投资者参与境内债券回购业务，并采用国际主流的担保品管理方式，为境外投资者提供了关键的流动性管理工具 [4] - 首单民营企业“玉兰债”由复星高科技集团发行，该产品依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境基础设施，为民企开辟了全新的离岸融资渠道，标志着金融市场的跨境互联互通成功拓展至服务民营企业 [5] - 财政部首次在卢森堡发行40亿欧元主权债券，获得超过25倍的高额认购，反映了国际资本对我国经济长期基本面和主权信用的高度认可 [12] - 证监会宣布启动商业不动产公募REITs试点，标志着我国REITs市场从基础设施领域战略性扩展至商业地产的万亿级资产类别 [13] 风险化解与监管新态势 - 地方债务风险化解从“攻坚”步入“系统治理”新阶段，通过发行特殊再融资债券、推动平台转型等多措并举，隐性债务规模得到切实压降，财政部债务管理司的组建预示着全口径、长效化的债务监管新机制正在形成 [6] - 交易商协会集中披露多份自律处分，精准打击债券发行中的“自融+代持”、隐蔽利益输送等违规行为，处罚覆盖多类市场主体，并与基金业协会形成监管联动，彰显了“零容忍”的震慑力，年内持续规范承销收费等行为 [7] - 财政部公开通报六起地方政府新增隐性债务典型案例，涉及多地通过国企垫资、违规举债等行为，旨在严格落实“举债终身问责和债务问题倒查机制”，坚决遏制各类变相新增隐性债务的冲动 [9] 政策协同与市场新基石 - 中国人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作，这不仅是流动性管理工具的回归，更是强化货币政策与财政政策协同配合的战略举措，有助于活跃二级市场、完善国债收益率曲线 [10] - 中央经济工作会议明确，将继续实施“更加积极的财政政策”，并强调“积极有序化解地方政府债务风险”，为政府债券市场的健康、可持续发展提供了根本的政策保障 [11] - 交易商协会发布《债券估值业务自律指引》，针对透明度、科学性等核心问题建立规范，完善了作为各类金融产品定价和风险计量“锚”的估值体系 [14]

中央经济工作会议精神与宏观基调 - 会议为2026年工作及“十五五”规划实施指明了方向，起到了举旗定向、鼓舞人心的作用 [2] - 中国经济拥有超大规模效应和独特势能，发展跃迁是必然的，但风险和挑战也将始终伴随 [2] - 经济运行复杂程度空前，不应再冀望过去那样的高速发展，需行稳致远，保持战略定力 [3] 未来经济发展模式与重点 - 增长模式需从高歌猛进转向创新驱动、提质增效、优化结构，在高质量发展中培育新动能 [3] - 需盘活巨大存量，通过增量发展来化解存量风险并解决既有问题 [3][5] - 应避免在寻求增量过程中一哄而上，尤其是在培育新兴产业时需综合考虑资本、人才、产业基础等条件 [4] 新兴产业发展的机遇与挑战 - 人工智能、大模型、具身智能和低空经济等新兴产业具有广阔发展前景 [4] - 新兴产业发展需要巨大的资本投入、巨量的人才储备和实现迅速迭代的高强度竞争能力 [4] - 需要雄厚的产业基础和完整的上下游产业链配套支持，否则创新生态和转化场景无从谈起 [4] 存量风险化解的策略与警示 - 化解存量风险（如房地产、地方债务）是一个长期的、系统的动态工程，不能急于求成 [4] - 对于房地产风险，需因地制宜、分城施策，考虑当地人口结构、产业前景、财政可持续能力等因素 [5] - 应警惕试图通过中央斥巨资一揽子解决地方债务或房地产风险的思路，可能带来新的问题和麻烦 [4][5]

贵州省地方债务总体情况 - 贵州省经济财政实力偏弱，债务问题较为突出，但作为西部大开发综合改革示范区和“东数西算”关键承载地，在区域协调发展中具有重要地位 [1][5] - 截至2024年底，地方政府债务余额为17537.09亿元，城投企业债务规模约9000亿元，债务负担处于全国中上游水平 [1][7] - 区域债务分布高度分化，贵阳市和遵义市的城投企业债务合计占全省比例约60%，债务压力尤为突出 [1][10] 债务具体特征 - **规模与结构**：地方政府债务持续增长，城投企业债务在2022年底达到峰值后有所压降，全域政府债务规模高于城投企业债务 [6][7][14] - **区域分化**：债务层级以地市（州）级为主，省本级占比较低，贵阳市、遵义市和六盘水市对城投融资依赖度更高，宽口径政府债务率偏高 [10] - **流动性压力**：部分地市（如黔南州、黔东南州、铜仁市）城投企业现金类资产规模较小，对短期债务覆盖不足，短期偿债压力较大 [14] - **兑付集中度**：城投债兑付规模在2023年达到高峰后明显下降，集中兑付压力得到缓解，但贵阳市和遵义市到期兑付规模仍较大 [16] - **负面舆情**：自2018年以来非标负面事件数量居全国首位，主要集中在遵义市和黔南州，票据逾期事件在2022-2024年集中发生，截至2025年10月底尚有16家企业持续逾期，逾期余额约6.52亿元 [17] 化债资源分析 - **财政资源**：2024年综合财力全国排名第14位，一般公共预算收入2170.00亿元（全国第21位），财政自给率低于35%，对中央补助依赖度高，政府性基金收入2315.28亿元（全国第8位）[23] - **金融资源**：省内银行对发债企业授信总额超1万亿元，其中贵州银行和贵阳银行授信占比超90%，金融机构存贷比持续快速上升并处于全国最高位 [28][30] - **国企资源**：上市公司总市值处于全国中游，但贵州茅台总市值超1.8万亿元，占全省上市公司总市值近85%，2024年分红合计346.71亿元，为化债提供重要资源 [34] 化债措施与成效 - **金融支持**：通过银行贷款展期降息、非标债务打折兑付（打折比例5-8折）、“统借统还”债券融资（涉及金额约36亿元）等方式缓解流动性压力 [2][38][39] - **政策工具**：获得中央大力支持，2024年以来累计发行的特殊再融资债券及特殊新增专项债券金额在重点省份中排名前列，并利用额度提前兑付城投债超300亿元 [2][40] - **资产盘活**：以“茅台化债”为代表，通过股权划转、减持套现等方式为平台公司注入流动性，省属国资平台还提供应急转贷、融资增信等支持 [2][41][42] - **债务规模压降**：发债城投企业债务规模自2022年底后持续压降，融资结构优化，银行借款占比提升至约67% [2][44] - **兑付压力减轻**：城投债2023-2024年每年净偿还规模均超350亿元，存续债券到期分布趋于均衡，集中兑付压力明显减轻 [2][48] - **信用利差收窄**：一揽子化债方案实施后，城投债信用利差大幅收窄，2025年10月底较2021年初下降超过300BP [50] 未来产业发展与化债展望 - 短期内在化债政策支持下流动性风险整体可控，但城投企业还本付息压力仍存 [3] - 长期来看，贵州省在白酒、矿产精深加工、数字经济、新能源等产业领域优势明显，正通过构建现代化产业体系、推动“六大产业基地”建设培育新增长动能 [3] - 随着经济高质量发展水平提升，有望实现在发展中逐步化解债务，形成良性发展循环 [3]

文章核心观点 - 中国地方债务化解工作已从攻坚阶段转向系统治理阶段，并取得显著成效，隐性债务规模大幅压降，融资平台转型与退出步伐加快，政策基调已转向“在发展中化债” [3][4] - 展望2026年，化债工作将延续“发展中化债”主基调，增量政策预计将围绕经营性债务化解、拖欠款清理及融资平台转型衔接等方面展开，金融化债（如银行贷款置换、AMC参与）将成为重要手段 [8][9][10] 地方债务化解现状与成效 - 自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，化债工作持续推进，目标是在2028年底前实现隐性债务“清零”，目前进度已过半 [4] - 截至2024年底，地方隐性债务规模预计将降至6.5至7万亿元左右，待2025年完成两万亿元置换额度后，需地方自行化解的隐性债务规模将降至4.5万亿元左右，压力大幅减小 [4] - 城投平台债务结构持续优化，截至2024年6月末，有息负债中银行贷款占比56.59%（较上年底提高2.41个百分点），债券占比24.19%（降低1.28个百分点），非标融资占比19.22%（减少1.13个百分点） [4] - 截至2024年9月末，全国超六成（超过60%）融资平台在隐性债务清零后已实现“退平台” [4] - 化债工作呈现“财政化债系统化、金融协同常态化、监管体系制度化”三重进展，财政部组建债务管理司标志着长效机制落地 [3][4][5] 化债工作的影响与挑战 - 化债措施在促进债务可持续、防范系统性金融风险等方面具有积极作用，但也带来一定的收缩效应，部分省份政府投资效率下滑，面临稳增长与投资增速放缓的双重压力 [5] - 部分债券资金用于置换高息债务、偿还政府拖欠款等，并未形成实际工作量，用于投资项目的资金或有所下降 [5] - 当前投资增速的边际回落不仅是化债收缩效应，更是宏观阶段性、结构性调整的体现，传统基建领域项目逐渐饱和，而新动能领域的增量投资尚未完全弥补缺口 [6][7] - 未来需提高投资质量和效益，将重点聚焦于新质生产力、现代化基础设施建设和民生补短板领域 [7] 2026年化债政策展望与增量工具 - 2026年化债政策基调将是延续“发展中化债”，增量政策将更多集中于经营性债务化解、拖欠款清欠和城投转型 [8] - 在稳步推进2万亿元存量隐性债务置换的同时，将更加注重经营性债务（尤其是非标等高成本债务）的化解，规模或进一步压降 [8] - 化解方式将更多依赖金融化债，如银行贷款置换、AMC（资产管理公司）参与，政策行和国有大行可能成为主力军 [8] - 针对融资平台需在2027年6月前全部退出的要求，预计将有补充性、衔接性政策出台，如设置过渡期、保留政策支持空间等，以防风险加速暴露 [9] - 金融化债方面，后续政策或将完善激励机制，可能通过发行特别国债补充国有大行资本，并通过发行专项债补充中小银行资本，以缓解银行资金压力 [9] - 2026年将成为政府拖欠款清理的攻坚期，部分存量规模较小的地区可能优先安排预算内资金偿还，但对于拖欠款规模高的省份，用于解决拖欠问题的地方政府债券额度或有所增加 [10] - 以特殊新增专项债为例，其存续债券在2026年的付息规模约为570亿元左右 [10]

地方债务化解成效与进展 - 今年以来地方债务化解工作持续深化，特殊再融资债券靠前发力，推动隐性债务规模有效压降、融资成本显著降低，地方融资平台市场化转型与退出步伐加快 [1] - 化债工作进入“由攻坚向系统治理”转段，呈现“财政化债系统化、金融协同常态化、监管体系制度化”三重进展，政策基调已从“在化债中发展”转向“在发展中化债” [1] - 自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，化债工作持续推进，距离2028年底前隐性债务“清零”的目标进度过半 [2] 隐性债务化解具体成效 - 截至今年年底，地方隐性债务规模或降至6.5至7万亿元左右水平，明年两万亿元置换额度发完后需要地方自行化解的隐性债务规模将降至4.5万亿元左右 [2] - 截至今年6月末，城投平台有息负债中，银行贷款占比56.59%，债券占比24.19%，非标融资占比为19.22%，分别较上一年底提高2.41个百分点、降低1.28个百分点、减少1.13个百分点 [2] - 截至今年9月末，全国超六成融资平台在隐债清零后实现“退平台” [2] - 按“6+4+2”框架推进的置换进度与利息节约效果显著，地方隐债清零与退平台显著提速 [3] - 财政部组建债务管理司标志着全口径监测、借用管还、问责约束等长效机制落地 [3] 化债对投资的影响与应对 - 有观点认为化债带来的收缩效应已逐步显现，部分省份政府投资效率有所下滑，面临稳增长与投资增速放缓的双重压力 [3] - 一揽子化债措施落地后，部分债券资金用于置换高息债务、偿还政府拖欠款等，并未形成实际工作量，用于投资项目的资金或有所下降 [3] - 当前投资增速的边际回落更多是宏观阶段性、结构性调整的体现，在新旧动能转换下，基建等传统政府投资领域项目逐渐饱和，而新动能尚未成势 [4] - 未来需要提高投资质量和效益，将投资重点聚焦在新质生产力、现代化基础设施建设和民生补短板领域 [4] - 对于债务风险较高的地区，仍需加大力度化解债务风险；对于债务风险相对较低的发达地区、经济大省，应适当向稳投资方向倾斜 [3] 2026年化债政策展望 - 中央经济工作会议部署明年重点工作，要求积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [5] - 2026年将延续发展中化债主基调，增量政策将更多集中于经营性债务化解、拖欠款清欠和城投转型 [5] - 在稳步推进2万亿置换存量隐性债务的再融资债券发行的同时，更加注重经营性债务的化解，尤其是部分非标等高成本债务 [5] - 化解方式或更多依赖银行贷款置换、AMC等金融化债方式，其中政策行、国有大行可能是金融化债主力军 [5] - 针对“退平台”或有衔接性政策出台，如设置退平台过渡期、保留政策支持空间、健全金融债务接续偿还监督管理机制等 [6] - 后续政策或将进一步完善金融化债的激励机制，继续通过发行特别国债补充国有大行资本，并通过发行专项债补充中小银行资本 [6] - 2026年或将成为政府拖欠款清理的攻坚期，以特殊新增专项债为例，存续债券在2026年的付息规模或为570亿元左右 [7] - 部分存量规模较小的地区可能会更多倾向优先安排预算内资金偿还拖欠款，但对于拖欠款规模较高的省份，用于解决政府拖欠问题的地方政府债券额度或有所增加 [7]