纪要涉及的公司 铭利达 纪要提到的核心观点和论据 - **早期发展**：铭利达 2004 年成立，从事精密结构件制造，早期集中光伏领域，2022 年随海外光伏需求放量业绩高速增长，2019 年至今光伏领域营收占比 50%-60%，主要来自 Solaredge 和 Enphase，2022 年至今 Solaredge 贡献约 40%营收，此阶段公司股价与两大客户股价强相关，2023 年底逆变器去库使相关企业股价下行影响公司业绩 [9] - **2023 年挑战**：面临三重压力，海外光储市场需求降，下游客户去库，营收增速 2023 年下半年放缓；高毛利消费电子业务营收下滑，两领域占 70%左右毛利；拓展汽车领域国内客户，因国内竞争激烈，汽车业务毛利率降至 12.1%，同比降 7.8 个百分点 [3] - **2024 年挑战**：国内市场竞争激烈，关停湖南和安徽生产基地，计提 1.8 亿元资产减值损失，压制资本开支和盈利水平；海外光储逆变器去库存，海外汽车客户未放量，营收大幅下滑；资本开支加大、产能利用率不足致毛利率下降；可转债利息计提和一次性资产减值损失影响利润端，整体亏损 4.7 亿元 [2][10] - **资本开支影响**：资本开支压制 2022 - 2024 年盈利水平，结构件行业重资产投入，国内多地扩产完善资源配置拓展客户，海外墨西哥和匈牙利建基地，建设到盈利周期长，前期成本高，2024 年仍亏损 [4][5] - **2025 年经营拐点**：战略转型，关停并转国内基地计提减值，2025 年轻装上阵；重点拓展新能源汽车国内外客户，2024 年营收占比达 56%，预计 2025 年仍最高；海外汽车客户放量元年，海外光储逆变器去库存接近尾声，有望恢复收入、提升产能利用率和毛利率；战略重心调至海外拓展，高毛利客户占比有望提升 [6][11] - **未来盈利预期**：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.85 亿元、3.90 亿元、6.73 亿元，增长基于新能源汽车领域放量、机器人结构件与数据中心液冷业务发展潜力、战略转型轻装上阵和高毛利客户比例提升 [7][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **技术能力优势**：拥有精密压铸、机械加工、表面处理等技术，开发高质密、高精度、高强度铝合金压铸及大型高强度车身结构件压铸产品，产品涵盖金属和塑胶，有多种成型技术，能提供一站式采购，节约客户成本，增强客户粘性 [13][14] - **新业务拓展**：拓展机器人结构件及数据中心液冷业务，机器人领域有表面处理工艺和压铸能力，与中关村机器人产业创新中心合作；数据中心液冷并购团队形成收入预期，计划拓展至服务器及汽车领域，有望成潜在增长点 [15] - **应对海外市场变化举措**：持续投入墨西哥和匈牙利生产基地就近配套客户，虽前期亏损，但预计配套产品年均销售不低于 10 亿元，2024 年底至 2025 年初规模量产，通过两家全球知名品牌汽车集团审核认证，有望带动业绩提升 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 锦浪科技2024年营收65.42亿元同比增7.23%，归母净利润6.91亿元同比降11.32%；2025年Q1营收15.18亿元同比增8.65%，归母净利润1.95亿元同比增859.78% [1] - 光储逆变器业务盈利承压，2024年并网逆变器营收37.92亿元同比降6.7%，储能逆变器营收5.72亿元同比增30.37%，但毛利率均下滑；随着终端需求恢复，逆变器业务盈利有望提升 [2] - 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增，2024年户用光伏发电系统业务营收14.64亿元同比增22.65%，新能源电力生产业务收入6.17亿元同比增110.99% [3] - 公司持续强化品牌优势，开拓新兴市场，实行自主双品牌并进全球化布局战略，在海外多地设销售及服务机构 [3] - 考虑行业情况，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润10.18/13.13/15.96亿元，当前股价对应25 - 27年PE为21/16/13倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2023 - 2027E年营业收入分别为61.01亿、65.42亿、80.68亿、99.36亿、117.16亿元；归母净利润分别为7.79亿、6.91亿、10.18亿、13.13亿、15.96亿元 [4][9] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金流分别为3.83亿、20.51亿、18.68亿、18.56亿、20.11亿元；投资活动产生现金流分别为 - 71.38亿、 - 28.77亿、 - 16.79亿、 - 15.54亿、 - 12.48亿元；融资活动现金流分别为62.37亿、6.99亿、0.85亿、 - 0.22亿、 - 4.66亿元 [9] - 资产负债表：2023 - 2027E年总资产分别为215.92亿、210.49亿、229.91亿、253.61亿、275.35亿元；总负债分别为138.36亿、127.31亿、137.35亿、149.09亿、156.39亿元；股东权益分别为77.56亿、83.18亿、92.56亿、104.51亿、118.96亿元 [10] - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率分别为32.4%、31.6%、33.3%、32.9%、32.7%；ROE（摊薄）分别为10.0%、8.3%、11.0%、12.6%、13.4% [11] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率分别为64%、60%、60%、59%、57%；流动比率分别为0.73、1.05、1.18、1.32、1.54 [11] - 费用率：2023 - 2027E年销售费用率均为7.03%；管理费用率均为3.11%；研发费用率均为5.88% [12] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利分别为0.20、0.20、0.29、0.38、0.46元；每股经营现金流分别为0.96、5.13、4.68、4.65、5.04元 [12] - 估值指标：2023 - 2027E年PE分别为27、30、21、16、13倍；PB分别为2.7、2.5、2.3、2.0、1.8倍 [4][12]