行业与公司 * 纪要涉及的公司为耐普矿机[1] * 公司所属行业为矿业设备制造与耐磨备件供应[2] 财务表现与订单 * 2025年第三季度营业收入超过3亿元，全部来自主营业务备件与设备，创造了历史最佳业绩[3] * 第三季度毛利率达到46%，净利润为4500多万元，考虑汇兑损失后实际经营性净利润为5100多万元，经营净利润率约为17%[3] * 2025年前三季度海外综合毛利率达52%，若剔除南美客户美宜电商，其余海外矿山的毛利率超过55%[2][15] * 2025年前三季度订单同比增长32%，其中国内订单增长12%，国外订单增长51%[2][3] * 海外订单连续第4年高速增长，从2021年的一个多亿增长到2025年预计超过7个多亿[19] * 海外订单中衬板订单增速最快，占比接近60%，渣浆泵备件占25%以上，设备订单约8%[19] * 第三季度来自海外收入占比达到70%，预计未来3至5年内将提升至80%[2][15] 全球市场与区域增长 * 2025年前三季度在全球各大区域均实现高速增长，南美订单增长接近50%，非洲订单增长接近90%，中亚五国及蒙古、俄罗斯区域增长超过40%，亚太区订单增幅超过60%[2][4] * 海外订单中90%以上为外资控股矿山，中资海外矿山的采购通常计入国内销售[2][15] * 国内销售比例约为30%，其中中资海外矿山占比约25%[16] * 智利基地建设接近完成，预计2026年上半年投产，秘鲁基地预计于2026年底建成[4][5] * 非洲市场需求远超现有产能，赞比亚和刚果金市场需求是公司当地产能的10倍以上[4][17] * 即使公司备件产值达到30亿元，全球市占率仍不到6%[4][17] 核心产品与技术优势 * 核心产品为全球首创的二代锻造复合衬板，是公司"产品2.0"战略的核心[2][28] * 锻造二代复合衬板具备五大技术优势：寿命比传统铸造合金衬板提升一倍到两倍，提升半自磨机台效，降低能耗10%，运行稳定，安装更换便利[2][6] * 材料性能方面，采用先进工艺实现高韧性、高硬度同步升级，硬度比最高等级铸造衬板高14个单位，抗冲击性能提升10倍以上，抗拉强度增加60%，实验室测试耐磨性能提高42%-53%[7][11] * 生产工艺复杂，包括电渣重熔、锻造等关键环节，并引进仿真软件进行结构设计优化[8] 产品应用效果与行业影响 * 应用案例显示显著效益：在西藏巨龙兹普拉选厂，半自磨机寿命从105天提升至7.7个月，总处理矿量翻倍，每小时处理量提高9%，每吨矿石电耗下降12.7%，钢球消耗下降8%，拆装时间减少一半[2][11] * 在铜陵有色沙溪铜矿，衬板寿命增加50%，每吨矿石电耗下降8%[12] 赞比亚一台半自磨机寿命从不到3个月提升至7.2个月[12] * 新产品带来的能耗节约对电力供应不稳定的地区（如南美、非洲）意义重大，当地柴油发电成本高达每度电3到4元人民币[14] * 以全球每年60多亿吨原矿石处理量计算，推广该技术每年可节约71亿度电，是行业的一次革命性突破[13] 研发、生产与推广进展 * 公司投资约2000万元建立试验平台进行材料测试，并与设备厂家合作开发定制化创新设备，通过注射成型技术提高生产效率40%[9] * 新产品目前处于试用和初步推广阶段，三季度未有新产品确认收入，试用订单记录为发出商品[9][27] * 国内试用效果良好，已形成口碑效应，预计2026年国内市场将有接近两倍的增长[9][18][26] * 海外推广已开始，已有海外客户（如墨西哥集团）签订试用协议，计划2026年初开始向海外推广[9][10] * 未来一两年内主要生产仍在国内以确保质量，待客户验证后再逐步转移至海外基地批量生产[23] 海外工厂将负责后续40%的生产工艺[22] 竞争格局与战略规划 * 目前未发现竞争对手推出类似锻造二代复合衬板产品，预计竞争对手需要三四年研发周期，公司已申请专利，短期内竞争威胁较小[21] * 公司未来五年战略包括"出海2.0"（完善全球生产基地、营销网络及售后服务）和"产品2.0"（推广二代锻造复合衬板）[4][28] * 公司与金诚信合作投资矿业项目，目前环评工作基本解决，但批文时间无法预测，从勘探到投产通常需要15-16年周期[25] * 过去两年没有新的EPC订单，收入主要来自耐磨备件和整机设备[22] 未来展望 * 预计第四季度和2026年，尤其是上半年，将继续保持高速增长趋势[9][26] * 随着智利工厂2026年上半年投产及海外新产品试用推广，对2026年维持高增速充满信心[26] * 2025年是公司第二成长曲线的元年，多项措施将确保公司进入高速增长轨道[28]

