报告投资评级 - **首次给予“买入”评级** 报告预计公司2026-2028年EPS分别为2.76元、4.07元、5.61元，对应PE分别为30倍、21倍、15倍 [2][66] 报告核心观点 - **公司是工业温控领先企业，聚焦储能与数据中心液冷双高景气赛道** 公司是国内领先的工业温控综合解决方案提供商，近年来向储能温控与数据中心液冷两大高景气赛道拓展，并同步加速全球化布局，2025年境外业务高速增长，后续有望充分受益于全球相关散热需求的释放 [2][66] - **储能温控与数据中心液冷领域迎来黄金发展期** 储能温控领域在技术演进、政策驱动、需求放量三力共振下迎来黄金发展期；数据中心液冷领域在AI算力爆发与“双碳”政策驱动下前景广阔 [2] - **公司对内聚焦双赛道，对外加速全球化，有望迎来业绩修复** 公司在储能与数据中心领域构建了技术产品优势，并通过定增强化产能技术储备，同时境外业务实现量质齐升，全球化布局加速，预计下半年有望迎来业绩反弹修复 [2][24] 公司概况与财务表现 - **公司是国内领先的工业温控综合解决方案提供商** 产品涵盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大系列，广泛应用于数控装备、激光、电力电子、储能、数据中心、半导体等新兴产业领域 [2][9] - **2025年营收与利润实现高速增长** 2025年公司实现营收28.67亿元，同比增长32.75%；归母净利润2.53亿元，同比增长64.86% [2][18] - **液体恒温设备是营收主力** 2025年，液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器分别实现营收20.34亿元、3.65亿元、2.31亿元、0.92亿元，其中液体恒温设备占总营收的70.93% [2][12][18] - **2025年盈利能力提升，费用率优化** 2025年公司销售毛利率为22.31%，同比提升0.25个百分点；销售净利率为8.82%，同比提升1.72个百分点；期间费用率为8.28%，同比下降1.04个百分点 [22] - **2026年第一季度利润端短期承压** 2026Q1公司实现营收6.99亿元，同比增长21.80%；归母净利润0.60亿元，同比下滑3.44%；销售毛利率为22.79%，同比下降2.66个百分点 [24] 储能温控行业分析 - **液冷正加速成为储能温控主流技术路线** 截至2024年底，中国储能温控市场中风冷和液冷市占率分别为55%和45%，液冷方案凭借更高单位价值量及技术壁垒，有望显著扩大市场整体规模空间 [2][30] - **政策驱动储能温控需求** 国家政策将温控技术纳入储能产业创新重点方向，并规划到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，直接拉动温控设备配套需求 [32] - **全球储能市场共振放量，带动温控需求高增** 2025年国内新型储能新增装机189.45GWh，同比增长73%；预计到2030年，中国和全球新型储能系统装机量较2025年将分别增长超过210%和218%，2025-2030年复合增速分别约25.45%和26.07%，温控需求有望同步高速增长 [33][34] 数据中心液冷行业分析 - **数据中心是液冷最大应用市场** 截至2025年底，数据中心以56%的市场占比稳居液冷最大应用板块，预计将持续贡献最主要需求增量 [36] - **AI算力爆发驱动液冷成为必选项** AI芯片功耗持续突破风冷极限，例如英伟达B200单卡TDP约1000W，计划发布的VR200达2300W，液冷成为高功率密度场景的必选方案 [41][44] - **单机柜功率密度攀升，全液冷成为新范式** 英伟达Rubin平台采用100%全液冷设计，将液冷定义为AI算力基础设施的必选配置 [44] - **政策严控PUE，推动液冷技术渗透** 国家要求到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，液冷技术可有效降低PUE至1.25以下，是达成政策要求的关键路径 [51][52][53] 公司业务战略与布局 - **储能温控业务已构建液冷与风冷并行产品体系** 产品具备精准温控、高可靠性及极端环境适应性强等优势，积累了宁德时代、比亚迪等优质客户，2025年储能温控领域营业收入约为16.86亿元，同比增长约43% [56] - **数据中心液冷业务前瞻布局冷板式与浸没式双线技术** 公司已推出全套解决方案，并拓展了科华数据、中兴通讯等客户，有望打造第二增长引擎 [58] - **拟定增募资不超过12亿元强化温控技术研发与产能储备** 资金将用于南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目、液冷温控项目及补充流动资金，以提升液冷产品产能规模和技术水平 [2][61] - **境外业务实现量质齐升，全球化布局加速** 2025年公司境外营收2.76亿元，同比大幅增长269.92%，营收占比从2024年的3.46%提升至9.63%；境外业务毛利率达35.48%，远高于境内业务的20.91% [2][62][64] - **全球化模式升级，构建多层级全球网络** 公司已设立新加坡子公司和泰国孙公司，并启动泰国生产基地建设，从单一产品贸易出口模式升级为“海外生产基地+海外子公司+全球化服务网络”的多层级布局模式 [2][66]