报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 鸡蛋市场整体产能高位运行，需求端好转但支撑边际减弱，成本震荡小幅回落，利润有所好转；现货有季节性需求支撑，但盘面升水明显，主力09合约临近交割月或下跌修复基差；建议本周回调反弹偏空对待，并介入JD9 - 1、JD1 - 5反套 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货回顾 - 鸡蛋期货上周维持弱势震荡，市场最大矛盾是基差偏大，卖压明显，接货意愿不强 [6] 现货回顾 - 鸡蛋现货上周维持弱势调整，周末稳定，销区低价走量市场开始接收，后期将获学生开学和中秋深加工备货支撑，关注反弹高度 [13] 供应 - 新增产能方面，2025年8 - 11月新开产对应4 - 7月补栏量，补栏量季节性下滑使新增产能下滑明显；淘汰产能方面，8 - 11月正常淘汰对应2024年3 - 6月补栏量，目前延迟淘汰明显；在产蛋鸡存栏继续翘尾增加，9月开始减少，整体供应压力仍在 [16] 淘汰端 - 淘汰鸡价格5.51元/斤（-0.27），淘汰量重回落，旺季和价格反弹限制淘汰积极性，淘汰日龄502天持平，落后产能淘汰不理想 [19] 需求 - 季节性处于旺季，产区库存压力加大，高温使产蛋率下降、成本增加，消费端因旅游旺季和深加工需求好转 [21] 替代品 - 高温使蔬菜减少、菜价上涨，对蛋价有支撑；猪肉价格高位震荡，对鸡蛋替代效果不明显；其他肉价阶段走强 [23] 成本&利润 - 成本端玉米价格高位运行，豆粕现货稳中回落，整体成本震荡，饲料成本2.5元/斤左右，综合养殖成本2.8元/斤左右；养殖利润方面，鸡蛋价格上涨重回饲料成本以上，但综合养殖利润仍亏损，季节性触底反弹，关注对落后产能负反馈 [27] 资金与市场 - 资金高位增加，市场争夺加剧，空头认为产能高位、盘面升水有下行空间，多头认为估值偏低、季节性将转强可做多；现实是期货升水现货、卖压明显，等待周期转换 [30] 基差 - 基差为负，盘面升水，预期偏好，目前基差低位运行，等待旺季使基差走强，更多通过期货下跌实现 [32] 价差 - 价差显示供大于求，近月通过下跌修复基差，远月面临产能减少预期，以周期反套为主 [34]

生猪价格波动分析 - 6月生猪价格意外上涨，全国生猪均价达到15 5元/公斤，但7月初高点后迅速下跌，半个月内整体跌幅超过1元/公斤，多地跌破14元/公斤 [2] - 7月中旬猪价突然反弹，虽涨幅不大但显示底部支撑强劲，中大猪存栏环比下降0 8%，宰后均重降至90公斤以下，缓解供需压力 [4] - 饲料成本上涨推动养殖端抵触情绪增强，猪价跌至14元/公斤附近时出栏意愿降低 [6] 生猪市场供需格局 - 前期产能过剩主因：大企业扩产导致能繁母猪产能回升，二次育肥冲击市场扰乱节奏 [8] - 政策干预后市场风向变化，大企业停止扩产并降重出栏，压栏赌市行为减少，供应端未明显缩量 [9] - 下半年出栏压力大：1-5月新生仔猪数量持续增加，生猪饲料产量增长印证出栏高峰将至 [11] 行业展望 - 农业农村部专家预计三季度猪价季节性回升但涨幅有限，中大猪存栏下降和成本支撑或延缓跌势 [4][6][11] - 生猪价格冲高动力不足，市场供需格局转向政策引导下的平稳运行 [7][9]

生猪养殖行业上半年经营情况 - 头部生猪养殖企业上半年销售均价小幅回落，但成本下降拉动盈利不降反升 [1] - 牧原股份上半年生猪销售均价14.46元/公斤，同比下降0.76元/公斤，但成本从14元/公斤降至12.2元/公斤 [1] - 行业内部成本差异明显，牧原股份成本12.2元/公斤，华统股份13.7元/公斤，东瑞股份4月成本达14.8元/公斤 [1][6] 企业盈利表现 - 牧原股份2024年一季度亏损23.79亿元，二季度盈利32.08亿元，上半年扭亏为盈 [2] - 5月牧原股份单位盈利2.3元/公斤，毛利率15.8%，华统股份单位盈利0.8元/公斤，毛利率5.5% [6] - 成本差异导致企业利润率分化，牧原股份、温氏股份、神农集团成本处于第一梯队（约12元/公斤） [6] 成本与竞争力分析 - 成本是核心竞争力，降本涉及原料价格、养殖模式、效率和管理等多因素 [7] - 牧原股份成本从2024年初15元/公斤降至当前12.2元/公斤，利润空间较同期扩大 [5] - 低成本带来更大利润空间和经营安全边际，成为衡量企业优秀与否的关键指标 [7] 猪价与供需关系 - 2024年5月能繁母猪存栏量触底回升至4080万头，较4月低点增加94万头 [8] - 6月中旬生猪价格14.2元/公斤，接近2023-2024年低点，机构对下半年走势存分歧 [8][9] - 华泰证券预计三季度末供需改善可能带动猪价超预期，但其他机构认为反弹空间有限 [8][9] 政策与产能调控 - 相关部门计划调减能繁母猪存栏量100万头至3950万头，若落地将改善供需关系 [10] - 产能调减空间有限（最高100万头），猪价大幅反弹可能性较低，盈利仍取决于企业自身成本 [10]

生猪养殖行业展望 - 2025年生猪价格同比或呈现下行走势 主要基于能繁母猪存栏量及养殖效率的综合考量[1] - 年内猪价预计保持相对平稳运行态势[1] - 行业利润存在超预期可能 主要驱动力来自养殖成本的持续下行[1] 投资关注重点 - 成本控制能力边际改善显著的生猪养殖企业更具投资价值[1] - 资金链状况良好的优质猪企将成为重点关注对象[1]