报告公司投资评级 - 行业为机械设备/通用设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司投入和股权激励影响利润增速，25Q1投入现回报、业绩迎来拐点，看好公司持续开拓多行业、多客户，进一步打开下游市场空间、业绩持续加速 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年合计实现营收21.60亿元，同比增长17.07%；归母净利润1.53亿元，同比下降15.87%；扣非净利润1.46亿元，同比下降14.07%；毛利率22.06%，同比下降5.44pcts；净利率7.10%，同比下降2.78pcts [1] - 2025Q1实现营收5.74亿元，同比增长109.02%，环比下降27.06%；归母净利润0.62亿元，同比增长1104.89%；扣非净利润0.60亿元，同比增长1516.35% [1] 24年业务分拆情况 - 电力电子装置温控产品实现收入14.51亿元，同比增长21.42%，毛利率18.85%，同比下降5.45pcts [2] - 数控装备温控产品实现收入6.47亿元，同比增长6.68%，毛利率28.51%，同比下降1.46pcts [2] 24年各细分赛道拓展情况 - 储能领域积累了宁德时代等优质客户，24年营业收入约为11.76亿元，同比增长约30% [3] - 半导体制造设备领域围绕国产替代和市场份额提升拓展了北方华创等优质客户 [3] - 数据中心领域推出全套解决方案，拓展了科华数据等优质客户 [3] 盈利预测情况 - 调整公司25 - 27年营业收入至29.4、37.4、47.1亿元；归母净利润2.9、4.3、5.2亿元，对应当前估值28、19、15X PE [4] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,845.13 | 2,160.07 | 2,942.40 | 3,736.52 | 4,708.02 | | 增长率(%) | 83.13 | 17.07 | 36.22 | 26.99 | 26.00 | | EBITDA(百万元) | 337.29 | 317.75 | 402.41 | 565.08 | 702.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 182.38 | 153.43 | 291.11 | 428.34 | 524.12 | | 增长率(%) | 42.69 | -15.87 | 89.74 | 47.14 | 22.36 | | EPS(元/股) | 1.08 | 0.91 | 1.72 | 2.53 | 3.09 | | 市盈率(P/E) | 44.41 | 52.79 | 27.82 | 18.91 | 15.45 | | 市净率(P/B) | 4.59 | 4.28 | 3.84 | 3.33 | 2.87 | | 市销率(P/S) | 4.39 | 3.75 | 2.75 | 2.17 | 1.72 | | EV/EBITDA | 20.96 | 20.82 | 19.71 | 13.79 | 11.49 | [5] 基本数据情况 - A股总股本169.40百万股，流通A股股本77.38百万股，A股总市值8,098.96百万元，流通A股市值3,699.72百万元，每股净资产11.35元，资产负债率19.24%，一年内最高/最低57.20/23.56元 [7] 财务预测摘要情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E的情况 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 英维克24年收入利润双增，在手订单处于历史高位，虽受会计政策变更和大宗商品价格上涨影响毛利率有所下降，但期间费用率持续优化，未来规模有望持续成长；25Q1受确收节奏影响，收入增长放缓、存货规模显著增加、归母净利润下降；公司在数据中心、储能温控、轨交及客车空调等业务领域各有发展态势，且作为领先的热管理平台型公司，坚持长期健康发展理念，预计25 - 27年收入和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级[1][3][14] 根据相关目录分别进行总结 24年年报情况 - 营收45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%；毛利率28.75%，同比降3.6pct，还原后可比口径同比降1.0pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、财务费用率分别同比降0.4pct、0pct、0.2pct [1] - 截止24年末应收账款24.28亿元，较年初同比增长40.30%；存货8.84亿元，年初为6.73亿元，发出商品4.03亿元，在手待发货订单数据处于历史高位 [1] - 24年研发费用同比增长32.98%，研发费用率同比升0.2pct；截止24年末员工人数达5129人，比23年末增加33.1%，研发人员数量为1746人，比23年末增加36.5%；在深圳、北京设立新技术研究院；截止24年末拥有发明专利102项，比23年末增加73% [2] - 24年在建工程1.64亿元，主要为精密温控节能设备华南总部基地及中原总部基地，预计25年华南总部基地首期产能和郑州首期产能将充分利用，同时加快推进二期建设和海外服务与供应链平台建设 [2] 25年一季报情况 - 25Q1营收9.32亿元，同比增长25.07%，收入增长放缓受确收节奏影响；25Q1末存货为11.35亿元，较24年底及24Q1末明显增长；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%；股份支付费用为694.51万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为590.33万元；毛利率26.5%，还原会计变更影响后同比降0.46pct；还原会计政策变更影响后销售、管理、研发、财务费用率分别同比升0.3pct、0.5pct、1.3pct、降0.8pct [3] 各业务板块情况 数据中心业务 - 24年机房温控业务收入24.41亿元，同比增长48.8%，Q4项目验收确认集中，占营收比重同比提升6.7pct至53.2%，毛利率27.0%，同比降2.4pct [4] - 公司液冷全链条优势显著，24年获众多突破，与主流客户深入合作并获规模采购应用；截止25年3月液冷链条累计交付达1.2GW，24年液冷技术相关营业收入约3亿元 [4] - 未来将扩大优势产品销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势，拓展液冷智算中心和服务器领域，开拓海外市场 [9] 储能温控业务 - 24年机柜温控业务收入17.15亿元，同比增长17.0%，占营收比重37.4%，毛利率31.5%，同比升0.2pct，储能应用收入近15亿元，同比增长22% [10] - 预计2025年国内新型储能新增装机超30GW，25 - 30年CAGR达20.2% - 24.5%，国内储能产业链降价幅度趋缓，行业从“成本优先”向“价值创造”转变，国内储能系统厂商加速出海；公司在储能温控行业处于领导地位，预计将提升市场份额 [11] 轨交及客车空调业务 - 24年轨道交通列车空调业务收入0.75亿元，同比下降29.7%，地铁建设量预计触底回升，公司有望受益于重点城市线路新建和延寿需求及新业务拓展 [12] - 24年客车空调业务收入1.11亿元，同比增长20.7%，受益于补贴政策，部分客户贡献收入快速增长；公司将开展与整机厂合作，抓住电动大巴更换及出口需求机会，投入冷链车业务 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年收入分别为62.7/77.7/92.7亿元，同比增长37%/24%/19%；归母净利润分别为7.0/8.8/10.5亿元，同比增长54%/26%/20%，对应PE（25年4月25日收盘价）分别32/26/21倍 [14]