报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1泡泡玛特业绩大超市场预期，利润率同环比显著提升，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级[8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年泡泡玛特相对恒生指数表现优异，1M、3M、12M涨幅分别为 -8.1%、59.3%、572.8%，而恒生指数为1.9%、16.4%、38.3% [4] - 截至2025年7月16日，泡泡玛特当前价格为252.60港元，总市值339,227.44百万港元，日均成交额8,193.13百万港元，近一月换手9.31% [4] 业绩情况 - 预计2025H1收入同比增长不低于200%，即不低于136.73亿元，溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%，即不低于44.89亿元，2025H1利润率约32.83%，较2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct [8] - 业绩同比大幅增长原因包括公司IP全球认可度提升、海外收入占比持续提升、持续优化产品成本和加强费用管控 [8] 海外业务 - 海外门店加速扩张，截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏明显加快 [8] - 海外tiktok直播数据亮眼，2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国、泰国、菲律宾排名前三，美国连续5个月月度环比增长 [8] - IP全球影响力持续提升，LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星纷纷带货，北美提价预计提升利润率 [8] 品类情况 - 产品上新加快，2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列全球爆火，二手价格较高 [11] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，2025H1共鸣推出新品26款，福赏推出新品9款，后续可能进军小家电行业 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元，归母净利润94.05/128.48/155.14亿元，经调整净利润为100.37/136.11/164.38亿元，对应经调整PE为31/23/19X [11]

行业趋势与展会概况 - 第27届中国建博会（广州）暨2025广州卫博会将于7月8-11日举行，预计吸引2000+企业和20万+专业观众参与，成为行业年度盛会 [1] - 展会主题聚焦"生态重构"与"渠道革命"，反映大家居建装行业从单点竞争向生态化、场景化转型的趋势 [3][4] - 广州建博会首次将传统品类分区整合升级为"三大生态"：室内空间、门窗户外、材艺智造，体现行业跨界融合趋势 [4] 行业现状与竞争格局 - 2025年1-5月家具行业规模以上企业营业收入连续5个月同比下降，利润总额下降27.9%，家具出口下降8.2%，传统模式面临挑战 [3] - 电商平台加速线下布局：京东MALL已开设20余家门店，天猫精灵全屋智能计划"年底超百城"，对传统卖场形成挤压 [3] - 门窗行业集中度低（CR10不足10%），但头部品牌集体参展显示行业整合意愿强烈 [6] 生态化战略转型 - 龙头企业战略调整：居然智慧家发布"人车家战略"、红星美凯龙推出"3+星生态"、小米启动"人车家全生态"，欧派家居从制造商向服务商转型 [4] - 科技企业跨界参展：华为、海信等千亿级企业首次亮相，智能照明领域头部品牌集中设馆，显示家居与科技融合加速 [6] - 生态化价值体现：通过构建资源网络推动单一产品竞争升维为系统解决方案较量，创造非线性增长 [8] 渠道革新与市场拓展 - 广州建博会推出"六大渠道"战略和"三链三联"服务体系，从流量收割转向留量运营 [10] - "经赢链路"计划覆盖10万家经销商门店，36个家居展会精准邀约，重点下沉三四线市场 [12] - "全球链接"计划推动出海战略：海外观众预登记量激增，预计到会破万人，通过7大国际平台+5场路演构建全球网络 [12] - 数字化渠道成效显著：通过KOL矩阵实现全年曝光，CBD家的crush瞬间等互动活动提升私域流量转化 [13] 行业破局方向 - 生态化生存：构建场景方案+服务网络+品类跨界的综合竞争优势，形成产业级"反脆弱系统" [14] - 渠道服务化：从位置竞争转向服务能力竞争，推动经销商转型为解决方案提供商 [16] - 出海2.0模式：从产品出口升级为生态出海，需具备全球资源整合能力 [16] - 新兴赛道布局：展会新增智能家电、机器人、商用办公等题材，引领行业开辟增长点 [16]