全球中国超市的分布与网络 - 中国超市遍布全球，从美国旧金山到牙买加滨海萨凡纳等偏远地区均有分布 [4] - 在阿根廷，截至2023年共有10788家华人超市，首都布宜诺斯艾利斯每两三个街区就有一家 [4] - 分布模式依赖亲缘网络，早期移民多以打工为目的，通过“一人带一人”的方式呈线状散射 [5] - 在发达市场已形成如99大华超市的连锁巨头，而在新兴市场则以家庭或夫妻经营的小型超市为主 [6] 新兴市场经营风险与挑战 - 在牙买加，偷窃行为普遍，小偷无固定特征，涉及品类广泛如内衣内裤，当地甚至不视偷窃为罪名 [7][8] - 阿根廷拉普拉塔的超市面临暴力抢劫，位于贫民区的店铺遭偷盗频率约为一周一次，甚至发生持枪抢劫和员工中弹事件 [9][11] - 除治安问题外，华商还需应对系统风险，如阿根廷2023年通胀率高达211.4%，商品价格一天内可能翻倍 [11] - 当地相关部门会以各种理由上门罚款，华商圈形成低调处事、花钱平事的默认规则 [12] 商业模式与运营特点 - 超市经营门槛低，不需要特定技能，只需启动资金和勤快，“把门打开做生意”即可 [18] - 在东南亚，超市主要服务当地华人社群，售卖耳熟能详的国货，依靠人情维系客源 [18] - 在拉美，中国商品以物美价廉吸引当地人，圣诞季家居布纺和球星相关产品（如梅西马克杯）是销售爆款 [19] - 依托中国强大供应链和跨境贸易，从国内拿货便捷，浙江丽水有超六万名从事海外零售的商人，陆运最快一周收货 [20] 华商生存状态与社群生态 - 华商生活单调，工作轨迹局限于超市，每日营业时间固定（如早9点至晚6点半），社交生活匮乏 [22][23] - 多数华商以“落叶归根”为目标，努力赚钱为下一代铺路，并未真正融入当地，语言仅限交易词汇 [23] - 社交网络高度依赖同乡组织，如阿根廷福建同乡群分享批发商信息、进行员工背景调查，新开超市需群内成员同意选址 [24] - 竞争激烈，常发生价格战（如你卖一块我卖五毛）甚至黑帮斗争，陌生人被视为潜在风险 [25][26] 行业演变与未来挑战 - 市场竞争加剧，以柬埔寨金边为例，小猪超市周边200米内的中国超市从4-5家增至十余家 [29] - 连锁巨头凭借更便宜的批发价和更全的货品挤压传统小超市生存空间，部分老板转向游戏机厅或去更偏远地区开店 [29] - 传统外贸模式（出海2.0）在主流话语中被边缘化，被定义为“只输出产品，不重视品牌价值” [30] - 尽管面临挑战，这些散落全球的中超老板完成了“最小单元的出海”，构成了“草根全球化”的基础，为品牌出海叙事夯实了根基 [30]

全球中国超市的分布与网络 - 中国超市遍布全球，从美国旧金山到柬埔寨金边，甚至牙买加犯罪频发的滨海萨凡纳也有分布 [1] - 在阿根廷，截至2023年共有10788家华人超市，首都布宜诺斯艾利斯每两三个街区就有一家 [1] - 分布模式主要由亲缘网络驱动，99%在国外经营超市的中国人是被亲戚朋友带出去的 [1] - 早期前往东南亚和拉美的移民多以打工为目的，家庭网络和社会阶层决定了移民目的地与动机 [1] 商业模式与扩张路径 - 典型的扩张路径是：A先投靠亲戚B打工，攒钱后自己开店或盘下B的店铺，实现线性散射式扩张 [2] - 在发达市场已出现如99大华超市的连锁巨头，而在新兴市场则以家庭、夫妻经营的小型超市为主 [2] - 超市经营门槛低，不需要特定技能，只需一笔启动资金和勤快经营，被形容为"把门打开做生意" [12] - 在柬埔寨，有经营者将超市从两间店面扩展到五间，通过收购隔壁超市实现增长 [10] 经营挑战与安全风险 - 在牙买加，超市面临员工和顾客偷窃问题，小偷没有固定特征，偷窃品类包括内衣、内裤等小商品 [3] - 当地经济落后，偷窃被视为常见生存方式，甚至不会被当地人视为犯罪 [4] - 在阿根廷拉普拉塔，位于贫民区的超市遭遇偷盗频率达一周一次，需雇佣保安 [5] - 持枪抢劫一年可能遇到一两次，曾有超市员工在枪战中大腿中弹 [6] - 华商圈形成默认规则：保持低调，遇事优先花钱解决，信奉"千金难买安心" [7] 供应链与商品策略 - 利用中国丰富的供应链优势，从国内源头工厂大批量进货，如牙买加圣诞季热销的色彩鲜艳家居布纺 [14] - 在阿根廷，与球星相关的产品如印有梅西头像的义乌产马克杯供不应求 [14] - 基于地理优势，从中国拿货便捷，浙江丽水作为"商超之乡"，有超六万名从业者从事海外零售 [15] - 柬埔寨的批发配送时效性极强，早上下单下午可达，从中国陆运最快一周收货 [15] 盈利能力与生活状态 - 超市是典型的稳健生意，在牙买加的超市每月平均利润约十万元人民币 [15] - 经营者生活单调，每日工作轨迹被压缩在超市内，缺乏本地社交，社交对象通常局限在当地华人圈 [16][19] - 部分华商抱有"落叶归根"心态，赚钱后计划回中国退休，或为下一代买房铺路 [19] - 经营者通过合伙方式分散风险，并获得更多回国休息的时间 [23] 市场竞争与行业演变 - 市场竞争加剧，柬埔寨金边某超市周边从四五家增至十来家中国超市 [23] - 面临连锁巨头的挤压，连锁超市批发价更便宜、货品更全，迫使小超市寻求转型或向更偏远地区发展 [23] - 传统外贸模式被定义为"出海2.0"，在主流话语中被边缘化，但华商依然完成了"最小单元的出海" [24] - 这些散落各地的超市形成了自发的"草根全球化"布局，为品牌出海夯实了基础 [24]

