报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜价偏多看待，三季度剩余时间可关注内外反套头寸机会；铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套，长期留意实际需求情况；锌短期外强内弱建议观望，内外正套可继续持有，留意月间正套机会；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周电池厂补库铅价重心回升；锡短期建议逢高轻仓沽空；工业硅中长期以周期底部震荡为主；碳酸锂短期价格向上弹性较大，中长周期若资源端扰动化解则维持低位底部震荡 [1][2][5] 各金属情况总结 铜 - 本周上半周电铜价格围绕 7.8w 附近有支撑，下游点价与囤货环比好转，下半周因美元指数回落、海外降息预期增加、国内精废价差低位，铜价表现强劲，周五晚尝试突破 7.9w 整数关口，当前下游开工与承接力度有支撑，精废替代效应发力，电铜累库趋势不强，海外宏观无实质性利空 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5 月铝锭进口提供增量，8 月需求预期为季节性淡季，铝材出口弱维持，光伏下滑，部分下游减产，海外需求下滑明显，8 月预期继续小幅累库，供给增加有限，需求尚可，铝锭累库偏少，留意贸易战缓和情况 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产 TC 上行不畅，进口 TC 缓慢上升，8 月冶炼端增量进一步兑现，需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外 LME 库存去化较快 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持，短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期 [11] 铅 - 本周铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生铅维持低开工，回收商思跌出货，国内外精矿转紧，需求侧电池成品库存高，旺季预期回落现实，终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，交易所库达 7 万吨高位，预计下周电池厂补库铅价重心回升 [12] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦有复产信号，6 月刚果（金）进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME 库存低位，存在挤仓风险，短期供需双弱，建议逢高轻仓沽空 [13] 工业硅 - 短期西南与合盛复产节奏稳定，8 月供需转为平衡，若一方满产则月度平衡转为过剩，中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至 1 万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主 [16] 碳酸锂 - 阶段性面临资源端合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，价格短期向上弹性较大，中长周期若资源端扰动化解，产能过剩格局未反转，价格维持低位底部震荡 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内宏观对有色整体有提振作用，各金属表现不一，铜价下方支撑明显，铝短期基本面尚可，锌价震荡上涨，镍低位跟涨，不锈钢基本面偏弱，铅价小幅回调，锡价宽幅震荡，工业硅预计震荡运行，碳酸锂绝对价格预计震荡为主[1][4][5][8][11][14][16] 各金属总结 铜 - 本周国内宏观利多，二季度GDP数据较好且有供给侧改革预期，精废价差大幅缩窄，精铜杆开工率回升超预期，现货升贴水和下游补库情绪较好，现货进口窗口曾打开，关注做多进口物流机会，市场对关税计价情绪钝化，海外下半年有降息可能，国内淡季但下游开工率尚可，关注铜物流反转可能，铜价下方支撑明显，关注7.6 - 7.7左右补库机会[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持、光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价震荡上涨，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修但西南和华中新增产能兑现，预计环比增锌锭量超5000吨，内需季节性走弱，现货转贴水，海外欧洲需求弱，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化，铅锌逼仓风险加剧，注意内外共振可能，短期观望挤仓行情持续性并注意仓位管理，中长期逢高空配，内外正套可持有，留意月间正套机会[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存均小幅累库，印尼与美国关税协议对纯镍无直接影响，短期现实基本面一般，宏观面利多商品，镍低位跟涨，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[5] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地和交易所仓单均小幅去库，基本面整体偏弱，短期宏观面反内卷预期扩散，低位品种补涨，关注后期政策走向[5] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿转紧，TC报价混乱，需求侧电池成品库存高，本周开工率持平，旺季预期回落，精废价差为0，跌价再生出货有抵抗，济源库存紧张，LME注册仓单增，7月原再生供应预计小增，需求有好转但仍预计累库，受工信部供给侧改革情绪影响，预计下周铅震荡于16800 - 17500区间[8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产并将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦有复产信号但量级待观察8月到港变化，6月刚果(金)进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续但LME库存累库拐点渐现，现货小牌锡锭偏紧，下游对高价云字牌提货意愿弱，短期供需双弱，建议观望[11] 工业硅 - 本周头部企业开工率因电站问题下降且暂无复产日期预期，云南四川小幅复产，云南开工维持低位，7月及后续月度产量由预期增加转为环比下降，供需平衡转为去库，前期盘面新低使基差快速走强，刺激下游投机与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡扰动大，下游多晶硅有复产行为，市场预期由累库转去库，若短期内开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡运行[14] 碳酸锂 - 近期受仓单博弈、供给侧消息扰动及弱需求预期修复等因素影响，碳酸锂期货价格持续上行，周内基差小幅走弱，期现走强后下游接受度低，散单买货意愿差，多为长协提量，市场成交以贸易商环节为主，实际成交少，短期供需双强，中间环节库存压力累积，但上游交割意愿弱，下游大厂积极接货使8月可转抛仓单预计体量少，在供应端消息政策面扰动频发、“反内卷”情绪持续及中间环节库存集中度高背景下，碳酸锂绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库[16]

棉花价格走势 - 郑棉价格自5月中美达成阶段性关税贸易协议后经历三轮拉涨，基本回到清明节前的价格中枢水平，未来走势存在较大分歧，需等待新的驱动因素指引[1] - 棉价向上突破需依赖宏观面释放更大利好，向下调整则需等待下游负反馈传导[3] 全球棉花供需 - 美国农业部6月供需报告下调2024/2025年度全球棉花产量、消费量、期初与期末库存及全球贸易量，整体影响中性偏多[1] - 美国2025/2026年度棉花产量、期初库存和期末库存较上月下调，影响中性偏多，预计产量在305万～311万吨之间[1] - 美国农业部对中国棉花产量的预期为650万吨，可能存在低估[2] 中国棉花内销市场 - 下游市场表现疲弱，坯布端开机率先于纱线端下降，纱线端因新疆补贴等政策支持利润尚可，开机率难以下降[2] - 坯布端成品库存持续累积，企业原料补库意愿较低，纱线端自5月底起库存逐步超过近5年均值水平[2] 中国棉花外销市场 - 5月棉纺织品出口呈现"以价换量"特征，出口绝对量环比增加2%，同比增加10%[2] - 出口美国、欧盟的量环比增幅显著，分别达29.98%和24.08%，出口日韩的量环比下滑9.46%、同比上升4.5%，出口东盟的量环比下降7.74%、同比增加2.56%[2] - 出口美国的平均单价环比下滑1.41%，出口日韩的平均单价环比下滑6.6%，出口东盟、欧盟的平均单价环比保持稳定[2] 进口棉与库存 - 4—6月港口进口棉去库明显，与出口数据向好形成呼应[3] - 