值得注意的是，正是财报发布的时间段，市场层面传出三只松鼠将对旗下部分产品供货价格进行调整。10月29日，北京商报记者致电三 只松鼠董秘办公室，被相关人员告知"此消息属实"，而这个消息进一步让业界认为此前猜测的"成本压力挤压利润"有了可信度，调整供 货价格或是三只松鼠缓解成本压力的一种方式。 成本上涨挤压利润 今年以来，三只松鼠持续出现增收不增利的情况。财报数据显示，三只松鼠前三季度实现营收77.59亿元，同比增长8.22%；归母净利润 为1.61亿元，同比下降52.91%。其中，一至三季度，三只松鼠营收分别同比增长2.13%、22.77%、8.91%；归母净利润分别同比减少 22.46%、444.41%、56.79%。 三季度财报中，三只松鼠并未对经营数据做出更多解释，但在其发布的2025年半年报中或许能获得一些信息。 "增收不增利"在今年已成为三只松鼠的常态。三只松鼠近日披露2025年三季度报告显示，公司前三季度营收同比增长8.22%，但归母净利 润同比下降52.91%。关于增收不增利的原因，三只松鼠方面未在财报中进行披露。业界猜测，销售费用投入以及成本上涨挤压利润是三 只松鼠净利下滑的原因之一。 发布财报 ...

投资评级 - 评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料2025年三季报业绩表现强劲，电解质饮料"补水啦"增长超预期，费用端优化明显，维持对公司未来增长的乐观预期，并给出"买入"评级[1][2][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[3] - 2025年第三季度单季营业总收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%[3] - 公司预测2025年全年营业收入213.72亿元，同比增长35%，归母净利润47.97亿元，同比增长44%[2][6] 产品线分析 - 前三季度能量饮料营收125.63亿元，同比增长19.36%，电解质饮料营收28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料营收14.24亿元，同比增长76.41%[6] - 第三季度单季电解质饮料营收13.54亿元，同比增长83.81%，占比提升6.46个百分点至22.18%[6] - 电解质饮料"补水啦"前三季度收入占比同比提升7.25个百分点至16.91%[6] 区域市场表现 - 2025年前三季度华北区域营收同比增长72.88%，西南区域同比增长48.91%，表现亮眼[6] - 广东区域前三季度营收同比增长13.50%，第三季度单季同比增长2.07%，广西区域第三季度单季同比增长7.60%，预计受雨水天气影响略有承压[6] - 华东、华中区域维持25%以上增速表现[6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率同比提升0.12个百分点至45.17%，但第三季度单季同比减少0.60个百分点至45.21%，主要因产品结构变化[6] - 2025年前三季度销售净利率同比提升0.76个百分点至22.32%，第三季度单季同比提升1.83个百分点至22.68%，主要受益于费用端优化[6] - 公司预测2025年毛利率为46.1%，净利率为22.4%[9] 费用控制情况 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.90个百分点至15.52%，管理费用率同比上升0.01个百分点至2.45%[6] - 第三季度单季销售费用率同比下降2.60个百分点至15.26%，主要与去年同期高基数及上半年冰柜与广告费用投放前置相关[6] 未来增长驱动 - 公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料基础上积极培育和发展多元化产品矩阵[6] - 建议关注大东鹏超预期表现、"补水啦"系列化以及大东鹏无糖版等新品储备[6] - 2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速[6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入14.69亿元，同比下降3.37% [1] - 2025年上半年归母净利润0.64亿元，同比下降8.37% [1] - 2025年第二季度营业收入8.82亿元，同比增长0.26% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.29亿元，同比下降13.01% [1] - 2025年上半年毛利率27.84%，同比提升1.13个百分点 [3] - 2025年上半年净利率4.33%，同比下降0.24个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率26.42%，同比提升0.71个百分点 [3] - 2025年第二季度归母净利率3.26%，同比下降0.5个百分点 [3] 业务战略 - 公司实施"四驾马车"业务战略升级，包括零售、家装、精装和海外业务 [2] - 零售业务收入8.2亿元，同比增长20.27% [2] - 家装业务收入2.92亿元，同比增长30% [2] - 精装业务收入4.39亿元，同比下降26.94% [2] - 海外业务收入1.51亿元，同比下降8.96% [2] - 零售业务形成四级店态体系，包括零售窗口店、零售家装选材店、共享大店和社区店 [2] - 家装业务深化"家装第一合作伙伴"定位，通过数字化赋能和供应链支持构建全链路服务 [2] 产品结构 - 橱柜品类收入7.85亿元，同比下降17.13% [3] - 衣柜品类收入5.15亿元，同比增长23.18% [3] - 木门品类收入1.07亿元，同比增长16.56% [3] - 公司产品结构持续多元化，致力于提供一站式整家定制解决方案 [3] 费用管理 - 2025年上半年管理费用率6.74%，同比上升0.75个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用率12.46%，同比上升0.68个百分点 [3] - 费用增加主要由于推行新零售及海外战略，前期费用投入增加 [3] 市场环境与应对 - 精装业务受房地产市场持续低迷影响，工程端需求收缩 [2] - 公司将通过拓展优质客户及城投城建、保障安居等新渠道增强业务韧性 [2] - 美国市场受关税政策不确定影响，客户观望导致下单节奏放缓 [2] - 新兴市场增长亮眼，对业绩实现有效对冲 [2] - 未来公司将聚焦北美等关键区域对业务模式进行全面突破和升级 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入168.3亿元，同比+7.2%，归母净利润42.7亿元，同比+10.4% [1] - 24Q4营业收入42.3亿元，同比+3.4%，归母净利润10.1亿元，同比-4.6% [1] - 25Q1营业收入39.2亿元，同比+3.1%，归母净利润9.7亿元，同比+4.9% [1] - 24年毛利率43.3%，同比+0.1pct，净利率25.4%，同比+0.8pct [3] - 24Q4净利率21.3%，同比-5.1pct，25Q1净利率21.8%，同比+0.3pct [3] 业务板块 - 电连接产品营收76.8亿元，同比+4.0%，智能电工照明产品营收83.3亿元，同比+5.4%，新能源产品营收7.8亿元，同比+104.8% [1] - 新能源业务占比上升2.2pct至4.6%，充电枪桩全栈自研能力建设，拓展大型运营商客户 [1] - 智能电工照明业务LED照明聚焦"健康护眼"，抢占增量市场 [1] 海外业务 - 24年境外营收2.4亿元，同比+36.8%，境内营收165.5亿元，同比+6.8% [2] - 布局东南亚、美洲、中东等20多个国家，建立十余个合作伙伴，东南亚主推开关、灯、浴霸等产品 [2] - 欧洲市场实现家庭储能突破，加快充电业务拓展 [2] 渠道战略 - 五金渠道拓展商照、电动工具等品类专业网络，提升经销商运营效能 [2] - 数码渠道加速便利店场景渗透，运用数字化营销打通线上线下 [2] - 电商渠道巩固传统平台优势，抢占拼多多、抖音等新兴阵地 [2] 费用管理 - 24年管理费用率4.4%，同比+0.4pct，销售费用率8.1%，同比+0.1pct [3]