投资评级 - 报告对一致魔芋的投资评级为"增持"，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入实现较快增长，毛利率已实现筑底回升，新产能将陆续投产 [1] - 2025年前三季度公司实现收入5.69亿元，同比增长30.5% [5] - 2025年第三季度单季实现收入2.10亿元，同比增长20.5% [5] - 公司利润端受去年同期高基数（转回约1038万存货跌价准备）及今年新增股份支付费用影响，2025年前三季度归母净利润为0.62亿元，同比增长0.5% [5] - 剔除特殊因素影响，公司2025年前三季度收入同比增长30.4%，符合市场预期 [5] - 公司在健康消费趋势下具备原料直采、规模生产和创新优势，有望在行业竞争中胜出 [8] 业务表现分析 - 收入端：魔芋食品（包括休闲食品、茶饮小料、魔芋食材）受益于健康化饮食趋势，保持高速增长；魔芋粉业务应用领域广，市占率高，增速平稳 [8] - 盈利端：2025年第三季度毛利率为20.0%，同比下降5.3个百分点，但环比上升1.4个百分点，实现筑底回升 [8] - 毛利率波动主要因公司一季度消耗完低价原料后使用高价原料，且价格涨幅未能完全传导给客户，导致第二季度毛利率大幅下行；第三季度客户逐渐认可新价格并下单 [8] - 费用端：2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.2%/4.0%，其中管理费用率同比增加0.6个百分点主要因股份支付，研发费用率同比增加0.5个百分点因研发项目增多 [8] 产能与增长前景 - 茶饮小料年产能已达约60000吨，并可逐步提升至80000吨，新增产能包括蒟蒻QQ球、成品冻等新品，有助于深化与蜜雪冰城等大客户的绑定 [8] - 在建亲水胶体产业园一期项目预计2026年6月达到预定可使用状态，将新增卡拉胶等胶体产能 [8] - 魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目延长至2025年12月达产，魔芋粉年产能将从5700吨增加至1.02万吨 [8] - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为7.90亿元、10.19亿元、12.82亿元，归母净利润分别为0.93亿元、1.26亿元、1.74亿元 [7][10] 财务数据与估值 - 公司最新收盘价（2025年10月29日）为36.94元，对应2025年至2027年市盈率分别为41倍、30倍、22倍 [2][8] - 2025年预计每股收益为0.90元，2026年预计为1.22元，2027年预计为1.69元 [7] - 预计毛利率将从2025年的23.6%提升至2027年的25.3% [7] - 预计净资产收益率将从2025年的13.7%提升至2027年的18.7% [7]

展会概况 - 第113届全国糖酒商品交易会于2025年10月16日在南京国际博览中心开幕 [1] - 本届秋糖以"四美新秋糖"为关键词，首次打造"秋糖季"，深度融合城市资源 [1] - 展会集产品交易、趋势发布、产业联动与消费狂欢于一体 [1] 健康化趋势 - 低GI饮食从专业血糖管理概念扩展至普通健康消费人群，市场进入全场景扩张期 [2] - 叮咚买菜上线低GI专区，满足控糖用户对主食类产品丰富度的需求 [2] - 婴童零食品牌南京思予食品推出无白砂糖、无果胶的鲜果蜂蜜制品等少糖少油产品 [2] - 展会开设"健康食品科技专区"，汇聚近40家企业与机构，展示低GI食品、AI健康小屋、药食同源新品 [3] - 专区聚焦"健康价值+智慧科技"，推动食品产业智能化、健康化升级 [3] 展会规模与参与方 - 展会汇聚4000家参展商、40万观众、20余家国家级行业协会、40余家科研单位、近百家投融资机构 [4] - 展览面积达20万平方米，来自全球40个国家的4000家企业参展 [4] - 涵盖酒类、饮品、休闲食品、调味品等全品类，贯穿原料、加工、包装等全产业链 [4] - 茅台、洋河、汾酒、蒙牛、紫林、三只松鼠、中粮番茄等千余家知名企业齐聚 [4] - 山东、吉林、贵州等30个国内展团以及意大利、俄罗斯等12个海外展团同期亮相 [4] 展会特色与创新 - 展会突出"首发"功能，聚焦创新产品、健康化产品、地区特色产品和科技赋能产品四大赛道 [4] - 特别设置"智能制造专区"、"健康科技专区"及"百县千品万家福"专区 [4] - 通过在全国30个重点城市开展"拉网式"邀约，组织12场专场对接会 [4] - 借助AI观众智能体构建需求画像，提升交易效率与撮合成功率 [4] 城市经济联动 - "秋糖季"自9月20日启动，带动南京老门东商圈、新街口商圈、园博园、中山陵景区等人流与营收显著增长 [5] - 国庆期间南京位列美团文旅消费十大目的地城市之首 [5] - 依托"7+70+700"展城融合体系，糖酒会打破展馆边界，让整个南京成为企业营销场 [5] - 推出"诗酒年华·世界品鉴"、"秋糖季·碳水脑袋面包节"等特色活动释放消费潜力 [5] - 首创"展省联动"，江苏省联合打造5000平方米投资促进洽谈区，长三角企业参展占比达25% [5] - 利用南京"一带一路"枢纽优势组织贸易洽谈会，推动"国货出海"与"海外优品引进" [5]