中美新能源车龙头海外交锋 - 比亚迪5月出口汽车约8.9万辆创历史新高 1~5月累计出口37.42万辆同比增长112% [1] - 比亚迪4月欧洲纯电销量7231辆超越特斯拉(7165辆) 西班牙市场销量达特斯拉3倍 [3][4] - 巴西市场比亚迪5月新能源车占比超80%(5596辆) 一季度销量突破2万辆居首位 [4] - 澳大利亚市场比亚迪一季度销量8800辆领先特斯拉近3000辆 [5] - 东南亚市场比亚迪5月销量全面压制特斯拉 泰国市场达特斯拉5倍 [5] 中国车企全球化战略升级 - 比亚迪2025年销量目标550万辆 其中海外市场占比14.5%(80万辆) [3] - 中国车企出海模式从"整车出口1.0"转向"产业链出口2.0" 在欧洲建立研发/生产基地 [7][9] - 比亚迪匈牙利工厂获欧洲钢材供应 同步建设电动大巴/卡车工厂 形成完整产业链 [9] - 小鹏汽车印尼KD工厂6月投产 计划在10~12个国家推进产品本地化 [10] - 长安/广汽/长城等车企加速东南亚布局 理想/广汽在德意设立研发设计中心 [10] 行业格局与供应链变化 - 2025年1~5月中国新能源车出口前三市场：比利时11.97万辆/巴西10.55万辆/墨西哥8.49万辆 [6] - 中国车企在欧洲电动车市占率达20% 小鹏/奇瑞/广汽等持续扩大份额 [6] - 宁德时代/比亚迪动力电池装机量全球前二 分别增长40.2%/62% [11] - 2025Q1中国橡胶轮胎出口量224万吨(+6.2%) 金额400亿元(+7%) [11] - 行业预测2030年中国汽车出口量或达1000万辆 年均增速需保持10%以上 [10]

中国汽车产业全球化发展 - 中国汽车前5个月累计出口283万辆 同比增长16% 稳居全球汽车出口榜首 [1] - 行业正从"市场换技术"转向"技术换市场" 进入"出海2.0时代" 从投资建厂扩展到技术赋能 [1] - 比亚迪 蔚来 长城等车企在泰国 挪威 巴西等市场实现品牌露出与渠道布局 [1] 全球化战略实施路径 文化融合 - 需超越物理位移 实现生活方式 审美价值 使用习惯等隐性维度的文化融合 [1] - 部分新能源产品存在对当地用户审美偏好与社会心理了解不足的问题 [1] 合规经营 - 欧盟新电池法追溯回收责任至原料获取 美国《通胀削减法》要求产业链本土化 [2] - 数据流动 AI伦理等前沿议题形成新的合规壁垒 合规成本持续走高 [2] - 理想汽车在德国组建百人团队专门应对数据主权问题 [2] 价值同盟构建 - 需与当地产业深度耦合 从产品输出转向技术赋能 [2] - 单纯市场扩张模式易遭遇针对性限制 技术创新与文化融合是持久竞争力关键 [2]

中国企业出海趋势 - 全球化进入风险与重构并存的2.0阶段，企业出海策略从单一贸易转向多元化模式（基建、服务、产品等）[1] - 中小企业迎来海外市场进入机会，出海路径呈现多路径协同发展特点[1] - 企业从"走出去"升级为"融进去"，需在新加坡、马来西亚等地设立区域中心进行本土化运营[3] 企业面临的系统性挑战 - 近90%受访企业家持有国际银行账户超三年，但服务体验存在严重割裂与错配[3] - 50%大湾区企业家需求"一站式跨境银行服务"，反映个人财富与企业扩张的整合需求[4] - 95%企业家认为税务/法律咨询是核心需求，但60%受访者缺乏高质量服务供应[4] 金融服务升级方向 - 渣打银行推出"企业出海管家"服务，整合个人财富管理与企业境外投资等需求[5] - 通过与香港生产力促进局等机构合作，弥补专业咨询（法律、税务、知识产权）短板[5] - 银行角色从"金融工具提供方"转变为"资源整合者"，强调系统性解决方案能力[5][6] 行业转型关键点 - 金融机构需完成从"出纳"到"管家"的进化，整合割裂服务以应对全球化2.0需求[6] - 企业出海复杂性提升，需同步解决语言障碍、线下服务质量等痛点[4] - 银行价值核心转向全球网络广度+资源整合深度的双重能力[5]