美国零售端库存保持平稳，批发商库存出现小幅补库迹象[3] 市场关注点 - 当前市场关注关税政策90天到期后的进展，前期存在"抢出口"现象，后续旺季订单可能走弱[3] - 投资者从低估值修复角度持续看涨郑棉，但后续若缺乏宏观利好助推，棉价较难继续突破[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜市场受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场逻辑或反转；铝短期基本面尚可，需留意需求情况；锌空配思路不变，内外正套可继续持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡于16800 - 17300区间；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅若合盛持续减产，盘面预计震荡偏强；碳酸锂中长周期或震荡偏弱，短期供应过剩或累库但“反内卷”政策或推动情绪上行 [1][2][5][6][8][11][14][16] 各品种总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，截至5月超45万吨电解铜被虹吸至美国，LME及国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查未落地，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若结果落地且关税低于15%，美国前期虹吸电解铜或逆向回流，市场逻辑可能反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，库存预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长，进口TC上升，7月部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，海外LME库存基本不变 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME升水小幅走强；库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [6] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑 [8] - 4 - 7月淡季消费偏弱，本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库 [8] - 预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息 [11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会 [11] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，四川地区开工稳定，预计后期开工增加，7月及后续月度产量环比下降，供需平衡转为去库 [14] - 若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强，前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，若短期内开工无明显恢复，盘面预计震荡偏强 [14] - 中长期产能过剩背景下，价格走势预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，期现商出货压力大，下游刚需补货后点价结算 [16] - 高价刺激四川部分产线复工，盐湖继续爬产，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，交仓意愿差 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期下游需求偏弱，后市供应弹性高，预计下周供应过剩累库，对价格构成压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场逻辑或反转；铝短期基本面尚可，留意需求和反套机会；锌空配思路不变，内外正套可持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡，7月供需偏淡；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅预计震荡偏强，中长期关注成本坍塌幅度；碳酸锂预计供应过剩累库，价格有压力但政策或推动情绪上行 [1][2][6][7][8][11][14][16] 各品种总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，二季度以来美国加征关税预期使美金铜虹吸电解铜，LME和国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查悬而未决，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若调查结果落地，套利窗口或消失，关税低于15%会使电解铜逆向回流，市场逻辑可能反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长，进口TC上升，7月部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，海外LME库存5月后震荡去化 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [7] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑 [8] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库，预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [11] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，四川地区开工稳定，7月及后续月度产量由增转降，供需平衡转为去库 [14] - 若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强，前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，若开工无明显恢复，盘面预计震荡偏强，中长期价格走势预计锚定头部大厂现金流成本，关注成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，下游刚需补货后点价结算，高价刺激部分产线复工，总体累库，注册仓单减少 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，外采冶厂有减产动作，后市供应弹性高，预计下周供应过剩累库，价格有压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场在S232调查悬而未决时面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场叙事逻辑或反转 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] - 锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] - 关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] - 不锈钢短期预计震荡偏弱 [6] - 铅预计下周震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [7] - 锡短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [10] - 工业硅若合盛持续减产，盘面预计震荡偏强，中长期价格走势锚定头部大厂现金流成本 [13] - 碳酸锂中长周期价格或震荡偏弱，短期供应过剩累库对价格构成压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [15] 各金属情况总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，5月超45万吨电解铜被虹吸至美国，LME及国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查未落地，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若调查结果落地且关税低于15%，美国前期虹吸的电解铜可能逆向回流，市场叙事逻辑或反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，7月预估供需持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长200元/吨，进口TC上升10美元/干吨，7月部分冶炼厂检修，但西南和华中新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量 [2] - 需求端内需季节性走弱，现货升贴水华北已转贴水，华东华南亦基本趋平；海外欧洲需求较弱，但部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡，累库略慢于预期，海外LME库存基本保持不变，5月后震荡去化，主要因海外锌锭流入国内 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME升水小幅走强；库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [6] - 基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润本周有改善但仍维持低，回收商出货挺价力度弱化，4 - 6月精矿开工增加，但国内外精矿宽松转紧，TC混乱 [7] - 需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑，精废价差 - 50，再生出货意愿增加但铅价高位承接差，LME有注销炒作，4 - 7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需 [7] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库，再生利润缓解但开工未提升，废电逢高出货意愿强，挺价行为弱于之前上涨周期，再生出货意愿有好转但承接差，精废价差 - 25，铅锭现货贴水35，主要维持长单供应 [7] - 预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，若宏观影响铅价仍维持17200上方可能引发挺价周期风险，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [7] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶陈利润倒挂，国内江西部分减产，云南苦苦维持，6月锭端减产环比减量超1kt，海外除佤邦外供应扰动基本平息，5月刚果(金)进口量超预期 [10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑，现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计维持供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有较强支撑，多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [10] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，预计后期开工增加，四川地区本周开工稳定，预计后期小幅增加 [13] - 7月份及后续月度产量由前期预期的显著增加转为环比下降，供需平衡转为去库，若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强运行 [13] - 前期盘面新低使基差快速走强，刺激下游投机性与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡边际扰动大，市场预期由累库转为去库，若短期内开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡偏强运行 [13] - 中长期产能过剩背景下工业硅价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部运行为主，核心关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度 [13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，期现商出货压力大，下游刚需补货，后点价结算 [15] - 高价刺激四川部分产线复工，盐湖继续爬产，小回收厂增减互现，外采项目套保利润充裕并生产，代工工费压缩至1.8万元/吨，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，交仓意愿差 [15] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动需求改善不及预期，锂矿报价持稳，下游刚需补库，外采冶厂有减产动作，高成本产能出清，当前价格触达部分自有矿成本线，依靠套保维持利润 [15] - 后市供应弹性高，四川大厂和前期检修技改企业复产，宁德枧下窝项目或提供增量，需求未明显起色，预计下周供应继续过剩导致累库，对价格构成上方压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属各品种表现不一，铜库存去化斜率或走缓，铝价有望反弹，锌价宽幅震荡，镍基本面一般但有支撑，不锈钢多空交织，铅价震荡上涨，锡价窄幅震荡，工业硅供需双减，碳酸锂价格震荡下跌 [1][2][5] - 各品种后市走势受库存、需求、供应等多因素影响，需关注消费拐点、市场货源稳定性、去库转累库节点等关键因素 [1][5][12] 各品种总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，抛压较高，需求强现实与弱预期并存，库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点 [1] - 月间正套已走出较大空间，后续月差继续往上动力需看到实质性缺货或由绝对价格下跌带来，密切关注市场上货源稳定性 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓 [2] - 中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国内TC不变、进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降；需求端内需弹性一般、出口尚可，海外需求小幅回暖 [5] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初出现；海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑 [5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端海外镍豆小幅去库、国内库存维持 [6] - 本周中美谈判超预期，宏观情绪有所修复，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁价格承压、铬铁价格维持 [6] - 库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化，基本面整体偏弱，中美达成关税协议宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有 [6][7][8] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱、原料偏紧、中游再生冶厂有产能投放、下游需求偏弱；需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张 [8][9] - 精废价差 - 50，LME库存小幅下降，新年以旧换新政策持续，但4月进入淡季消费偏弱，下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [8][9] - 近期部分再生冶厂减产，回收商竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少 [9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产、印尼出口恢复、进口窗口打开，但缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游去库缺少消费动力 [12] - 海外库存低位震荡，现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [12] - 短期国内原料供应扰动仍存，上半年基本面维持偏紧，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会 [12] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率略有上升，市场行情低位徘徊，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威仍在爬产 [14] - 下游有机硅头部企业检修，DMC开工环比下滑，工业硅刚需整体走弱，库存方面社会库存开始去化，非标与标准仓单不断减少 [14] - 短期供需双减格局明显，企业采购以刚需为主，大厂减产落地后供需达到紧平衡，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪 [16] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前有备货，5月排产预计小幅减少 