财务表现 - 2025年上半年整体营收157.81亿元 同比增长25.99% [1] - 归母净利润同比向好 经营现金流持续稳健 [1] - 计算产品与智能电子业务营收67.56亿元 同比增长72.77% 占总营收42.81% [1] - 第二季度营收87.70亿元 同比增长23.93% 环比增长25.10% [1] - 第二季度归母净利润0.55亿元 环比增长127.87% 实现扭亏为盈 [1] - 第二季度经营活动现金流净额13.58亿元 环比增长173.92% [1] 战略布局 - "四化"战略引领全栈智能布局落地 [2] - 软硬一体战略成效显著 [1] - 推出"iSoftStone Digital软通国际"品牌 启动"出海2.0"战略 [3] - 马来西亚全球交付中心正式落成 [3] - 与中东多个本地伙伴达成战略合作 [3] 业务发展 - 计算产品端推出20余款信创终端新品 发布业界首款四卡液冷工作站 [2] - 开源鸿蒙布局20余个矿鸿场景 开源欧拉升级企业级系统 [2] - 智能电子领域"机械革命"稳居国产电竞PC第一阵营 京东销量第三 拼多多及抖音销量第二 [2] - "恒悦"品牌切入商用市场 [2] - 海外获得巴基斯坦十万台笔记本订单 沙特政府3万台笔记本电脑SKD采购项目 [2][3] - 数字能源与智算服务构建新生态 服务国能集团 交付台区储能项目 [2] - 中标中石化LNG智慧建设项目 [2] - 天元智算平台商用 牵头"韶关公共算力服务平台"国家级项目 [2] 行业地位 - 入选沪深300指数 [1] - 获2024年中国IT服务市场及IT咨询国内厂商第一位 [1] - 2025年一季度PC出货量国内市场份额排名第三 [1] - 深度参与大型ICT厂商生态共建 [2] - 拓展阿尔及利亚CBP项目 AI咨询签下千万级大单 [2] - "1+4+N"AI工程能力矩阵在玉柴动力等企业落地 [2] - 软通金科中标多个金融AI项目 [2] - 为10余个重点行业提供服务 [3] - 中标北京市终端集采 中国移动4.27亿元AI设备采购 中国联通10万台电脑集采等项目 [3] - 与大型ICT领导企业日本 腾讯日本等签署框架协议 与新日铁等大型IT企业达成战略合作 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1泡泡玛特业绩大超市场预期，利润率同环比显著提升，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级[8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年泡泡玛特相对恒生指数表现优异，1M、3M、12M涨幅分别为 -8.1%、59.3%、572.8%，而恒生指数为1.9%、16.4%、38.3% [4] - 截至2025年7月16日，泡泡玛特当前价格为252.60港元，总市值339,227.44百万港元，日均成交额8,193.13百万港元，近一月换手9.31% [4] 业绩情况 - 预计2025H1收入同比增长不低于200%，即不低于136.73亿元，溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%，即不低于44.89亿元，2025H1利润率约32.83%，较2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct [8] - 业绩同比大幅增长原因包括公司IP全球认可度提升、海外收入占比持续提升、持续优化产品成本和加强费用管控 [8] 海外业务 - 海外门店加速扩张，截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏明显加快 [8] - 海外tiktok直播数据亮眼，2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国、泰国、菲律宾排名前三，美国连续5个月月度环比增长 [8] - IP全球影响力持续提升，LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星纷纷带货，北美提价预计提升利润率 [8] 品类情况 - 产品上新加快，2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列全球爆火，二手价格较高 [11] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，2025H1共鸣推出新品26款，福赏推出新品9款，后续可能进军小家电行业 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元，归母净利润94.05/128.48/155.14亿元，经调整净利润为100.37/136.11/164.38亿元，对应经调整PE为31/23/19X [11]