即时零售行业竞争格局 - 即时零售行业掀起大规模补贴潮，平台企业投入几百亿补贴抢用户，瞄准万亿市场规模 [1] - 行业竞争激烈，预计最终只会剩下一两家或两三家头部企业 [1] - 公司提出"做增量"策略，避免零和博弈，让行业参与者都能生存 [1] 公司财务表现 - 公司连续10个季度实现非美国通用会计准则盈利，连续5个季度实现美国通用会计准则盈利 [1] - 2023年四季度首次实现季度性盈利，2024年首次实现年度性盈利 [1] 公司战略方向 - 采取长期主义策略，专注"一寸窄、一公里深"的深耕模式 [1] - 推出"4G"战略，聚焦"好用户、好商品、好服务、好心智"四大核心 [1] - "4G"战略本质是在"多、快、好、省"四个维度中专注做"好"这一件事 [3] 差异化竞争策略 - 区别于行业主流的价格战和补贴打法，走差异化竞争路线 [5] - 采用商品和生态思维取代流量和平台思维，专注生鲜和食品赛道 [5] - 通过深耕供应链全链路打造差异化商品，吸引追求食品品质的高端用户 [5] 经营数据表现 - 全国平均客单价约70元，上海约72元，较四年前的50多元显著提升 [5] - 上海仓日均单量高峰期达1700单，全年平均1500单，江苏达1000单，较创业初期的600单大幅增长 [5] - 上海家庭渗透率超30%，苏州、杭州渗透率达25%左右 [5] 商品开发策略 - 汰换平庸商品，过去半年淘汰超4000支商品，"好商品"SKU占比达40% [6] - 常规品类做到"人有我优"，细分场景开发"人无我有"的差异化商品 [6] - 重点投资上游供应链，建立黑猪养殖基地和数字渔仓，实现全链路管控 [6] - 布局低GI健康食品市场，打造差异化竞争优势 [6] 健康食品发展 - 健康化饮食场景需求巨大但供给不足，存在伪概念商品和高溢价问题 [7] - 已建立低GI食品专区，计划开发全品类、全场景低GI商品 [9] - 与中国食品发酵工业研究院合作制定低GI标准，解决推广和认知问题 [9] - 配料干净标签商品上半年销售额突破5亿元，低GI商品销售额从2023年上半年不足百万元增长至今年上半年近6000万元 [9] 数字化与AI应用 - AI正在重构即时零售的"人货场"，未来零售渠道将变成智能生态场 [9] - 已形成"数智大脑"，实现全链路精细化管理、食品安全保障和商品生命周期管理 [10] - 开发"求真溯源系统"，实现农产品从种植到配送的全链路透明化 [10] - AI可辅助新品开发决策，7天内即可判断新品市场潜力 [10] 国际化布局 - 正在推动中国"好商品"出海 [10] - 计划将数字化经验向全球零售市场推广 [10]

公司战略调整 - 公司正式发布“4G”战略，聚焦“好用户、好商品、好服务、好心智”的核心发展路径 [1] - 公司选择差异化竞争路线，区别于市场主流的以价格和补贴吸引消费者的打法，摆脱行业同质化内卷 [1] - 公司以商品和生态思维取代流量和平台思维，专注生鲜食品赛道，深耕供应链全链路 [1] 商品策略与成效 - 公司内部商品开发策略初显成效，过去半年内汰换超4000种商品，好商品SKU占比已达到40% [2] - 公司健康概念标签商品销售量快速攀升，今年上半年带有配料干净标签的商品销售额突破5亿元 [2] - 公司低GI商品销售额从2023年上半年不足百万元，增长至今年上半年已接近6000万元 [2] 供应链布局 - 公司在上游供应链动作频频，联合合作方成立黑猪养殖基地、数字渔仓，实现生鲜食材全链路管控 [2] - 公司通过规模化直采和订单养殖，发掘中国各地及海外具有地域特色和销售潜力的差异化商品 [2] - 公司加速布局低GI健康化饮食市场，已率先打造低GI食品专区，并计划开发全品类、全场景低GI商品 [2]

公司战略 - 公司正式发布“4G”战略，核心方略为“好用户、好商品、好服务、好心智” [1] - 战略旨在区别于市场主流的价格战和补贴打法，走差异化竞争路线以摆脱行业同质化内卷 [1] - 公司专注于生鲜、食品赛道，将深耕供应链全链路 [1] 商品策略 - 公司提出“好商品”需实现更好吃、更健康、更安全、更方便、更具品比的“人有我优”以及“人无我有”的结构性差异 [1] - 过去半年内公司汰换超过4000支平庸商品，目前“好商品”的SKU占比已达到40% [1] - 公司打造低GI食品专区，并计划开发全品类、全场景的低GI商品 [1] 供应链与品类发展 - 供应链方面采用规模化直采和订单养殖，并挖掘国内外具有地域特色和销售潜力的差异化商品 [2] - 在非生鲜食品品类锚定以低GI为代表的、尚处发展早期的健康化饮食市场 [2] - 今年上半年，带有配料干净标签的商品销售额突破5亿元 [2] - 低GI商品销售额从2023年上半年不足百万元增长至今年上半年已接近6000万元 [2]