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季，但政策拉动对需求改善不及预期 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点和市场货源稳定性；铝伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有；锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢反套可移仓继续持有；铅预计下周震荡于 16800 - 17000 区间，5 月供应计划环比减少；锡短期建议观望，中长期关注高空机会；工业硅中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主；碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行 [1][2][5][6][7][8][9][11][13] 各金属情况总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，冶炼厂甩货心理浓，下游订单反馈走缓，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性，但后市订单预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 库存去化斜率或持续走缓，月间正套后续往上动力需看到实质性缺货或绝对价格下跌 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3 月铝锭进口较大，5 月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口 [2] - 5 - 7 月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，全球贸易紧张缓解，伴随去库铝价反弹 [2] - 月间正套若绝对价格下跌，可继续持有 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内 TC 不变，进口 TC 小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [5] - 内需弹性一般，关税情绪缓和下出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖 [5] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初，海外部分锌锭流入国内，LME 库存高位小幅下滑 [5] - 周中商品情绪回暖锌价阶段性抬升后回归震荡，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍豆小幅去库，国内库存维持 [6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，短期现实基本面一般但有关税及矿端扰动支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面 4 月产量季节性回升，5 月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，中美达成关税协议有宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有 [7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱，回收商竞价拿货，原料偏紧，中游再生冶厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，下游少量补货，需求偏弱，3 - 4 月精矿开工增加 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张，精废价差 - 50，LME 库存小幅下降 [8] - 新年以旧换新政策持续，但 4 月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [8] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于 16800 - 17000 区间，5 月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲 Alphamin 矿区复产，印尼出口恢复，进口窗口打开，但缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内部分地区减产，海外马来 MSC 受影响后复产 [9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡 [9] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，上半年基本面预计偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会 [9] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率上升，市场行情低位徘徊，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威爬产 [11] - 下游有机硅头部企业检修，DMC 开工环比下滑，工业硅刚需走弱 [11] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单减少，短期供需双减，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考 07 合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售挺价 [13] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，盐湖大厂放货，总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前备货 [13] - 低价使新货注册仓单减少，5 月排产预计小幅减少，中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率无显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求小旺季但政策拉动需求改善不及预期，锂矿报价下行，下游或补库，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市动储需求预期乐观，但产能过剩供应弹性高，供应端有空方压力 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市库存去化斜率或持续走缓，需关注消费拐点和市场货源稳定性，月差继续上行需实质性缺货或绝对价格下跌[1] - 铝市供给小幅增加，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌市关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[3] - 镍市可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[4] - 不锈钢市基本面整体偏弱，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[5] - 铅市预计下周震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[7] - 锡市短期建议观望，中长期关注高空机会[8] - 工业硅市短期供需双减，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] - 碳酸锂市中长周期价格或震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季但改善不及预期[11] 各金属情况总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，抛压较高；需求强现实与弱预期并存，后市订单预期下降，对需求走势谨慎[1] - 库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点；月差继续往上需实质性缺货或绝对价格下跌，关注货源稳定性[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大；5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓[1] - 中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] 锌 - 