营收与利润双增长原因 - 统筹推进新能源全产业链协同发展，带动三大业务板块体量增长 [2] - 优化产业布局，开拓三大战略新兴业务，推动发展模式转变 [2] - 推进国际化战略，在多个区域业务实现 0 的突破 [2] 核心驱动因素 - 2024 年研发投入 6.9 亿，构建产品体系和创新体系，设立七个研发中心 [2] - 具备优异的全生命周期服务能力，获全球客户认可 [2] - 产品性能和服务质量领先，建立良好口碑形象 [2] - 有 50 多年技术积累和人才储备，掌握全系列风机整机设计核心技术 [3] 主控系统技术突破 - 完成 8 项关键技术攻关、100 余项可靠性验证，应用主控系统 [3] - 打破国外垄断，单套成本下降超 30%，交货周期减少 50% [3] - 在 16 个省份装机，最长运行超 8700 小时，经济规模效益超亿元 [3] - 向印度输出风电设计和标准，是国内第一家 [3] 风电技术设备研发进展 - 陆上 2024 年推出 10 兆瓦产品获 500 万千瓦以上订单，持续开发更大兆瓦产品 [4] - 海上 16 兆瓦级深远海产品样机测试近一年，运行效果好，布局 25 兆瓦级产品 [4] 市场布局进展 - 参与浙江省深远海风电项目布局，为“十五五”海上风电发展奠定基础 [4] - 开启风电出海 2.0 时代，布局海外工厂、技术、投资及产业链 [4] - 探讨从绿电向绿能转换，布局新型绿色能源项目和算力领域 [5] 海上风电拓展情况 - 投资建设“一南一北”海上风电基地 [5] - 实施谋划省内近、远海风电项目 [5] - 布局沿海省份特别是深远海市场 [5] 海外市场拓展情况 - 2024 年海外中标容量同比增长超 100%，连续两年翻倍增长 [6] - 在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单 [6] - 未来加速全球战略布局，提升海外订单规模 [6]

全球化趋势 - 2024年全球贸易占GDP比重稳定在30%，中国贸易顺差创历史新高达到9920亿美元 [3] - 全球化呈现周期性扩张与收缩，当前贸易风暴属于短期阵痛而非终结 [3] - 技术进步和人类对繁荣的渴望仍是全球化持续的核心驱动力 [3] 中国制造业优势 - 中国制造业占全球31%产能，是美国的两倍以上 [5] - 2024年中国贸易顺差接近1万亿美元，稳居全球供应链核心地位 [5] - 中国制造业品控达到十亿分之一标准，超越传统六西格玛水平 [5] - 大湾区等区域已形成消费电子行业完整生态链，包括精密模具和自动化技术 [5] 美国关税政策影响 - 美国对中国商品最高综合税率达145%，光伏电池税率高达3500% [1] - 美国十年期国债收益率从3.5%升至4.5%，增加3700亿美元债务利息 [5] - 道琼斯指数下跌12%，81%中国产智能手机和66%中国产笔记本电脑价格飙升 [5] - 美国农产品出口被巴西、阿根廷替代，制造业回流面临劳动力和技术瓶颈 [5][6] 中国企业出海战略 - 海尔通过收购GE家电实现美国市场本土化，三一重工海外收入四年增长244% [8] - 中国企业出海进入2.0阶段，从成本迁移转向价值共创和文化融合 [8][10] - 越南等国家对中国零部件依赖度高，加税将导致其自身成本飙升 [10] 未来发展方向 - 中国供应链的全球嵌入性形成无形壁垒，强化产业竞争力 [10] - 中国定位为全球经济锚点，通过韧性和信心应对不确定性 [10] - 目标构建公平的多极贸易体系而非击垮对手 [10]

美国对华光伏关税影响 - 美国对华进口商品加征税率高达145%，但中国光伏长期面临"双反"+301+201的高关税，对美出口持续低位，已与关税脱敏 [2] - 中国光伏主要通过东南亚等海外生产基地实现对美间接出口，美国对东南亚四国电池"双反"和加征关税可能抬升海外产能成本，但相比美国本土制造成本仍具相对优势 [2] - 中东及周边地区面临关税较低，或受益于中国厂商主导的新一轮光伏产业迁移 [2] 美国光伏制造回流现状 - 截至2025年1月，美国硅料/硅片/电池/晶硅组件本土产能分别约21/0/2/35GW，供应链配套短板明显 [11] - 美国对光伏供应链的进口依赖将从组件部分转移至硅片、电池及上中游辅材等环节 [11] - 高关税或进一步推升美国本已较高的制造成本，可能导致光伏产业陷入"高成本-低需求-投资萎缩"的衰退螺旋 [11] 光伏出海2.0战略 - 市场多元化+业务本地化+向解决方案服务商转型成为对冲风险和盈利回升的关键 [15] - 硅料、硅片、电池及配套辅材等产业链上中游环节直接出口比例加速提升 [15] - 光伏供给端从产能竞赛逐步转向销售服务竞争，"光伏+"系统解决方案能力日益重要 [15] 中国光伏企业海外布局 - 协鑫科技在阿联酋规划6万吨颗粒硅产能，最早2025年投产 [17] - 联合太阳能在阿曼规划10万吨多晶硅产能，投资13.5亿美元 [17] - TCL中环在沙特规划20GW硅片产能，投资20.8亿美元 [17] - 钧达股份在阿曼规划5+5GW电池片产能，投资7亿美元 [17] - 晶科能源在沙特规划10GW电池组件产能，投资9.85亿美元 [17] - 天合光能在阿联酋规划5万吨硅料+30GW硅片+5GW电池组件产能 [17] - 中信博、振江股份、安泰新能源等企业在沙特布局跟踪支架产能 [17]

大会概况 - 2025中资企业高水平"走出去"大会在上海自贸区临港新片区举办 主题为"新片区出海・与世界共赢" [1] - 大会首次聚焦出海主题 吸引海内外企业及专业服务机构参与 发布多项创新举措 [1] - 标志着临港新片区开启中企出海服务2 0时代 中国产业链进入"系统化出海"新阶段 [1][7] 五大出海指数先锋企业评选 - 评选机构包括中新社上海分社 远川研究所 临港新片区"走出去"综合服务平台 [3] - 评选维度涵盖海外营收增速 技术专利储备 ESG绩效 产业链协同效率 海外社交媒体声量等五大方向 [3] - 设置出海黑马增速 创新势能 社会责任与可持续发展 生态建设合作 国际品牌影响力五大指数 [3] 先锋企业名单 出海黑马增速指数 - 上榜企业包括上海小传科技 上海艾利特机器人 闪极科技 极米科技等10家企业 聚焦高增长领域 [3] 创新势能领先指数 - 上榜企业包括迈富时 联影医疗 擎朗智能 科大讯飞等10家企业 突出技术专利与商业模式创新 [4] 社会责任与可持续发展指数 - 上榜企业包括宝碳新能源 泰胜风能 中建八局科技等10家企业 强调ESG绩效与绿色供应链 [4] 生态建设合作指数 - 上榜企业包括昌辉集团 通领科技 黑湖科技 春风动力等10家企业 体现产业链协同效率 [5] 国际品牌影响力指数 - 上榜企业包括华骁文化 公牛集团 泡泡玛特 大华技术等10家企业 注重海外声量与本土化融合 [5] 行业趋势 - "五大出海指数"构建旨在为中资企业提供全球化"数字罗盘" 推动产业链 创新链 资金链深度融合 [7] - 目标探索国际合作新生态 链接全球资源 助力中国产业链在全球市场"落地生根" [7]

文章核心观点 - 中国企业出海进入2.0时代，从“Made in China”转向“中国方案”全球化落地，通过技术、本地化与生态三重突破，在政策赋能下构建更具包容性的全球化未来 [3][5][17] 重新定义全球化的 “中国范式” - 出海2.0核心是“中国方案”全球化落地，是企业发展和中国转型的必然选择 [5] - 出海2.0要求企业从产品出口转向技术、标准和文化输出，源于中国多领域进展和独特优势 [5] - 比亚迪等新能源车企以技术打破欧美垄断，重塑全球汽车产业格局 [5] 技术、本地化与生态的三重突破 - 传音深入调研非洲用户需求，以特色功能和本土化运营策略占据市场，形成完整产业链 [7] - 泡泡玛特以IP为核心，4年成为全球领先潮流文化娱乐集团，开设众多线下门店和机器人商店 [8] - 阿里巴巴国际站用AI帮助中小企业参与30万亿美元全球贸易市场，推出全流程AI推动外贸AI化 [9] - 科大讯飞以技术优势构建教育生态，推广中国在线教育模式至非洲20多国 [9] - 中国企业出海2.0靠技术构建护城河、本地化打破文化隔阂、生态整合延伸价值链 [10] 开放创新 赋能出海 “加速度” - 临港新片区首届中资企业高水平“走出去”大会是技术与生态总结及政策与实践对话场域 [12] - 临港新片区5年形成70个全国首创制度创新案例，四大产业总产值年均增长34.1% [12] - 临港新片区累计签约超570个前沿产业项目，投资额超6200亿元，引进人才约10万人 [12] - 临港新片区“走出去”综合服务平台线下办事大厅挂牌运营，集聚287家专业服务机构 [13] - 平台运行半年接待企业咨询超500次，开展活动15场吸引超2000家企业参会 [14] - 临港新片区“走出去”平台为企业出海提供一站式赋能，推动高质量全球化布局 [15] 向海而生，文明对话的新起点 - 中国出海2.0是技术、规则与文明的全球对话，目标是构建包容性全球化未来 [17]