供应端五月冶炼检修环比小幅下降；需求端内需弹性一般，出口尚可，海外需求小幅回暖[3] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初；LME库存高位小幅下滑[3] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[3] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端海外镍豆小幅去库，国内库存维持[4] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[4] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面以刚需为主[5] - 成本方面镍铁价格承压、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[5] - 基本面整体偏弱，宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[5] 铅 - 供应侧报废量同比偏弱，原料偏紧，中游再生冶厂产能集中投放，需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力[7] - 精废价差 - 50，LME库存小幅下降，现货受上游减产影响小幅偏紧[7] - 预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[7] 锡 - 供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产；需求端焊锡弹性有限，下游去库缺动力[8] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存提货意愿弱；上半年基本面预计偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段[8] - 短期建议观望，中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 北方大厂及云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率上升；下游有机硅头部企业检修，刚需走弱[9] - 头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存去化，非标与标准仓单减少[9] - 短期供需双减，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售挺价[11] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存[11] - 中长周期价格或震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季但改善不及预期[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种本周表现不一，后续走势受供需、库存、宏观等多因素影响，投资者需关注各品种关键节点和变化趋势以把握投资机会[1][2][5] 各品种总结 铜 - 国内本周库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，冶炼厂甩货心理浓，下游订单反馈走缓，抛压较高[1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但后市预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑[1] - 库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点；月差继续往上需看到实质性缺货或绝对价格下跌，关注货源稳定性[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[2] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内TC不变，进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降[5] - 内需弹性一般，关税情绪缓和下出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[5] - 锌价高位时现货成交一般，炼厂惜售致国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在五月底六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍豆小幅去库，国内库存维持[6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主[6] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，中美达成关税协议宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱，回收商竞价拿货，原料偏紧，中游再生冶厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，下游少量补货，需求偏弱，3 - 4月精矿开工增加[7][8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张，精废价差 - 50，LME库存小幅下降[7][8] - 新年以旧换新政策持续，但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，仅刚需补库[8] - 原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货升水10，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8][9] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商受宏观预期影响竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲Alphamin矿区复产，中长矿紧预期缓解，印尼出口速度正常恢复，进口窗口打开，但缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西部分减产，云南苦苦维持，若5月底6月初加工费进一步下行，关注锭端减产可能，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后复产[12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后进一步去库缺少消费动力，海外库存低位震荡[12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，短期国内原料供应扰动仍存，上半年基本面维持偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[12] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产运行，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率略有上升，市场行情低位徘徊，工厂开工热情下降，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威仍在爬产状态[14] - 下游有机硅头部企业检修，DMC开工环比下滑，工业硅刚需整体走弱，库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单减少[14] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达紧平衡，社会库存去化，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪[16] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，盐湖大厂放货，总体产量增加，累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前有备货[16] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看，矿端以及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率无显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季，但前期备货充分，政策拉动对需求改善不及预期，锂矿报价下行致锂价失去支撑，下游或有补库，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市动储需求预期乐观，但产能过剩致供应弹性高，供应端持续存在空方压力[16]